医药生物行业2025年%262026年一季报综述：出海赋能把握创新药代工布局良机

目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、出赋能把握药代工局良机 4行业整体复苏，创新药产链领衔 4“低仓位+稳增长”，配置价比较高 5二、投建议 7三、风提示 8图表目录图1：医药行业公募仓位回升，但仍处低位（截至2026/03/31） 5图2：行业市盈率（TTM）水平呈震荡趋势，但中枢较去年年初上移（截至2026/04/30） 6表1：行业整体业绩增速逐渐修复 4表2：营收端CXO板块增长迅速 4表3：扣非归母净利润端创新药产业链亮眼 5表4：创新药产业链仍为医药基金首选，CXO仓位再提升 7一、出海赋能，把握创新药代工布局良机从医药整体来看，2025年营收回正，归母净利润降幅收窄：营收同比+0.8%，归母净利润同比-3.9%，扣非归母净利润同比-12.5%。2026Q1业绩快速回暖：营收同比+1.4%，归母净利润+3.2%，扣非归母净利润同比+6.3%。行业营收与利润全面恢复增长，整体开始复苏，我们认为主要原因在于：国内集采及医改政策逐渐趋于温和，同时国际业务经过多年培育已然打开局面，并且出海仍在不断加速。表1：行业整体业绩增速逐渐修复项目2021A2022A2023A2024A2025A2026Q1营业收入增速13.5%9.8%1.9%-0.6%0.8%1.4%归母净利润增速54.0%-6.1%-17.7%-7.5%-3.9%3.2%扣非归母净利润增速48.2%10.4%-21.9%-5.2%-12.5%6.3%注：个股筛选标准为医疗保健（长江）指数中的个股，下同。营收端：CXO增长迅速，其余板块较为稳定。从各板块2025年及2026Q1的营收表现上看，CRO/CMO板块营收增速分别为同比+12.0%/+18.0%，大幅领先行业整体。其余板块虽有起伏，但均较为稳定。2026Q1，医疗器械、医药流通板块营收分别同比+4.8%/+2.9%，超过平均水平；化学制药、生物制品则是表现相对较差的两个板块，有待后续修复。表2：营收端CXO板块增长迅速项目2021A2022A2023A2024A2025A2026Q1CJSC医疗13.5%9.8%1.9%-0.6%0.8%1.4%CRO/CMO42.2%58.4%-1.6%-5.2%12.0%18.0%其他医疗服务17.6%7.8%7.4%-0.1%-4.1%0.7%医疗器械18.7%20.1%-26.8%2.0%0.4%4.8%医药流通11.2%6.6%7.0%0.8%1.9%2.9%医药零售15.5%28.6%12.0%4.5%1.8%-0.2%化学制药8.7%4.7%4.1%3.9%2.7%-4.2%生物制品39.4%10.2%7.6%-15.7%-10.2%-1.5%中药8.6%5.4%6.4%-4.1%-2.4%-0.5%注：蓝色标注为增速大幅低于行业平均，红色标注为增速大幅高于行业平均，下同。利润端：创新药产业链领衔，CXO表现亮眼。2025年及2026Q1，从各板块的扣非归母净利润来CRO/CMO和化学制药板块增速大幅度领先行业均值。CRO/CMO板块分别同比+32.3%/+63.2%，化学制药板块分别同比+37.6%/+14.8%。此外，生物制品板块业绩压力仍然较大（2026Q1-54.5%）。2025BD1357计70亿美元，交易数量达157起，各项指标均刷新纪录，占全球总额的49%，超越美国。2026Q1，BD600亿美元，接近2025全年的一半，创新药产业链高景气状态有望保持。总体来看，我们认为：1）创新药产业链业绩表现亮眼：创新药商业化放量叠加BD出海价值兑现，盈利能力大幅改善；CXO订单饱满、风险出清，进入新一轮景气上行周期，业绩加速；2）其余板块较为平稳，生物制品板块有待进一步修复。表3：扣非归母净利润端创新药产业链亮眼项目2021A2022A2023A2024A2025A2026Q1CJSC医疗48.2%10.4%-21.9%-5.2%-12.5%6.3%CRO/CMO65.1%90.3%-12.3%-20.7%32.3%63.2%其他医疗服务13.0%-35.8%72.9%-37.2%-18.9%16.2%医疗器械12.8%17.3%-57.2%-5.9%-16.2%-7.0%医药流通10.4%-7.7%-9.1%-8.3%-2.6%7.0%医药零售-4.1%34.8%1.3%-32.8%16.6%8.6%化学制药15.3%-19.2%8.3%96.1%37.6%14.8%生物制品81.5%-22.3%-13.8%-13.2%-132.6%-54.5%中药-463.1%40.6%30.6%-18.5%-2.3%-0.3%基金持仓回升，但仍处低位。公募基金产品重仓股中的医药持仓占比在25Q4降至历史低点（7.9%），26Q1回升至8.9%。其中，非医药主题基金（全市场基金）重仓股中的医药持仓占比同样呈现回升趋势，较25Q4历史低点的4.0%提升至4.7%，但仍处于低配状态。图1：医药行业公募仓位回升，但仍处低位（截至2026/03/31）2015/03/312015/09/302015/03/312015/09/302016/03/312016/09/302017/03/312017/09/302018/03/312018/09/302019/03/312019/09/302020/03/312020/09/302021/03/312021/9/302022/3/312022/9/302023/3/312023/9/302024/3/312024/9/302025/3/312025/9/302026/3/31

公募基金重仓中医药股比 医药股在A股总市值非药基金（全基）重仓医药占比8.9%5.6%4.7%行业市盈率（TTM）区间震荡，中枢较去年初上移。受益于创新药出海预期提升，医药生物行业市盈率自去年初开始提升，9月达到高点（32倍），随后回落。今年以来整体止跌，呈现区间震荡走势，但中枢较去年初上移。截至26年4月底，医药生物板块市盈率为30倍。医药行业过去一年已发生显著变化，虽然当下预期较高点有所回落但向好趋势不变，我们认为随着未来更多产品出海以及已出海产品持续兑现，行业有望再次进入上行通道。图2：行业市盈率（TTM）水平呈震荡趋势，但中枢较去年年初上移（截至2026/04/30）医药生物板块相对全部A股（非银行）估值溢价率（右轴）CJSC医疗市盈率（左轴）全部A股(非银行)市盈率（左轴）100 150%80 120%60 90%40 60%20 30%2025-12-182025-07-032025-12-182025-07-032025-01-092024-07-232024-01-292023-08-112023-02-242022-09-012022-03-172021-09-232021-04-082020-10-212020-04-292019-11-112019-05-242018-11-302018-06-142017-12-222017-07-102017-01-172016-07-292016-02-162015-08-212015-03-112014-09-162014-04-022013-10-162013-04-222012-10-302012-05-152011-11-212011-06-032010-12-142010-06-252010-01-04注：市盈率均为市盈率（TTM）并剔除负值CXO仓位显著提升，创新药产业链仍为首选。从医药主题基金的细分领域配置看，26Q1化学制药仍为最高仓位板块，持仓比例稳定。值得注意的是，CXO行业25Q3迎来拐点，26Q1进入景气加速阶段，持仓占比再次显著提升（较25Q4提升3pct）。创新药产业链（化学制药+CXO）持仓占比达56%，仍为配置首选。其他板块方面，医疗服务和医疗器械仓位继续降低，生物制品和中药保持稳定，零售和流通仍然几乎无持仓。表4：创新药产业链仍为医药基金首选，CXO仓位再提升项目23Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1CRO/CMO26%20%13%13%19%20%21%17%20%20%23%化学制药18%21%25%26%27%28%32%37%33%33%33%其他医疗服务11%8%7%5%6%5%5%4%3%3%2%生物制品10%13%12%10%9%8%8%9%9%9%9%医疗器械13%18%20%22%19%18%15%13%12%13%12%医药零售1%2%2%1%1%1%0%0%0%0%0%医药流通1%1%1%1%1%0%0%0%0%0%0%中药12%10%11%12%9%9%5%3%2%3%3%注：统计数据来自CJSC医疗，即长江医疗指数所包含的医药行业基金（事后分类），共454只。综上所述，我们认为：医药行业在经历过去一年创新药出海驱动的预期提升后，持仓比例与估值虽然有所回落但已基本稳定，中枢上移表明行业明确向好。展望后续，随着创新药出海继续兑现，产业链复苏愈发明晰，逻辑清晰且确定性较强。在机构整体低配和历史估值底部区间的背景下，创新驱动成长的逻辑仍在继续演绎，行业整体具有较高的配置性价比。二、投资建议2526BD潜力持续兑现，创新药及其产业链整体业绩增长亮眼。当前医药行业已全面从“中国制造”迈向“中国创造”，创新驱动的位，现阶段布局医药板块具备极高性价比，仍是优质配置窗口期。从细分领域来看：出海相关创新药产业链（Pharma+CXO/上游），相关标的：三生制药(01530，未评级)、康方生物(09926，未评级)、科伦博泰生物(06990，未评级)、石药集团(01093，未评级)、海思科(002653，未评级)、信立泰(002294，增持)、信达生物(01801，未评级)、药明康德(603259，买入)、昭衍新药(603127，未评级)、美迪西(688202，未评级)、益诺思(688710，买入)、赛分科技(688758，增持)、百奥赛图(688796，未评级)等；创新产品+院内需求（化药器械），相关标的：恒瑞医药(600