地缘政治和十五五规划如何重塑中国经济

2026).MorganstanleyFoundation地缘政治:能源冲击地缘政治:能源冲击油价冲击对经济的影响中国能够较好地应对能源冲击中国能够较好地应对能源冲击…油价冲击后今年实际GDP增速修正幅度，百分点基准情景(持续供给约束）风险情形（海峡长时间封锁）…得益于三重缓冲机制…得益于三重缓冲机制能源冲击缓冲机制财政:下半年财政:下半年财政扩张约GDP0.5个百分点降息10个基点，降准25个基点布伦特原油价格在每桶130美元以上是，汽柴油价格不再上中国经济石油库存煤炭供应绿色能源中国经济石油库存煤炭供应绿色能源能源冲击能源结构韧性政策宽松空间成品油定价机制能源结构韧性政策宽松空间↑或提振中国出口份额:CEIC,2.MorganstanleyMorganstanley地缘政治:能源冲击地缘政治:能源冲击能源冲击或加速全球绿色转型各经济体仍高度依赖化石能源各经济体仍高度依赖化石能源u石油&天然气煤炭u非化石能源印度尼西亚菲律宾韩国马来西亚泰国新加坡印度尼西亚菲律宾韩国马来西亚泰国新加坡中国已设定更加绿色的能源结构目标中国已设定更加绿色的能源结构目标中国电力结构预测(%)资料来源:国家能源局,国际能源署,预测.右图详见:AligningAIwithGreenEnergyandSmarterGrids(20April2025).MorganStanleyResearch3MorganstanleyMorganstanley地缘政治:中美关系地缘政治:中美关系4◆持久性稳定通过大规模采购、部分关税降级及有选择性的政策放松，提高政策透明度与可预期性有限缓和有限让步与采购，但未大幅降低贸易或科技壁垒非关税举措维持现状多为口头表态◆持久性稳定通过大规模采购、部分关税降级及有选择性的政策放松，提高政策透明度与可预期性有限缓和有限让步与采购，但未大幅降低贸易或科技壁垒非关税举措维持现状多为口头表态升级峰会取消地缘政治升级风险上升，贸易与科技限制持续升级关税举措关税举措资料来源:MorganStanleyResearch5短/中期中美关系仍受制于芯片/稀土博弈中国在稀土与锂电池领域的全球主导地位中国在稀土与锂电池领域的全球主导地位中国的全球份额储备精炼磁体生产新能源汽车电池储能电池储备精炼磁体生产新能源汽车电池储能电池锂电池(生产和销售）稀土锂电池(生产和销售）技术复杂度较高稀土矿生产:显著扩产需3稀土矿生产:显著扩产需3-5年以上时间无主导地位无主导地位受制于技术工艺积累与环境约束资料来源:美国能源部,公司数据,伊维碳科,SNE,MorganstanleyMorganstanley通胀复苏幻象通胀复苏幻象6输入式通胀不等于良性再通胀需求端刺激仍是缺失的一环8420摩根士丹利预测第二步淘汰现存过剩产能(目前只是限产，而非产能永久退出）第三步提振最终需求(仍是缺失的一环)GDP平减指数有望走出通缩，但实现良性再通胀仍待时日第一步减少产能过剩行业投资而非大幅下滑)资料来源:CEIC,摩根士丹利研究预测MorganstanleyMorganstanley通胀复苏幻象通胀复苏幻象MorganStanleyResearch7油价冲击对中国经济的影响渠道资料来源:预测MorganstanleyMorganstanley通胀复苏幻象通胀复苏幻象通胀改善并不均衡...需求疲软和内卷式竞争仍是主要限制因素早期由供给端推动通胀上行，但传导依然受限需求疲软和内卷式竞争仍是主要限制因素早期由供给端推动通胀上行，但传导依然受限大宗商品非大宗商品PPI543210食品CPI核心CPI能源食品CPI3Q163Q163Q173Q183Q193Q203Q213Q223Q233Q243Q253Q26E3Q27E:CEIC,预测8.MorganstanleyMorganstanley通胀复苏幻象通胀复苏幻象MorganStanleyResearch9…对企业利润的影响也有所不同下游利润率取决于通胀是成本推动还是需求拉动上游通胀往往直接带动该行业利润率下游利润率取决于通胀是成本推动还是需求拉动上游通胀往往直接带动该行业利润率非大宗商品行业利润率非大宗商品PPI-右轴非大宗商品行业利润率非大宗商品PPI-右轴大宗商品PPI大宗商品PPI-右轴上游大宗商品行业利润率资料来源:CEIC,预测MorganstanleyMorganstanley通胀复苏幻象通胀复苏幻象10房地产与消费疲弱仍是主要约束房价前景仍具不确定性劳动力市场依然偏弱，主要由服务业拖累房价前景仍具不确定性劳动力市场依然偏弱，主要由服务业拖累制造业非制造业资料来源:CEIC,MorganstanleyMorganstanley通胀复苏幻象通胀复苏幻象MorganStanleyResearch11地缘冲突或强化决策层的路径依赖两会广义财政赤字跟去年持平,政策重心仍偏向供给侧两会广义财政赤字跟去年持平,政策重心仍偏向供给侧两会公布的广义财政赤字(占GDP比重)非资本性赤字资本性赤字（与资本开支相关的赤字）资料来源:全国人大,CEIC,预测经济再平衡仍较为缓慢经济再平衡仍较为缓慢再通胀再平衡重振信心再平衡重振信心重组改革12重塑地方激励机制重塑地方激励机制完善干部考核改革完善干部考核财税体制重构宏观目标资料来源:CEIC,亟需结构性税制改革亟需结构性税制改革中央-地方税收比例各税源占税收收入的比例(2023年)增值税(38%)企业所得税(23%)进口环节增值税和消费税(11%)消费税(9%)个人所得税(8%)印花税(2%)房地产税(2%)其他中央税收(-6%*)其他地方税收(13%)口中央口口中央50%50%64%36%100%100%60%60%100%40%40%52%100%MorganStanleyResearch13央行不太可能依赖人民币升值来解决经济失衡人民币自2025年下半年以来呈上升趋势…人民币自2025年下半年以来呈上升趋势…——人民币兑美元——官方CFETS人民币指数贸易加权后美元指数-右轴…但中间价表明央行仍在管理人民币双向波…但中间价表明央行仍在管理人民币双向波动，而非推动人民币单边升值500300-100-300-500-700-900-1100-1300-1500-17005日移动平均Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Apr-245日移动平均Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Apr-24Oct-24Apr-25Oct-25Apr-26人民币汇率中间价弱于模型预测人民币汇率中间价强于模型预测资料来源:彭博,CEIC,MorganstanleyMorganstanley科技创新与供应链优势科技创新与供应链优势14十五五规划科技为纲资料来源:全国人大,增速目标•没有设定消费目标消费目标•提高消费在经济中的比重科技和绿色转型科技和绿色转型明确量化指标:•全社会研发经费投入(每年增长7%以上)•全员劳动生产率(高于GDP增速)•数字经济核心产业(2030年占GDP的比重提高2个百分点)•单位GDP二氧化碳排放量(累积下降17%)•新增非化石能源消费指标MorganStanleyResearch15产业链六大优势奠定科创活力根基valuechainupgradenewemergingvaluechainupgradenewemergingindustries资料来源:劳动统计局,16AI扩散：资本开支在前，生产率提升在后为何生产率提升较为滞后:•AI普及过程中存在的一些摩擦性阻力•为何生产率提升较为滞后:•AI普及过程中存在的一些摩擦性阻力•劳动力市场黏性•监管节奏AI扩散AI相关投资的短期驱动因素AI相关投资的短期驱动因素•基础设施体系•芯片与系统•企业级应用 政策助力潜能释放资本开支在前生产率提升在后 政策助力潜能释放金融人力数据公共部门支持资本基础设施需求通过提高生产率来对冲劳动力下滑通过提高生产率来对冲劳动力下滑中国工业部门劳动生产率增速员工数量单位员工工作时长实际GDP增速(疫情扰动)资料来源:CEIC,预测MorganStanleyResearch17AI基础设施—算力：缩小与美差距中国中国AI芯片自给率或于2030年升至76%中国在性价比上已缩小与A100芯片的差距，并逐渐追赶上中国在性价比上已缩小与A100芯片的差距，并逐渐追赶上H200性能/成本资料来源:公司数据,预测.详见ChinaAIGPUs-ClosingtheGapwiththeUS(11March2026)18AI基础设施–云服务：规模化落地与变现中国模型与OpenAI中国模型与OpenAI对比从硬件到应用的全方位解决方案阿里巴巴阿里巴巴字节跳动腾讯百度阿里云火山引擎腾讯云百度云芯片模型2C端应用2B端芯片模型2C端应用2B端平头哥研发中昆仑芯千问万相混元优图文心百炼(模型工坊)火山方舟扣子腾讯云平台T1平台千帆飞桨千问助手豆包元宝文心一言夸克剪映AI搜索高德地图即梦AI搜索百度网盘灵马钉钉飞书代码助手办公助手腾讯会议/企业微信资料来源:公司数据,ArtificialAnalysis,.*绿色框表示行业领先水平；粉色框表示相对落后；灰色框表示产品尚未发布.详见China'sAIPath:MonetizingSurgingTokenUseviaAI Cloud(16March2026)MorganstanleyMorganstanley科技创新与供应链优势科技创新与供应链优势机器人：从数字AI走向物理AI中国拥有显著的成本优势预计到2050年，中国将占全球人形机器人累计采用量的30%中国拥有显著的成本优势预计到2050年，中国将占全球人形机器人累计采用量的30%平均物料成本中国产业链平均物料成本中国产业链非中国产业链资料来源:预测.详见SamsungElectronics:Humanoids-FromDigitaltoPhysicalAIMorganStanleyResearch19.20MorganstanleyFoundation科技创新与供应链优势科技创新与供应链优势中国创新药崛起…部分驱动力来自全球药物专利到期潮…部分驱动力来自全球药物专利到期潮我们预计中国原创药占美国FDA新药批准数量的比重将在2040年达到35%…2040年收入-悲观情境2040年收入-乐观情境美国FDA审批-基准情境癌症疫苗/传染病2040年收入-悲观情境2040年收入-乐观情境美国FDA审批-基准情境癌症疫苗/传染病医美免疫治疗罕见疾病眼科心代谢疾病神经系统疾病2040年收入-基准情境美国FDA审批-悲观情境美国FDA审批-乐观情境百万美元百万美元资料来源:GBI,美国FDA,预测。详情请见GlobalBiopharma:ChinaBiotech:InnovationDawnMorganstanleyMorganstanley科技创新与供应链优势科技创新与供应链优势中国供应链竞争力深厚，传统产业亦具备优势全球主要出口国各产品市场份额中国是全球少数几个进口复杂度低、但出口复全球主要出口国各产品市场份额中国是全球少数几个进口复杂度低、但出口复杂度高的经济体之一出口复杂度主要国家出口份额（中国为红色）动物和食品出口复杂度主要国家出口份额（中国为红色）动物和食品塑料、木材、纸制品、石材等金属燃料化工交通其他杂项机械设备电气设备纺织及服装矿产品中国进口复杂度美国资料来源:Dataweb、哈佛大学增长实验室、联合国商品贸易统计数据库、。详情请见GlobalEconomicThematic:MultipolarWorld:SupplyChainStrainMorganStanleyResearch21.22我们预计中国将继续扩大其在全球制造业出口中的领先优势即便全球在推动供应链多元化布局，中国仍将在其中发挥重要作用即便全球在推动供应链多元化布局，中国仍将在其中发挥重要作用到2030年，中国在全球出口中的份额有望从当前的15%提升至16.5%。十亿美元，12个月移动总和450中国全球出口份额（12个月移动平均）十亿美元，12个月移动总和450400乐观情境350悲观情境300250中国与对美贸易顺差扩大最为显著的五个经济体之间的贸易收支中国与对美贸易顺差扩大最为显著的五个经济体之间的贸易收支0Dec-17Dec-18Dec-19Dec-20Dec-21Dec-22Dec-23Dec-24Dec-25资料来源:Haver,预测。详情请见AsiaEconomics:WhyChinawillwidenitsleadinglobalmanufacturingexportsMorganStanleyResearch23AI之前五轮创新浪潮的经验启示\资料来源:.详见LessonsfromtheFiveInnovationWavesThatPrecededAI(6April2026)24AI对劳动力的冲击：目前更多为微观故事…青年群体似乎受到了一些冲击，但整体数据仍有较多噪音进行周期性调整后，高…青年群体似乎受到了一些冲击，但整体数据仍有较多噪音进行周期性调整后，高AI敞口岗位失业率似乎偏高…不同不同AI敞口行业青年（22-27岁）失业率(12个月移动平均，周期性调整后的残余值）低敞口中敞口高敞口不同AI敞口行业失业率(12个月移动平均，百分点）-周期性调整后的残余值低敞口中敞口高敞口资料来源:.详见AILaborDisruption:MoreMicroThanMacroSoFar(6April2026)MorganStanleyResearch25日本经验显示，光靠科创不足以实现再通胀…同时，非制造业经历了持续的生产率下降从日本的经验来看，制造业投资未能在1990年代末及2000年…同时，非制造业经历了持续的生产率下降从日本的经验来看，制造业投资未能在1990年代末及2000年代初提振工资增速…10%8%6%10%8%6%2%0%2%0%--2%86-9091-9596-0001-0506-1011-1516-20资料来源:Haver,日本产业伙伴数据库,MorganstanleyMorganstanley缓慢再平衡缓慢再平衡26如何释放居民家庭储蓄中国居民储蓄率长期高企中国居民储蓄率长期高企居民储蓄率，%德国*法国德国*法国墨西哥加拿大*美国韩国意大利*澳大利亚*中国、德国、加拿大、意大利为2024年数据，其余国家为2023年数据。居民储蓄释放三部曲居民储蓄释放三部曲阶段3:中国系统性高储蓄率推进全方位社保改革，系统性降低中国中国系统性高储蓄率阶段2:2018年以来30万亿人民币累积超额储蓄6-7万亿人民币超额定期存款2018年以来30万亿人民币累积超额储蓄6-7万亿人民币超额定期存款阶段1:恢复风险偏好，在未来2-3年内逐步推动6–7万亿人民币的超额定期存款向股市搬家目前所处位置资料来源:Haver,经合组织,MorganStanleyResearch27社保改革是经济再平衡的关键通过收入再分配将资源转移到边际消费倾向高的低收入家庭通过收入再分配将资源转移到边际消费倾向高的低收入家庭2012年中国家庭储蓄率60%50%40%30%20%0%农民工农村居民0100002000030000400005000060000福利改善有助于提高消费在经济中的比重福利改善有助于提高消费在经济中的比重资料来源:CEIC,28建立长期护理险以强化社会保障体系业员工各缴一半•退休人员:养老金收入的•失业人群:初期设定为当地部分补贴每年总缴费规模:~1000亿人民币资料来源:政府网站,MorganStanleyResearch29社保体系碎片化