交运行业红利资产2025年报及2026年一季报综述：公路稳健港口景气向上与提分红铁路、大宗边际改善趋势强

存在价格弹性潜力的京沪高铁，公告未来三年（2025-2027年）分红比例将不低于55%，分红比例、股息率提升。典型高股息资产大秦铁路，关注广深铁路。2、公路：我们继续强调公路典型红利资产配置价值，继续首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我们认为公司具备业绩增长稳定性，结合高分红及“大集团、小公司”逻辑，公司为少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐高速公路行业市值管理典范、ROE水平领先的皖通高速，位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速，可视为行业ETF增强的招商公路，以及低估值、存在通过企业改革经营释放活力潜力的赣粤高速。3、大宗供应链：重点推荐轻装上阵的大宗供应链龙头厦门象屿，重点推荐破净的低估红利资产厦门国贸。风险提示：经济出现下滑、改革不及预期、并购整合等资本运作不及预期。目 录一、港口：行业景向，大部分公司提高红例 5（一）行：25业承压，26Q1行景度高 5（二）个：装港业绩速，部公提高红例 6二、高速公路：收公主业稳健增长，行整分红比例近55% 8（一）行：25非主业响绩下，26Q1扣净稳增长 8（二）个：6公持60%以高红山高速告一五分规划 9三、铁路运输：26Q1行业业绩边际改善，京高提高分红比例 12四、大宗供应链：营境持续复苏，核心司务结构调整显成效 14五、投资建议 16六、风险提示 17图表目录图表1口业母及增速 5图表2口业非及增速 5图表3口业季母净及速 5图表4口业季非净及速 5图表5要口业种吞量 6图表62025年口市司业及速 6图表72025年口市司扣净及速 6图表826Q1口市业绩增速 7图表926Q1口市扣非利增速 7图表10口业上公司2025拟金红例 7图表港行各公司年息率 8图表12速路业母净及速 8图表13速路业非净及速 8图表14速路业季度母利增速 9图表15速路业季度非利增速 9图表162025年路公司行收及速 10图表1726Q1点路司通费入 10图表182025年路公司绩增速 10图表192025年路公司非利增速 10图表2026Q1路市司业及速 图表2126Q1路市司扣净及速 图表22速路业上市司2025拟金红比例 图表23速路业上市司年息率 12图表242025年路公司绩增速 12图表252025年路公司非利增速 12图表2626Q1路市司业及速 13图表2726Q1路市司扣净及速 13图表28路输业上市司2025拟金红比例 14图表29路输业上市司年息率 14图表30门屿季营收增速 15图表31门屿季归母利及速 15图表32门贸季营收增速 15图表33门贸季归母利及速 15图表34利产要市公股率览股率>3%，至26/4/30收价） 17一、港口：行业景气向上，大部分公司提高分红比例（一）行业：25年业绩略承压，26Q1行业景气度高2025年，港口行业实现归母净利润389.2亿元，同比下降4%；行业实现扣非净利润357.27亿元，同比增长0.8%。图表1港口行业归母净及增速 图表2港口行业扣非净及增速2026Q1，港口行业实现归母净利润104.5亿元，同比增长5.6%；行业实现扣非净利润101.3亿元，同比增长6.1%。图表3港口行业一季度母净利及增速 图表4港口行业一季度非净利及增速据中国港口协会，2025年主要港口企业各货种吞吐量中，集装箱同比增长7.3%，铁矿石同比增长5.7%，原油和煤炭货种有所下降，我们预计集装箱和铁矿石货种的吞吐量增长是驱动2025年港口行业扣非净利增长的主要原因。2026Q1，上述货种吞吐量增速均为正，集装箱与铁矿石吞吐量增速进一步提高，我们行业高景气为Q1业绩同比增长的主要原因。图表5国港口协（二）个股：集装箱港口业绩增速高，大部分公司提高分红比例25年业绩增速前5公司：南京港（+20.7%）>辽港股份（+14.2%）>盐田港（+7.3%）>宁波港（+5.6%）>厦门港务+3图表62025年港口上市司业绩及增速 图表72025年港口上市司扣非净利及增速单位：亿元2025年业绩YOY(%)单位：亿元2025年业绩YOY(%)较行业超额增速南京港1.820.724.718.211.39.67.06.66.15.04.72.7-5.3-6.5-10.8-11.6-20.4-86.8辽港股份13.114.2盐田港14.57.3宁波港51.75.6厦门港务2.13.0秦港股份16.12.6招商港口46.12.1唐1.0青岛港2.70.7天津港9.8-1.3上港集团135.6-9.3连云港1.7-10.5北部湾港10.4-14.9广州港8.2-15.6日照港4.9-24.5重庆港0.5-90.8行业整体389.2-4.0-北部湾港天津港唐山港青岛港连云港上港集团广州日20251.50.012.91.814.444.442.116.09.310.11较行业超额增速660.8108.4 10743.024.423.19.7661.6YOY(%)26Q1业绩增速前5公司：重庆港（+110.7%）>辽港股份（+75.9%）>连云港（+35.2%）>天津港（+28.3%）>南京港+7.8图表826Q1港口上市司业绩及增速 图表926Q1港口上市司扣非净利及增速5.28.37.85.28.37.823.516.98.83.82.61.7-0.3-0.4-2.012.437.1-5.6104.5行业整体-22375.9105.170.329.622.722.317.911.43.3-1.8-3.0-3.9-5.9-6.0-7.6-18.0-42.6110.7-0.03.60.33.50.54.72.33.411.340.14.31.711.713.72.31.0重庆港连云港天津港南京港较行业超额增速YOY(%)26Q1业绩单位：亿元单位：亿元重庆港辽港股份厦门港务天津港南京港唐山港连云港北部湾港盐田港广州港宁波港上港集团招商港口秦港股份青岛日26Q1扣非净利0.03.31.03.50.54.70.32.03.42.2176.559.1.2327.43059.465.982.6YOY(%)2025年现金分红比例排名：盐田港（70.04%）厦门港务（60.64%）唐山港（59.31%）辽港股份（51.59%）宁波港（45.17%）日照港（45.07%）连云港（43.63%）招商港口（43%）青岛港（42.53%）重庆港（41.35）秦港股份（40。4.29pct至41.24%。16重庆港现金分红比例提高32.38pct，厦门港务分红比例提高20.52pct，盐田港19.95pct9.65pct4.68pct。公司 2025年拟分红比例% 2024年分红比例% 变化%盐田港70.0450.0919.95厦门港务公司 2025年拟分红比例% 2024年分红比例% 变化%盐田港70.0450.0919.95厦门港务60.6440.1220.52唐山港59.3159.89-0.59辽港股份51.5949.252.34宁波港45.1742.902.27日照港45.0740.394.68连云港43.6339.054.58招商港口43.0040.742.27青岛港42.5338.953.58重庆港41.358.9732.38秦港股份40.0030.359.65北部湾港37.890.71上港集团33.4730.363.11南京港30.6330.290.34广州港30.3030.51-0.21.29-0.192025年股息率排名：（4.3%1.43）>（4.3%平）>（3.9%0.35）>（3.9%）>口（3.61%0.27）>（3.29%0.86）>宁波港（3.24%0.32。行业2542（45（。图表11港口行业各上市公司历年股息率公司 2019年（%）2020年（%）2021年（%）2022年（%）2023年（%）2024年（%）2025年（%）同比增减（%）盐田港0.330.400.660.994.022.874.301.43唐山港1.944.307.534.304.304.304.300.00青岛港2.262.962.903.043.313.553.900.35上港集团2.902.563.802.803.443.903.900.00招商港口2.081.721.942.032.623.343.610.27秦港股份2.571.831.602.032.372.433.290.86宁波港2.682.222.432.352.462.923.240.32日照港0.841.181.351.352.202.912.45-0.46天津港1.901.812.131.622.152.192.15-0.04辽港股份1.281.831.651.061.161.461.740.29北部湾港1.531.611.591.501.691.711.39-0.32连云港0.040.420.631.041.041.251.250.00南京港0.430.450.540.671.030.951.170.21厦门港务0.140.160.500.550.920.991.150.16广州港1.301.331.761.331.331.201.02-0.19重庆港1.020.510.410.820.920.820.35-0.47注：股息率对应2026/04/30收盘价二、高速公路：收费公路主业稳健增长，行业整体分红比例近55%（一）行业：25年非公路主业影响业绩略下滑，26Q1扣非净利稳健增长2025年高速公路行业实现归母净利润250.98亿元，同比下滑4.4%；行业实现扣非净利润239.05亿元，同比下滑4%。2025年高速公路行业通行费收入主业保持稳健，业绩下降更多源于非公路主业影响：如湖南投资的城市综合体投资开发业务收入规模大幅下降；如中原高速子公司交投颐康因地产市场回暖较慢，计提资产减值后利润大幅下滑。图表12高速公路行业母净利及增速 图表13高速公路行业非净利及增速2026Q1高速公路实现归母净利润75.84亿元，同比下降1.4%；行业实现扣非净利润76.51亿元，同比增长5.7%。图表14高速公路行业季度归母净利及增速 图表15高速公路行业季度扣非净利及增速（二）个股：6家公司维持60%以上高分红，山东高速公告新一期五年分红规划25年通行费收入增速前5公司：皖通高速（+13.4%）>龙江交通（+4.8%）>山东高速（+3.7%）>深高速（+1.4%）>中+1.225697.840.3%皖通高速10%（宣广高速公路、广祠高速公路、广德北环段）5.92220.21%0.68同比增长36.78%，改扩建效益显著释放；合宁高速受益于春运良好态势、高速公路差异化收费政策调整等因素影响，实现通行费收入14.87亿元，同比增长7.08%；新收购的阜周高速因路网完善带来引流效应，实现通行费收入4.36亿元，同比增长13.35%。26Q1主要上市公司通行费收入增速：（+4%）>（+1.5%）>深高速（+0.8%）>赣粤高速（0.>1.3。%%0.3%696.01697.84行业整体1.4%1.2%1.0%0.8%0.8%0.3%-1.6%-1.9%-1.9%-2.5%-2.6%-3.8%-5.7%-6.0%-7.8%%%0.3%696.01697.84行业整体1.4%1.2%1.0%0.8%0.8%0.3%-1.6%-1.9%-1.9%-2.5%-2.6%-3.8%-5.7%-6.0%-7.8%3.74.813.4%44.313.6999.2850.5344.5916.1329.9135.8095.2811.3447.772.5413.2345.0091.1425.2528.7011.5350.233.87103.0051.2445.1216.2930.1536.0895.5511.1646.862.4912.9043.8387.6523.8026.9910.63皖通高速深高速粤高速AYOY2024年2025年通行费收入：亿元注：深高速通行费收入包含全部参控股路产，与合并报表范围不一致25年业绩增速前5公司：福建高速（+21.5%）>现代投资（+18.7%）>粤高速A（+15.3%）>四川成渝（+3.7%）>+0.4福建高速业绩高增得益于通行费收入、投资收益增加，公司债券“22闽高01付导致财务费用同比大幅减少，以及计提固定资产减值损失减少；现代投资粤高速A量合同执行利率下降导致财务费用减少；深高速-1-1---4.4250.98行业整体-29.7-29.120.33.83.425.823.119.78.14.74.74.43.92.8-1.2-2.8-4.6-9.0-9.4-15.9-24.8-25.321.518.715.33.70.40.30.0-0.4-1.6-5.6-7.1-8.99.54.018.015.111.532.112.84.7-1-1---4.4250.98行业整体-29.7-29.120.33.83.425.823.119.78.14.74.74.43.92.8-1.2-2.8-4.6-9.0-9.4-15.9-24.8-25.321.518.715.33.70.40.30.0-0.4-1.6-5.6-7.1-8.99.54.018.015.111.532.112.84.718.81.745.94.946.1.66.35.4福建高速现代投资粤高速A四川成渝深高速山东高速赣粤高速山西高速皖通高速龙江交通宁沪高速吉林高速招商公路东莞控五洲交通中原高速楚天高速湖南投较行业超额增速YOY(%)2025年业绩单位：亿元526.74.74.13.7-0.3-0.5-2.8-6.8-7.4-8.5-9.54.28.87.03.3--4.0239.05行业整体-4-2-1-10.461.424.410.68.68.17.73.63.41.2-2.9-3.4-4.5-5.5-10.2-14.8-23.0-39.4-39.87.45.19.517.911.214.530.24.68.210.545.315.244.74.71.65.25.34.8楚天高速中原高速现代投资福建高速皖通高速深高速四川成渝山东高速山西高速东莞控股赣粤高速招商公路粤高速A宁沪高速吉林高速较行业超额增速YOY(%)2025年扣非净利单位：亿元创证券26Q1业绩增速前5公司：东莞控股（+29.8%）>宁沪高速（+12.8%）>深高速（+6.5%）>山西高速（+4.7%）>福+3.8东莞控股宁沪高速（2526Q1确25942024深高速图表2026Q1公路上市司业绩及增速 图表2126Q1公路上市司扣非净利及增速--1.475.84行业整体-35-31-22-20831.214.27.96.15.24.94.62.92.12.1-1.3-4.4-4.7-12.1-19.4-20.6-29.9-34.482.813.75.11.12.68.33.713.51.22.05.41.74.62.40.50.24.52.7东莞控股深高速粤高速A较行业超额增速YOY(%)26Q1业绩单位：亿元21111555.033.61.80.6-1.87.59.09.35.31.3-5.776.51行业整体-2-1---.8.0.10.72.54.16.219.110.58.46.95.1-0.5-0.7-0.7-1.9-2.0-3.9-5.0-7.4-13.2-14.6-15.0-21.0-26.94.82.75.413.64.55.21.13.64.38.22.613.51.21.91.62.44.00.50.2东莞控股皖通高速宁沪高速粤高速A深高速山西高速中原高速赣粤高速山东高速福建高速招商公路吉林高速五洲交通现代投资楚天高速四川成渝龙江交通湖南投资较行业超额增速YOY(%)26Q1扣非净利单位：亿元2025年现金分红比例高于60%的公司为：A（70.11%）>（63.34%）>山西高速（630%）>皖通高速（0.0%）>现代投资（60.3%）>四川成渝（0.02%其中吉林高速现金分红比例提高19.9pct，楚天高速提高12.06pct，五洲交通同比提升10.01pct54.95%，同比提升2.36pct。公司2025年拟分红比例%2024年分红比例%变化%粤高速A70.1170.00公司2025年拟分红比例%2024年分红比例%变化%粤高速A70.1170.000.11山东高速63.3463.53-0.19山西高速63.0862.970.11皖通高速60.0661.83-1.77现代投资60.0366.80-6.77四川成渝60.0260.79-0.76东莞控股59.9651.698.27招商公路54.9853.291.68深高速53.8854.08-0.20宁沪高速53.7349.903.83吉林高速50.0730.1719.90楚天高速47.7235.6612.06中原高速42.9143.40-0.49龙江交通0.82-20.44五洲交通40.2130.2010.01湖南投资35.6030.664.9535.15-0.13赣粤高速31.0331.04-0.012025年股息率排名：（4.85%）>A（4.8%）>（4.58%）>吉林高速4.44>（4.21行业25年股息率超的公司有6家（四川成渝、粤高速A皖通高速、楚天高速图表23公司 2019年（%）2020年（%）2021年（%）2022年（%）2023年（%）2024年（%）2025年（%）同比增减%四川成渝1.791.311.791.633.924.734.850.11粤高速A3.352.314.533.404.354.164.800东莞控股2.892.412.602.413.134.584.580.00吉林高速0.000.000.820.003.072.944.441.50皖通高速1.471.473.513.513.843.864.210.36楚天高速4.171.823.653.654.954.434.17-0.26宁沪高速3.743.743.743.743.823.983.980.00山西高速0.000.000.000.000.893.983.980.00招商公路2.981.883.684.405.654.443.97-0.47山东高速3.553.553.743.743.933.933.930.00赣粤高速3.394.512.712.263.613.843.840.00现代投资3.793.793.792.373.553.553.790.24五洲交通2.063.884.831.342.753.373.570.21福建高速1.372.754.124.123.302.753.320中原高速1.440.872.480.473.694.212.97-1.24深高速5.734.746.845.096.062.692.690.00龙江交通4.761.372.291.701.902.111.55-0.57湖南投资0.000.380.380.381.690.940.56-0.38注：股息率对应2026/04/30收盘价招商公路、山东高速公告新一期分红规划：招商公路：公司发布《未来三年（2025年-2027年）55%。山东高速：（2026-2030年60%。三、铁路运输：26Q1行业业绩边际改善，京沪高铁提高分红比例2025年，铁路运输行业实现归母净利润217.4亿元，同比下滑10.1%，扣非净利润211.8亿元，同比下滑12%。单位：亿元2025年业绩YOY(%)较行业超额增速铁龙物流广深铁路西部创业京沪高铁大中5.314.32.9131.747.644.621.313.3-24.6-26.3-3-3单位：亿元2025年业绩YOY(%)较行业超额增速铁龙物流广深铁路西部创业京沪高铁大中5.314.32.9131.747.644.621.313.3-24.6-26.3-3-3行业整体217.4-10.1-单位：亿元2025年扣非净利YOY(%)较行业超额增速5.110.6131.94.058.61.538.2-3250.215.915.4-20.7-23.-33..7.1.9-35-45行业整体211.8-12.0-2026Q1，铁路运输行业实现归母净利64.97亿元，同比增长0.8%，扣非净利润64.8亿元，同比增长1.5%。图表2626Q1铁路上市司业绩及增速 图表2726Q1铁路上市司扣非净利及增速重点公司分析：京沪高铁：2025年，公司实现营业收入430.62亿元，同比增长2.15%；归母净利润131.72亿元，同比增长3.16%；扣非后归母净利润131.9亿元，同比增长3.34%。25年业绩增长一方面得益于核心业务展现韧性，全线列车开行数量、本线列车客票收入1.4%、2.5%270.314.14%；157.220.68%。另一方面，25年京福安徽公司首次实现全年盈利，净利润达0.93亿元，成功扭亏为盈，其全年列公里增长8.3%，显示出强劲的成长势头。我们认为，京福安徽公司所辖线路尚处成长期，随着路网的不断完善，客流有望持续增长。2026Q1，105.593.29%31.436.03%31.426.02%。2026年2月，公司公告《未来三年（2025-2027年）股东分红回报规划》，公司无重大投资计划或重大现金支出发生时承诺2025-2027年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的55%，公司作为核心红利资产的配置价值进一步凸显。广深铁路：2025年，公司实现营业收入286.86亿元，同比增长5.89%；归母净利润14.2634.49%10.623.85%4.032026Q1，73.917.18%5.823.8%5.7137.16%。大秦铁路：2025年，公司实现营业收入776.45亿元，同比增长4.04%；归母净利润59亿元，同比下降34.73%；扣非后归母净利润58.61亿元，同比下降35.14%。20256.813.6%5.496.8%3.90.5%，2025年火电发电量自2016年来首次负增长，同时地产基建拖累非电用煤需求；二是高位进口煤对沿海市场形成替代效应；三是区域内铁路及公路运输竞争加剧。2026Q1，公司实现营业收入185.7亿元，同比增长4.32%；归母净利润23.84亿元，同比下降7.26%；扣非归母净利23.86亿元，同比下降6.91%。20262026Q196864.47%337546.44%2023年12月以来的最快单月增速。..图表282025..证券名称 2025年拟分红比例% 2024年分红比例% 变化%大秦铁路75.0257.311771中铁特货57.1840.651652京沪高铁49.7445.294.44广深铁路44.7146.77-2.06铁龙物流30.0-0.68西部创业9.9727.72-17.760图表290公司 2019年（%）2020年（%）2021年（%）2022年（%）2023年（%）2024年（%）2025年（%）同比增减（%）大秦铁路9.119.119.119.117.255.114.17-0.93广深铁路1.860.000.000.002.172.172.800.62京沪高铁1.080.671.000.232.282.412.730.32铁龙物流1.791.631.301.301.791.471.970.5中铁特货0.000.000.590.931.461.531.37-0.16西部创业0.000.000.000.000.001.060.43-0.64注：股息率对应2026/04/30收盘价四、大宗供应链：经营环境持续复苏，核心公司业务结构调整显成效厦门象屿：2025年，公司实现营业收入4102.91亿元，同比+11.9%；归母净利润12.93-8.87%17.85+339.13%降主要系25Q42025年，公司大宗供应链主业稳健增长，结构优化成效显著。其中，农产品供应链实20.69%125.33%工板块经营货量同比大幅增长40.52%，期现毛利同比增长42.66%；黑色金属板块自2025年组建钢铁产业子集团后，专业化运营能力增强，铁矿经营货量同比增长50%120%。此外，制造板块景气度高，造船业务成为重要利润支柱，子公司象屿海装实现净利润7.7241.8%5328艘。202540%。截至202520292026Q1，公司实现营业收入991亿元，同比+2.05%；归母净利润5.21亿元，同比+2.42%；扣非后归母净利润11.29亿元，同比+735.54%。6,40017%50%增长均超80%102026艘。图表30厦门象屿单季营收及增速 图表31厦门象屿单季归母净利润及增速厦门国贸：2025年，3371.174.89%5.0918.64%。2025年，公司核心供应链管理业务实现营收3358.78亿元，同比下降4.91%，毛利率为1.38%，保持稳定，结合期货套期保值损益后的综合毛利率提升至1.56%。尽管能源化工13.99%、收入同比下降20.78%16.35%9.14%85%130%70%。2026Q1，公司实现营业收入869.01亿元，同比增长23.2%；归母净利润2.54亿元，同比下降39.65%。图表32厦门国贸单季营收及增速 图表33厦门国贸单季归母净利润及增速五、投资建议1HALOHALO2026重点推荐招商港口，201930.5%202543%，2019增速8%；推荐青岛港整合优化、业绩稳健；唐山港高分红优质港口标的，全国重要能源枢纽港；厦门港务提升。铁路：长久期长久期+改革红利，重视铁路行业投资机会。我们对红利的理解，从静态到动态到泛红利，对于铁路这类长久期、类永续经营资产，改革释放未来经营活力同样是红利。持续推荐京沪高铁：黄金线路现金牛资产，稀缺资源存在价格弹性潜力，公告未来三年（2025-2027年）分红比例将不低于55%，分红比例、股息率提升；从高股息资产维度，推荐大秦铁路。建议关注广深铁路：PB破净的潜力资产，公司近年来过港直通车升级、加开跨线车、以及未来广州站与广州东站的改造项目或对公司经营带来全新增长空间。2、公路：我们强调公路典型红利资产配置价值，行业不乏股息率4%以上的优质标的。继续首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我们认为公司具备业绩增长稳定性，结合高分红及“大集团、小公司”逻辑，公司为少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐高速公路行业市值