2025和2026Q1国防军工行业业绩及基金持仓分析：业绩边际回暖与资金低配布局结构行情

目录CatalogTOC\o"1-2"\h\z\u一、“十四五”顺利收官，26Q1延续复苏态势 3（一）利润表：“十四五”顺利收官，26Q1延续复苏态势 3（二）资产负债表 6（三）现金流量表：经营现金流有向好趋势 7二、军工各子板块26Q1业绩情况 8（一）军工各子板块业绩总览 8（二）主机厂业绩分化明显，毛利率普遍承压 8（三）军工信息化 10（四）新材料 12（五）元器件 13（六）机加工各公司受下游情况影响有所分化，关注新质领域增量 13（七）分赛道看，关注订单拐点 14三、军工板块2026Q1基金持仓情况 15（一）基金军工持仓环比上升 15（二）持仓集中度上升 16（三）超配比例同比下降 17四、投资建议：聚焦五条主线 18五、风险提示 18一、“十四五”顺利收官，26Q1延续复苏态势提示：1、研究样本选取情况。首先，样本不包含st公司；其次，样本不包含大额商誉减值或资产减值的公司；再次，剔除中船系旗下上市公司。至此，我们选取154家军工央企、地方军工国企和民营涉军上市公司作为分析样本。2、对包括同一控制下资产重组在内的上市公司财务报表可比统计数据进行手动调整。本次对中航成飞2024年年报做了业绩回溯。3、选取财务三张表中的关键科目进行比对分析，板块整体分析为加总，不考虑关联交易因素。（一）利润表：“十四五”顺利收官，26Q1延续复苏态势2025年军工板块营收6713.11亿元，同比增长8.75%，或得益于"十四五"收官阶段装备采购与交付的集中释放效应；归母净利润247.16亿元，同比增长14.15%。2025年作为我国"十四五"规划收官之年，整体业绩表现符合预期，军工板块呈现出稳健增长、盈利提速的特征。在板块整体毛利率承压情况下，增收更增利主要源于企业对费用率的精准控制。图1：2023-2026季度累计军工板块经营情况（累计值，单位：亿元）注：本图数据回溯中航成飞2024年业绩2025板块整体毛利率18.04%，同比减少0.50pct，随着下游降价趋势逐步向全产业链渗透，行业毛利率仍面临较大压力；此外，在收入增长同时，期间费用率同比下降0.25pct，达到6.81%，其中管理费用率下降最为明显，行业降本增效取得一定成效。行业研发投入依然保持较高水平。2025年，军工板块研发费用总额为380.19亿元，同比增长3.82%；研发费用率5.66%，较上年同期减少0.27pct。2026年Q1军工板块延续复苏态势并呈现结构性改善特征1218.86亿元，同比增长11.12%，行业需求持续回暖；环比回落48.00%，由于军工行业具备显著的经营季节性特征，营收确认多集中在每年四季度，一季度环比数据参考价值相对有限。图Q-1）注：本图数据回溯中航成飞2024年业绩盈利端方面，板块26Q1实现归母净利润46.32亿元，同比减少1.34%，整体盈利基本保持平稳，环比大幅增长31.17%，主要系2025年四季度板块毛利率处于低位，基数相对偏低所致。25Q4毛利率仅16.47%，同时也是25年全年低点，我们认为或许与行业季节性交付与成本错配有关：行业在Q1-Q3已发生大额原材料采购、研发投入、产线调试等刚性成本支出，而对应营收却大多集中在Q4集中确认，进而阶段性压低四季度盈利水平。综合来看，在下游装备价格承压成为长期趋势的背景下，行业持续主动转型升级，26Q1毛利率19.55%，同比下降0.28pct，毛利率持续下探。26Q1净利率4.02%，同比减少0.49pct，环比增长pct。展望后续，随着企业降本增效举措持续落地、产品结构不断优化升级，叠加军品定价机制改革持续深化，板块上市公司盈利质量有望实现稳步提升。图-1（）注：本图数据回溯中航成飞2024年业绩表1：军工板块利润表

展望2026年全年，作为“十五五”开局之年，目前各军种中长期规划尚未正式落地，军方终端采购需求暂未明确，行业整体订单短期或表现平淡，板块营收同比仍存在下行压力。分环节来看，下游主机厂增长节奏承压；而伴随行业迈入新一轮备货周期，上游配套企业订单确定性增强，营收韧性相对更优。科目2026Q12025Q1同比环比20252024同比一、营业总收入（亿元）1,218.861,096.92112%-4800%6,713.116,173.05875%二、营业总成本其中：营业成本（亿元）980.57879.45110%-4992%5,502.115,028.85941%毛利率195%193%-08%308%184%184%-00%毛利（亿元）238.28217.47957%-3829%1211.001144.20584%销售费用（亿元）20.0518.35927%-3337%90.4688.67202%销售费用率165%167%-03%036%135%144%-09%管理费用（亿元）76.0672.79450%-2964%339.75336.96083%管理费用率624%664%-00%163%506%546%-00%财务费用（亿元）10.333.5918743%094%27.1610.6515508%财务费用率085%033%052%041%040%017%023%期间费用（亿元）106.4494.73126%-2829%457.37436.28483%期间费用率873%864%010%240%681%707%-05%研发费用（亿元）72.9167.71769%-4808%380.19366.21382%研发费用率598%617%-09%-01%566%593%-07%三、营业利润（亿元）60.4559.01244%122%315.04263.93196%四、净利润（亿元）48.9949.48-10%247%264.51229.23159%净利润率402%451%-09%234%394%371%023%归母净利润（亿元）46.3246.95-14%317%247.16216.51145%扣非归母净利（亿元）36.2337.05-20%45311%175.17134.31302%注：本表数据回溯中航成飞2024年业绩（二）资产负债表2026Q1军工板块总资产15488.46亿元，相较年初减少0.02%；总负债7506.35亿元，相较年初减少1.24%；资产负债率48.46%，相较年初下降0.60pct。表2：军工板块资产负债表（亿元，纳入中航成飞）科目2026Q12025期末相较期初2025期末2024期末相较期初一、资产总计15,488.4615,492.05-02%15,492.0514,314.50823%总资产周转率0.080.45-0.370.450.46-0.01流动资产货币资金2,113.662,217.11-47%2,217.112,563.89-1353%应收票据497.90569.11-1251%569.11528.39771%应收账款3,420.273,568.49-45%3,568.493,009.70187%应收账款周转率0.502.89-2.392.893.01-0.12合同资产461.65467.64-18%467.64246.19895%存货3,075.142,842.38819%2,842.382,725.87427%存货周转率2.3215.26-12.9415.2616.62-1.36非流动资产固定资产2,416.782,418.20-06%2,418.202,221.04888%在建工程552.09498.86107%498.86380.93306%商誉145.48145.40006%145.40137.04610%二、负债总计7,506.357,600.44-14%7,600.446,935.85958%资产负债率486%496%-0.60pct496%485%0.61pct流动负债短期借款931.28948.67-13%948.67786.59201%应付票据及应付账款4,170.444,241.43-17%4,241.433,735.28135%预收账款3.553.49174%3.493.83-95%合同负债546.73469.08165%469.08542.20-1349%非流动负债长期借款617.13534.68152%534.68477.53117%三、股东权益7,982.127,891.61115%7,891.617,378.65695%权益乘数1.941.96-0.021.961.940.02净资产收益率063%346%-2.83pct346%321%0.25pct注：本表数据纳入中航成飞资产项：2026Q1应收账款余额为3420.27亿元，较年初下降4.15%Q1过年期间集中回款所致。按年度数据来看，2025期末应收账款3568.49亿元，较25年期初增长18.57%，行业年度回款趋势有所走弱，鉴于行业下游多为信用良好的军方客户，应收账款坏账风险较小。2026Q1存货余额为3075.14亿元，较期初增加8.19%，或因下游补库预期而主动存货增加所致。负债项：2026Q1合同负债546.73亿元，较期初增长16.55%。结合存货上涨，我们认为部分子板块订单表现较好，景气上行得到验证。ROE：盈利水平筑底回升2026Q1单季板块ROE为0.61%，同比下降0.05pct，环比上涨0.11pct，盈利能力正在筑底。图-1军工板块（）（三）现金流量表：经营现金流有向好趋势2025经营性现金流-29.11亿元，同比改善。经营性现金流持续为负，或因回款周期拉长和备货共同作用，但有向好趋势。2026Q1经营性净现金流为29.64亿元，同比由负转正，环比因季节性因素下降92.49%。表3：军工板块现金流量表摘要（亿元）科目（单位：亿元）2026Q12025Q1同比环比20252024同比经营活动产生的现金流量净额29.64-108.38由负转正-9249%-29.11-211.00改善投资活动产生的现金流量净额-177.41-121.84走弱改善-601.00-524.74走弱筹资活动产生的现金流量净额46.31-36.17由负转正212%302.27401.51-2472%表4：各赛道业绩情况（亿元）

二、军工各子板块26Q1业绩情况（一）军工各子板块业绩总览我们将军工板块按两种分类方式，首先按照产业链上中下游分类：分为下游军工主机厂（不含中船系）、中游军工信息化和机加工板块、上游军工新材料和军工元器件共5个子板块；然后，选取营收、归母净利润、存货、预收账款四个指标反映企业财务经营状况。单季度收入单季度利润累计收入累计归母净利2026Q12025Q1YoY2026Q12025Q1YoY20252024YOY20252024YoY军工主机厂300.5303.6-10%8.512.2-301%2659.72522.1546%99.196.6264%军工信息化277.3249.6111%12.910.2263%1367.91243.8100%39.733.8175%机加工板块44.841.872%4.55.9-238%181.8179.9110%13.614.6-65%军工新材料123.7115.868%10.411.8-121%518.9484.7705%41.152.3-2148%军工元器件111.1100.1109%9.512.3-229%477.8440.2855%56.566.7-1542%（二）主机厂业绩分化明显，毛利率普遍承压2025主机厂整体营收2659.7亿元，同比增长5.46%99.1亿元，同比增长2.64%。单季度看，26Q1主机厂整体营收300.5亿元，同比下降1.0%；归母净利润8.5亿元，同比下降30.1%。26Q1单季度板块整体营收及利润端下降主要原因为：中航沈飞：受产品结构调整及交付进度影响，26Q1单季实现营收26.12亿，同比实现归母净利润1.65亿，同比-61.6%。中航西飞：26Q1单季实现营收70.02亿，同比-17.0%；实现归母净利润2.46亿，14.7%。总结来看，主机厂业绩分化明显，呈现显著结构性差异。部分企业产品持续交付，业绩保持稳健；但多数主机厂受十四五收官交付进入尾声、十五五新订单尚未集中落地、传统老型号需求放缓等因素影响，营收增速走弱、业绩修复乏力。中航成飞26Q1同比近80%的收入增速表明下游需求稳定，公司正全力推进生产交付务；归母净利润同比增速低于收入增速主因毛利率下降、信用减值增加以及政府补助下降共同所致。航天彩虹利润增长亮眼，但主因参与电科蓝天配售导致的公允价值变动净收益增长，实利率仍处低位。中国卫星、洪都航空、中无人机等主机厂26Q1交付产品增长，但毛利率依然承压，业尚未释放。中直股份、内蒙一机业绩修复节奏偏慢，仍处于底部调整期。行业层面来看，主机厂整体盈利水平面临下行压力。一方面军品定价机制改革推进，传统存量型号存在降价预期；另一方面原材料、人工及外协成本持续上行，且主机厂作为产业链核心总装环节，此前毛利率空间已经较小，成本向下游配套端传导空间有限，毛利率下降压力对主机厂影响更为显著。表5：军工主机厂业绩情况（亿元）单季度收入单季度归母净利累计收入累计归母净利公司简称2026Q12025Q1YoY2026Q12025Q1YoY20252024YOY20252024YOY中航西飞70.0284.38-170%2.462.89-147%410.14432.16-51%11.5110.23125%中直股份23.7323.76-01%0.311.75-823%290.86297.66-23%6.525.56173%中航沈飞26.1258.34-552%1.654.31-616%446.56428.3742%35.1833.9436%内蒙一机26.0127.31-48%1.371.85-261%100.2597.9224%3.355.00-330%中国卫星6.094.42379%-0.47-0.28-660%61.0351.56184%0.360.28274%航天彩虹3.733.15185%1.00-0.314233%29.3025.67142%0.270.88-695%航发动力70.7761.65148%0.190.35-453%463.31478.80-32%6.348.60-263%洪都航空8.845.10735%0.06-0.091678%74.4952.52418%0.400.3913%中无人机5.742.361436%0.170.1701%30.166.853401%0.89-0.54-243%中航成飞59.4633.09797%1.811.59139%753.59650.55158%34.3232.2465%军工总装厂300.53303.55-1.0%8.5512.22-30.1%2,659.692,522.065.5%99.1396.582.6%注：中航成飞2024年业绩已回溯从合同负债来看，26Q1主机厂整体合同负债354.11亿元，相较期初增加26.4%。其中，中直股份、中无人机、中航成飞合同负债环比上行明显，或因在手订单大幅增加。表6：军工主机厂合同负债情况（亿元）股票代码公司简称2026Q12025期末相较期初2025期末2024期末相较期初000768.SZ中航西飞34.4537.06-70%37.0678.05-525%600038.SH中直股份67.5446.77444%46.7778.60-405%600760.SH中航沈飞46.7144.3354%44.3335.28256%600967.SH内蒙一机31.8326.69193%26.6911.951234%600118.SH中国卫星10.5910.0950%10.0911.05-87%002389.SZ航天彩虹1.170.92276%0.920.341665%600893.SH航发动力70.1054.99275%54.9944.86226%600316.SH洪都航空25.4428.40-104%28.4042.69-335%688297.SH中无人机5.832.92998%2.924.16-299%302132.SZ中航成飞60.4527.961162%27.9664.48-566%合计军工主机厂354.11280.1226.4%280.12371.47-24.6%26Q1末主机厂整体存货1245.82亿元，相较年初上涨9.1%，基本保持小幅增长。存货增加主要原因为航发动力、中航成飞和中航沈飞存货增加较多。表7：军工主机厂存货情况（亿元）股票代码公司简称2026Q12025期末相较期初2025期末2024期末相较期初000768.SZ中航西飞205.60195.9449%195.94226.92-137%600038.SH中直股份150.69142.1260%142.12140.7510%600760.SH中航沈飞133.49113.32178%113.32136.01-167%600967.SH内蒙一机15.1333.83-553%33.8329.59143%600118.SH中国卫星26.2524.7163%24.7122.42102%002389.SZ航天彩虹18.2415.69163%15.6910.44502%600893.SH航发动力367.82321.96142%321.96316.9916%600316.SH洪都航空26.4022.39179%22.3930.38-263%688297.SH中无人机27.1827.94-27%27.9426.2067%302132.SZ中航成飞275.01243.59129%243.59240.6212%合计军工主机厂1,245.821,141.489.1%1,141.481,180.33-3.3%短期来看，在“十五五”军种规划尚未完全落地、终端采购需求节奏偏缓的背景下，我们预测主机厂业绩分化格局仍将延续，传统型号占比偏高的企业业绩仍将维持磨底状态，整体毛利率修复节奏相对缓慢。中长期来看，我们认为“十五五”规划有望在26H2逐步落地、高毛利新型号装备进入批量交付周期，叠加主机厂持续推进产能优化、降本增效以及产品结构升级，同时军品定价机制进一步完善理顺盈利空间，具备核心型号优势的头部主机厂有望率先实现毛利率企稳回升，业绩韧性将持续凸显。（三）军工信息化2025年军工信息化板块整体营收1346.9亿元，同比增加10.2%；归母净利润35.7亿元，同比增长15.2%。单季度看，26Q1信息化板块整体营收273.3亿元，同比增加11.4%；归母净利润12.1亿元，同比增长29.6%，板块业绩呈分化态势，或因细分领域景气度回暖程度不同所致。表8：军工信息化板块业绩情况（亿元）单季度收入单季度利润累计收入累计利润公司简称26Q125Q1YoY26Q125Q1YoY20252024YOY20252024YoY中航机载46.4247.25-%2.301.38%242.12238.80%10.6710.41%中航光电48.7248.39%4.286.73-%213.86206.86%21.6233.54-%航天电器16.1414.66%0.700.62%58.2050.25%1.833.47-%航天电子18.4317.00%0.040.07-%139.10142.80-%2.275.48-%航天发展6.332.90%-1.27-2.17-%25.0118.69%-13.09-16.73-%四创电子1.702.93-%-0.57-0.21%17.4516.03%-2.88-2.46%国睿科技5.073.63%0.760.75%33.5834.00-%6.296.30-%普天科技8.448.71-%-0.15-0.18-%48.8549.73-%0.250.11%天奥电子1.000.92%-0.05-0.06-%9.809.64%0.650.64%振华科技8.379.08-%0.160.59-%57.5552.19%10.259.70%中国海防5.325.11%0.260.31-%35.3631.73%1.212.28-%光电股份3.153.06%0.010.01%24.4112.97%0.51-2.06-%奥普光电2.261.66%0.380.20%8.007.45%0.810.66%海格通信10.5910.40%0.020.46-%43.8849.20-%-7.860.53-%烽火电子2.652.43%-0.60-0.62-%16.7312.01%-2.96-1.52%高德红外12.466.81%3.660.84%46.1926.78%6.86-4.47-%北斗星通6.153.18%0.09-0.35-%22.1314.98%-2.57-3.50-%振芯科技1.241.69-%-0.110.06-%9.557.97%0.280.40-%星网宇达0.530.88-%-0.29-0.15%3.784.23-%-1.09-2.28-%海兰信0.913.46-%0.010.35-%7.163.84%0.400.08%景嘉微0.841.02-%-0.96-0.55%7.204.66%-1.65-1.65-%雷科防务2.702.14%-0.15-0.35-%14.5712.42%-0.87-3.96-%火炬电子13.507.62%0.371.03-%41.2128.02%3.201.95%天银机电1.931.84%0.120.09%8.2110.48-%0.130.90-%晨曦航空0.120.03%-0.11-0.15-%1.301.41-%-0.73-0.27%宏达电子3.673.28%1.140.63%18.8715.86%4.012.79%航新科技5.723.96%0.310.12%17.5717.03%-0.45-0.95-%新兴装备0.670.91-%-0.020.11-%4.144.62-%0.390.19%七一二2.462.16%-0.59-0.45%21.4821.54-%-4.92-2.49%上海瀚讯0.441.26-%-0.500.06-%5.033.53%-1.22-1.24-%新光光电0.360.08%-0.15-0.12%1.161.72-%-0.38-0.68-%睿创微纳19.4511.37%4.611.13%63.0443.16%11.255.69%鸿远电子4.114.66-%0.950.60%17.9414.92%2.501.54%航宇微0.600.89-%-0.190.01-%2.772.12%-3.41-2.94%全信股份1.901.93-%0.120.14-%8.399.10-%0.300.18%科思科技0.280.21%-0.73-0.60%2.852.35%-2.91-2.68%盟升电子0.120.21-%-0.15-0.15-%5.251.39%-0.16-2.72-%霍莱沃0.800.73%0.060.06%3.032.69%-0.230.14-%中科海讯0.640.47%-0.14-0.26-%3.162.40%-0.44-0.26%兴图新科0.410.18%-0.03-0.19-%1.431.53-%-0.68-0.81-%新雷能3.242.33%-0.48-0.47%11.889.22%-1.95-5.01-%邦彦技术0.170.28-%-0.44-0.27%1.373.18-%-2.12-0.37%纳睿雷达0.990.58%0.260.22%4.613.45%1.090.77%高华科技0.510.65-%-0.040.04-%4.063.46%0.600.56%成都华微1.031.56-%-0.640.22-%7.606.04%1.541.22%陕西华达0.790.86-%-0.15-0.19-%6.066.30-%-0.670.47-%军工信息化273.33245.351%12.099.339%1,346.871,222.750%35.6630.975%分析资产负债项，军工信息化板块26Q1末存货885.02亿元，相较年初上涨4.9%；合同负债103.07亿元，相较期初增长0.8%。（四）新材料2025军工新材料板块整体营收518.9亿元，同比增加7.1%；归母净利润41.1亿元，同比减少21.5%。单季度看，26Q1新材料板块整体营收123.7亿元，同比上涨6.8%；归母净利润10.4亿元，同比下降12.1%。新材料板块企业表现为营收平稳、利润大幅下滑，我们认为主要受到多种牌号降价影响，毛利率承压。具体来看，抚顺特钢、图南股份、宝钛股份、钢研高纳、光威复材等企业2025年归母净利润同比下降较多，中复神鹰、博云新材、康达新材等企业2025营收及净利润均实现同比较大正增长。表9：军工新材料板块业绩情况（亿元）单季度收入单季度利润累计收入累计利润公司简称26Q12025Q1YoY26Q125Q1YoY20252024YOY20252024YoY宝钛股份15.0214.5532%0.760.97-218%61.2466.57-80%4.015.76-305%西部材料6.037.54-200%0.080.40-791%32.3129.4697%1.031.58-345%钢研高纳10.109.3778%1.060.87222%36.9735.2449%0.872.49-648%光威复材6.395.65130%1.201.55-225%28.6024.50167%6.037.41-186%西部超导10.8010.7406%0.691.87-629%52.2646.12133%8.398.0148%图南股份3.432.86199%0.960.421292%11.2612.58-105%1.552.67-418%派克新材10.487.72358%0.860.77118%35.4332.13103%2.522.64-44%中简科技1.092.39-546%0.191.13-836%8.468.1241%3.153.56-117%中航高科10.8114.01-228%2.473.61-316%50.0850.72-13%10.3111.53-106%抚顺特钢18.9917.5682%-1.46-1.25169%77.8384.84-83%-8.051.12-808%中复神鹰5.674.02411%0.30-0.45-173%21.9415.57409%0.96-1.241773%博云新材3.801.681259%1.360.0119635%9.107.13278%0.62-0.671920%康达新材11.568.77318%0.080.023113%52.3731.01689%1.25-2.461510%航材股份6.586.5308%1.201.35-107%28.5829.32-25%5.365.81-77%华秦科技2.992.41239%0.640.56140%12.4411.3992%3.074.14-258%新材料123.73115.8168%10.3711.80-121%518.86484.7070%41.0952.33-215%从资产负债来看，26Q1军工新材料整体存货254.29亿元，相较年初上涨6.9%14.51亿元，相较年初增长3.5%。（五）元器件2025军工元器件板块整体营收477.78亿元，同比增加8.5%；归母净利润56.46亿元，同比减少15.4%。单季度看，26Q1元器件板块整体营收111.06亿元，同比上涨10.9%；归母净利润9.48亿元，同比减少22.9%。元器件板块企业表现为增收不增利，主要受到降价影响，毛利率承压。表10：军工元器件板块业绩情况（亿元）单季度收入单季度利润累计收入累计利润公司简称26Q125Q1YoY26Q125Q1YoY20252024YOY20252024YoY火炬电子13.507.62%0.371.03-%41.2128.02%3.201.95%宏达电子3.673.28%1.140.63%18.8715.86%4.012.79%鸿远电子4.114.66-%0.950.60%17.9414.92%2.501.54%振华科技8.379.08-%0.160.59-%57.5552.19%10.259.70%中航光电48.7248.39%4.286.73-%213.86206.86%21.6233.54-%航天电器16.1414.66%0.700.62%58.2050.25%1.833.47-%中瓷电子10.996.14%2.091.39%28.7826.48%5.635.39%国博电子3.193.50-%0.010.58-%23.8625.91-%5.084.85%振华风光1.371.89-%-0.160.20-%7.7210.03-%1.702.88-%天奥电子1.000.92%-0.05-0.06-%9.809.64%0.650.64%军工元器件111.06100.140%9.4812.30-2%477.78440.168%56.4666.75-5%从资产负债端看，26Q1军工元器件整体存货182.23亿元，相较年初上涨8.8%；合同负债8.51亿元，相较年初增加19.6%。（六）机加工各公司受下游情况影响有所分化，关注新质领域增量2025军工机加工板块整体营收181.84亿元，同比增加1.1%；归母净利润13.61亿元，同比减少6.5%。单季度看，26Q1机加工板块整体营收44.80亿元，同比增加7.2%；归母净利润4.47亿元，同比减少23.8%。后续建议关注低空经济、商业航天等新质领域对机加工板块带来的增量。表11：军工机加工板块业绩情况（亿元）单季度收入单季度利润累计收入累计利润公司简称26Q125Q1YoY26Q125Q1YoY20252024YOY20252024YoY中航重机24.5523.0665%2.912.57134%101.15103.55-23%6.096.40-48%派克新材10.487.72358%0.860.77118%35.4332.13103%2.522.64-44%利君股份1.951.75113%0.320.46-321%7.297.76-61%0.561.20-533%三角防务2.844.03-296%0.111.29-917%15.8915.90-01%3.893.8023%爱乐达0.870.8529%0.000.02-804%5.003.01661%0.55-0.25-319%广联航空2.402.66-98%0.070.44-840%10.1310.48-33%-1.02-0.491082%航亚科技1.711.74-15%0.200.31-347%6.977.03-09%1.021.27-194%机加工44.8041.8172%4.475.86-238%181.84179.8611%13.6114.56-65%从资产负债端看，26Q1军工机加工整体存货101.98亿元，相较年初上涨3.1%；合同负债6.09亿元，相较期初下降33.2%。（七）分赛道看，关注订单拐点分赛道看，2025导弹产业链、雷达/通信/电子对抗和新域新质&国产化业绩持续向好，稳定增长；航空/航发产业链、无人机2025营收增长但利润下降；商业航天和北斗业绩持续承压。单季来看，26Q1无人机、商业航天和北斗赛道业绩回暖；新域新质&国产化和导弹产业链维持2025年增长态势。中期看，导弹产业链景气度有望持续恢复；雷达/通信/电子对抗赛道公司建议关注新型号增量情况及相关民品进展；商业航天和北斗赛道将受益于卫星互联网建设及低空经济发展，但赛道内公司目前受到降价影响较为显著，短期内利润将承压；利润拐点将晚于订单拐点出现，建议关注放量产生规模效应的时间点。表12：分赛道业绩情况（亿元）单季度收入单季度利润累计收入累计利润26Q125Q1YoY26Q125Q1YoY20252024YOY20252024YoY新域新质/国产化29.325.6148%2.441.40746%146.6141.2384%21.421.3069%航空/航发产业链267.5278.1-38%16.2721.98-260%1653.81609.3277%95.3113.3-1588%导弹产业链136.8112.7214%16.6512.77304%564.7466.3212%58.440.3448%雷达/通信/电子对抗13.118.2-281%-0.111.70-166%80.871.9128%10.02.726532%无人机29.423.3260%0.76-0.582315%208.9182.6142%1.23.5-6619%商业航天/北斗19.015.2245%0.450.27649%80.176.9425%-8.5-2.1-279%三、军工板块2026Q1基金持仓情况（一）基金军工持仓环比上升主动型公募基金军工持仓占比2.91%，环比上升0.02pct2026Q1主动型公募基金军工持仓占比2.91%，环比上升0.02pct，同比下降0.36pct，仍处于历史中低位水平。图5：基金军工持仓占比与军工指数走势对比剔除军工主题基金后，其他主动基金军工持仓环比上升。2026Q1基金（剔除军工主题持仓占比2.15%，环比上升0.17pct，同比下降0.36pct。图6：基金军工持仓占比（剔除军工主题）与军工指数走势对比（二）持仓集中度上升2026Q1持仓集中度（CR10）52.09%，环比上升2.16pct，同比上升1.72pct。剔除军工主题基金后，CR10集中度为52.52%，环比上升1.31pct，同比上升3.37pct。军工股持仓集中度与sw军工走势相关性为-0.61，呈现显著负相关关系。军工主题基金和非军工主体基金都倾向于聚焦核心赛道，全面收缩边缘标的，龙头效应明显。图7：基金军工持仓集中度与军工指数走势对比图8：基金军工持仓集中度（剔除军工主题）与军工指数走势对比根据公募基金前二十大重仓股持股市值的统计分析，从2026Q1表现看，持股市值排名前二十的公司中包括10家央企国资控股、3家地方军工国企以及7家民营企业，市值占比分别为52.37%、8.06%和39.57%。表13：前二十大持仓军工股变化情况（持股市值以2026.3.31日计算）名次名称持股总市值（亿元）持股市值季度环比持股数量季度环比1睿创微纳57.2%-%2航发动力43.2%%3应流股份40.1%%4中国动力30.9%%5航天电器21.0%%6国博电子20.9%-%7洪都航空20.6%%8航天电子19.0%%9菲利华18.1-%-%10中国卫星13.0-%-%11广东宏大12.9-%-%12中航沈飞12.6-%-%13国睿科技12.0%%14图南股份11.5%%15中国船舶10.4-%-%16燕东微9.4%%17华秦科技9.2%%18天银机电9.1%%19广联航空8.8%%20ST臻镭8.8--中国银河证券研究院（三）超配比例同比下降2026Q1军工板块超配比例为-0.44%，环比提高0.01pct，同比下降0.94pct，超配比例持续下降，板块配置价值被低估。图9：基金军工超配比例与军工指数走势对比四、投资建议：聚焦五条主线聚焦军工产业链上游、军贸、商业航空/航天、两机和装备智能化机会短期看，由于商业航天和商业航空国产化在未来五年需求增长的确定性高，且两条赛道制造端均为千亿级市场，有望持续获得市场青睐。此外，2026年作为“十五五”首年，主机端有望开启新一轮备货周期，产业链上游将率先受益，订单端牵引最早于26年中启动。中期看，军贸需求迎重大拐点，带动装备总需求“量价”齐升，主机和关键分系统厂商显著获益。AI对发电侧的强劲需求有望带动燃机产业链持续强势。长期看，聚焦2027年建军百年重要节点，国防开支有望维持7%左右的较高增速，叠加新一代主战装备迭代加速和新质战斗力需求跃升，行业高景气有望延续。建议关注：商业航天+商业航空：中国卫星、航天电子、中航机载、北摩高科；两机产业链：航发动力、华秦科技、航宇科技、航发科技；军贸领域：中航沈飞、国睿科技、航天彩虹、中航成飞；弹产业链：菲利华、航天电器、理工导航、长盈通、国科天成；智能化&信息化：复旦微电、紫光国微、晶品特装、智明达、火炬电子。五、风险提示央国企改革/重组进度不及预期的风险：央国企组织架构复杂，叠加军工企业有保密需求，改革、重组难度较大，或因多重因素影响进度。下游订单不及预期的风险：军工主要产品应用于航空、航天、兵器、船舶等领域，军方每年订单或根据国家政策、宏观环境而有所变动。行业竞争加剧的风险：随着国家产业政策的调整开放以及我国军工产品整体研发制造水平的提升，未来可能有更多的竞争对手进入军工细分子行业，行业竞争可能加剧，对当前行业内所在公司的产品销量、价格、市场占有率、毛利率可能产生不利影响。附录表14：军工板块股票选取000066.SZ中国长城688788.SH科思科技301566.SZ达利凯普688122.SH西部超导000519.SZ中兵红箭300101.SZ振芯科技301592.SZ六九一二688132.SH邦彦技术000547.SZ航天发展302132.SZ中航成飞600038.SH中直股份688143.SH长盈通000561.SZ烽火电子300123.SZ亚光科技600118.SH中国卫星688151.SH华强科技000576.SZ甘化科工300227.SZ光韵达600151.SH航天机电688172.SH燕东微000733.SZ振华科技300342.SZ天银机电600184.SH光电股份688186.SH广大特材000738.SZ航发控制300354.SZ东华测试600316.SH洪都航空688231.SH隆达股份000768.SZ中航西飞300395.SZ菲利华600343.SH航天动力688237.SH超卓航科000801.SZ四川九洲300397.SZ天和防务600372.SH中航机载688239.SH航宇科技000818.SZ航锦科技300424.SZ航新科技600391.SH航发科技688270.SH臻镭科技001316.SZ润贝航科300447.SZ全信股份600399.SH抚顺特钢688272.SH富吉瑞002025.SZ航天电器300474.SZ景嘉微600416.SH湘电股份688281.SH华秦科技002049.SZ紫光国微300489.SZ光智科技600435.SH北方导航688282.SH理工导航002149.SZ西部材料300581.SZ晨曦航空600456.SH宝钛股份688283.SH