先河环保点评报告：正式摘牌邢台顺科、邢台智算5万P算力未来可期

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u摘牌收购邢台顺科、邢台智算100%股权，5万P算力未来可期 4邢台顺科：大数据产业园载体 4邢台智算：产业园内太行智算中心运营主体，规划算力规模5万P 5绿电直连打造零碳园区，践行国家“算电协同”政策导向 5算力需求超预期增长，算力租赁涨价潮或持续 6携手百信信息，共绘“环保信创新蓝图 7信用及商誉减值改善，公司2025年业绩扭亏为盈 8盈利预测与估值 8风险提示 8图表目录图1：华为（邢台）大数据产业园一期工程 4图2：位于大数据产业园的太行智算中心项目机房 5图3：全球大模型周调用量快速增长 6图4：H100GPU租赁价格持续上涨 7表附录：三大报表预测值 9摘牌收购邢台顺科、邢台智算100%股权，5万P期据公司4月13日公告，拟以公开摘牌方式收购邢台顺科100%股权和邢台智算100%股权。邢台顺科（邢台顺科智慧城市建设有限公司、邢台智算（邢台智算科技有限公司）均为邢台市国资委旗下平台公司的全资子公司，转让方分别为河北顺德城市发展集团有限公司与河北顺德投资集团资产管理有限公司，两者实际控制人均为邢台市人民政府国有资产监督管理委员会。根据河北产权市场有限公司公开信息，河北顺德城市发展集团有限公202641100%100%47,965.11万元。423100%资格确认通知书》和《邢台智算100%100%股权项目最终受让方。近日，公司分别与转让方河北顺德城市发展集团有限公司和河北顺德投资集团资产管理有限公司（已于近期更名为“河北顺德产业发展集团有限公司”）本次收购的两家标的公司——邢台顺科与邢台智算，分别承载着产业园区与算力运营两个维度，形成了产业园区与数字服务互补协同的资产组合。打造覆盖规划、建设、运营全生命周期的零碳产业园区，形成绿电供应、储能配套、能效提升、碳排放监测、节能运维有机结合的成熟体系，积极完善业务布局，进一步重构业务结构、增强综合竞争力。邢台顺科：大数据产业园载体邢台顺科成立于2016年，核心经营业务为架线及设备工程建筑，主要负责实施华为（邢台）大数据产业园项目一期工程（A区。其中，一期工程A区已完成总工程量约80%，4号楼智算中心已于2025年2月19日交付投入运营。图1：华为（邢台）大数据产业园一期工程平乡融媒邢台智算：产业园内太行智算中心运营主体，规划算力规模5万P邢台智算是华为（邢台）大数据产业园内太行智算中心的运营主体。邢台智算成立于2024务、数字技术服务、数据处理和存储支持服务等核心业务，是华为（邢台）大数据产业园内太行智算中心项目的运营主体。太行智算中心一期已投运算力5340P，2026年底算力规模有望达到5万P。5340P20265万P，具备强劲的数字技术支撑能力。财务方面，算2025年实现营业收入2201.40万元，2026年前两个月实现扭亏为盈，展现出良好的成长性。图2：位于大数据产业园的太行智算中心项目机房邢台市人民政府收购后河北并济或与公司形成关联交易。公司实际控制人、董事长姚国瑞先生拥有扎实的环保专业背景和丰富的能源环保行业管理经验，除先河环保外，姚国瑞先生实际控制的企业还包括河北两山能源环保科技有限公司和河北并济茂利科技有限公司。其中，河北并济主要提供AI算力服务，参与太行智算中心项目。河北并济租赁使用部分华为（邢台）大数据产业园，本次公司成功摘牌并完成收购后，河北并济仍继续租赁使用部分产业园区或将形成关联交易。绿电直连打造零碳园区，践行国家“算电协同”政策导向全力协调市级、省级能源主管部门，为公司零碳园区配套风电项目开辟绿色通道。在符合国家能源规划及辖区能源布局的前提下，全力保障公司总规划规模不低于200MW风电项目指标额度与路条批复。中国企业联合会特约研究员胡麒牧指出，传统环境监测企业向综合环境服务商、数字能源服务商转型已是行业趋势，公司将自身碳监测、能效管理技术优势与智算中心、零碳园区结合，属于优势延伸而非盲目跨界。公司在碳监测领域已有深厚积累，近年来围绕减污降碳构建了包括碳监测、碳核查、碳盘查、碳资产、碳金融等链条在内的低碳资源中心。而智算中心作为高耗能设施，天然具备“绿电供应—储能配套—碳排放监测”的闭环需求，恰好可以与公司的核心技术形成业务协同。添翼数字经济智库高级研究员吴婉莹则更为直接地指出，此举是公司从传统环境监测业务向“环保+AI算力”双轮驱动转型的关键落子。算力需求超预期增长，算力租赁涨价潮或持续算力租赁价格持续上涨的核心驱动力，是供需关系的严重失衡，叠加产业链成本上涨的双重推动。需求端，AI大模型持续迭代，推动Token消耗呈指数级增长。2025年，全球人工智能领域迎来关键突破期，语言基础模型与推理模型双线并进，技术迭代速度与能力跃升幅度均超出预期。据中国信通院“方升”202512、Gemini3Pro、Grok-4、DeepSeekV3.2Claude4.5、Qwen3、Doubao-Seed-1.6、KimiK2Thinking、GLM4.5202430%，多模态理解能力超50%，大模型基础能力实现跨越式提升。据央广网、中国发展高层论坛数据，20263140万20241000AI调用量连AIAIAPI聚合OpenRouter最新数据显示，31622AI20.47.35936％。图3：全球大模型周调用量快速增长OpenRouter供给端，芯片管制叠加产能瓶颈，高端算力自主供给承压。AI对华出口管制，H100、H200、GB200、B300/推理芯片全面禁入，仅放行EUV光刻机、先进封装、HBM高带宽内存、电力散热全产业链产能刚性瓶颈、巨头长协GPU、自主购置服务器建设专属算力集群的AI片在单卡算力、集群生态、HBM配套、推理吞吐适配上或仍处于技术爬坡阶段，客观上或仍有差距，短期或无法填补高端算力缺口。云厂商集体上调算力服务价格，算力紧缺逻辑持续验证。国内方面，据人民邮电报，TencentHY2.0Instruct463%5%，阿里云平头810E5%-34%5%-30%，科大讯飞智算平台AI8%SenseCore12%2月以来3次提价。海外方面，据TheInformation，Anthropic调整了旗下企业级产品ClaudeEnterprise200美元的固定费用，转变为按照实际算力消耗收20美元。算力租赁成为重要算力供给，价格持续上涨。SemiAnalysis数据，H100的一年期租2025101.70美元/小时/GPU202632.35美元/小时/GPU，涨幅近40%，与此同时，按需GPU租赁容量在所有GPU类型中均已售罄。图4：H100GPU租赁价格持续上涨SemiAnalysis服务器成本上涨，或延长算力租赁涨价持续性。DRAM、NAND等存储芯片价格大幅上涨，推高服务器整机成本，进一步压缩了算力租赁的供给空间，倒逼租赁价格上涨。此外，算力设备交付周期大幅延长，据财联社，H100交付已排至2027年第一季度，存量算力资源稀缺，头部租赁厂商凭借资源优势，可顺畅将成本上涨向下游传导，而下游企业对优质算力资源需求迫切，付费意愿较强，进一步支撑租赁价格持续攀升，或延长涨价持续性。携手百信信息，共绘“环保+信创”新蓝图公司从环境监测硬件起步，逐步构建起覆盖“环境监测-大数据分析及服务-治理修复”全链条的装备、软件、大数据及人工智能服务体系，成功研发并应用环保大模型“繁星”、“智慧环保岛”、“蓝天之眼”等。与百信信息签署《战略合作协议》，携手打造“环保+信创”创新模式。当前在国家安全与自主可控的战略指引下，环保领域对国产服务器、芯片等底层算力设施的需求日益明确。2025年12月，公司与百信信息签署《战略合作协议》，双方将基于高度的市场协同与战略共识，围绕提升国产自主可控的环保服务能力，携手打造“环保+信创”创新模式。合作将有力助推先河环保全产业链的智能化升级，加速向新质生产力转型；同时，通过市场资源与营销模式的深度协同，进一步扩大双方业务规模，增强公司核心竞争力。公司与百信信息的合作，标志着公司不仅在环保应用层持续深耕，更拟以此为契机，在底层算力与信息安全基座上规划前瞻布局，致力于构建自主可控、智能高效的“生态感知-智慧决策”一体化能力。信用及商誉减值改善，公司2025年业绩扭亏为盈据公司业绩预告，20251,200万元–1,80024年（1.5亿元）1252024年度下10,300万元；22550020247,441万元的计提金额，降幅显著。展望后续，随着“双碳”政策落地、环保行业数智化转型、地下水监测、城市生命线安全监测等有望驱动环保监测设备需求增长，叠加化债政策的推进，公司盈利能力与财务健康状况有望持续回升。盈利预测与估值5万P算力或于2026年底落地，有望给公司带来较大业绩弹性。量方面，AI调用量指数级增长，算力需求持续增长。供给端受芯片管制叠加产能瓶颈影响，预计算力或持续紧缺，算力租赁将成为重要算力供给。近期公司正式摘牌邢台智算，邢台智算为产业园区内太行智算中心运营主体。据河清发布，202625340P2026年底建成投5P。算力持续紧缺背景下，公司在手订单规模有望快速增长。价方面，云厂商集体上调算力服务价格，算力租赁价格持续上涨，据SemiAnalysis数据，H100的一年期租赁合约价格已由2025年10月的低点约1.70美元/小时/GPU提升至202632.35美元/小时/GPU40%DRAM、NAND等存储芯片价格大幅上涨推高服务器整机成本，或延长算力租赁涨价持续性。综上，算力租赁行业有望进入量价齐升的高景气周期，我们预计2026-2027年公司有2025-20270.18亿元、0.98亿元5.39EPS0.03、0.18、1.00元，上调至“买入”评级风险提示市场竞争风险；产业政策风险；算力项目进展不及预期；盈利预测不及预期风险等。表附录：三大报表预测值资产负债表 利润表(百万元)2024A2025E2026E2027E(百万元)2024A2025E2026E2027E流动资产1,6641,7172,1594,757营业收入9539941,7286,642现金5215165051,547营业成本6005871,0373,943交易性金融资产39393939营业税金及附加9101663应收账项761781956685营业费用113124199717其它应收款182338146管理费用137161242863预付账款363763241研发费用6470112399存货2702915131,938财务费用(3)(5)(5)(5)其他203046161资产减值损失(93)(10)(6)(4)非流动资产393367342315公允价值变动损益(0)000金融资产类0000投资净收益1(10)(7)(34)长期投资0000其他经营收益1051757固定资产208191172151营业利润 (165) 22 122 674无形资产19171614 营外收支 1 1 1 1在建工程0000利润总额(164)22123674其他166160155150所得税(13)422121资产总计2,0572,0852,5015,072净利润(150)18101553流动负债4044137292,747 少股东益 2 0 3 14短期借款0000归属母公司净利润 (152) 18 98 539应付款项1631743081,154EBITDA(56)49151703预收账款0000EPS（最新摊薄）(0.28)0.030.181.00其他2412394211,593非流动负债 8999主要财务比率长期借款00002024A2025E2026E2027E其他8999成长能力负债合计 4124237392,756营业收入-1.44%4.40%73.77%284.41%少数股权益 18182135营业利润-44.80%113.07%465.40%453.58%归属母公司股东权 1,6271,6441,7422,281归属母公司净利润-23.23%111.66%451.99%449.90%负债和股东权益 2,0572,0852,5015,072获利能力毛利率36.96%40.96%39.99%40.64%净利率-16.00%1.79%5.68%8.12%ROE-9.37%1.08%5.63%23.64%现金流量表ROIC-4.69%0.85%5.45%23.63%(百万元)2024A2025E2026E2027E偿债能力经营活动现金流(61)1651,083资产负债率20.04%20.27%29.53%54.34%净利润(150)18101553净负债比率-31.15%-30.56%-28.21%-66.47%折旧摊销28323334流动比率4.124.152.961.73财务费用1000速动比率3.313.292.110.88投资损失 (1)10734营运能力营运资变动 (129)(64)(150)452总资产周转率0.440.480.751.75其它 190201510应收账款周转率1.251.312.028.54投资活动现金流 58(20)(16