2023年高级会计师中华会计网校基础班讲义

第二章投融资决策与资金管理

【思维导图】

涉妒企业,长量理

融资决策企业融资方式决第

企也守率也枪决策弓费理

会线团财*风雌控制

集团资金・理

企业集团财务公司

企力金团法金管倬与羽智公司

第一节投资决策

【知识点1】投资项目的一般分类

指某一项目的接受或者放弃并不影响其他项目的考虑与选择。

独立项【提醒】若无资金限制，只要项目到达决策的原则，则均可采纳。假如资金有限制，则需要进

目行比较。

互斥项指某一项目一经接受，就排除了采纳另一项目或其他项目的也许性

目

指某一项目的选择与否取决于企业对其他项目的决策。

在决策依存项目时，企业需要对各关联项目进行统一考虑，并进行单独评估。

依存项

【例】企业决定在外地开设子企业，这就是需要考虑到生产线的购置、人员的招聘、研究与开

目

发的安排等其他诸多项目

【知识点2】投资决策措施

「「「.[

传姣的内含报酬率法

决策方法

修正的内含报酬率法

一、回收期法

1.非折现日勺回收期法

投资回收期指项目带来的现金流入合计至与投资额相等时所需要的时间。回收期越短，方案越

有利。

【例2一1】假设某企业需要对A、B两个投资项目进行决策，有

关资料如下：II1234

项目A,'.(HI-mi)■：oo100

1000

项目B100/.IK：'1("60()

1000

规定：计算两个项目的J非折现口勺回收期。

规定：计算两个项目的I非折现的|回收期。

「对的答案」

（1）计算项目A口勺非折现回收期

年限01234

现金流量-1000500400300100

合计现金流量-1000-500-100200300

回收期=2+100/300=2.33（年）

（2）计算项目B的J非折现回收期（过程略）

回收期=3.33（年）

结论：假如A、B为独立项目，则A优于B；假如为互斥项目，则应选择A。

回收期=2+100/300=2.33（年）

（2）计算项目BU勺非折现回收期（过程略）

回收期=3.33（年）

结论：假如A、B为独立项目，则A优于B；假如为互斥项目，则应选择A。

回收期=2+100/300=2.33（年）

（2）计算项目B的非折现回收期（过程略）

回收期=3.33（年）

结论：假如A.B为独立项目，则A优于B；假如为互斥项目，则应选择A。

回收期=2+100/300=2.33（年）

（2）计算项目BH勺非折现回收期（过程略）

回收期=3.33（年）

结论：假如A、B为独立项目，则A优于B：假如为互斥项目，则应选择A。

2.折现的回收期法

折现的回收期法是老式回收期法的I变种，即通过计

算每期的现金流量的折现值来明确投资回报期。以项目A0123-1

为例。

年限

现金流量500400300100

1000

折现系数（10%）10.90910.82640.75130.6830

现金流量现值454.55330.56225.3968.3

1000

合计现金流量现值10.578.8

1000545.45214.89

折现回收期=2+214.89/225.39=2.95(年)

3.回收期法的优缺陷

①可以计免出资金占用在某项目中所需的时间，可在一定程度上反应出项目H勺流动性和风险。在其

长他条件相似H勺状况下，回收期越短，项目H勺流动性越好，方案越优。

处

②一般来说，长期性H勺预期现金流量比短期性H勺预期现金流量更有风险

缺①未考虑回收期后的现金流量

陷I②老式的回收期法尚耒考虑资本的成本。

二、净现值法

净现值指项目未来现金流入量的现值与现金流出量日勺现值之间的差额。以项目A为例,

年限01234

现金流量-1000500400300100

折现系数＜10%）10.90910.82640.75130.6830

现金流量现值-1000454.55330.56225.3968.3

合计现金流量现位1000-545.45一214.8910.578.8

净现值NPV=78.8（万元）

【净现值法内含H勺原理】

①当净现值为零时，阐明项目的收益已能赔偿出资者投入日勺本金及出资者所规定获得的投资收

益；

②当净现值为正数时，表明除赔偿投资者的投入本金和必须地投资收益之后，项目仍有剩余收

益。因此，当企业实行具有正净现值H勺项目，也就增长了股东的财富；

③当净现值为负数时.，项目收益局限性以赔偿投资者H勺本金和必需的投资收益，也就减少了股

东"勺财富。

再投资假设：项目现金流入再投资U勺酬劳率是资本成本。

【净现值法R勺优缺陷】

（1）净现值法使用现金流，而未使用利润（由于利润可以被人为操纵），重要由于现金流相

对客观。

（2）净现值法考虑的是投资项目整体，在这首先优于回收期法。

（3）净现值法考虑了货币R勺时间价值，尽管折现回收期法也可以被用于评估项目，但该措施

与非折现回收期法同样忽视了回收期之后H勺现金流。

（4）净现值法与财务管理H勺最高目的股东财富最大化紧密联结。

（5）净现值法容许折现率口勺变化，而其他措施没有考虑该问题。

三、内含酬劳率法

1.老式的内含酬劳率法

内含酬劳率指使未来现金流入量日勺现值等于未来现金流出量的现值的折现率。

决策原则：

①假如IRR＞资本成本，接受项目能增长股东财富，可行。

②假如IRR〈资本成本，接受项目会减少股东财富，不可行。

【例】已知某投资项目的有关资料如下表所示：

012

年份

同金流量

-200001180013240

规定：计算该项目的内含酬劳率。

【答案】

NPV=11800X(P/F,i,1)+13240X(P/F,i,2)-20000

采用试误法(逐渐测试法)：

(1)合用18%进行测试：

NPV=-491

(2)使用16%进行测试

NPV=13

通过以上试算，可以看出该方案的内含酬劳率在16%—18%之间。采用内插法确定:

解之得：IRR=16.05%

再投资假设：项目现金流入再投资口勺酬劳率是内含酬劳率。

一般认为现金流量以资金成本进行再投资的假设较为合理。

在市场竞争较充足的状况下，企业投资能获得超过资本成本的酬劳率的现象是临时的，超额酬

劳率会逐渐趋向于零。即：

项目酬劳率=资本成本

或：超额酬劳率=0

2.修正的内含酬劳率法

修正的内含酬劳率法认为项目收益被再投资时不是按照内含酬劳率来折现於J。

I投资阶段现值A

fA

回报阶段终值E

拎佰日咨木成左计直终值

【措施1】

B=A(17CRRf

【措施2】

\皿岛=卜可q%）丁式要睐

/回报阶段现值八y所沟\

'"RR）投资阶段现值«折现率）」1

常用的方法

以NP用计算为基础、

【例2一2】假设某项目需要初始投资24500元，估计在笫一年和次年分别产生净现金流15

000元，在第二年和第四年分别产生净现金流3000元，项目口勺资本成本为10%o

规定：（1）计算老式日勺内涵酬劳率

年限现金流折现系数（10%）现值（10%）折现系数（25%）现值（25%）

0-245001-245001-24500

1150000.909136350.80012023

2150000.826123900.6409600

330000.75122530.5121536

430000.68320490.4101230

净现值5827-134

折现率净现值

10%5827

•■

IRR|0.

25%-134

IRR-25%_0-(-134)

10^25%-5W-(-134)

IRR=24.7%

（2）计算修正的内涵酬劳率

年限现金流折现系数（10%）现值(10%)折现系数（25%）现值(25%)

0-245001-245001-24500

1150000.909136350.80012023

2150000.826123900.6409600

330000.75122530.5121536

130000.68320490.4101230

净现值5827-134

J(13635+12390+2253+2049.……

MlzIyRBRB=*---------------------------x(l+10%)-l=16^

V24500

3.内含酬劳率法日勺优缺陷

①内含酬劳率作为一种折现现金流法，考虑了货币的时间价值，同步也考虑了项目周期的现金流。

长②内含酬劳率法作为一种相对数指标除了可以和资本成本率比较之外，还可以与通货膨胀率以及利

处

率等一系列经济指标进行比较。

①山于内含酬劳率是评缶投资决策的相对数指标，无法衡量出企业价值（即股东财富）的绝对增

长。

②在衡量非常规项目时：即项目现金流在项目周期中发生正负变动时）内含酬劳率法也许产生多种

缺

IRR,导致项目评估H勺困难。

陷

③在衡量互斥项目时，内含酬劳率法和净现值法会给出矛盾的意见，在这种状况下，采用净现值

法往往会得出对口勺的决策判断。

4.净现值法与内含酬劳率法的比较

（1）净现值法与资本成本

一种项目净现值的大小，取决于两个原因：一是现金流量；二是资本成本。当现金流量既定期,

资本成本的高下就成为决定性的原因。

（2）独立项目的评估

对于独立项目，不管是采用净现值法，还是内含酬劳率法都会得出相似日勺结论。

（3）互斥项目的评估

对于互斥项目，NPY法与IRR法也许导致不一样的结论,此时应当采用净现值法。

理由：NPV法假设现金流入量还可以目前H勺资金成本进行再投资；而IRR法则是假设现金流量

可以FI前的内部收益率进行再投资.一般认为，现金流量以资本成本作为再投资U勺假设较为合理.

（4）多种IRR问题

内含酬劳率法日勺另一种问题就是多重根日勺问题：即每次现金流变化符号，就也许产生一种新日勺

内含酬劳率法。也就是说，IRR法在非常态现金流的状况下，会有多种内含酬劳率法，而这多种内

含酬劳率法往往均无实际的经济意义。

四、现值指数法

］含义

现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称获利指数法、贴现后收益/成本比

率。

2.决策规则

假如PI不小于1,则项目可接受；

假如PI不不小于1,则应当放弃。

即PI值越高越好。

五、投资收益率法

投资收益率法是一种平均收益率的措施，它是将一种项目整个寿命期日勺预期现金流平均为年度

现金流，再除以期初H勺投资支出，亦称会计收益率法、资产收益率法。

【例】计算项目A.E口勺投资收益率。

01234

项目A-1000500400300100

项目B-1000100300400600

项目A的投资收益率=[(500+400+300+100)/4]71000=32.5%

项目BH勺投资收益率=[(100+300+400+600)/4]/1000=35%

【决策原则】比率越高越好。

投资收益率法H勺重要缺陷是未考虑货币的时间价值。

【多种措施的应用状况】

在1980年此前，净现值法并没有得到广泛使用，但到了20世纪末，净现值法的使用到达了

高峰。并且在2023年所做的非正式调查中表明净现值法仍然是企业的首选措施。

内含酬劳率法在2（）世纪末H勺使用频率略高于净现值法，而其近来几年使用的增长趋势逐渐落

后于净现值法。

回收期法在初期曾风行一时，但截至1980年其重要性降至最低点。其他措施重要包括现值指

数法和投资收益法，其重要性伴随内含酬劳率法，尤其是净现值法的出现开始下降。

【例2—4】使用EXCEL求解多种评价指标。

【知识点3】投资决策措施的特殊应用

一、不一样规模U勺项目（寿命周期相似，但规模不一样）

【例2一5】有A、B两个项目，目前的市场利

率为10%,投资期为四年。各期的现金流和计算出

01234IRRWV

的内含酬劳率、净现值如表所示。

年限

-100

项目A100()0100(H)1000060(10()26.40货1：）155

000

-30

项目B22023220232023100033.44%0367

000

犷大规模法：就是假设存在多种B项目，

这些项目总的1投资、预期的现金流基本相似。

01234IRRMPV

在这些假设下，我们再计算其净现值与项目A

比较（如表2—9所示：）

年限

-30

项目B220232023100033.14%10367

00C

扩大后7333360」333333.1rv31557

10C000

年限IRRNPV

项目A26.40%40455

项目B33.44%10367

项目B（扩大后）33.44%34557

由上可以看出，尽管扩大后H勺项目B的内含酬劳率仍为33.44%,不小于项目AH勺内含酬

劳率26.4%,但其净现值仍然不不小于项目A。因此，当两个项目为互斥项目时，应当选择项

目Ao

【提醒】扩大后，IRR不变，NPV变为本来口勺10/3.

由上可以看出，尽管扩大后口勺项目B的内含酬劳率仍为33.44乐不小于项目AR勺内含酬

劳率26.4%,但其净现值仍然不不小于项目A。因此，当两个项目为互斥项目时，应当选择项

目Ao

【提醒】扩大后，IRR不变，NPV变为本来日勺10/3,

二、不一样寿命周期的项目

假如项目的周期不一样，则无法运用扩大规模措施进行直接的I比较。

【例2一6】某企业需增长一条生产线，

有S和L两个投资方案可供选择，这两个方

，，

案的资金成本率为8乳项H的寿命期及各年01315(aVTRR

U勺现金净现量如表2—10所示。

S方案UH：：1600232.4719.59%

1000

L方案10(1700:)00250.1411.6%

2023

怎样处理这一问题，以做出对口勺H勺选择呢？有两

种措施：重置现金流法和约当年金法，又称年度化资本

成本法。

1.重置现金流法0123456

重置现金流法亦称期限相似法，运用这一措施的关

键是假设两个方案的寿命期相似。

S方案-100040045(600

4001.1（）600

1000

重置后-100015(100150600

400

根据上表，计算出S方案的NPV=417.02：

IRR=19.59%IRR

S方案（重置后）417.0219.59%

|L方案|250.14|1L6先

这样我们就可以得出应当选择项目S方案的结论。

2.约当年金法

这一措施基于两个假设：（1）资本成本率既定；（2）项目可以无限重置。在这两个暇设基础

上，通过净现值和年金现值系数计算出项目净现值的等额年金，等额年金较高口勺方案则为校优方

案。

在上例中：

S方案净现值的等额年金=232.47/（P/A,8%,3）=90.21（万元）

L方案净现值的等额年金=250.14/（P/A,8%,6）=54.11（万元）

计算成果显示，S方案净现值的等额年金为90.21万元，L方案净现值的等额年金为54.11万

元。因此，S方案优于L方案，

三、项目的物理寿命与经济寿命

一般状况卜；在进行投资决策时，我们都假设项目的有效期限就是机器设备H勺物理寿命。但实

际上，项目有也许在物理寿命到期前就应当结束（尤其是该项目机器设备口勺残值较大时）。这一也

许性有时会对项目获利率的估计产生重大影响。

【例2—7】假设有一项目，资本成本率为10%,各年的现

初始投资及税后现年末税后

金流量和残值的市场价值如表2—13所示。

金流量残值

年限

0(5000)5000

120233000

220231950

320230

①假如在第3年结束项目

NPV=-5000+2023X（P/A,10%,3）=-26（万元）

②假如在第2年结束项目

NPV=-5000+2023X（P/A,10%,2）+1950X（P/F,10%,2）

=82（万元）

该项目日勺经济寿命期短于物理寿命期。

【总结】

扩大规模法

不同规小规模方案扩大投资

模项目至规模相同，然后比

较净现值。

决策重置现金流法

法特重置现金流至两方案寿命周期相

殊应不同寿命同，然后比较重置后的净现值。

用书

约当年金法

磊芯净现值最大的m目

寿命年限

【知识点4】现金流量的估计

（一）现金流量U勺概念

现金流量指•种项目引起的现金流入和现金支出的增量部分。

1.现金流出量。是指项目引起的现金流出的增长额。

2.现金流入量。是指该项目引起的现金流入的增长额。

3.现金净流量

现金净流量指一定期间该项目日勺现金流入量与现金流出量之间的差额。

流入量不小于流出量时，净流量为正值；

流入量不不小于流出量时，净流量为负值。

（二）现金流量日勺估计

在投资项目的分析中，最重要也最困难的

是对项目的现金流量作出对的的估计。

是由最初•次的现金流出与后来持续的现金流入

1.现金流量估计中应当注意的问题构成。许多资本支出项目都是这种模式。

（1）假设与分析的一致性。

（2）现金流量的不一样形态。

常规的现金流导模式

是指最初H勺现金流出并没有带来持续H勺现金流

非常规的现金流量模式

入。

（3）会计收益与现金流量。

对于大型的、较为复杂的投资项目，实务中对现金流量日勺估计，•般根据损益表中的各项目来

进行综合的考虑直接估计出项目的现金流量，或者通过预测的损益表加以调整。通过对净利润进行

调整得出项目的现金流量时，应注意如下几点：

①固定资产的成本。在计算现金流出时，需要注意两点：一是固定资产的成本，不仅仅指厂

房、机器设备的成本，而是包括运送、安装、税金及其他费用在内的所有成本；二是固定资产一般

均有残值，在计算项目现金流时，应考虑残值发售后的现金流入量。

【例】某企业准备投资新建一条生产线，估计生产线寿命为5年。已知购置固定资产的投资为

1000万元（包括运送、安装和税金等所有成本），固定资产折旧采用直线法，按23年计提，估计

届时无残值；第5年末估计机器设备口勺市场价值为600万元。所得税率为25%,则5年后项目终止

时机器设备处置有关"勺现金净流量为多少？

【例】某企业准备投资新建一条生产线，估计生产线寿命为5年。已知购置固定资产的投资为

1000万元（包括运送、安装和税金等所有成本），固定资产折旧采用直线法，按23年计提，估计

届时无残值；第5年末估计机器设备日勺市场价值为600万元。所得税率为25%,则5年后项目终止

时机器设备处置有关H勺现金净流量为多少？

【例】某企业准备投资新建一条生产线，估计生产线寿命为5年。已知购置固定资产的投资为

1000万元（包括运送、安装和税金等所有成本），固定资产折旧采用直线法，按23年计提，估计

届时无残值；第5年末估计机器设备的市场价值为600万元。所得税率为25%,则5年后项目终止

时机器设备处置有关口勺现金净流量为多少？

r对的答案」

发售时固定资产的账面价值=1000—1000/10X5=500万元

发售固定资产欧J税收=（600-500）X25%=25万元

有关现金净流量=6C0—25=575万元

②非付现成本。在计算项FI各期的现金流量时，需要加回每年估计的该项目购置的固定资产折

旧费用和已摊销的费用。

③净经营性营运资本的变动。

【例】某项目寿命期为3年，投产后各年的收入分别为100万元，200万元，30（）万元，估计

净经营性营运资本投入为收入的10%,规定计算各年时净经营性营运资本投资以及项目终止时收回

U勺净经营性营运资本。

【例】某项目寿命期为3年，投产后各年的收入分别为100万元，200万元，300万元，估计

净经营性营运资本投入为收入的10%,规定计算各年时净经营性营运资本投资以及项目终止时收回

时净经营性营运资本。

「对的答案」

第1一3年需要的需要量为：10万元，20万元，30万元

第0年H勺净经营性营运资本投资=10万元

第1年的净经营性营运资本投资=20—10=10万元

第2年的净经营性营运资本投资=30—20=10万元

第3年收回H勺净经营性营运资本=3()万元

④利息费用.在计算投资项目的收益率时，由于使用日勺折现率是加权平均日勺资金成木，包括债

务资本和权益资本，因而，利息费用不应作为现金流出，应当加回。

【分析】

利息费用100万元，所得税率25乳利息费用导致税前利润减少100万元，利息抵税=100X

25%=25万元，导致税后利润减少：100—25=75万元。

利息费用导致净利润减少=利息费用一利息费用X所得税率

=利息费用义(1一所得税率)

税后经营净利=税后净利+税后利息

=税后净利+利息费用X(1—所得税率)

2.现金流量的有关性：增量基础

现金流量的有关性是指与特定项目有关的，在分析评估时必须考虑的现金流量。在确定投资方

案有关的现金流量时，应遵照的基本原则是：只有增量的)现金流量才是与项目有关的现金流量。

增量现金流量指接受或放弃某个投资方案时，企业总H勺现金流量的变动数。在考虑增量现金流

量时，需要区别如下几种概念：

(1)沉没成本。沉没成本指已经发生的支出或费用，它不会影响拟考虑项目的现金流量。沉

没成本不属于采用某项目而带来的增量现金流量，因此，在投资决策分析中不必加以考虑,

(2)机会成本。在互斥项目H勺选择中，假如选择了某一方案，就必须放弃另一方案或其他方

案。所放弃项目的预期收益就是被采用项目的机会成本。机会成本不是我们一般意义上所说的成本,

不是一种支出或费用，而是因放弃其他项目而失去的预期收益。

（3）关联影响。当采纳一种新的项目时，该项目也许对企业其他部门导致有利II勺或不利的影

响，经济学家一般称为“外部效应”。关联影响有两种状况：竞争关系和互补关系。

3.折旧与税收效应

项目税后现金流量日勺计算有三种措施

直接法营业现金流量=营业收入一付现成本一所得税

间接法营业现金流量=税后（经营）净利+折旧

营业现金流量=税后收入一税后付现成本+折旧X税率

分算法

=收入X（1—税率）一付现成本X（1—税率）+折旧X税率

税后（经营）净利=税后净利+利息费用X（1—税率）

假如营业期间需要投入营运资本，则：

年度现金净流后=营业现金流展一营运资本增显

（三）投资项目分析案例

评估一种项目可以提成如下几种环节：

1.列出初始投资；

2.估算每年H勺现金流量；

3.计算最终一年U勺现金流量，重要考虑残值、净经营性营运资本增长额的收回等原因：

4.计算多种收益率指标，如项目净现值、内含酬劳率等进行综合判断。

【例2一8】2023年方舟科技企业欲投资建设一种专门生产教学用笔记本电脑的生产线，估计

生产线寿命为五年，2023年曾为建设该项目聘任有关征询机构进行项目可行性论证花费80万元。

该项目的］初始投资额及有关销伐、成本H勺各项假设如下：

1.购置机器设备等固定资产的投资1000万元（包括运送、安装和税金等所有成本），固定资

产口勺折旧按23年计提，估计届时无残值；第五年估计机器设备的市场价值为600万元。

2.项日投资后，营运资本投入为下一年销售收入的5陶

3.销售数量、单价、成木数据:

（1）第一年的销售量估计为5000台，次年、第三年每年销售量增长30%第四年停止增长;

（2）第一年的销售单价为6000元台，后来各年单价下降10版

（3）第一年单台设备日勺变动成本4800元，后来各年单位变动成本逐年下降13%；

（4）固定成本第一年为300万元，后来各年增长8%。

变动成本和固定成本包括了企业所有口勺成本费用，即折旧、利息、摊销等己包括在其中。

4.每年年末支付利息费用12万元。

5.税率为25%.

6.企业加权平均资金成本10%o

计算过程如下：税前利润（利润总歆）

第一步：列出初始醇固定资产投资：1000万元。

膏£资本投资=50。0xo.6x5%=150万元销售量

第二步：估期能现金流量（以第一年为例）第1年5000台,

第2年增长3歇

销售现金流入二肖售收入-固定成本-总变动成本

单价

=0.6X5000-300-0.48X5000=300（万元）

第1年6000元

第一年现金净流量;销售现金流入-税金+利息费用-利息抵税时斤旧-

年降低1跳

营运资本增妻”300X25%^<12X29%

=300-754-12-3+10Q-\17&-150）

=308（万元）\0.6X5000X5%

0.6X（1-10%）X5000X（1+30%）X5%

苴他各年计篁结果就表2-14.

第三步：计算最终一年的现金流量

第五年现金净流量

=年度现金净流入十项FI终止后收回现金一项H终止后

支出现金

=年度现金净流入+收回净营运资本+（发售固定资产012345

收入一发售固定资产税收）

=555+166+[600-（600-500）X25%]

=1296（万元）

销售收入30003510410736963326

营运资本

150176205185166

营运资本增量-26-292019166

150

第四步：计算项目净现值或内含酬劳率等指标

1)12345

M始投资-1000

销售数量50006500845084508450

销售单价60005400486043743937

销售收入30003510410736963326

单位变动成本48004176363331612750

总变动成本24002714307026712324

固定成本300324350378108

销售现金流入300472687647595

税金75118172162147

折旧费用100100100100100

利息费用1212121212

利息抵税33333

销售年度现金净流入0334463624594555

营运资本-150-176-205-185-166

营运资本增量-150-26-292019166

发售固定资产600

发售固定资产税收25

年度现金净流量-11503084346446131296

折现系数L0.9090.8260.7510.6830.621

年度现金流现值-11502803584844198D5

净现值1196

【总结】

①沉没成本问题

②销伐现金流入=销售收入一周定成本一总变动成本

③年现金净流量=销售现金流入一税金+利息帮用一利息抵税+折旧一营运资本增量

④营运资本与营运资本增量

⑤项目终止处置固定资产的现金流量

处置现金收入+处置损失减税（或：一处置收益纳税）

【知识点5】投资项目的风险调整

（一）项目风险日勺衡量

固

1.敏感性分析单位变定

成

数量价格本/ACC

敏感性分析就是在假定其他各项数据不变的状况下，各动成本

输入数据的变动对整个项目净现值的影响程度，是项目风险

分析中使用最为普遍H勺措施。

敏感度分析的缺陷在于分别孤立地考虑每个变量，而没

有考虑变量间的互相关系。

偏离

-30%544295514311435

1214

°11961196119611961196

30%18483607-563962988

从上图看以看出，净现值对销售价格和单位变动成本的变动较敏感。

2.情景分析

情景分析是用来分析项目在最佳、最也许发生和最差三种状况下的净现值之间的差异，与敏感

性分析不一样的是，情景分析可以同步分析一组变量对项目净现值的影响。

【提醒】一般“基值”发生的概率可定为50乐最佳与最差状况下发生的概率可分别定为25%,

当然企业可以根据实际状况进行对应H勺调整

【例2一9】方舟科技企业销售个人电脑业务，一般状况下售

价平均5000元，年销售量60万台。假如市场条件比很好，销售销

售销伴价NPV

价格在6000元时销量可以到达72万台，假如市场条件不好，销发生

数格（万

概率量

售价格在4000元时销售量也只有48万台。多种状况发生的概（元）元）

率、销售数量和价格如表所示。

方案

最差方案0.25481000600

基础方案0.56050001500

最佳方案0.257260002500

预期NPV=1525原则差=672.21

原则差：“偏差平方的预期值”再开方

3.蒙特卡洛模拟

蒙特卡洛模拟是将敏感性与概率分布结合在一起进行项目风险分析的一种措施。重要环节与内

容如下：

首先，确定各个变量（如销售单价、变动成本等）的概率分布与对应依J值。概率分布可以是正

态分布、偏正态分布。

另一方面，取出多种变量的随机数值构成一组输入变量值，计算出项目口勺净现值；不停反复上

述程序，计算出项F1U勺多种净现值，例如说1000个净现值。

最终，计算出项R各净现值的平均数，作为项FI的预期净现值：再计算出项向原则差，用来

衡量项R的风险。

4.决策树法

决策树是一种展现一连串有关决策及其期望成果的图像