红利策略展望：如何看待今年红利资产股权登记日的提前

图表索引图1：2015-2025年6红利数跌：格益率错算） 4图2：A股利度效&涨/下概率 6图3：港红月日效&涨/下概率 7图4：2014~2025年报A&股利关司权登日概分布 8图5：A股港红关公股登日后调整间调幅度 9图6：中石股登日前走势 10图7：长电股登日前走势 10图8：中神股登日前走势 图9：2018-2025年A中期红司量 12图10：长来，是为不不要时可以期置资产 13图核在红类为数多照买卖则调权的数 13图12：向度交额 14图13：向度买及MA10 15图14：动&被外入(出)A股况 15图15：动&被外入(出)H情况 16图16：动&被资入(出)股况 17图17：动&被资入(出)股况 17图18：动&被资入(出)达洲况 17一、红利资产在年中并未存在下跌效应66-7可能源于市面上通常流传着一种说法，即红利指数存在“6月魔咒或者6-7月红206A35%左右，相对沪深300获得超额收益的概率仅为20%左右。我们认为用价格收益率的这种算法存在非常大的误区。图1：2015-2025年6月红利指数涨跌幅：价格收益率（错误算法）6月涨跌幅：红利低波（价格收益率） 6月涨跌幅：中证红利（价格收益率）10A 0股 红 利 -2586港 42股 0红 -4利 -8----

（（%）过去20年，在每年6月，按价格收益率算红利低波：上涨概率35%，中位数-2.8%，均值-4.4%中证红利：上涨概率35%，中位数-1.2%，均值-3.5%沪深300：上涨概率50%，中位数0.0%，均值-1.4%2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 20246月涨跌幅：港股通高股息（价格收益率） 6月涨跌幅：港股通央企红利（价格收益率）6月涨跌幅：恒生指数价格收益率）（（%）2015~2025年，在每年6月，按价格收益率算港股通高股息：上涨概率45%，中位数-0.4%，均值-1.7%港股通央企红利：上涨概率36%，中位数-1.3%，均值-2.1%恒生指数：上涨概率55%，中位数0.4%，均值0.9%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025据部分投资者计算的红利资产“6月魔咒”或者6-7月红利指数容易表现不好，通常是用价格收益率计算，在算法上存在明显缺陷。为了更客观地还原真实情况，我们需要从以下三个维度来纠正这一误区：策略的受众大多为中长期投资者，且标的往往具备高分红特征，因此真实的收益测20225.1"红利资产在A2015~202554.5%，1.3%。统计需兼顾均值与中位数，以剔除极端年份的干扰。不能仅看均值，应同时参考中位数以避免长尾效应的误导。由于经济弱复苏时期红20082013年份的大幅回撤所拖累。从历史数据来看，A股红利低波全收益在6月份的均值为-0.1%图2：A股红利月度日历效应&上涨/下跌概率据图3：港股红利月度日历效应&上涨/下跌概率据二、红利资产在股权登记日之后，可能确实存在一定的下跌概率6-7图4：2014~2025年年报A股&港股红利相关公司股权登记日的概率分布中证红利煤炭中证红利煤炭银行公用事业A股红利：股权登记日集中在6-7月51%41%39%36%38%38%37%31%19%16%12%10%7%8%5%4%1%2%3%1%50%40%30%20%10%0%4月 5月

6月 7月 8月港股通高股息全收益

煤炭 银

公用事业70%

港股红利：股权登记日集中在6-7月64%58%64%58%53%35%24%21%24%21%17%13% 4%5%2%4%42%50%40%30%20%10%0%

3月 4月 5月 6月

7月 8月A在股15至301~3%。从红利资产龙头个股来看，调整时间和幅度都分化较大。601515-2.2%不同公司在股权登记日之后的调整时间和幅度都分化较大，再加上股权登记日有所差异，所以红利指数实际上在6-7月并没有存在特别明显的日历效应。图5：A股、港股红利相关公司股权登记日之后，调整时间和调整幅度1.04红利低波成分股：股权登记日前后走势（2023年报）红利低波成分股：股权登记日前后走势（红利低波成分股：股权登记日前后走势（2023年报）红利低波成分股：股权登记日前后走势（2024年报）（点）调整时间：15-30天左右调整幅度：平均2~4%1股红0.98红0.96利 0.940.92

T-30T-26T-22T-18T-14T-10T-6

T+2T+6T+10T+14T+18T+22T+26T+30T+34T+381.04恒生港股通高股息率成分股：股权登记日前后走势（2023年报）恒生港股通高股息率成分股：股权登记日前后走势（恒生港股通高股息率成分股：股权登记日前后走势（2023年报）恒生港股通高股息率成分股：股权登记日前后走势（2024年报）（点）调整时间：10天左右调整幅度：平均1-3%T-30T-27T-24T-21T-18T-15T-12T-9T-6T-3 T T+3T+6T+9T+12T+15T+18T+21T+24T+27T+301股红 0.96利 0.940.92图6：中国石化股权登记日前后走势（点）

中国石化股权登记日前后走势2024 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 20151.04

股权登记日T1.0210.980.960.940.92

过去十年，T+60下跌概率最大（90%），下跌中位数-2.5%0.9T-15 T-13 T-11 T-9 T-7 T-5 T-3 T-1 T+1 T+3 T+5 T+7 T+9 T+11 T+13 T+15图7：长江电力股权登记日前后走势（点）

长江电力股权登记日前后走势2024 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 20151.04

股权登记日T1.0210.980.96

过去十年，T+15下跌概率最大（70%），下跌中位数-0.7%T-15 T-13 T-11 T-9 T-7 T-5 T-3 T-1 T+1 T+3 T+5 T+7 T+9 T+11 T+13 T+15图8：中国神华股权登记日前后走势（点）

中国神华股权登记日前后走势2024 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 20151.04

股权登记日T1.0210.980.960.94

过去十年，T+15下跌概率最大（80%），下跌中位数-2.2%T-15 T-13 T-11 T-9 T-7 T-5 T-3 T-1 T+1 T+3 T+5 T+7 T+9 T+11 T+13 T+15三、未来红利资产在股权登记日之后的效应，可能会逐步降低抛压”行情已实质性弱化。2024~2025年开始，中期分红的公司数量大幅度上升，2024~2025704856200抛压75如果出现年度分红之后的抛压，今年可能也会提前至月中下旬。图9：2018-2025年A股中期分红公司数量85670485670419414796831171278007006005004003002001000

全部A股中期分红公司数量（家）2018中报 2019中报 2020中报 2021中报 2022中报 2023中报 2024中报 2025中报中长期来看，红利是为数不多不需要择时、可以长期配置的资产。在A股和港股中，红利类指数不是胜在公司质量有多好，核心是持续低买高卖的调仓策略，让红利指数的净值曲线走势几乎保持了不变的斜率，当前红利策略的底仓配置价值依然稳固，核心驱动力在于低利率环境未改，高股息资产对险资等中长期资金的吸引力持续存在，绝对收益依然可期，不用过度关注红利资产的日历效应以及股权登记日效益。图10：中长期来看，红利是为数不多不需要择时、可以长期配置的资产（点）中证红利全收益（点）中证红利全收益香港红利全收益万得中国全指指数300收益4.84.33.83.32.82.31.81.30.82011-06 2013-06 2015-06 2017-06 2019-06 2021-06 2023-06 2025-06图11：核心在于红利类是为数不多按照低买高卖原则调整权重的指数四、本周全球资金流动图12：北向周度成交额

（一）A/H股市场AH互联互通方面北向资金本周日均成交额减少。本周（5月5日—5月8日）北向资金总成交金额为1.16万亿元，日均成交额为2908.97亿元，较上周日均成交金额减少460.31亿元。南向资金本周保持净流入。本周（5月5日—5月8日）南向资金净流入额97.76亿港元，上周为净流入107.35亿港元。个股层面，南向资金净买入额排名靠前的个股包括中芯国际（净买入30.64亿港元），中国海洋石油（净买入23.32亿港元），剑桥科技（净买入16.70亿港元）；净卖出额排名靠前的个股包括腾讯控股（净卖出86.15亿港元），盈富基金（净卖出27.73亿港元），阿里巴巴-W（净卖出24.44亿港元）。北向周度成交额（亿元）2500020000150001000050002025-03-072025-03-142025-03-072025-03-142025-03-212025-03-282025-04-032025-04-112025-04-182025-04-252025-04-302025-05-092025-05-162025-05-232025-05-302025-06-062025-06-132025-06-202025-06-272025-07-042025-07-112025-07-182025-07-252025-08-012025-08-082025-08-152025-08-222025-08-292025-09-052025-09-122025-09-192025-09-262025-10-012025-10-102025-10-172025-10-242025-10-312025-11-072025-11-142025-11-212025-11-282025-12-052025-12-122025-12-192025-12-262026-01-022026-01-092026-01-162026-01-232026-01-302026-02-062026-02-132026-02-202026-02-272026-03-062026-03-132026-03-202026-03-272026-04-022026-04-102026-04-172026-04-242026-04-302026-05-08图13：南向日度净买入额及MA10南向日度净买入额（亿港元）南向日度净买入成交额南向日度净买入额（亿港元）南向日度净买入成交额MA10（右轴）

180250 150200 120150 90100 6050 300 0-50 -30-100 -60外资流向方面：AHA资金保持流出、H资金保持流出。截至本周三（4月29日—5月6日），A股外资净流出27.91亿美元，上周净流出32.29亿美元；H股外资净流出5.80亿美元，上周净流出9.10亿美元。图14：主动&被动外资流入(出)A股情况资金流入（百万美元）0资金流入（百万美元）

主动&被动外资流入(出)A股情况

1000050000-5000-10000-15000-20000-25000-30000主动型外资入股 被动型外资流入股 主动资金累净流入右轴) 被动资金累净流入右轴)Bloomberg图15：主动&被动外资流入(出)H股情况资金流入（百万美元）资金流入（百万美元）0

主动&被动外资流入(出)港股情况

150013001100900700500300100-100-300-500-700-900-1100-1300-1500主动型外资入股 被动型外资入股 主动资金累净流入右轴) 被动资金累净流入右轴)Bloomberg（二）海外重要市场美股资金流向美股主被动资金保持净流入。截至本周三（4月29日—5月6日），美股主动资金净流入23.87亿美元，上周净流入79.47亿美元；被动资金净流入69.46亿美元，上周净流入113.46亿美元。图16：主动&被动资金流入(出)美股情况资金流入（百万美元）资金流入（百万美元）0

主动&被动资金流入(出)美股情况

8000007000006000005000004000003000002000001000000-100000-200000-300000-400000被动资金累净流入右轴) 被动型资金流入美股 主动资金累净流入右轴) 被动资金累净流入右轴)Bloomberg4.8467.1021.1933.67图17：主动&被动资金入出日股情况 主动&被动资金入出发达欧洲情况资金流入（百万美元）0资金流入（百万美元）

主动&被动资金流入(出)日股情况

6000400020000-2000-4000-6000-8000-10000-12000-14000-16000-18000

10000 1主动&被动资金流入主动&被动资金流入(出)发达欧洲情况8000 187000 98资金流入（百万美元）6000 7资金流入（百万美元）5000 64000 53000 422000 321000 10 0-1000 -1-2000 -2-4-3000 -3-4-4000 -52025/3/52025/3/192025/3/52025/3/192025/4/22025/4/162025/4/302025/5/142025/5/282025/