第三章财务报表分析与长期计划

财务报表分析和长期财务计划第三章主要概念和方法懂得如何标准化财务报表以便比较懂得如何计算和解读重要的财务比率能够利用销售百分比法生成财务计划理解资本结构和股利政策如何影响一家企业的增长能力本章目录3.1财务报表分析3.2比率分析3.3杜邦恒等式3.4使用财务报表信息3.5长期财务计划3.6外部融资和增长3.7关于财务计划模型的一些告诫3.1标准化财务报表由于规模的不同，直接比较两家公司的财务报表几乎是不可能的。为了进行比较，需要在一定程度上对财务报表进行标准化。同比资产负债表将全部账户换算成总资产的百分比同比损益表将所有排列项换算成销售额的百分比3.2比率分析当我们考察每个比率时，问自己：该比率如何计算？该比率用来度量什么？可能在什么情况下用到它？度量单位是什么?其取值高低表明了什么？这个值可能产生哪些误导？这个度量可以做怎样的改进？财务比率分类短期偿债能力比率，即流动性比率。长期偿债能力比率，即财务杠杆比率。

资产管理比率，即周转率。

盈利能力比率

市场价值比率计算流动性比率流动比率=流动资产/流动负债对供应商等短期债权人来说，流动比率越高越好；高的流动比率意味着流动性不错，也可能意味着现金和其他短期资产的应用效率低下。速动比率=(流动资产–存货)/流动负债与流动比率类似，只是不将存货计算在内。存货通常是流动性最低的资产，相对而言账面价值不太可能准确地反映市场价值，因为账面价值没有把存货的质量考虑在内，一些存货可能被损坏、腐烂或者已丢失。现金比率=现金比率/流动负债最短期的债权人或许会关心这一比率。

【例】流动比率为1.2，则赊购材料一批，将会导致（）。

A.流动比率提高B.流动比率降低

C.流动比率不变D.速动比率降低

【答案】BD

【解析】流动比率大于1，说明流动资产大于流动负债，而赊购材料导致流动资产和流动负债等额增加，因此，流动比率会降低；由于赊购之后速动资产不变，流动负债增加，所以速动比率降低。

计算杠杆比率总负债比率=(总资产–总权益)/总资产权益乘数=总资产/总权益=1+负债权益比总权益比率的倒数是权益乘数负债权益比（产权比率）=总负债/总权益在三个比率中只要给出其中的一个，就能计算出另外两个。【例】权益乘数为4，则（）。

A.负债权益比为5B.总负债比率为1/4C.负债权益比为3D.总负债比率为75％【答案】CD【解析】权益乘数=负债权益比+1=4，负债权益比=3。权益乘数=1/总权益比率=1/（1-总负债比率）＝4，总负债比率为75％。计算保障倍数比率利息倍数=EBIT/利息这个比率衡量一个公司负担利息的能力。现金保障倍数=(EBIT+折旧)/利息分子是EBIT加折旧，即息前税前折旧前利润（EBITD），是度量公司经营活动产生现金流量能力的基本指标。计算存货比率存货周转率=销货成本/存货存货周转天数=365/存货周转率计算应收账款比率应收账款周转率=销售收入/应收账款应收账款周转天数=365/应收账款周转率计算总资产周转率总资产周转率=销售收入/总资产总资产周转率<1并不少见，尤其是如若一家企业有大额固定资产的话。总资产周转率的倒数称为资本密集率，表明产生一美元销售额所需要的资产的金额，这个比率越高，资本的密集度越高。计算获利能力度量指标利润率（销售利润率）=净利润/销售收入假设其他条件相同，销售利润率高是值得推崇的。降低价格通常能提高销售量，导致销售利润率的下降，但总利润（或者是经营现金流量），有可能上升。这种情况下，销售利润率的下降不见得是坏事。资产收益率(ROA)=净利润/总资产股东权益收益率(ROE)=净利润/总权益需要强调的是ROA和ROE都是会计收益率，或者说是账面收益率。财务比率之间的关系长期偿债能力比率资产管理比率资产盈利能力比率负债流动负债长期负债资产流动资产固定资产销售收入(成本)净利所有者权益短期偿债能力比率销售盈利能力比率计算市场价值的度量指标市盈率=每股价格/每股收益市盈率衡量投资者愿意为每股当前利润支付多少钱。较高的市盈率意味着公司的未来成长前景不错。当然，如果一家公司利润很少，其市盈率可能很高，可能说明不了多少问题。市净率=每股市场价值/每股账面价值这一比率也称为市值面值比，这个指标小于1，说明总体上公司未能成功地为股东创造价值。3.3杜邦恒等式ROE=净利润/总权益ROE=(净利润/总资产)(总资产/总权益)ROE=ROA×权益乘数ROE=(净利润/销售收入)(销售收入/总资产)(总资产/总权益)ROE=销售利润率×总资产周转率×权益乘数÷÷÷×权益利润率（ROE）总资产利润率（ROA）权益乘数销售利润率总资产周转率净利润销售收入销售收入总资产总资产股东权益×运用杜邦恒等式ROE=利润率×总资产周转率×权益乘数杜邦恒等式说明，ROE受三个方面的因素影响：经营的效率（以销售利润率度量）资产运用的效率（以总资产周转率度量）财务杠杆（以权益乘数度量）杜邦恒等式的进一步解释××=

权益利润率总资产周转率

权益乘数资产负债表的概括(反映财务杠杆水平)销售利润率利润表的概括(反映经营效率)连接利润表和资产负债表反映经营战略(低盈利,高周转,或相反)反映财务政策(高负债或低负债)反映经营活动和财务活动的业绩反方向变化乘积为总资产利润率反方向变化3.4使用财务报表比率自身并没有多大用处：它们必须与某种东西比较时间趋势分析用来查看企业的业绩如何随着时间变化同业对比组分析与类似公司或在行业内进行比较SIC和NAICS代码潜在问题没有根本的理论，所以无从知晓哪一比率更恰切。对于多元化企业，确立基准有困难。全球化和国际竞争让做比较更加困难，因为会计规制的不同。企业采用不同的会计程序。企业具有不同的财务年度。反常的、或一次性的事件。资产负债表最初假定所有资产、包括固定资产都直接随着销售收入变动。应付账款也通常直接随销售收入变化。应付票据、长期债务、以及权益通常不随销售收入变化，因为它们取决于有关资本结构的管理决策。权益的留存收益部分的变化，来自股利决策。所需外部融资(EFN)预测的资产增加额相比预测的负债和权益增加额之间的差额。3.5长期财务计划——销售百分比法销售百分比和EFN所需外部融资(EFN)计算如下：霍夫曼公司的简化的损益表和资产负债表。假设流动负债和长期负债不会自发地随着销售收入增长(如果流动负债中如应付账款等随着销售收入变化,可以假设这类账户已在流动资产中已被扣除)。假设该公司预测来年的销售收入是600美元,即销售收入增加100美元,增长率20%。资产增加额为100%×100=100美元，留存收益增加额为（66/500)×600×(44/66)=52.8美元,外部融资额=100-52.8=47.2美元。该公司原负债权益比率=250/250=1。假设该公司不希望出售新的权益，新的负债权益比率是多少？所有者权益预期为250+52.8=302.8美元，新的总负债为250+47.2=297.2美元，新负债权益比率为297.2/302.8=0.983.6外部融资和增长外部融资和增长销售收入500成本400应税所得100所得税（34%）34净利润66股利22留存收益的增加44霍夫曼公司损益表外部融资和增长资产负债和所有者权益销售收入的百分比（%）销售收入的百分比（%）流动资产20040负债合计250n/a固定资产净值30060所有者权益250n/a资产总计500100负债和所有者权益合计500n/a霍夫曼公司资产负债表外部融资和增长销售收入600.0成本480.0应税所得120.0所得税（34%）40.8净利润79.2股利26.4留存收益的增加52.2霍夫曼公司损益表外部融资和增长资产负债和所有者权益销售收入的百分比（%）销售收入的百分比（%）流动资产24040负债合计250.0n/a固定资产净值36060所有者权益302.8n/a资产总计600100负债和所有者权益合计552.8n/a所需外部融资47.2n/a霍夫曼公司资产负债表外部融资和增长下表显示几种不同增长率下的外部融资额，也给出了预期留存收益增长额和预期负债权益比率。在确定负债权益比率的时，假定任何所需资金都是借来的，还假定任何盈余资金都被用来还债。资产的增加=500美元×销售增长率留存收益的增加=（66/500)×500×（1+销售增长率）×(44/66)=44×（1+销售增长率）外部融资额=资产的增加-留存收益的增加外部融资和增长预计销售增长（%）资产需要量的增加留存收益的增加所需外部融资（ENF）预计的负债权益比率0044.0-44.00.7052546.2-21.20.77105048.41.60.84157550.624.40.912010052.847.20.982512555.070.01.05外部融资和增长510152025预计销售增长率（%）255075100资产需求和留存收益（美元）预计留存收益的增加资产需求的增加FFN＜0(剩余)FFN＞0(不足)外部融资和增长在低增长水平下，内部融资(留存收益）可能会超过资产投资的需求。随着增长率提升，内部融资就不够了，企业将不得不到资本市场寻求资金。考察增长和外部融资需求之间的关系，是做长期计划时的一个有益工具。内部增长率内部增长率告诉我们，企业在使用留存收益作为唯一的资金来源时，能多大程度地扩张资产。内部增长率，假设外部融资为0，也没有自发性负债。两边除于销售额，整理得：利用源自霍夫曼公司的信息：ROA=66/500=.132b=44/66=.667可持续增长率可持续增长率告诉我们，企业通过利用内生资金和发行债务去维持一个固定的负债比率，能增长多快。净利润100万元创始资本借入500万元权益500万元资产1000万元销售额1000万元股利50万元留存比率=50%销售利润率=10%总资产周转率=1总负债比率=50%可持续增长率新增资产100万元新增股东权益40万元新增负债60万元期初资产1000万元期初所有者权益400