三峡旅游资源、运营禀赋突出主营业务稳健省际游轮有望贡献增量

内容目录三峡旅游：区域旅游龙头，业务稳健增长 5服务消费政策利好频出，两坝一峡稳定增长，省际游轮总量值得关注 8服务消费稳健增长，政策利好频出 8两坝一峡游轮稳健增长，银发经济聚集 10跨省游轮具备一定总量，客单价更高，豪华增速快 12公司：资源、运营禀赋突出，主营业务稳健，省际游轮有望贡献增量 15国资委旗下龙头企业，聚焦文旅形成初步生态 15两坝一峡独家运营权，资源与运营禀赋突出，量价均增 16开拓省际游轮：战略规划与业绩增量贡献 18股权结构再明晰，存在整合预期 19盈利预测与估值 20投资建议 22风险提示 22图表目录1...................................................................................................................................2/利润来源于旅游综合服务及旅游交通服务..................................................3...................................................................4...........................................................................................................................5...............................................................................................6...................................................................................................72025年以来，服务零售额累计增速高于社零增速.......................................................................82024Q1以来旅游消费数据及商品消费对照比较..........................................................................图9：旅游政策发展历程 1图10：宜昌旅游接待游客/收入大体稳定 图两坝一峡游轮业务稳健增长 图12：银发旅游占比较高、付费意愿较强，且为游轮行业恢复主力人群 1图13：省际游轮规模底盘扎实，渝宜线占据大数，客源全国化 1图14：银发依然主导省际需求（2025年10月数据） 1图15：豪华型游轮占据产品大数 1图16：2025年省际游轮豪华型发船数占据多数，且占比逐年增加 1图17：2025年省际游轮豪华型客运量占据多数，且占比逐年增加 1图18：省际游轮客单价与盈利能力优势 1图19：宜昌市国资委旗下龙头企业，聚焦文旅形成初步生态 1图20：管理层团队阵容稳健、专业背景多元 1图21：享有两坝一峡港口/游船独家运营权 1图22：公司产品优质，运营能力、资源禀赋突出 1图23：产品客群营销运营：四维驱动业务增长 1图24：敏感性分析 1图25：控股股东湖北三峡文旅集团产业相对丰富 2表1：收入假设及盈利预测 2表2：可比公司估值表 2三峡旅游：区域旅游龙头，业务稳健增长1998资源组建宜昌交运集团；历史主营业务有所调整：1）谋划上市，转型并举（1998-20201年1月3（证券代码：0267（S32个明确投向建设旅游船及购置旅游车，1个项目投向“客运中心站”建设。2）索，扩大净资产规模（202020。这一阶段公司持续探索多元化路径，分别于201220165号201710投向物流园区建设及土地开发业务、扩大净资产规模，3）明确文旅聚焦（2021年至今。201年正式更名为增募集8亿游轮产业资金，携手三峡资本和同程网络加速转型旅游，募资投向补充现42023/利润结构，并图1：公司发展历程公司公告、公司官网聚焦旅游主业，布局省际游轮，业务稳健增长。1）经历如上业务变化及聚焦后，公司目前主要收入/利润来源于旅游综合服务及旅游交通服务，以2025H1为例：前者营收占比78%，其中旅行社/观光游轮/港口交通及景区业务分别占比36%/28%/15%；后者营收占比48%，其中旅客出行服务/商贸物流/车辆延伸服务等其他分别占比20%/19%/9%-28%2025H129.14%21.46%2）2023-2025年公司归母净利润稳定为1-1.5亿，2025H1，公司营收/归母净利润分别实现7.5%/17.7%增长，领先行业，其中旅游综合服务分部增速更快，主要系供给增加、产品及营销推进、客群及认可度增强、天气因素等多方面影响。3）面，公司已从传统区域客运服务商，演进为以长江文旅资源为核心、运营能力为支撑2026-20284（-）图2：公司目前主要收入/利润来源于旅游综合服务及旅游交通服务车辆延伸服务 商贸物流 旅客出行服务 旅游景区业务100%90%80%

旅游交通服务 旅游港口服务 观光游轮服务 旅行社业务3% 4% 10% 9% 20% 19% 70%60%50%40%30%20%10%

2%2023H1

4%

2024H1

20%1%5%9%28%36%2025H1公司公告、图3：公司旅游综合服务及综合交通服务毛利率相对稳定

图4：公司业绩稳健增长

旅游综服务 综合交服务2023H1 2023 2024H1 2024

0

营业总收(百元) 归母净润（万元）yoy-收入 yoy-利润0%2023H1 2023 2024H1 2024 2025H1公司公告， 公司公告，宜昌国资委控股，股权结构再明晰。公司为地方国资委控股企业，截止2026年4月，湖北三峡文化旅游集团直接及通过全资子公司宜昌文旅投资开发有限公司持有公26.90%34.27%际控制人。管理层方面，公司管理层团队阵容稳健、专业背景多元，核心成员多具备交通运输、旅游运营、财务管理及投资并购等领域的深厚从业经验与国企管理履历。2025年8复》，湖北三峡文控出资人由宜昌城控变更为宜昌市国资委；至此，公司控股股东与图5：宜昌国资委控股，股权结构再明晰公司公告、 ，注：截止2026年4月服务消费政策利好频出，两坝一峡稳定增长，省际游轮总量值得关注服务消费稳健增长，政策利好频出服务消费稳健增长。1）从发达国家来看，随着人均GDP提升及经济、技术等多方面因素的进步，服务业占比上升是确定性趋势：以美国、日本为例，据世界银行数据，其第三产业GDP占比分别从1990年末的73%/63%稳步提升至2024/2023年的79%/69%2）20192013–219年国内出游人次由32.62亿增至0.1亿（GR约0.7，国内旅游收入由2.635.73CGR约1.980693（R约2.8因素的共同结果；截止2024年，国内旅游人次/人均消费分别恢复至2019年的93.510.5019年的10.5。3）自202120242019恢复程度高于社零恢复程度；据国家统计局，2025年以来，服务零售额累计增速整体图6：美日服务业增加值占比逐年增加 图7：2025年以来，服务零售额累计增速高于社零增速GDP比重GDP比重858075706560

服务零售额同比增长社会消费品零售总额同比增长7社会消费品零售总额同比增长65432101-2月 1-4月 1-6月 1-8月 1-10月世界银行 国家统计局图8：2024Q1以来旅游消费数据及商品消费对照比较公司公告，国家统计局政策利好频出。国内旅游政策发展可大体分为三个阶段：1）产业化与规范起步期（209–204年：政策层面明确旅游的宏观属性，从单一行业管理上升为扩内需、促就业、稳增长的重要抓手；通过规范市场秩序+量与游客权益保护体系逐步成型，并夯实大众旅游的制度和建设基础。2）（21–209年动景区基础设施与交通接驳改善、产品供给更丰富、消费场景更完善；同时强调从3）高质量发展与促消费、国际化便利期（2020至今：政策进入高质量发展阶段，更强调供给侧改革、文旅融合与新业态培育，以惠民促消费和新场景创新激活需求；跨境维度同样受到鼓励（2024年以来入境游相关政策突破性开放，持续推进签证通关、航线恢复、多语种服务与支付便利等体系化改善。据国家统计局，2024年我国入境游客人次/收入约1.32亿人次/6699亿元，同比+61%/+78%201991%/72%1.46+44%，201986%图9：旅游政策发展历程国务院，全国人民代表大会常务委员会，新华社两坝一峡游轮稳健增长，银发经济聚集20241.19亿人次/同比+7.3%，总收入1180.38亿元/同比+7.5%，大体稳定，且略低于国内同期出游人次（+14.8%）及出游总花费（+17.1%）的增速。在此背景下，两坝一峡游轮稳健增1）2024256.13万人次/同比+1.9%，其中“两坝一峡”接待186.73万人次/同比+0.8%；同期，公司观2.06/同比+17.5%5.70/+12.2%，呈2）2025H1游客125.25万人次/同比+11.0%92.51万人次/同比+12.2%；同期，公司观光游轮服务收入1.01亿元/同比+19.5%，旅游综合服务收入2.86亿元/同比+20.2%，呈现量增价增、优于大盘。图10：宜昌旅游接待游客/收入大体稳定 图11：两坝一峡游轮业务稳健增长游客数（亿） 旅游收入（亿元）-右轴80006000400020000

2019 2020 2021 2022 2023

1.41.210.80.60.40.20宜昌统计局银发旅游占比较高、付费意愿较强、时间灵活，且为游轮行业恢复主力人群。1）占据人群比例较高、且体现较好出行意愿。据新华网数据，截止2024年底，我国603.122.0%20236020.6%份额，202450+26%，高于其他年龄段人群，且17.6%的中老年群体每年旅游3次及以上。2）付费意愿较好且时间灵活。价格较高、服务质量较好以及旅游行程和游玩内容差异化的优质旅游产品，2000-40002024游人均消费金额高于大盘约三成；此外，银发人群时间弹性更强，淡季及非传统旅游3）2023球邮轮行业报告》显示，2018-2022年，60岁以上的银发族为游轮最大消费群体/占所33%；20241-9280%图12：银发旅游占比较高、付费意愿较强，且为游轮行业恢复主力人群新华网、澎湃网、携程、《2023年全球邮轮行业报告》、2.3.跨省游轮具备一定总量，客单价更高，豪华增速快省际游轮规模底盘扎实，渝宜线占据大多数，客源全国化。1）实。2023-20255261127.1在75%20254,972120.1床位）76.08%。2）。20252,60381.2667.66%；线//15.67%/11.82%/1.99%/2.86%。3）（9.76%）（8.38%）（8.04%），1055.74%图13：省际游轮规模底盘扎实，渝宜线占据大数，客源全国化新华网、澎湃网、携程、《2023年全球邮轮行业报告》、银发依然主导省际需求，豪华型需求占据多数，且增速更快。1）从年龄划分来看，202510月6054.31%45–6026.70%，银发20244656%几年微有下降。2）从产品结构看，豪华型游轮占据运力多数。据《长江三峡省际度假202347轮36艘、客位数合计16,44985%11艘、客位数3,01615%2024512019238168671333253）交所，20253,13990.28/63.1%/75.2%2019年的48.2%/58.7%图14：银发依然主导省际需求（2025年10月数据） 图15：豪华型游轮占据产品大数游轮数豪华 经

257525

客位数16豪华 经济1684重庆航运交易所

长江三峡省际度假型游轮旅游可行性研究报告图16：2025年省际游轮豪华型发船数占据多数，且占比逐年增加

图17：2025年省际游轮豪华型客运量占据多数，且占比逐年增加100806040200

豪华型发船数占比2020 2021 2022 2023 2024 2025

80.060.040.020.00.0

豪华型客运量占比2020 2021 2022 2023 2024 2025重庆航运交易所 重庆航运交易所省际游轮客单价与盈利能力优于两坝一峡省内游轮。1）观光为主、票价以百元级为核心，如“两坝一峡过葛洲坝船闸”单程船票约158元、2583-4天，客单价较高。从价格带看，以主流平台/机构对渝宜线产品的参考报价为例：经济650–950元1500–2500400043.951.0025%202435%，归15.。后渠道与营销可规模化的背景下，省际游轮行业具备成长空间，有望贡献营收、利润增量。图18：省际游轮客单价与盈利能力优势三峡游轮官网，《长江三峡省际度假型游轮旅游可行性研究报告》，东吴证券研究所公司：资源、运营禀赋突出，主营业务稳健，省际游轮有望贡献增量国资委旗下龙头企业，聚焦文旅形成初步生态宜昌市国资委旗下龙头企业，聚焦文旅形成初步生态。如前所述，公司作为地方国资委旗下龙头企业，其主营业务经历了交运、4S经营、供应链及园区业务的拓展、变化、剥离，最后形成了聚焦文旅、并发展“车、船、港、站、社、景”全要素旅游产业服务的现有体系，当前公司主营业务可分为：1）/（2024年约1亿；）OB或OG业务，占据营收/利润贡献少数。管理层方面，公司管理层团队阵容稳健、专业背景多元，核心成员多具备交通运输、旅游运营、财务管理及投资并购等领域的深厚从业经验与国企管理履历；并且，2025H2以来，公司相继补选董事，拟不断优化治理结构。近年来，整体而言，公司营收/利润增长稳健。图19：宜昌市国资委旗下龙头企业，聚焦文旅形成初步生态三峡游轮官网，《长江三峡省际度假型游轮旅游可行性研究报告》，东吴证券研究所图20：管理层团队阵容稳健、专业背景多元Choice、两坝一峡独家运营权，资源与运营禀赋突出，量价均增享有两坝一峡港口/游船独家运营权。据公司官网，公司目前为两坝一峡区域运营唯一主体，拥有该区域港口独家运营权，且其运营市场准入受地方政府管控，运营商需与公司签署全部靠泊合作协议后方可申报资质。据公司公告，截止2025H1，公司拥32612艘2艘34213112“（包含葛洲坝船闸线、西陵峡线、三峡升船机线和全域游线系，为公司重点投入旅游项目。公司具备资源分配能力、稳定的产品和服务口碑、游船图21：享有两坝一峡港口游船独家运营权 图22：公司产品优质，运营能力、资源禀赋突出聚焦产品、客群、营销、运营，精准发力，业务稳健且较好增长。产品供给层面，公司深化“游轮+景区”一体化运营模式，创新推出尊享权益游、巡峡尊享VIP等个性化产品，优化两坝一峡全域游线与长江夜游等核心产品矩阵，进一步完善了串珠成链的产品布局；客群层面，公司重点拓展年轻客群与入境游市场，通过小包团、私密性体验等特色服务吸引年轻家庭及结伴游客结伴消费为主，依托各类旅游展会积极推进海外营销；在营销层面，公司集中资源在抖音、小红书等新媒体平台强化旅游业务推广，触达各年龄层用户，同步拓展东南亚。2025H13.67/+7.5%1.01亿元/同比+19.6%；2025Q3，公司游船产品接待客人供给105.16万人/同比+31.6%，游船业务及整体营收增长稳健、且态势较好。细节的，2025年1-9月，公司累计接待入境游客6.5万人次/同比+12.26%。图23：产品·客群·营销·运营：四维驱动业务增长choice开拓省际游轮：战略规划与业绩增量贡献布局的核心战略支点，全力开拓内河游轮旅游新赛道，构建行业领先优势。据公司公6501.720264-722028-43/54++心景点，游轮搭载鸿蒙智能系统及高端餐饮、康养项目，精准匹配中高端客群需求，预计省际游轮业务将为公司带来显著业绩增量，成为未来核心利润增长引擎。我（1）收入端：依托航线运营与消费延伸实现稳步增长，达产6508270%3.731万3.10/5%1.7794（2）2013501500135（253121771270万元，1959890892509万元，单船年总成本约1.1569亿元。扣除25%所得税后，单船年净利润可达5225万元。按投运节奏，2027年2艘游轮将实现全年满负荷运行，预计贡献净利润1.0451亿元；2029年4艘游轮进入常态化运营阶段后，净利润规模将增至2.09亿元，这将为公司业绩持续提升提供强劲支撑。图24：敏感性分析上座率年接待游客总人次收（万元）单船年总成本（万元）单船年净利润（万元）2026年税后利润E2027年税后利润E2028年税后利润E2029年税后利润E60%31980152521.1569386448777728109551545665%34645165231.1569454559159089131671817970%37310177941.15695225695310451153792090175%39975190651.15695906799111812175922362480%42640203361.15696587903013174198042634785%45305216071.1569726810068145352201629070Choice、股权结构再明晰，存在整合预期控股股东湖北三峡文旅集团产业相对丰富。湖北三峡文化旅游集团有限公司组建202461012147358128161（）+2（+（图25：控股股东湖北三峡文旅集团产业相对丰富湖北三峡文旅集团官网股权结构再明晰，或有利于项目孵化、运营、联动。据2025年8月公司公告，湖北三峡文控出资人由宜昌城控变更为宜昌市国资委后，公司控股股东湖北三峡文旅集团与实际控制人产权阶级有所减少：一方面，三峡文旅集团脱离城市建设平台定位，专注旅游项目投资、孵化与资源整合，有利于公司与之形成上游孵化、下游运营的联盈利预测与估值营收端（暂不考虑省际游轮：1）旅游综合服务，主要包括旅游交通服务、观光2025测全年营收增长，并预计2026年/2027年对应增速（双位数以上年分别实现旅游综合服务营业收入分别为6.81/7.85/9.05亿元，同比+19.64%/15.14%/15.34%；2）旅游交通服务，主要包括旅客出行服务、车辆延伸服务、商贸物流，结合2025年披露值给予各项持平微降假设，并预计2026/2027年大体维持，预计2025/2026/2027年分别实现旅游交通服务收入3.38/3.38/3.38亿元，同比-8.11%/0.00%/0.00%。3）内部抵消项。预计2025/2026/2027年均为5-10%增长。务收入）毛利率5.4515.2531.3533.3534.4935.66销售费用率2.42.31.21.31.31.2管理费用率6.99.618.518.216.514.9财务费用率-0.2-1.9-2.00.00.00.0毛利率及费用率：1）毛利率，预计公司各项业务随收入增长，成本有所提升，但务收入）毛利率5.4515.2531.3533.3534.4935.66销售费用率2.42.31.21.31.31.2管理费用率6.99.618.518.216.514.9财务费用率-0.2-1.9-2.00.00.00.0受益于规模效应，毛利率逐年略有提升，预计2025/2026/2027年毛利率分别为33.4%/34.5%/35.7%；2）费用率，管理/销售/财务费用率同理，预计2025-2027年公司销售费用率整体稳定、管理费用有所提升&管理费用率逐年下降、财务费用率相对较低。据此估计，2025/2026/2027年，不考虑省际游轮，公司营业收入分别为8.14/8.96/9.94亿元，同比+9.7/10.1%/10.9%，归母净利润分别为0.81/1.29/1.70亿元，同比-31.0%/+58.6%/+31.9%。表1：收入假设及盈利预测2022202320242025E2026E2027E营业收入（百万元，下 1907.47 1600.45 741.32 813.57 896.14 993.86同）yoy-12.4-16.1-53.79.710.110.9旅游综合服务129.83507.82569.90681.81785.01905.41yoy-44.22291.1412.2319.6415.1415.34其中:旅行社业务57.69231.17263.62303.16333.47366.82yoy-45.1300.714.015.010.010.0邮轮观光业务39.57175.26206.34253.79304.55365.46yoy-43.8342.917.723.020.020.0旅游港口业务11.8557.7158.3772.9687.55105.06yoy-56.2387.11.125.020.020.0旅游交通业务18.1638.8339.0746.8953.9262.01yoy-11.1113.80.620.015.015.0旅游景区业务2.564.852.505.015.516.06yoy-73.989.7-48.4100.010.010.0综合交通服务844.32639.11367.89338.06338.06338.06yoy5.70-24.30-42.44-8.110.000.00其中:旅客出行服务154.17159.66161.52145.37145.37145.37yoy-20.93.61.2-10.00.00.0车辆延伸服务68.9167.1867.3160.5860.5860.58yoy81.0-2.50.2-10.00.00.0商贸物流621.24412.27139.07132.11132.11132.11yoy9.8-33.6-66.3-5.00.00.0内部抵消（包含其他业933.32453.52(196.47)(206.29)(226.92)(249.61)归母净利润（百万元）413011881129170yoy-96.23141.0-9.3-31.058.631.9(注：历史上因为业务出表，存在总数收入和分部收入加和有区别）投资建议公司为地方国资委旗下龙头企业，聚焦文旅，并发展“车、船、港、站、社、景”全要素旅游产业服务的现有体系，已初具规模。一方面，国内服务消费稳健增长，公司卡位两坝一峡，具备独家运营权，并凭借资源、运营能力持续优化产品、服务、营销，其游轮业务/主营业务稳健增长；另一方面，公司拟发展省际游轮，有望贡献营收6501.720264-7220282025/2026/2027收入分别为8.14/8.96/9.94亿元，归母净利润分别为0.81/1.29/1.70亿元，EPS分别为0.11/0.18/0.23元/PE68.12X/42.96X/32.56X23.55家）2026PE27.3X表2：可比公司估值表股票代码股票简称市值（亿元）归母净利润（亿元）PE20242025E2026E2027E20242025E2026E2027E600054.SH黄山旅游72.03.22.93.54.026.228.225.121.9000888.SZ峨眉山A63.42.42.53.03.429.725.721.118.8603099.SH长白山98.11.41.61.92.368.162.151.143.4002033.SZ丽江股份55.82.12.12.32.523.123.624.222.2603199.SH九华旅游42.01.92.12.42.720.217.214.915.6行业平均33.531.327.324.4002627.SZ三峡旅游51.81.20.81.31.731.068.143.032.6公司公告， ，市值为2026年4月27日收盘市值，可比公司中九华旅游、长白山盈利预测来源于 ，其余可比公司盈利预测来源于2026年4月27日 一致预期风险提示/于两坝一峡游船、旅游车、港口、景区、旅行社产品销售等业务，并拟开拓省际游轮。经济的稳定及付费意愿，以及供给端的产品、服务推陈出新，两坝一峡量价均有不同幅度增长，跨省游轮业务具备一定业务体量。若两坝一峡及跨省游轮业务需求严重不//营销等多渠道推进，经营情况较好，若未来产品/营销等方面经营不及预期，或有一定负面影响。三峡旅游三大财务预测表资产负债表（百万元）2024A2025E2026E2027E利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E流动资产1,8031,9691,5891,660营业总收入741814896994货币资金及交易性金融资产1,4161,5471,5641,634营业成本(含金融类)509542587639经营性应收款项32353535税金及附加16373737存货8888销售费用9