非银金融行业证券行业2025年报%262026Q1季报综述业绩验证高景气格局重塑启新程

正文目录资本市表活，业景度暖 5业绩延高态，利质持改善 8业绩延高，马太应剧 8资负规持提金融资核构成 ROE持修，券商表积极 13降本增卓成管理用边下降 13各业务线暖轻资本务同力 15轻资本经收速扩，富理型见成效 15轻资本投业比高，业中加剧 16轻资本资收步提，动理型速 18重资本自业流砥，部商具性 20重资本信业著回，业体险控 22行业格加重：部做、坚围中求异 26头部券：模，能为，造航级”行 26颈部券：耕赛道以生动围 29中小券：焦化与异，筑小美”色垒 29投资建议 31风险提示 32图表目录图表1：股融规回暖势亿） 6图表2：日股交显著升亿） 6图表3：2025权场表亮，26Q1略回调 6图表4：2025债场先后，26Q1温增长 6图表5：证指涨及超收益 7图表6：券板公置情况 7图表7：上券营入及比速 8图表8：上券归利润同增速 8图表9：上券单营业入同增速 8图表10：市商度归净润同增速 8图表上券细业务比速 9图表12：市商结构 9图表13：市商同比速分） 10图表14：市商净利同增（组） 10图表15：市商2026Q1归净润同增速 10图表16：市商占比分） 10图表17：市商净利占（组） 10图表18：市商2026Q1归净润中有回升 图表19：市商规模增速 图表20：市商结构 图表21：市商规模增速 12图表22：市商结构 12图表23：市商净资及速 12图表24：市商资情况 12图表25：市商ROE续行 13图表26：市商率走高 13图表27：市商费和比速 14图表28：市商费用率 14图表29：市商业务入同增速 15图表30：市商业务入比 15图表31：市商业务入分亿） 16图表32：市商业务细收同增速 16图表33：2026Q1上券商纪务入 16图表34：场权规模同增速 17图表35：场券规模同增速 17图表36：市商业务入同增速 17图表37：市商业务入比 17图表38：2026Q1上券商行务入 18图表39：商管规模增速 18图表40：商管中的合划比 18图表41：募金和同增速 19图表42：募金结构万份） 19图表43：市商业务入同增速 19图表44：市商业务入比 19图表45：2026Q1上券商管务入 20图表46：市商业务入同增速 20图表47：市商业务入比 20图表48：2026Q1上券商营务入 21图表49：市商业务模 22图表50：市商收益率 22图表51：市商业务构 22图表52：场资规模增速 23图表53：场票业务模增速 23图表54：市商业务入同增速 23图表55：市商业务入比 23图表56：2026Q1上券商用务入 24图表57：市商融券务模增速 24图表58：市商融券务率 24图表59：市商质押模同增速 25图表60：资券务:平均持保例 25图表61：市商信用值增速 25图表62：市商减值总产例 25图表63：期国主要购例展 26图表64：杠的确打方” 27图表65：募金三阶改主内容 28图表66：大上商2025年际务情况 29图表67202657PB1.21分位 31图表68：业点公司 31资本市场表现活跃，行业景气度回暖2025GDP+5.0%，140PMI2026GDP同比增速环比5+8.9%2820252025410642025202513254IPO规模1318+368%2026Q1股权2772+7%IPO259+57%2513+4%2025年累计股基交易额499+70%2026Q1累175+76%2025120263月，2025年10月至1220261。2025A40020261123.64图表1：股权融资规模呈回态（亿元） 图表2：日均股基交易额显回（亿元）6000500040003000200010002021-122022-032021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03

50002021-122022-032021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03IPO 再融资Choice股专，方富证研所 Choice宏数库东财富券究所20252025300+17.66%数+18.41%+29.87%+49.57%2025现出先抑后扬、宽幅震荡的态势，全年国债指数+0.92%、中证综合债指数+0.70%。2026Q12026Q1300指数-3.89%-1.94%-0.35%-0.57%2026Q1+0.64%、+0.82%。图表3：2025年权益市场表现亮眼，26Q1略有回调8060402002025-012025-022025-032025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-03

图表4：2025年债券市场先抑后扬，26Q1温和增长22110-1-12025-012025-022025-032025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-03沪深300 上证指数深证成指 创业板指

国债指数 中证综合债指数Choice指专，方富证研所 Choice指专，方富证研所2025+6.75%，跑输沪深300指数10.91pct。2026Q1末证券板块较年初-300-10.13pct19b，环比+16bp2026Q12.98%，环比-42bp3.09%，环比-70bp-28bp。图表5：证券指数涨跌幅及超额收益3020100-10-202025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-03-302025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-03证券-沪深300 证券 沪深300Choice指数专题，东方财富证券研究所图表6：券商板块公募配置情况指标2024/12/312025/03/312025/06/302025/09/302025/12/312026/3/31基金资产总值（万亿）34.3733.4436.3037.8339.4639.29配置股票资产市值（万亿）6.746.897.188.999.038.06证券板块重仓股流通市值（亿元）1349.051113.541257.611814.241653.781272.23所有A股重仓股流通市值（亿元）32071.5732816.9833552.7744153.7343602.2041155.24基金重仓股票-券商板块市值占比4.21%3.39%3.75%4.11%3.79%3.09%流通A股-SW证券（万亿）3.062.973.103.453.352.92流通A股-全部（万亿）77.1978.7181.7596.0998.4997.97标配比例3.97%3.78%3.79%3.59%3.40%2.98%超/低配0.24%-0.38%-0.04%0.52%0.40%0.11%Choice基金专题，东方财富证券研究所业绩延续高增态势，盈利质量持续改善业绩延续高增，行业马太效应加剧202520375505。6181同比+31%。图表7：上市券商营业收入同增速 图表8：上市券商归母净利及比增速70006000500040003000200010000

150100500200820092010200820092010201120122013201420152016202020212022202320242025

25002000150010000

200150100500-5020082009201020082009201020112012201320142016201720182019202020212022202320242025营业收入（亿元，左轴） yoy（，右轴） 归母净利润(亿元，左轴） ，右轴）Choice股数浏器东方富券究所 hoice股数浏器东方富券究（除因国泰君安吸收合并海通证券产生负商誉所带来的营业外收入）图表9：上市券商单季度营收及同比增速 图表10：上市券商单季度归净润及同比增速0

806040200-20-402021Q22021Q32021Q42021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1

0

150100500-502021Q22021Q32021Q42021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1营业收入（亿元，左轴qoq（，右轴）yoy（）

归母净利润（亿元，左轴qoq（，右轴）yoy（）Choice股数浏器东方富券究所 hoice股数浏器东方富券究（除因国泰安收并通券生誉所来营外入）各业务收入全线增长，自营与经纪为增长双引擎，信用与投行显著回暖。分业务类型来看，自营和经纪业务仍为增长主要驱动，信用与投行显著复苏，资管业务呈边际修复态势。2025年上市券商自营/经纪/信用/资管/投行业务收入分别为2257/1521/497/465/398亿元，分别同比+31%/+43%/+42%/+5%/+30%41%/28%/9%/8%/7%2024年+0.4/+3/+1/-2/+0.02pct2026Q1经纪//资管569/473/148/135/89+17%/+44%/+88%/+34%/+33%，分别环比+47%/+17%/-7%/+2%/-40%2025Q1-5/+3/+3/-0.3/+0.1pct。23842024年27542024年+1pct2026Q1合计696亿元，同比+39%，占调整后营收的比例为46%，占比较上年同期71748%-2pct。图表11：上市券商细分业务比速 图表12：上市券商收入结构100 10050 8060040-5020201820192020202120222023202420252026Q12008201020112012201820192020202120222023202420252026Q120082010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025经纪业务 投行业务 资管业自营业务 信用业务

经纪业务 投行业务 资管业自营业务 信用业务 其他Choice股数浏器东方富券究所 Choice股数浏器东方富券究所2026Q110/21-42别同比+33%/+32%/+14%，分别占比66%/19%/16%；归母净利润分别同比71%/16%/14%2026Q110/21-42；，分别占比20252026Q120252026Q110券商（（120（（（142（20252026Q1再度回升。2025年归母净利润CR3/CR5/CR10占比为32%/45%/71%2024-2/-3/-1pct2026Q1CR3/CR5/CR10占比为35%/49%/73%，分别较上年同期+3/+4/+4pct。图表13：上市券商营收同比速分组） 图表14：上市券商归母净利同增速（分组）6040200-202018-402018

200150100500-50201820192020202120222023202420252026Q1-100201820192020202120222023202420252026Q120192020202120222023202420252026Q1整体 前10 第11-20 第21-42 整体 前10 第11-20 第21-4220192020202120222023202420252026Q1Choice股数浏器东方富券究所 Choice股数浏器东方富券究所图表15：上市券商2026Q1归母净利润及同比增速120100806040200国中华广中中招中申国东兴光方中浙东国国长财国长西东信东中华华西南天山国红财第中首华太泰信泰发国金商信万信方业大正泰商吴联元江通金城部北达兴银西安南京风西海塔达一原创林平海证证证银公证建宏证证证证证证证证民证证证证证证证证证证证证证证证证证证证创证证证洋通券券券河司券投源券券券券券券券券生券券券券券券券券券券券券券券券券券券券业券券券

150100500-50-100-1502026Q1归母净利润（亿元，左轴） ，右轴）Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表16：上市券商营收占比分） 图表17：上市券商归母净利占（分组）100 10080604020201820192020202120222023202420252026Q1201820192020202120222023202420252026Q10 0201820192020202120222023202420252026Q1201820192020202120222023202420252026Q1前10 第11-20 第21-42 前10 第11-20 第21-42Choice股数浏器东方富券究所 Choice股数浏器东方富券究所图表18：上市券商2026Q1归母净利润集中度有所回升100806040202008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026Q102008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026Q1CR3 CR5 CR10Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所资负规模持续提升，金融投资为核心构成202515.3+25%3.4/2.5/7.2+33%/+37%/+16%22%/16%/47%2026Q116.7比+28。其中，客户保证金/信用类资产/金融投资类资产规模分别为5，24%/16%/45%。图表19：上市券商资产规模增速 图表20：上市券商资产结构20 10015 806010 40205 0-2020082009201020082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220242025

806040202008201020082010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025上市券商资产规模（万亿元，左轴，右轴）

客户保证金 信用类资产金融投资类资产 其他资产Choice股数浏器东方富券究所 Choice股数浏器东方富券究所202512.4+28%//应//3.7/2.8/0.9/2.3/0.8分别+37%/+16%/+29%/+27%/+28%，占比分别为30%/23%/7%/19%/7%。2026Q113.7+10%，同比+32%代理买卖证券款/卖出回购金融资产款/应付短期融资券/应付债券/应付款项规4.5/3.0/0.9/2.5/0.6+56%/+10%/+29%/+32%/+38%，占比分别为33%/22%/6%/19%/6%。图表21：上市券商负债规模增速 图表22：上市券商负债结构16 1501412 100108 5064 0220082009201020082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220242025

80604020201820192020202120222023202420252026Q10201820192020202120222023202420252026Q1上市券商负债规模（万亿元，左轴，右轴）

代理买卖证券款 卖出回购金融资产款应付短期融资款 应付债券应付款项 其他Choice股数浏器东方富券究所 Choice股数浏器东方富券究所净资产规模稳步扩张，并购整合与定向增发成为券商补充资本的重要路径。20252.81+15%2026Q12.92+9%202310020524.90增幅创历史新高；天风证券完成约40亿元定增，由控股股东宏泰集团全额认101.42图表23：上市券商归母净资及速 图表24：上市券商再融资情况3.53.02.52.01.51.00.50.0

70 1,60060 1,40050 1,20040 1,00030 80020 60010 40020082009201020112008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202520082009200820092010201120132014201520162018201920202021202320242025归母净资产（万亿元，左轴，右轴）

配股（亿元） 增发（亿元）Choice股数浏器东方富券究所 Choice股数浏器东方富券究所ROE持续修复，头部券商扩表更积极上市券商ROE2025ROE+1.5pct10/21-42ROE9.7%/6.4%/5.8%，分别同比+1.9/+1.9/+1.2pct。2026Q1上市券商平均年化ROE7.3%+1.3pct10/21-42ROE+2.8/+1.0/+0.7pct20254.12+0.2710/21-42+0.34/+0.08/+0.092026Q14.22+0.3910/21-424.68/3.76/3.04+0.49/+0.29/+0.14+0.09/+0.10/+0.12图表25：上市券商ROE持续上行 图表26：上市券商杠杆率走高14 5.012 4.0108 3.06 2.041.02201820192020202120222023202420252026Q120192020202120222023202420252026Q10 0.0201820192020202120222023202420252026Q120192020202120222023202420252026Q1整体 前10 第11-20 第21-42 整体 前10 第11-20 第21-42Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注“国泰海通ROE采用扣非口径

Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所降本增效卓有成效，管理费用率边际下降2025273210/21-42202549.9%-7pct。2026Q1707+19%10/21-42+29%/+5%/+8%2026Q1-5pct图表27：上市券商管理费和比速 图表28：上市券商管理费用率300025002000150010000

100 7080 6060 5040 4020 300 20-20 1020082009201020112012201320082009201020112012201320142015201620202021202220232024202520082009201020112012201320142015201620172019202020212022202320242025费率（）管理费用（亿元，左轴） yoy（，右轴)Choice股数浏器东方富券究所 Choice股数浏器东方富券究所各业务全线回暖，轻重资本业务协同发力轻资本：经纪收入增速扩大，财富管理转型初见成效26Q12025年市场股票基金交易额499万亿元，同比+70%；2026Q1市场股票基金1752025+4896+53%；2026Q1+1925亿+75%过。20251521+43%（2024%比1上券经业收为3元同，占比31%2026Q1业务入名三上券商别中证（49亿元泰（47亿发（1元经纪务入比速名前三上券分为泰海（） %金所有商纪务入比增过10%，有28家的幅过30%。图表29：上市券商经纪业务入同比增速 图表30：上市券商经纪业务入比25002000150010000

200 701506010050400 30-502020082010201120122013201420152008201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202520082009201020082009201020112012201320142015201620172019202020212022202320242025经纪业务收入（亿元，左轴，右轴）

经纪业务Choice股数浏器东方富券究所 Choice股数浏器东方富券究所193588%经139+51%ETF136+19%图表31：上市券商经纪业务入分（亿元） 图表32：上市券商经纪业务细收入同比增速2,5002,0001,5001,000500-

201620172018201920202021202220232024202520162017201820192020202120222023202420252016201720182019202020212022202320242025代理买卖证券 交易单元席位租赁 代销金融产品

200%150%100%0%-50%-100%

代理买卖证券 交易单元席位租代销金融产品Choice股数浏器东方富券究所 Choice股数浏器东方富券究所2026Q1202510/第21-42家的经纪业务收入分别为951亿元/326亿元/243亿元，同比分别+48%/+37%/+35%2026Q110/21-42300亿元/100亿元/73+50%/+36%/+36%图表33：2026Q1上市券商经纪业务收入国中华广中中招中申国东兴光方中浙东国国长财国长西东信东中华华西南天山国红财第中首华太泰信泰发国金商信万信方业大正泰商吴联元江通金城部北达兴银西安南京风西海塔达一原创林平海证证证银公证建宏证证证证证证证证民证证证证证证证证证证证证证证证证证证证创证证证洋通券券券河司券投源券券券券券券券券生券券券券券券券券券券券券券券券券券券券业券券券前10 第11-20 第21-42国中华广中中招中申国东兴光方中浙东国国长财国长西东信东中华华西南天山国红财第中首华太泰信泰发国金商信万信方业大正泰商吴联元江通金城部北达兴银西安南京风西海塔达一原创林平海证证证银公证建宏证证证证证证证证民证证证证证证证证证证证证证证证证证证证创证证证洋通券券券河司券投源券券券券券券券券生券券券券券券券券券券券券券券券券券券券业券券券前10 第11-20 第21-4250403020100

1008060402002026Q1经纪业务收入（亿元，左轴） ，右轴）Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：根据2026Q1末资产规模从大到小排序轻资本：投行业务同比高增，行业集中度加剧202513254+312%IPO1318+97%，15.92万12，IPO259+57%2513+4%；债3.60图表34：市场股权融资规模同增速 图表35：市场债券承销规模同增速50000

5004003002001000-1002015-122016-122017-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03

0

8060402002015-122016-122017-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03市场股权融资规模（亿元，左轴，右轴）

证券公司债券承销规模（亿元） )Choice股数浏器东方富券究所 Choice股数浏器东方富券究所收入情况：202526Q1持续回暖。2025398+30%7%20242026Q189+33%6%图表36：上市券商投行业务入同比增速 图表37：上市券商投行业务入比0

150 20100 155010052008200920102008200920102011201220132014201520162017201820202021202220232024202520082009201020082009201020112012201320142015201620172019202020212022202320242025投行业务收入（亿元，左轴，右轴）

投行业务Choice股数浏器东方富券究所 Choice股数浏器东方富券究所2026Q110/21-42271/67/60+43%/+9%/+10%2026Q110/20/21-4259/17/12+52%/+19%/-9%CR1056%/75%+12/+12pct105（15.4（12.1（8.6（7.5亿元（6.1亿元2026Q15（（（%。图表38：2026Q1上市券商投行业务收入国中华广中中招中申国东兴光方中浙东国国长财国长西东信东中华华西南天山国红财第中首华太泰信泰发国金商信万信方业大正泰商吴联元江通金城部北达兴银西安南京风西海塔达一原创林平海证证证银公证建宏证证证证证证证证民证证证证证证证证证证证证证证证证证证证创证证证洋通券券券河司券投源券券券券券券券券生券券券券券券券券券券券券券券券券券券券业券券券前10 第11-20 第21-42国中华广中中招中申国东兴光方中浙东国国长财国长西东信东中华华西南天山国红财第中首华太泰信泰发国金商信万信方业大正泰商吴联元江通金城部北达兴银西安南京风西海塔达一原创林平海证证证银公证建宏证证证证证证证证民证证证证证证证证证证证证证证证证证证证创证证证洋通券券券河司券投源券券券券券券券券生券券券券券券券券券券券券券券券券券券券业券券券前10 第11-20 第21-42151050

4003002001000-100-2002026Q1投行业务收入（亿元，左轴） yoy（，右轴）Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：根据2026Q1末资产规模从大到小排序轻资本：资管收入稳步提升，主动管理转型加速54，3.28+3pct，图表39：券商资管业务规模增速 图表40：券商资管业务中的合划占比20 60 6015 40 50402010 300205 -20102016-122017-062017-122018-062018-122016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-122016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-12，右轴）

集合计划占比Choice宏数库东财富券究所 Choice宏数库东财富券究所2026137.8+18%//5.7/4.0/15.3/10.5/2.2分0716048。图表41：公募基金净值和同增速 图表42：公募基金净值结构万份）40 20 40.030 1520 1010 52022-122023-032023-062022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12

30.020.010.02020-122021-032020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12公募基金净值（万亿元，左轴,右轴）

股票基金 混合基金货币市场基金 债券基其他中协东财证究所 中协东财证究所26Q1增速明显改善。2025年上54年-2pct2026Q1135+27%比例为9%，占比与上年同期基本持平。图表43：上市券商资管业务入同比增速 图表44：上市券商资管业务入比0

200 14150 121010085060 420082009201020112012201320142008200920102011201220132014201520162017201820192020202220232024202520082009201020082009201020112012201320142015201620172019202020212022202320242025资管业务收入（亿元，左轴，右轴）

资管业务Choice股数浏器东方富券究所 Choice股数浏器东方富券究所10/21-42338/67/60+10%/+8%/-15%2026Q110/第第21-42家的资管业务收入分别为95/23/16亿元，同比分别较上年同期+3/-2/-2pct，头部券商整体业绩更稳健，涨幅更为明显。CR5和CR10+6/+5pct（35（25（18亿位前10组同增来看排前三券分为南证券（、金券%、 ，为型商。图表45：2026Q1上市券商资管业务收入国中华广中中招中申国东兴光方中浙东国国长财国长西东信东中华华西南天山国红财第中首华太泰信泰发国金商信万信方业大正泰商吴联元江通金城部北达兴银西安南京风西海塔达一原创林平海证证证银公证建宏证证证证证证证证民证证证证证证证证证证证证证证证证证证证创证证证洋通券券券河司券投源券券券券券券券券生券券券券券券券券券券券券券券券券券券券业券券券前10 第11-20 第21-42国中华广中中招中申国东兴光方中浙东国国长财国长西东信东中华华西南天山国红财第中首华太泰信泰发国金商信万信方业大正泰商吴联元江通金城部北达兴银西安南京风西海塔达一原创林平海证证证银公证建宏证证证证证证证证民证证证证证证证证证证证证证证证证证证证创证证证洋通券券券河司券投源券券券券券券券券生券券券券券券券券券券券券券券券券券券券业券券券前10 第11-20 第21-422026Q1资管业务收入（亿元，左轴） yoy（，右轴）35302520151050

300250200150100500-50-100-150Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：根据2026Q1末资产规模从大到小排序重资本：自营业务中流砥柱，头部券商更具韧性市场环境：2025年以来权益市场整体震荡上行，债券市场先抑后扬。2025300指数+17.66%+18.41%+49.57%2026Q1300指数-3.89%-1.94%-0.35%-0.57%。2025+0.70%。2026Q1+0.64%+0.82%。202522572026Q1569的比例为38%，占比较上年同期-5pct。图表46：上市券商自营业务入同比增速 图表47：上市券商自营业务入比25002000150010000

400 50300 402003010020010200820102008201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202520082009201020082009201020112012201320142015201620172019202020212022202320242025自营业务收入（亿元，左轴，右轴）

自营业务Choice股数浏器东方富券究所 Choice股数浏器东方富券究所2026Q110/21-421613/328/316+32%/+51%/+10%2026Q110/21-42444/70/55+31%/-17%/-15%78%/12%/10%+9/-5/-4pctCR5CR10分别（58（52亿泰（45亿金（42元居五位前10从比速看财通原证（发证券（、达券% ）居五。图表48：2026Q1上市券商自营业务收入国中华广中中招中申国东兴光方中浙东国国长财国长西东信东中华华西南天山国红财第中首华太泰信泰发国金商信万信方业大正泰商吴联元江通金城部北达兴银西安南京风西海塔达一原创林平海证证证银公证建宏证证证证证证证证民证证证证证证证证证证证证证证证证证证证创证证证洋通券券券河司券投源券券券券券券券券生券券券券券券券券券券券券券券券券券券券业券券券前10 第11-20 第21-42国中华广中中招中申国东兴光方中浙东国国长财国长西东信东中华华西南天山国红财第中首华太泰信泰发国金商信万信方业大正泰商吴联元江通金城部北达兴银西安南京风西海塔达一原创林平海证证证银公证建宏证证证证证证证证民证证证证证证证证证证证证证证证证证证证创证证证洋通券券券河司券投源券券券券券券券券生券券券券券券券券券券券券券券券券券券券业券券券前10 第11-20 第21-422026Q1自营业务收入（亿元，左轴） yoy（，右轴）806040200

120010008006004002000-200Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：根据2026Q1末资产规模从大到小排序OCI20257.2+16%//4.9/0.1/1.4/0.7+17%%/-1%/+2%/+62%2026Q17.5+14%///5.2/0.1/1.4/0.820252025比+0.5pct。2026Q1上市券商自营业务收益率3.1%，较年初-0.3pct，同比+0.1pct。20252026Q1A图表49：上市券商自营业务模 图表50：上市券商自营收益率8 25 57 4206 45 15 34 33 10 22 25 11120192020202120222023202420252026Q10 020192020202120222023202420252026Q120192020202120222023202420252026Q1020192020202120222023202420252026Q1自营规模（万亿元，左轴yoy（，右轴）

自营收益率（）Choice股数浏器东方富券究所 Choice股数浏器东方富券究所图表51：上市券商自营业务结构60,000

20050,000 15040,000 10030,000 5020,000 010,000 -502020202120222023202420252026Q10 -1002020202120222023202420252026Q1交易性金融资产（亿元，左轴） 债权投资 其他债权投其他权益工具投资 易性金融资产yoy（，右轴） 债权投资yoy其他债权投资yoy 其他权益工具投资yoyChoice股票数据浏览器，东方财富证券研究所重资本：信用业务显著回暖，行业整体风险可控2025年末，市场融资融券规模2.54万亿，同比+36%，环比+6%；股票质押业务规模2.94-3%2026Q12.61万亿，同比+36%，环比+3%2.92+5%-1%。50000

806040200-202015-122016-122017-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03

500000

20100-10-20-302018-122019-122020-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03市场两融规模(亿元，左轴) ，右轴)

股票质押业务规模（亿元，左轴，右轴)Choice宏数库东财富券究所 Choice宏数库东财富券究所同比2025497+42%9%+1pct2026Q114810%+3pct。图表54：上市券商信用业务入同比增速 图表55：上市券商信用业务入比0

100 161450 121080 64200820092010201120122008200920102011201220132014201520162017201820202021202220232024202520082009201020082009201020112012201320142015201620172019202020212022202320242025信用业务收入（亿元，左轴，右轴）

信用业务Choice股数浏器东方富券究所 Choice股数浏器东方富券究所2026Q110/21-42254/155/88+72%/+13%/+33%2026Q110/第第21-42家信业务为78/42/28同比+163%/+31%/+64%，占比53%/29%/19%，别较年期+15/-12/-3pct。CR5和CR10别为分较年期集度下信业收模来名三上商分为泰（18元国（13亿、华泰亿元均于前10从比速看改速居的市券商申宏（中建（、 （财达证券（+316% （+246%）等。图表56：2026Q1上市券商信用业务收入国中华广中中招中申国东兴光方中浙东国国长财国长西东信东中华华西南天山国红财第中首华太泰信泰发国金商信万信方业大正泰商吴联元江通金城部北达兴银西安南京风西海塔达一原创林平海证证证银公证建宏证证证证证证证证民证证证证证证证证证证证证证证证证证证证创证证证洋通券券券河司券投源券券券券券券券券生券券券券券券券券券券券券券券券券券券券业券券券前10 第11-20 第21-42国中华广中中招中申国东兴光方中浙东国国长财国长西东信东中华华西南天山国红财第中首华太泰信泰发国金商信万信方业大正泰商吴联元江通金城部北达兴银西安南京风西海塔达一原创林平海证证证银公证建宏证证证证证证证证民证证证证证证证证证证证证证证证证证证证创证证证洋通券券券河司券投源券券券券券券券券生券券券券券券券券券券券券券券券券券券券业券券券前10 第11-20 第21-42151050

1250750250-250-5 -7502026Q1信用业务收入（亿元，左轴） ，右轴）Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：根据2026Q1末资产规模从大到小排序2025年2.14+44%。2026Q12.192025-0.44pct202516443（4资产质量：26Q1202589+183%0.06%，同比+0.03bp。2026Q110+45%0.01%，较年初-0.055pct180.30.12025同比+18pct130%图表57：上市券商融资融券务模和增速 图表58：上市券商融资融券务率2.5 60 82.01.51.00.50.0

407200 6-202026Q1-40 52026Q1融资融券业务规模（万亿元，左轴，右轴）

4201820192020202120222023202420252021 2022 2023 2024 202520182019202020212022202320242025融资融券业务费率（）Choice股数浏器东方富券究所 Choice股数浏器东方富券究所图表59：上市券商股票质押规模和同比增速 图表60：融资融券业务:平均维持担保比例500040003000200010000

50-5-10-15-20-252025-302025

3203002802602402202018201920202021202220232024股票质押规模（亿元，左轴，右轴）2018201920202021202220232024

200

201420152016201720182019202020212022202320242025融券：平均维持担保比例()201420152016201720182019202020212022202320242025Choice股数浏器东方富券究所 Choice股数浏器东方富券究所图表61：上市券商累计信用值增速 图表62：上市券商信用减值总产比例50201802018

200150100500-502026Q1-1002026Q1

0.40.30.20.1201820192020202120222023202420252026Q10.0201820192020202120222023202420252026Q12019202020212022202320242025累计信用减值（亿元，左轴，右轴)2019202020212022202320242025

信用减值占总资产比例（）Choice股数浏器东方富券究所 Choice股数浏器东方富券究所2025年上市券商归母净利润CR3/CR5/CR10分别达到32%/45%/71%，2026Q1头部券商颈部券商头部券商：规模为基，能力为翼，打造“航母级”投行头部券商以并购重组、业务模式重构与国际化布局为三大战略路径，加速向具有全球竞争力的一流投行迈进。（一）并购重组：行业整合逻辑持续深化，协同效应初步显现新“国九条”以来，并购案例频发，行业整合提速。当前“国联+“国君东兴年+101.8%3304.17纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别为47/8/18/18/58亿元，同比分别+78%/+7%/+51%/+154%/+45%，整合红利持续兑现。并购方 被并购方 时间 并购进程 并购思路图表63：近期中国券商主要并购案例进展并购方 被并购方 时间 并购进程 并购思路国泰君安 海通证券 2024年9月 已完成，更名国泰海通 上海国资推动，打造“航母级券商”国联证券 民生证券 2024年9月 已完成，更名国联民生 业务互补+区域协浙商证券 国都证券 2024年7月 控股近35%股份 区域互补国信证券 万和证券 2024年12月 控股近96%股份 深圳国资内部整合+补充华南经纪业务国融证券 2024年12月 控股近65%股份 加强投行业务+扩大区域覆盖湘财股份 大智慧 2025年3月 上交所审核中止将尽快申请复审核

战略重组一流投行东吴证券东海证券2026年3月拟收购83.77%股份省域金融资源整合一流投行东吴证券东海证券2026年3月拟收购83.77%股份省域金融资源整合东方证券上海证券2026年4月拟收购100%股权上海金融国资整合各公司公告，证券时报，券商中国等，东方财富证券研究所1980本+牌照+客户+（二）模式重构：重资本客需化与轻资本财富管理转型双线推进ROEFICC全OCIFICC图表64：加杠杆的“正确打开方式”东方财富证券研究所绘制20251395000AIAIAPPAPP政策层面为买50020264改革阶段实施时间核心改革内容旧标准（年费率）改革阶段实施时间核心改革内容旧标准（年费率）新标准（年费率）每年为投资者让利第一阶段2023年7月降低主动权益类基金管理费率、托管费率1.5%0.25%管理费≤1.2%、托管费≤0.2%约140亿元第二阶段2024年7月调降基金股票交易佣金费率及分配比例上限权益类基金佣金分配比例≤30%被动股票型基金佣金费率≤0.26‰，其他类型≤0.52‰权益类基金佣金分配比例≤15%约68亿元第三阶段2026年1月调降认购/申购费股票型1.2%-1.5%股票型0.8%约300亿元混合型1.2%-1.5%混合型0.5%债券型0.6%-0.8%债券型0.3%调降销售服务费股票/混合型0.6%/年指数/债券型0.4%/年货币型0.25%/年股票/混合型0.4%/年指数/债券型0.2%/年货币型0.15%/年优化赎回费结构部分归基金销售机构所有全部归基金财产所有权益类基金：占管理费比例