洛阳钼业2026年一季报深度点评：历史最佳单季度业绩铜金双极战略持续发力

目录事件：公司发布2026年一季报 3点评：多金属共振，再创历史最佳业绩 4项目跟踪：刚果金“双子星”潜力十足，南美金矿启新章 8刚果金“双子星”潜力十足 8南美金矿启新章 9盈利预测与投资建议 15风险提示 16插图目录 18表格目录 182026年一季报2026年4月24日，公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营业收入664.077.628.174.990.6%，环比27.5%。业绩符合我们预期。图1：2026Q1，公司实现营收664.0亿元 图2：2026Q1，公司实现归母净利润77.6亿元 季度营收（百万元） 季度营收（百万元） 季度环比（右轴）季度同比（右轴）0

60%40%20%0%-20%-40%

0

季度归母净利（百万元） 季度归母净利同比（右轴）季度归母净利环比季度归母净利环比24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1

900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%公公，联生研究所 公公，联生研究所点评：多金属共振，再创历史最佳业绩2026Q1，公司创历史最佳单季度业绩。38.14亿元，上涨主要得益于毛利同比增长49.21亿元，其他增利项还有公允价值变动（同比增利14.66亿元，其他/投资收益（同比增利3.45亿元，减利项主要是（同比减利8.44亿元（同比减利14.74亿元益（5.99。17.01亿元，增利主要得益于公允价值变动环比增长48.14亿元，部分被毛利、费用和税金的环比减利抵消，分别环比减利23.04和16.70图3：2026Q1归母净利润同比变化拆分（单位：百万元）图4：2026Q1归母净利润环比变化拆分（单位：百万元）1465.964.274920.921465.964.274920.92-5.02344.56-843.66500040003000200010000

20004814.2938.9739.644814.2938.9739.64209.29416.341700.96-2303.54155.91-1669.940公公，联生研究所 公公，联生研究所图5：2026Q1毛利环比变化拆分（单位：亿元） 图6：2026Q1矿山端毛利占比情况15.55.515.55.52.87.9175.05.5-0.4-0.1-45.6152.0-14.1

9.4% 2.0%5.7%7%5%68.2%铜钴金钼钨铌5.7%7%5%68.2% 公公，联生研究所 公公，联生研究所分产品 营业收入（亿元） 营业成本（亿元） 毛利（亿元） 毛利率（%）2026Q1 2025Q1 2026Q1 2025Q1 2026Q1 2025Q1 2026Q1 2025Q1分产品 营业收入（亿元） 营业成本（亿元） 毛利（亿元） 毛利率（%）2026Q1 2025Q1 2026Q1 2025Q1 2026Q1 2025Q1 2026Q1 2025Q1钼17.9613.499.568.508.404.9946.78%36.98%钨19.584.985.691.7213.893.2770.93%65.57%钼钨合计37.5518.4815.2510.2222.298.2659.37%44.69%铜157.96124.1657.3655.61100.6168.5663.69%55.21%钴18.0137.782.4714.5815.5423.2186.27%61.42%铜钴合计175.97161.9559.8370.19116.1491.7666.00%56.66%铌7.678.674.774.872.903.8037.85%43.81%磷9.948.449.266.150.682.296.87%27.09%铌磷合计17.6217.1214.0311.033.596.0920.36%35.56%黄金12.02-6.54-5.49-45.63%-公司公告，国联民生证券研究所价：2026Q1公司主要金属价格同环比均增长。/12844/25.9/磅，同比分别+37.5%和+117.9%，环比分别+15.8%和+11.4%。2026Q1氢氧化钴折价系数达到99.2%，环比基本持平。6.8%115.8%、0.2%10.9%406.3%，抬升；巴西铌磷板块中，2026Q1铌铁/磷酸一铵价格同比分别增长12.1%/17.2%，0.2%/10.9%。产品2026Q12025Q4环比（%产品2026Q12025Q4环比（%）2025Q1同比（%）钼钼精矿（元/吨度）416839036.8%3518142552.6934011.961.1%18.5%钨黑钨精矿（元/吨）721693334392115.8%406.3%铜阴极铜（美元/吨）128441109215.8%37.5%钴金属钴（美元/磅）25.923.311.4%117.9%-0.3%62.4%氢氧化钴折价系数99.2%99.5%铌铌铁（元/吨）2972362967380.2%26508812.1%磷 磷酸一（美/吨） 685 61810.9%584.917.2%SMM，亚洲金属网，镍钴网，国联民生证券研究所量：2026Q1钴销量逐步恢复，新并表巴西金矿贡献销量。2026Q1/18.79/3.0510.15%和+0.31%，环比-5.00%和+3.15%。公司2026Q1铜/钴金属销量分别为18.221989-13.19%/+2186.212025TFM技改完成，2026Q2公司钴销量会环比大幅增长。123443,02736,292钼钨板块：2026Q1钼/钨金属产量分别为3184/1660吨，同比-4.70%和--3.37%和+49.0125Q426Q1恢复正常。产销量基本平衡。铌磷板块：2026Q1铌/磷产量分别为2670/299392+2.06%/+7.14%，环比+6.50%/-0.46%。铌/磷销量分别为2720/328054-0.33%/+42.85+22.19%/-25.06%贸易板块：2026Q1精矿和精炼金属销量分别达83.20/28.63万吨，同比+4.83%/+39.73%，环比-10.90%/-35.46%。主要产品单位2026Q12025Q4环比（%主要产品单位2026Q12025Q4环比（%）2025Q1同比（%）铜（TFM+KFM）吨187880197773-5.00%17057410.15%钴（TFM+KFM）吨30508295753.15%304140.31%黄金盎司43027----钼吨31843295 -3.37% 3341 -4.70% 钨吨1660111449.01%1993-16.71%铌吨267025076.50%26162.06%磷肥（HA+LA)吨299392300769-0.46%2794537.14%公司公告，国联民生证券研究所表4：2026Q1主要产品销量同比、环比变化情况主要产品单位2026Q12025Q4环比（%）2025Q1同比（%）铜（TFM+KFM）吨182177209864-13.19%12383647.11%钴（TFM+KFM）吨1989872186.21%24219-91.79%黄金盎司36292----钼吨31983273-2.29%3438-6.98%钨吨14351470-2.38%1993-28.00%铌吨2720222622.19%2729-0.33%磷肥（HA+LA)吨328054437763-25.06%22965242.85%精矿产品吨831961933755-10.90%7936554.83%精炼金属产品吨286272443537-35.46%20486839.73%公司公告，国联民生证券研究所注：销售量为最终对外销售实现量26Q1四费合计17.5亿元，环比增长11.6亿元，主要是由于财务费用环比增长11.4亿元。其中利息支出环比增长1.2亿元，利息收入环比基本持平，财务费用整体变化较大主要或由于25Q4汇兑收益，而26Q1转为汇兑损失。图7：公司期间费用情况 图8：公司期间费用率情况5000

销售费用（百万元） 管理费用（百万元财务费用（百万元） 三费（百万元）

2.0%三费占比（右轴）4% 1.5%三费占比（右轴）3% 1.0%3%0.5%2%2% 0.0%1% -0.5%1% -1.0%0%

销售费用率 管理费用率 财务费用率24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1公公，联生研究所 公公，联生研究所24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1矿启新章TFMTFM801,500KFM铜钴矿：KFM71.25%权益。主要产品为阴极铜、氢氧化钴以及少量硫化铜钴精矿。KFM10.84亿美元，目前二期设备材料备料提资采购已基本完成，设备土建工程实施完成约80%，20252.510两大矿山潜力十足，未来3年或将贡献可观增量。随着TFM技改完成，KFM二期扩建工程和TFM潜在扩产项目推进，我们预计2026-2027年公司铜产量将达到80、87万吨，钴产量将达到12.3、14.7万吨。根据公司未来5年规划，到2028年，公司铜产量和钴产量将分别达到80-100万吨和9-10万吨，增量分为两阶段，一阶段重点是KFM二期扩建工程，二阶段或为TFM三期深部硫化矿，待一阶段完成后或将有更多信息。2024比测算（TFM铜钴比:1，KM铜钴比3:，理论未来钴产量在当前.8万60100105.3万吨。图9：公司计划未来5年铜产量达到80-100万吨（单位：万吨） TFM NPM KFM80-100TFM NPM KFM80-10087748065429080706050403020100

图10：公司计划未来5年钴产量达到9-10万吨（实际上已经提前达到（单位：万吨） TFM KFM15.7TFM KFM15.714.711.311.812.35.6161514131211109876540公公，联生研究预测 公公，联生研究预测品种矿山2021202220232024品种矿山202120222023202420252026E2027E2028ETFM209120254286283987475161541149600000600000600000NPM23534227062555000000KFM00110000175000200000200000270000300000铜合计232654276992419537650161741149800000870000900000增速9.31%19.06%51.46%54.97%13.99%7.94%8.75%3.45%权益产量190830226135331115504816575419622500672375693750增速8.61%18.50%46.42%52.46%13.99%8.18%8.01%3.18%TFM1850120286225004500050882567675676756767KFM003302669165666676666790000100000合计185012028655526114165117549123434146767156767增速19.86%9.65%173.72%105.61%2.96%5.01%18.90%6.81%权益产量148011622941531852808820692914109539116664增速19.86%9.65%155.91%105.34%3.43%5.34%17.89%6.50%钴公司公告，国联民生证券研究所预测注：2023年后TFM和KFM的产量未分开披露，为根据产能预测值，铜钴产量总和与公司披露一致2026钼管理体系，努力完成6-8吨的黄金产量目标；同时加快奥丁矿业开发进度，确保年度目标如期兑现。厄瓜多尔金矿：在建绿地项目持续推进公司用5.81亿加元现金收购加拿大上市公司Lumina黄金的100%股权。Lumina黄金是一家在多伦多证券交易所创业板上市的贵金属和基本金属勘探公司，总部位于温哥华，公司100%持有位于厄瓜多尔西南部埃尔奥罗省的Cangrejos金矿项目。2023成预可研。基于预可研报告，Cangrejos保有资源量13.76亿吨，金平均品位6386.59金属359吨。未来矿山寿命预计261600美元/3.5美元的假63812010.80.48g/t0.091680（523吨21.66（98万吨370万盎司（115吨，铜4.83亿磅（22万吨。类型矿石量黄金当量 黄金（百万吨）（g/t） （g/t类型矿石量黄金当量 黄金（百万吨）（g/t） （g/t）铜（%）金属量银钼（g/t） （ppm）黄金（Moz）铜银钼（Mlbs） （Moz） （Mlbs）探明的（Indicated）

1079.9 0.62 0.48 0.09 0.7 17.8 16.8 2166 24.3 42.4推断的推断的（Inferred）296.30.50.390.070.711.73.748377.6合计 1376.2 0.46 0.09 0.7 16.5 20.5 2649 31.3 50公司项目预可研报告，国联民生证券研究所注：黄金当量的边界品位为0.25g/t储量情况：2023年公司进行了储量估算，Cangrejos储量为1156万盎司黄金（30吨，1.2亿磅铜（64万吨，438万盎司白银（47吨。其中价1500/3/18/盎司。平均品位金属量类型矿石量（百万吨）黄金（平均品位金属量类型矿石量（百万吨）黄金（g/t）铜（%）银（g/t）黄金（Moz） 铜（Mlbs）银（Moz）ProbableProbable合计储量6596590.550.550.10.10.680.6811.5611.561420142014.3814.38公司项目预可研报告，国联民生证券研究所19.7630kt60kt80kt9.2547%，3投资类别初始资本开支第一次扩张第二次扩张（百 维持性资本开支合计（百万表8：项目合计资本开支为20亿美元投资类别初始资本开支第一次扩张第二次扩张（百 维持性资本开支合计（百万（百万美元）（百万美元）万美元）（百万美元）美元）选矿厂、基础设施及干堆尾矿储存设施604299971611160设备（采矿及辅助设备）7300424497预生产矿山开发投资（剥采工程）4300043其他直接和间接成本961111109小计816300975961809应急费用10138120151运费、税金等851216合计 合计 925 342 111 598 1976公司项目预可研报告，国联民生证券研究所产量：低剥采比露天开采，达产后预计平均年产黄金11.5吨，铜1.9万吨。2611.57.21.914.5（1621.74.285%78.9%54%。储量或可随着边界品位下降有所增长，进而有提升产量的可能性。图11：项目生产周期内产量及剥采比变化 图12：项目生产周期内产量情况0

矿石处理量（千吨） 废石剥离量（千吨） 剥采比-右轴PP1234567891011121314151617181920212223242526

7.006.005.004.003.002.001.000.00

黄金（吨） 白银（吨） 铜（吨）1234567891011121314151617181920212223242526公项预研告，联民证研究所 公项预研告联民证研所注：白银和铜的数据为折黄金当量值，其中价格假设为黄金1700美元/盎司，白银21美元/盎司，铜3.8美元/磅巴西金矿：成熟项目稳定生产，贡献利润增长2025121510.15（91.15亿美元的或有现金）收购加拿大上市公司EQX旗下全资子公司LatAmLGC100AurizonaRDMBahia100%2026125本次收购的两个巴西公司旗下有四个矿山项目，分别为LunaGoldCorp.的zoneeLodLatmigs.的RDMe和haComplex，BahiaComplexFazendaMineSantaLuzMine图13：收购后巴西项目股权结构 公司公告，国联民生证券研究所LGCAurizona2024/202511.97/11.920.88/1.84亿元。Aurizonna3km巴卫星露天矿，20257-9（2.18-2.80211116（5。LatAm公司：核心资产为RDM金矿和Bahia综合矿区。公司2024/2025前三季度营收分别为29.80/29.53亿元，净利润分别为6.01/8.29亿元。BDM560km2014年黄金产量预计为5-6万盎司（1.56-1.87吨。BahiaFazendaSantaLuz55kmFazenda40202512033SantaLuz2025年，Bahia12.5（3.89-4.51。生产计划2025M1-9净利润（生产计划2025M1-9净利润（）2025年产量（万盎司）开采方式矿山项目LunaCorp.LatAm

AurizonaRDM金矿

皮阿巴露天矿和塔塔朱巴卫星露天矿2014年初，该金矿启用炭浸法选矿厂恢复运营

7-9 1.845-6

在现有皮阿巴露天矿开采的同时，对皮阿巴地下矿及其他卫星露天矿进行开采，可使该金矿的服务年限延长近一倍，达到11年，黄金产量也将有所提升，预计峰值年产量可超过16万盎司。-HoldindsB.V.

Fazenda

以地下采矿为主，辅以少量小型露天矿开采作业

12.5-14.5

8.29

数据显示Fazenda金矿的服务年限可延长至2033年，且具备产量提升及进一步延长服务年限的潜力SantaLuz金矿 露天开方式 -公司公告，国联民生证券研究所项目产量和资源量&储量情况：公司预计2026年该黄金综合体产量为6-8吨。资源合计包含黄金资源量501.3万盎司（155.9吨，平均品位为1.88g/t；黄金储量387.3万盎司（120.5吨，平均品位为1.45g/t。证实的（Proven）矿石量 品位（千吨） （g/t）黄金金属量（吨）可信的（Probable）证实的（Proven）矿石量 品位（千吨） （g/t）黄金金属量（吨）可信的（Probable）矿石量（千合计项目品位黄金金属量矿石量品位黄金金属（g/t）（吨）（千吨）（g/t）量（吨）Aurizona165811.3923.02吨）157491.8228.62323301.6051.63SantaLuz215781.3930.0533611.013.39249391.3433.44Fazenda122931.8222.368681.61.40131611.8123.76RDM36700.973.5588660.918.12125360.9311.66合计541221.4678.97288441.4441.52829661.45120.49EQX公司公告，国联民生证券研究所探明的（Measured）控制的（Indicated）推断的（Inferred）合计表11：巴西项目资源量情况探明的（Measured）控制的（Indicated）推断的（Inferred）合计矿石量矿石量矿石量黄金金矿石量项目 品位 黄金属 品位 黄金属 品位（千 （千 （千 属量品位 黄金属量（千吨）（g/t）量（吨）吨）（g/t）量（吨）吨）（g/t）（吨）吨）（g/t）（吨）Aurizona35051.455.07146121.5021.90126892.1927.84308061.7854.80SantaLuz101071.2312.3864752.4115.6172542.0915.24238361.8143.23Fazenda184182.2841.9330001.835.4746811.778.27260992.1355.68RDM3510.690.2516091.091.771990.950.1921591.022.21合计323811.8459.63256961.7444.76248232.0851.54829001.88155.92EQX公司公告，国联民生证券研究所盈利预测与投资建议公司铜金双极战略持续发力，我们预计公司归母净利润分别为346.26、378.17、395.51，EPS1.62、1.771.85（424日）的PE分别为12X/11X/10X，维持“推荐”评级。5风险提示项目进展不及预期。公司有较多在建项目，包括KFM铜钴等主要金属价格下跌。公司生产的产品为大宗商品，价格透明，铜、套保规避风险，但是也可能存在套保失误或是汇率波动较大带来的风险。公司财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E资产负表（万元） 2025A2026E2027E2028E营业总收入206,684227,988236,308240,735货币资金 33,56467,64299,822133,867营业总收入增长率-3.0%10.3%3.6%1.9%应收账及票据 1,2101,3281,3771,402营业成本157,229158,267161,346162,864存货 40,60140,66441,45541,845毛利49,45469,72174,96277,871其他流资产 34,97333,56433,78833,807毛利率23.9%30.6%31.7%32.3%流动资合计 110,348143,198176,442210,922营业税金及附加3,3663,6483,7813,852长期股投资 3,8983,8983,8983,898销售费用105190197201固定资产 42,04044,22446,18147,485管理费用2,8063,1923,3083,370使用权产 181181181181研发费用432502520530无形资产 24,04424,04424,04424,044财务费用5132,8112,2881,823在建工程 4,0543,3692,9132,608投资收益752684709481其他非动资产 16,36817,13317,12417,113资产减值损失-42-211-208-210非流动产合计 90,58492,84994,34095,329信用减值损失1-7-7-7资产合计 200,932236,047270,782306,251公允价值变动损益-7,688000短期借款 27,12927,12927,12927,129其他收益90137142145应付账及票据 5,6145,6515,7615,815资产处置收益-18344其他流负债 38,35440,28840,81041,039营业利润35,32859,98665,50768,508流动负合计 71,09773,06873,69973,983营业外收支-166-80-80-80券 1,1661,1661,1661,166利润总额35,16159,90665,42768,428其他长负债 28,88328,44628,44628,446所得税11,13419,17020,93721,897非流动债合计 30,04929,61229,61229,612净利润24,02740,73644,49146,531负债合计 101,146102,680103,312103,595少数股东损益3,6896,1106,6746,980股本 4,2794,2794,2794,279归属于母公司净利润20,33934,62637,81739,551少数股权益 17,35123,46230,13537,115归母净利润率9.8%15.2%16.0%16.4%股东权合计 99,787133,367167,470202,656归母净利润增长率50.3%70.2%9.2%4.6%计 200,932236,047270,782306,251EBIT42,82562,32067,29170,056EBITDA50,12169,73174,91877,857主要财指标 2025A2026E2027E2028EEBITDA增长率44.6%39.1%7.4%3.9%回报率（%）每股收益（元）0.951.621.771.85率10.1214.6713.9712.91率24.6731.5127.5423.89偿债能力（%）付息债率 19.9416.9714.7913.08资产负率 50.3443.5038.1533.83经营效率现金流量表（百万元