5月流动性月报：资金冗余或基本消化

目 录一、4月资金面和流动回顾：资金中枢边下，月末摩擦显现 4（一）金回：资金动幅大 4（二）动回：性从充”态归 71、动总：4月储水处季性低置，长流性比高 72、开场作短逆回“量操，断式回及MLF回收 8二、4月货币政策追踪：“地量”操作并非紧增强前瞻性灵活性对性 9三、5月缺口预判：关财政因素的扰动 13（一）性口准小幅结储买式回购延回收 13（二）生击取非金机二度响限 13（三）政素政供给速加税，政扰加大 14（四）合断缴政府发压或大 14四、风险提示 16图表目录图表1 夜7D金体平稳 4图表2 DR007资价月末荡行 5图表3 金格下上 5图表4 金绪数末震走高 5图表5 R-DR007金层 5图表6 易与行资金差 5图表7 DR001资波率维低位 6图表8 DR007资波率处季性低 6图表9 4月押购交在176万附近 6图表10 质式购日均在8.4万亿 6图表4大银出高回落 7图表12 货基融模有回升 7图表13 超水处节性低置 7图表14 扣逆购义超接季性平 7图表15 OMO、断及MLF额布况 8图表16 各工余对其存性司权重 8图表17 4逆购放-3316亿元 8图表18 逆购额况 8图表19 4月MLF放4000元到期6000亿 9图表20 MLF余在7.1万亿附近 9图表21 央买式购资投情况 9图表22 央对央债权比化 9图表23 4货政作情况 10图表24 4货政点跟踪 图表25 一存环化情况 13图表26 买式及MLF合计期2.113图表27 5货发小幅充储 14图表28 5非融存款幅充储 14图表29 政债缴力属季性大 14图表30 4至5政款冻流性 14图表31 资缺情测（元） 15图表32 银单净下至3.6万附近 15图表33 3存差较2025同多2万附近 15图表34 5资季情况 16一、4月资金面和流动性回顾：资金中枢边际下行，月末摩擦显现（一）资金面回顾：月末资金波动小幅放大2026年47D0.1%。7D1.30%-1.40%月隔7D图表1 隔夜、7D资金体平稳日期DR001()DR007()倒挂天数最小值最大值波动区间最小值最大值波动区间2024011.561.850.291.761.980.2202024021.601.850.251.771.970.2112024031.701.720.021.821.860.0402024041.681.940.251.812.110.3002024051.711.850.141.801.920.120202401.980.321.772.170.3912024071.641.940.311.721.920.2032024081.511.960.441.631.960.3322024091.341.940.601.561.970.4232024101.321.650.321.451.820.3702024111.331.530.201.541.770.2302024121.311.660.341.491.980.4902025011.451.970.521.562.340.7802025021.791.970.181.732.340.6152025031.721.810.091.772.190.4202025041.541.830.291.641.840.2122025051.401.710.301.501.730.2302025061.361.510.151.491.920.4202025071.311.650.341.421.650.2312025081.311.470.161.421.570.1402025091.311.510.201.441.600.1602025101.311.510.201.441.600.1602025111.301.530.231.411.520.1112025121.241.330.091.381.980.6002026011.241.420.181.431.590.1602026021.261.380.121.321.560.2402026031.271.370.101.411.470.0602026041.221.320.101.321.420.100资金运行方面：7D53DR0071.32%1.21%3M6M4000MLF200024DR007DR0011.32%、1.39%5.83.7整体图表2 DR007资金价月末震荡上行 图表3 资金价格先下上注：单位，%。 注：左轴单位，%；右轴单位，BP。图表4 资金情绪指数末震荡走高海国际货币经与DR007从交GC007DR00710bp图表5 R-DR007资金分层 图表6 交易所与银行资金价差7D7D图表7 DR001资金波率维持低位 图表8 DR007资金波率处于季节性偏低从交易量来看，资金边际下行后，杠杆情绪继续升温，448.38（38.19）4239.15（423日4180图表9 4月质押回购交量在176万亿附近 图表10 质押式回购成日均规模在8.4万亿注：单位，万亿元 注：单位，亿元低位向上抬升215.83.740001图表4月大型银行出高位回落 图表12 货币基金融出模有所回升注：单位，亿元 注：单位，亿元（二）流动性回顾：流动性从“充裕”状态回归1、流动性总量：4月超储水平处于季节性偏低位置，中长期流动性占比偏高流动性总量方面1.24320-80165001727343款变化对超储的冻结或在422亿元附近。故月末超储或减少1万亿元左右，超储率或在1.1%左右，处于季节性偏低水平，扣除逆回购之后的狭义超储水平或在0.97%附近，接近季节性水平。图表13超储水平处于节性偏低位置 图表14扣除逆回购的义超储接近季节性平测 测注：单位，% 注：单位，%F4OMO3M6MMLF41912.4万亿、4.37.1OMO3M买断式逆回购与MLF54%下降至53%。图表15 、买断及MLF余额分布情况 图表16 各项工具余额对其他存款性公司权重1800001600001400001200002024-012024-022024-012024-0224-03-045

2、公开市场操作：短期逆回购“地量”操作，买断式逆回购及MLF回收逆回购操作方面，4月央行公开市场短期逆回购继续回收。-33164191图表17 4月逆回购净放-3316亿元 图表18 逆回购余额情况注：图中数值为当月逆回购净投放规模；单位，亿元 注：图中数值为央行逆回购余额；单位，亿元MLF操作情况看，4MLF40006000亿，MLF7.1万亿元。图表19 4月MLF投放4000亿元，到期6000亿 图表20 MLF余额在7.1万亿元附近注：单位，亿元 注：单位，亿元买断式逆回购方面，3M、6M分别投放8000亿元、5000亿元，扣除到期11000亿元、6000亿元后，合计净投放-4000亿元，余额在6.7万亿元。国债买卖方面，4月净买入在400亿元，较上月小幅缩减100亿元。流动性相对充裕的环境下，央行买债减少或也体现引导资金价格回升的政策态度。其他工具方面，2000700图表21 央行买断式逆购资金投放情况 图表22 央行对中央政债权环比变化注：单位，亿元 注：单位，亿元二、4月货币政策追踪：“地量”操作并非收紧，增强前瞻性灵活性针对性2026年4G200.5月央行公开市场OMO4000MLF2000图表23 4月货币政策作情况注：单位，%（左轴）4月G20”中国人民银行将实施好适度宽松的货币政策，4月28日20183月以及2021年7月政治局会议中也曾强调货币政策的“前瞻性、针对性”。不过对比来看，当前总量操作的政策空间或不及2019年。2019年年内多次降准落地，降息由于通胀的制约至11月落地。当前政策环境更加注重“跨周期和逆周期”兼顾，总量宽松的空间或不4月15日，央行、外管局发布关于调整银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知，指出，一0.5上调至大陆3上调至3.5100100地量4月1日起，4月3780003（89）3000“行领导“4月14地量”优化流动性投放结构的具体举措，银行间市场流动性充裕的态势并未改变。央行“地量3——图表24 4月货币政策点跟踪时间部门文件/会议主要内容2026/4/1央行等四部门科技金融工作交流推进会会议指出，党的二十届四中全会、中央经济工作会议以及“十五五”规划纲要坚持科技创新在国家发展中的战略核心地位，明确加快高水平科技自立自强的战略目标，优化调整国际科技创新中心的区域布局，对构建同科技创新相适应的科技金融体制提出明确要求。有关部门、机构要深入学习贯彻党中央、国务院决策部署，进一步深化金融供给侧结构性改革，完善多元金融服务体系，支持国际科技创新中心优化科技金融生态，不断提高金融服务供给对科技创新需求的适配性。会议强调，“十五五”时期是科技强国建设的关键攻坚期，科技金融要为科技强国提供更加优质的服务。有关部门、机构要聚力成势，持续完善科技金融工作机制，扎实推进全年各项重点工作。继续加强有关部门、地方政府、金融机构等各方协同互动，扩大信息共享，加快建设技术要素市场，提高金融资源配置效率。增强科技金融服务专业能力，丰富适应高新技术领域特点的金融产品。发挥好科技创新和技术改造再贷款、金融资产投资公司股权投资试点、并购贷款、债券市场“科技板”等政策作用，推动金融资源更加精准投向科技创新领域。2026/4/1央行地量逆回购操作20264157天期逆回购操作。2026/4/2央行3月公开市场国债买卖净投放500亿元中国人民银行4月2日公布的3月份各项工具流动性投放情况显示，当月，公开市场国债买卖净投放500亿元，中央国库现金管理净投放1000亿元。投放情况还显示，3月份，中期借贷便利（MLF）投放5000亿元，回笼4500亿元，实现净投放500亿元；常备借贷便利（SLF）净投放8亿元；其他结构性货币政策工具净投放1728亿元。此外，3月份，7天期逆回购净回笼8903亿元，其他期限逆回购净回笼3000亿元。2026/4/2金融时报央行连续两日地量操作，不改资金面宽松态势4257末央行加大投放呵护跨季资金面，加之财政季末集中支出，4各机构出于自身流动性管理的考虑，近两日大都没有向央行报送资金需求。从公告措辞加入的“全额满足了一级交易商需求”也可看出，央行地量操作并未收紧流动性，货币政策适度宽松的方向没有改变。2026/4/3央行80003M式逆回购操作为保持银行体系流动性充裕，2026年4月7日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（89天），到期日为2026年7月5日（遇节假日顺延）。2026/4/3金融时报央行：将开展8000亿元买断式逆回购3000月以来金融机构普遍资金充裕，市场利率继续下行。43DR0011.23%左右，是年内最11.50%融机构对央行流动性需求下降，工具缩量续作也在预期之中。1隔夜利率在政策利率水平附近运行，这也为市场观察流动性状况提供了更为科学的方法。“市场应更加关注价格信号而非操作数量本身。”业内专家强调，央行货币政策操作直接影响的是基础货币数量，或称为银行体系流动性，也就是商业银行在央行的准备金，这与日常居民手中现金多少、资产变现难易程度的“流动性”概念并不相同。而银行体系流动性的供求因素又较为复杂，财政收支、流通中现金、金融机构行为等，包括各种季节性因素。央行日常操作量不代表货币政策取向变化，与货币政策松紧没有对应关系。“这些因素最终通过影响流动性供求关系作用到市场利率上，其中隔夜利率是最活跃、最敏感的指标。”该专家表示。2026/4/14金融时报将开展5000亿元买断式逆回购41420264155000亿元买断6（183天），20261015日（遇节假日顺延）。业内专家认为，近期“地量”、缩量操作并非流动性收紧的信号，货币政策适度宽松的方向没有改变。2026/4/15央行、外管局关于调整银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知通知指出：一、将境内外商独资银行、境内中外合资银行、外国银行境内分行的境0.51.5，香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区的金融机构在内地（大陆）设立的银行机构比照适用。将进出口银行的境外贷款杠杆率33.5100额上限为100亿元。二、境内银行通过向境外银行融出资金等方式间接向境外企业发放一年期以上本外币贷款的，可由境外银行依据其所在国家或地区相关法律法规办理。2026/4/17央行G20财长和央行行长会议稳运行，经济发展长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。“十五五”高质量金融服务助力中国式现代化，为全球经济增长贡献中国力量。2026/4/24金融时报4000MLF作20264274000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期。“3月以来，伴随资金面大幅宽松，央行长端流动性工具整体收力。”明明表示，不过当前资金市场持续宽松，11.45%1缺口并不大，央行净回笼操作仍然属于“削峰填谷”的常规模式，而非取向转紧。往后看，当下资金利率持续向下偏离政策利率，预计在地缘政治冲突对我国宏观经济、资本市场冲击告一段落前，流动性宽松格局延续的概率相对较高。2026/4/28新华社中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作中共中央总书记习近平主持会议会议强调，要用好用足宏观政策。持续优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线。增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。均衡水平上的基本稳定。做好宏观政策取向一致性评估。2026/4/30金融时报将开展3000亿元买断式逆回购430202656日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展3000亿元买断3（91天），202685日（遇节假日顺延）逐步靠拢政策利率，稳定市场预期；二是实施“削峰填谷”充裕的同时又不至于过度宽松。行，外管局，金融时三、5月缺口预判：关注财政因素的扰动刚性缺口，所以称之为刚性是因为，这种流动性需求仅可以依靠央行基础货币的投放来满足；类，第三类，（一）刚性缺口：准备金小幅冻结超储，买断式逆回购或延续回收法准缺口方面，5月存款小月，一般存款环比小幅增长，对于流动性的消耗或在511亿附近。MLF方面，到期5000亿元，到期规模较上个月小幅减少。买断式逆回购方面，5月买断式逆回购到期规模合计1.6万亿，其中3M到期8000亿元、6M到期8000亿元。目前3M买断式逆回购续作3000亿。图表25 一般存款环比化情况 图表26 买断式及MLF合计到期2.1万亿3月。

注：单位，亿；央行报表数据截至

注：单位，亿（二）外生冲击：取现、非金融机构二季度影响有限M0754（2）月151图表27 5月货币发行小幅补充超储 图表28 5月非金融机存款小幅补充超储注：单位，亿 注：单位，亿（三）财政因素：政府债供给提速，加之税收，财政扰动加大政府存款对于流动性的冻结或在3484亿元。5月政府债净融资规模偏大，且处于季节性高位，综合考虑缴款回流、税收、财政支出等因素，预计5月政府存款对于流动性的消耗或在3484亿元。图表29 政府债券缴款力属于季节性偏大 图表30 4至5月政府存款冻结流动性（四）综合判断：缴税及政府债发行压力或放大754151工具到期方面，1.6（3M6M80008000亿元），MLF5000等因素政府存款对于流动性的冻结或在3484亿元。合计看5月资金缺口压力或有所放大，且当前资金价格前期偏低运行，央行操作相对克制，不排除资金价格中枢中下旬之后边际小幅上行。缺口MLF合计390531-6,165-8,57,3271,500缺口MLF合计390531-6,165-8,57,3271,5006,00017,0005112026-062026-05-1,7272026-0416,0004,5004,4002026-031,50012,0003,0003442026-025,47015,1322,10017,0002,0003,0562026-01外汇占款非金融机构存款货币发行政府存款国库定存到期买断式逆回购MLF到期缴准规模具体科目缺口短期流动性需求中长期流动性需求因素类型算；注：紫色为预测，考虑逆回购波动较大，此处未纳入统计。2万亿附近，4显消化迹象。5.8万亿，4月末快速回落4月15823.62存贷差：32（M2-34.9202522""冲3图表32 银行单日净融下降至3.6万亿附近 图表33 3月存贷差较2025年同期多2万亿附近年5520255DR001图表34 5月资金季节情况5月DR007月均值-OMOBP环比BPDR001月均值-OMOBP环比BPOMO净投放亿元买断式净投放亿元MLF净投放亿元政府债券缴款亿元降准降息10y国债环比202518.62(4.13)9.13(8.07)(152)(2000)375014585.00√√4.6920244.97(2.56)(3.74)16400012266.00---1.022023(14.63)(21.00)(64.48)(23.77)(5510)02505571.00---9.382022(47.10)(19.0