山金国际公司深度报告：单季度业绩创历史海外金矿项目助力成长

目 录1、公司2026Q1盈利能力提升 3、公司2026Q1业绩创历史 3、价格上涨，成本控制良好，盈利能力提升 4、费用总体可控 72、“增储并购双轮驱动，夯实资源保障根基 83、纳米比亚Hill金矿项目助力成长 94、盈利预测与投资建议 105、风险提示 附：财务预测摘要 12图表目录图1：公司2026Q1实现营收59.38亿元 3图2：公司2026Q1实现归母净利润13.94亿元 3图3：2026Q1归母净利润同比上升显著（单位：亿元） 3图4：2026Q1归母净利润环比上升显著（单位：亿元） 3图5：公司整体销售净利率同比提升 4图6：山金国际2025年矿产金产量达7.6吨 5图7：黄金季度价格自2024年以来快速上涨 5图8：白银2025下半年以来现货价格上涨明显 5图9：铅价维持区间震荡 6图10：锌价维持区间震荡 6图玉龙矿业年度净利润水平稳定 7图12：吉林板庙子年度净利润稳步上升 7图13：青海大柴旦年度净利润上稳步上升 7图14：黑河银泰年度净利润稳步上升 7图15：公司季度期间费用呈现季节性趋势 8图16：公司季度销售、财务费用率控制稳定 8表1：公司2026Q1各产品价格稳定增长 4表2：2025年公司矿产金、银产品价格同比上涨 5表3：公司2026Q1黄金、铅锌板块成本控制良好 6表4：公司2026Q1各产品盈利水平上升 6表5：公司金板块资源量和储量丰富 8表6：公司其他板块资源量和储量丰富 9表7：公司在建项目工程有序推进 91、公司2026Q1盈利能力提升1.1、公司2026Q1业绩创历史2026年4月22日，公司发布了2026Q1财报。2026Q1，公司实现了营业收入59.3837.41%182%13.9414.51106%，148%。图公司2026Q1实现营收59.38亿元 图公司2026Q1实现归母净利润13.94亿元0

季度营收（万元） 季度营收同比（右轴

150%100%50%0%-50%2022Q42023Q12022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1

0

季度归母净利（万元）季度扣非归母净利（万元）季度归母净利同比（右轴）季度扣非归母净利同比（右轴）

200%150%100%50%0%-50%-100%2022Q12022Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1公司公 公司公告、公司2025年分红比例为44.82%。104.82026342,776,722,265的股份1,834,926股后的股本总额2,774,887,336股为基数，向全体股东派发现金分红，故2025年度合计拟派发现金红利13.32亿元，分红比例44.82%。202624.1598.13%103.92%图3：2026Q1归母净利润同比升显著（单位：亿） 图4：2026Q1归母净利润环比升显著（单位：亿） 公司公告、 公司公告、1.2、价格上涨，成本控制良好，盈利能力提升2026Q140.67%12.47pct26.01%，同8.17pct80.91%202574.49%6.42pct。图5：公司整体销售净利率同比提升70%60%50%40%30%20%10%0%公司整体毛利率 公司整体销售净利率公司公告、量：2026Q1各品种销量同比提升1.652.042026Q133.7444.25%；铅/锌：2026Q1铅2160.5/3208.5676.18%/95.29%。销量销量 产量 销量 产量 销量 产量 销量 产量产量销量产量单位销量销量 产量 销量 产量 销量 产量 销量 产量产量销量产量单位产品2026Q1同比2026Q12025Q42025Q32025Q22025Q1合质金 吨 1.77 2.03 1.95 2.09 1.87 1.86 2.01 1.13 1.65 2.04 -6.78% 0.49%矿产银 吨 22.05 23.39 39.78 58.1 56.39 51.39 45.88 32.09 24.83 33.74 12.61% 44.25%铅精矿 吨 1312.19 1226.28 3042.23 4166.873548.773367.293242.842393.441645.952160.5 25.44% 76.18%锌精矿 吨 1395.27 1642.98 6521.3 7493.278042.135100.385210.593815.192523.113208.5680.83% 95.29%公司公告图6：山金国际2025年矿产金产量达7.6吨3.503.002.502.001.000.500.00

2025矿产金产量（t）3.133.132.212.26吉林板庙子 黑河银泰 青海大柴旦公司公告价：金银价格同环比大涨，公司成本控制较好。1088.64元2025Q414.61%22,268.73元16,878.93元/1.62%24,277.50元/7.21%0.86%。表2：2025年公司矿产金、银产品价格同比上涨单位202120222023202420252025同比矿产金 元/克375.12393.03449.64549.60774.0840.84%矿产银 元/克3.973.584.615.617.0325.31%铅精粉 元/吨12,049.6013,150.4913,699.4614,010.2915,125.167.96%锌精粉 元/吨14,560.2916,290.1812,872.0317,055.9015,382.06-9.81%公司公告图黄金季度价格自2024年以来快速上涨 图白银2025下半年以来现价格上涨明显2021-032021-082021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-102026-03

25,000.0020,000.0015,000.0010,000.002022-032022-072022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-072025-112026-03黄金现货Au9999（元/g） 白银现货（元/kg）图铅价维持区间震荡 图10：锌价维持区间震荡2022-032022-072022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-072025-112026-03

2022-032022-072022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-072025-112026-03铅（1#）均价（元/吨） 锌（0#)均价（元/吨）2026Q1165.16元/3.93元/63.07%6060.88元/单位2025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q1同比矿产金元/克147.87153.96单位2025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q1同比矿产金元/克147.87153.96132.41126.25165.1611.69%矿产银元/克2.413.003.484.313.9363.07%铅精粉元/吨5,392.437299.078206.869074.766,060.8812.40%锌精粉元/吨7,901.9110,182.798,551.639,403.046,898.21-12.70%公司公告84.56%6.99pct2026Q178.17%16.63pct62.78%10.22%。表4：公司2026Q1各产品盈利水平上升2025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1矿产金77.57%79.15%80.51%81.63%84.56%矿产银61.54%55.20%53.50%52.81%78.17%铅精粉63.58%53.14%51.09%48.80%63.90%锌精粉52.56%37.80%39.46%39.22%62.78%公司公告、子公司业绩方面，20253.5722.21%;吉林板庙子实现净利润.083.239.8940%12.3320.88%。0.00

202020212022202320242025

50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00-20.00-30.00

0.00

20202021202220232024净利润(万元)：吉林板庙子

2000.001500.001000.00500.00%0.00%-500.00净利润(万元)：玉龙矿业 同比：玉龙矿业

同比：吉林板庙子公司公告、 公司公告、图13：青海大柴旦年度净润稳步上升 图14：黑河银泰年度净利稳上升0.00

202020212022202320242025

1600.001400.001200.001000.000.00%

0.00

202020212022202320242025

1000.00800.00%600.00%400.00%200.00%0.00%净利润（万元）：青海大柴旦同比：青海大柴旦

净利润（万元）：黑河银泰同比：黑河银泰公司公告、 公司公告、1.3、费用总体可控2026.366.1.2，同比下降0.42pctQ10.0151.60%0.930.180.25同比上升81.19%。

15.0% 销售费用率 管理费用率 财务费用率50000

10.0%5.0%0.0%销售费用（万元） 管理费用（万元财务费用（万元） 三费占比（右轴

13%12%11%10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%2022Q12022Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1公司公告、 公司公告、2、“增储并购”双轮驱动，夯实资源保障根基公司坚持“增储并购”双轮驱动，依靠就矿找矿和攻深扫盲”202512月31++16,922.70280.94吨；银7670.308021.3963.64124.1313.78202511,198.10万矿山名称矿种资源量储量探明控制探明及控制资源量推断总计矿山名称矿种资源量储量探明控制探明及控制资源量推断总计品味黄金金属量证实可信总计品味黄金金属量（Mt）（Mt）（Mt）（Mt）（Mt）克/吨（t）（Mt）（Mt）（Mt）克/吨（t）吉林板庙子4.990.9225.9120.6256.5373.2621.3242.7210.3623.0833.139.657华盛金矿5.12311.01916.1420.56716.7091.7128.49013.27413.2741.8424.362黑河洛克2.1140.4692.5830.4473.034.5513.7910.3381.4031.7413.546.168青海大柴旦金5.1110.67315.7833.69719.484.3384.363.6935.7719.4644.4542.092玉龙矿业0.9010.9011.941.75Osino0.70683.64384.34938.221122.571.07131.220.70465.01665.7201.0267.200合计18.043106.726124.76944.458169.2271.66280.9357.45685.82693.2821.6149.478公司公告 （截至2025年）表6：公司其他板块资源量和储量丰富矿山资源量储量证实控制探明及控制推断总计铅金属量锌金属银金属铜金证实 可信 总计量 量 属量铅金属量锌金属量银金属量（Mt）（Mt）（Mt）（Mt）（Mt）（t）（Mt）（kt）（t）（Mt）（Mt）（Mt）（t）（t）（t）2.110.472.110.472.580.453.030.160.341.401.7490.25玉龙11.1032.9544.0429.6373.67636.41 1.247.86138.8.07418.8926.96216,925417,5662,701.48合计 13.2133.4746.6330.0876.70636.41 1.248.021388.41220.2928.70216,925417,5662791.73矿业公司公告 （截至2025年）3、纳米比亚TwinHill金矿项目助力成长2025（35.6（20.38平方公里项目建设有序推进。纳米比亚Osino202720248Osino100%OsinoHillsHills5项目名称预算数期初余额期末余额工程进度项目名称预算数期初余额期末余额工程进度吉林板庙子井巷工程（亿元）3.99（亿元）0.19（亿元）0.1272.51%吉林板庙子尾矿库扩容工程2.960.600.0171.86%青海大柴旦青龙滩探矿工程5.880.440.9484.70%青海大柴旦金龙沟斜坡道探矿工程2.510.040.3798.60%青海大柴旦南竖井工程1.580.130.1664.67%青龙沟金矿竖井深部探矿工程16.570.090.572.99%青海大柴旦6号尾矿库4.900.020.040.76%青海大柴旦细晶沟井下探矿工程5.790.010.030.09%OSINO-双子山35.520.015.3214.97%合计79.711.527.56公司公告 （截至2025年）4、盈利预测与投资建议20262027-20282026-202859.94/84.51/100.73（2026年原值为3122PE为12.1872买入”5、风险提示金银价格大幅波动。公司不同业务营收结构较为平均，但盈利能力高度依赖有色金属开采产品。未来地缘政治的不确定性和美联储通胀预期的调整下，金银大宗商品的价格仍然存在大幅波动的风险。项目建设进度低于预期。公司多个海内外项目处于建设中，若项目建设受突发情况不及预期，则会导致业绩不及预期。2027附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028E利润表百万元) 2024A2025A2026E2027E2028E流动资产55247185103891604922119营业收入 1358517099223432669329585现金2870542686241401420161营业成本 952111657122361279213210应收票据及应收账款216291234营业税及附加 284408519615688其他应收款86448250584340营业费用 54677预付账款1758407752管理费用 405499626758836存货12401160135912741445研发费用 120178220268295其他流动资产129087878787财务费用 25138-30-73非流动资产1266513441152091640317108资产减损失 -50-3-4-3长期投资00000其他收益 35545固定资产31713162434251835656公允价变动益 5-138-69-80-86无形资产84378294846986168626投资净益 -52104505160其他非流动资产10581985239926032826资产处收益 0-2-1-1-1资产总计1818920625255993245239227营业利润 3181430487101225314593流动负债18542230202024362147营业外入 22222短期借款05555营业外出 935232526应付票据及应付账款79612668991365973利润总额 3174427286891223114570其他流动负债1057958111610671170所得税 7431004205928843439非流动负债15231616150213191079净利润 243032686630934611131长期借款100611881075891651少数股损益 2572976368961057其他非流动负债517428428428428归属母公司净利润 217329725994845110073负债合计33773846352237553226EBITDA 3821501494721314215572少数股东权益18311862249833934451EPS(元) 0.781.072.163.043.63股本27772777277727772777资本公积44314431443144314431主要财务比率 2024A2025A2026E2027E2028E留存收益57357693113081642322507成长能力归属母公司股东权益1298114918195782530331550营业收入(%) 67.625.930.719.510.8负债和股东权益1818920625255993245239227营业利润(%) 51.735.3102.340.719.152.636.7101.741.019.2获利能力毛利率(%) 29.931.845.252.155.3净利率(%