计算机行业“中国AI核心资产”系列(4)：算力租赁与CPU的下一站超节点OEM

部分算力租赁与CPU的下一站：超节点OEM最近一年走势行业相对表现核心观点：AI推理时代向前，“国产算力+算力租赁”驱动中国AI算力市场进入景气向上周期，CPU、GPU、存储价格持续上涨，超节点OEM作为算力租赁、CPU、GPU的交集细分，有望成为继算力租赁、CPU、存储之后又一个核心受益方向。投资要点:nAI推理需求高景气，国内CSP资本开支与供给端持续扩容中国大模型Token调用量领先优势持续巩固，AI应用商业化开始提大模型总调用量达7.942万亿，再次超越美国。AI应用商业化或迎来明确提速拐点，5月4日，豆包官宣68元/月至500元/月不等的分层订阅付费，打破国内大模型行业“免费为主、付费试水”的平衡。另外，国内CSP资本开支持续上修，字节跳动将2026年AI资本开支上调至逾2000亿元。高端GPU供给偏紧，算租与国产芯片迎黄金期。H100GPU一年期租约合同价格从2025年10月至2026年3月的涨幅接近40%。与此同时，按需GPU租赁容量（On-Demand）在所有GPU类型中均已售罄。1）算力租赁：进入高景气周期，2026Q1国内算力租赁市场规模达680亿元，同比增长62%，主要企业正加大算力采购与融资力度。2）国产芯片：推理场景推升国产芯片需求，头部模型厂商正主动尝试弱化对单一算力生态的依赖，进一步扩大国产芯片替代空间。n国产AI超节点有望即将开启放量超节点是通过高速互联协议与专用交换芯片构建的高带宽域（High-BandwidthDomain），将数十至数百颗GPU芯片在逻辑上整合为统一编址、低延迟、高带宽的协同计算系统。该架构保留GPU的物理独立性，通过统一虚拟内存地址空间与无损互联，实现类单机的编程与调度体验。超节点并非GPU的简单物理堆砌，而是融合多芯片、整机硬件、高速互联与配套软件的集成系统，依托算法仿真、工程设计、软硬联合优化等综合手段，构建的极致协同计算系统。国产超节点规模化放量条件成熟。1）国内晶圆厂产能稳步提升。中芯国际月产能由2025Q3的102.275万片折合8英寸标准逻辑增加至2025Q4的105.875万片，产能利用率与Q3基本持平为95.7%。华虹半导体2026-2027持续扩产，华虹FAB9B项目工程总承包开启招标，计划部分建设月产能5.5万片的12英寸特色工艺生产线。2）国产超节点正从单点验证走向系统级落地。多地超节点集群开始落地，中国移动也在集团层面首次启动AI超节点设备集采。3）服务器OEM厂商给出明确指引。据证券时报网资讯，华勤技术超节点产品已在Q2实现小批量发货，下半年进入批量发货阶段，全年预计超100亿元收入。我们认为，国产超节点已逐渐突破技术适配、工程交付、生态协同等核心瓶颈，为下半年国产超节点放量奠定了坚实的实践基础。n算力租赁+CPU高景气，行业红利有望向OEM延伸超节点系统复杂度提升，驱动行业集中度与盈利能力提升，维保与全生命周期服务需求确定性提升。相较传统的GPU集群，超节点在通信时延、算力密度、成本和效率，机房空间利用和TCO总成本等方面具有优势，也具备更高的技术壁垒。例如，NVIDIAVeraRubin机架共包含130万个独立组件，近1300个芯片，整体重量约为2吨等。我们认为，1）头部超节点OEM厂商凭借其在架构设计、热管理、供应链整合与大规模交付上的核心能力有望获得显著的产品溢价和更高的客户粘性；2）随着超节点进入规模化部署与算力租赁集中采购周期，后续维保等服务的刚性需求持续扩容，具备高端超节点维保资质的服务器OEM厂商有望充分受益于维保市场扩容带来的增量红利。服务器涨价周期延续，CPU库存储备丰富的服务器OEM有望赢得产品定价权与提价空间。海外CPU价格仍在持续上涨，英特尔计划在2026年5月进行年内第三次提价，其服务器CPU累计涨幅相较于2025年将达30%，AMD服务器CPU2026年的累计提价幅度也有望达到16%-17%。我们认为，服务器作为CPU主要出货渠道，行业盈利逻辑有望复刻存储模组板块的周期红利路径，CPU库存储备丰富的服务器OEM有望赢得产品定价权与提价空间，进而迎来盈利弹性的显著释放。n行业评级及投资策略：超节点系统复杂度提升，驱动行业集中度与盈利能力提升。在推理需求扩张、国产Token出海、AI应用商业化提速、国内CSP资本开支展望乐观的背景下，头部超节点OEM厂商将核心受益，其中，具备高端超节点维保资质和CPU库存储备丰富的服务器OEM，盈利弹性与成长确定性尤为突出。基于此，维持对计算机行业“推荐”评级。n相关公司：1）超节点OEM：浪潮信息、华勤技术、中科曙光、紫光股份、工业富联、中兴通讯、联想集团；2）算力租赁：协创数据、宏景科技、盛视科技、利通电子、盈峰环境、智微智能、润泽科技、润建股份、东阳光、赛意信息、蜂助手、行云科技、圣阳股份；3）CPU：海光信息、中国长城（飞腾信息4）AI芯片：寒武纪、芯原股份、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯；5）连接：澜起科技、盛科通信、锐捷网络、华工科技、华丰科技、鼎通科技；6）IDC：世纪互联、大位科技、云赛智联、光环新网、数据港等。风险提示：宏观经济影响下游需求、AI模型发展不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧，AI推理需求不及预期。1、AI推理需求高景气，国内CSP资本开支与供给端持续扩容 51.1、中国Token调用量优势巩固，AI应用商业化提速 51.2、高端GPU供给偏紧，算租与国产芯片迎黄金期 62、国产AI超节点有望即将开启放量 3、算力租赁+CPU高景气，行业红利向OEM延伸 133.1、维保与全生命周期服务需求确定性提升 3.2、CPU涨价周期延续，OEM库存储备或享盈利弹性 144、投资建议 5、风险提示 部分图1：全球Token调用量Top9大模型周度情况 5图2：英伟达H100租赁价格趋势 6图3：AWSB200Spot租赁价格 7图4：算力租赁代表企业2024Q4-2026Q1固定资产（亿元）加速增长 7图5：算力租赁代表企业预付款项（亿元）2026年进入放量拐点 8图6：算力租赁代表企业存货（亿元）2026年进入放量拐点 8图7：国产AI芯片2024Q4-2026Q1存货（亿元）整体呈增长趋势 10图8：国产AI芯片2024Q4-2026Q1预付款项（亿元）加速增长 图9：NVLink总线协议解决GPU之间点对点通信 图10：统一内存示意图（以CUDA6为例） 图11：阿里云磐久AL128超节点 图12：英伟达VeraRubin平台5款机架 图13：服务器OEM厂商2024Q4-2026Q1存货（亿元）维持高位 图14：存储模组厂商2024Q4-2026Q1归母净利润（亿元）高涨 15表1：2024-2026国内CSP资本性开支（亿元） 6表2：国内算力租赁代表企业融资进展梳理（截至2026年5月10日） 9核心观点：AI推理时代向前，“国产算力+算力租赁”驱动中国AI算力市场进入景气向上周期，CPU、GPU、存储价格持续上涨，超节点OEM作为算力租赁、CPU、GPU的交集细分，有望成为继算力租赁、CPU、存储之后又一个核心受益方向。1、AI推理需求高景气，国内CSP资本开支与供给端持续扩容中国大模型Token调用量领先优势持续巩固。OpenRouter最新数据显示，4月27日-5月3日，全球AI大模型调用量Top9的大模型中，中国大模型占据6席，总调用量达7.942万亿Token。时隔两周，中国AI大模型周调用量再次超越美国。我们认为，一方面，智能体、多模态生成等高频场景持续增加，直接带动Token需求量级式增长；另一方面，国产大模型在场景适配、生态开源及成本性价比上具备显著比较优势，易形成“应用普及—调用提升—模型优化—生态扩张”的正向循环，国产大模型市占率与调用量双重领先态势有望持续巩固。图1：全球Token调用量Top9大模型周度情况AI应用商业化或迎来明确提速拐点。2026年5月4日，月活3.45亿、国内C端（消费者）用户规模第一的豆包，官宣68元/月至500元/月不等的分层订阅付费，国内大模型行业“免费为主、付费试水”的平衡被打破。同时，模型端需求持续高增，截至2026年5月7日，腾讯云Hy3preview上线两周Token调用增长10倍。叠加2026年5月8日中国移动发布Token运营生态体系。我们认为，当前商业模式、应用需求、行业基础设施多维度形成共振，国内AI应用商业化落地节奏有望显著加快、持续推进。国内CSP有望增加资本开支。根据华尔街见闻和财联社信息，阿里巴巴正考虑将未来三年（2025-2027）投入到AI基建与云计算上的3800亿元提升至4800亿元；腾讯也表示2026年预计还会增加资本开支（2025年资本开支为792亿元）。根据华尔街见闻援引南华早报信息，字节跳动已将2026年AI资本开支计划上调至逾2000亿元人民币，较去年底的1600亿元至少增加25%。另外，字节跳动正同步加速海外布局，2026年5月6日，泰国政府批准了字节跳动一项价值250亿美元的数据基础设施投资计划，较此前公布的88亿美元初始方案大幅扩容。2026年4月，公司还宣布追加10亿欧元用于芬兰数据中心建设。表1：2024-2026国内CSP资本性开支（亿元）资料来源：Bloomberg，21世纪经济报道公众号，华尔街见闻，新华网，智东西，国海证1.2、高端GPU供给偏紧，算租与国产芯片迎黄金期图2：英伟达H100租赁价格趋势高端GPU的供应紧张仍在持续。根据SemiAnalysis数据，H100GPU一年期租约合同价格已从2025年10月的低点每小时每GPU1.70美元急升至2026年3月的2.35美元，涨幅接近40%。与此同时，按需GPU租赁容量年5月9日，AWSB200Spot价格达$36.73/h，On-demand价格达$113.93/h。根据快科技信息，NVIDIAB300AI服务器在中国大陆市场的成交价已大幅增长至每台约700万元人民币，约合100万美元，较去年底的约400万元近乎翻倍。图3：AWSB200Spot租赁价格国内算力租赁行业进入高景气周期。根据21世纪经济报道援引中国信通院数据，2026Q1国内算力租赁市场规模达680亿元，同比增长62%；据IDC预测，2026年全球算力租赁市场规模将突破800亿美元。2026Q1，利通电子归母净利润2.7亿元，同比+821%；协创数据归母净利润7.5亿元，同比+343%，算力租赁行业进入业绩高速释放期。图4：算力租赁代表企业2024Q4-2026Q1固定资产（亿元）加速增长图5：算力租赁代表企业预付款项（亿元）2026年进入放量拐点图6：算力租赁代表企业存货（亿元）2026年进入放量拐点算力租赁代表企业加大算力采购与融资力度，扩张节奏加快。面对AI推理需求大幅增长、GPU租赁价格持续上行的行业机遇，国内算力租赁企业依托大额授信与硬件采购渠道，加速推进算力集群布局。硬件采购方面，截至2026年5月10日，协创数据已发布不超过110亿元的服务器购买公告；盛视科技已累计发布71亿元的IT设备购买公告。我们认为，稳定的采购渠道叠加大额融资支撑设备投入，即可快速落地算力产能，依托行业长约锁定，业绩增长具备强可预见性。表2：国内算力租赁代表企业融资进展梳理（截至2026年5月10日）融资进展协创数据ll2025年度累计申请授信额度不超过515亿元，2026年已累计申请授信额度不超过500亿元。赴H股上市备案申请材料获证监会接收。宏景科技ll2025年度累计申请综合授信额度200亿元，2026年已累计拟申请综合授信额度600亿元。拟定增12.90亿元，其中9.90亿元拟用于智能算力集群建设及运营项目。盛视科技l2026年已累计申请授信额度不超过230亿元。利通电子lll拟申请注册发行不超过5亿元（含）超短期融资券及不超过5亿元（含）中期票据。已成功发行2亿元科技创新债，募集资金专项用于算力设备及备件采购。2026年已累计拟申请综合授信额度100亿元。盈峰环境l拟申请注册发行不超过6亿元（含）超短期融资券及不超过24亿元（含）中期票据。智微智能l2025年度拟申请授信额度不超过90亿元，2026年已申请授信额度不超过200亿元。推理场景推升国产芯片需求。与训练芯片需兼顾通用算力与极致性能不同，推理芯片更强调场景适配性、低功耗与成本控制，与中国芯片企业在特定领域的技术积累与产业链优势契合。我们认为，2026-2027年进入AI推理时代，中国市场基于广阔的应用场景和海量的数字用户群体，中国模型Token占全球比将继续提升，国产算力供应链也将进入产能+良率双加速期。头部模型厂商主动尝试弱化对单一算力生态的依赖。2026年4月24日，DeepSeek-V4-Pro的服务吞吐有限，预计价格在下半年昇腾950超节点批量上市后大幅下调。此次合作标志着头部模型厂商开始具备脱离CUDA单一算力生态的能力。我们认为，这类尝试将加速国产芯片软硬件生态完善，打开国产芯片的替代空间。图7：国产AI芯片2024Q4-2026Q1存货（亿元）整体呈增长趋势图8：国产AI芯片2024Q4-2026Q1预付款项（亿元）加速增长国内晶圆厂产能稳步提升。1）中芯国际：中芯国际月产能由2025Q3的102.275万片折合8英寸标准逻辑增加至2025Q4的105.875万片，第四季度销售晶圆达251.4万片折合8英寸标准逻辑，产能利用率与Q3基本持平为95.7%。2）华虹半导体：2026-2027持续扩产，据无锡市公共资源交易平台，计划建设一条月产能达到5.5万片的12英寸特色工艺生产线。我们认为，供给端产能释放将保障国产算力芯片供应链稳定，降低芯片交付周期与采购成本；同时为国产超节点整机规模化量产提供充足的芯片物料支撑，顺畅全产业链交付节奏，为国产算力产业及国产超节点的渗透提速、订单放量形成坚实供给保2、国产AI超节点有望即将开启放量（High-BandwidthDomain），将数十至数百颗GPU芯片在逻辑上整合为统一编址、低延迟、高带宽的协同计算系统。该架构保留GPU的物理独立性，通过统一虚拟内存地址空间与无损互联，实现类单机的编程与调度体验。超节点并非GPU的简单物理堆砌，而是融合多芯片、整机硬件、高速互联与配套软件的集成系统，依托算法仿真、工程设计、软硬联合优化等综合手段，构建的极致协同计算系统。图9：NVLink总线协议解决GPU之间点对点通信图10：统一内存示意图（以CUDA6为例）资料来源：英伟达官网2025Q2，GB200NVL72引领全球超节点时代。英伟达GB200NVL72从2025Q2开始大规模出货；2025年下半年，GB200向GB300过渡顺利，8月末，GB300全面进入量产阶段，每周约生产1000个机架，且随着新增产能逐步投产，季度产能进一步提速。目前，超节点已成为AI算力基础设施的新常态，以英伟达、AMD、华为、中科曙光、谷歌、阿里巴巴等为代表的头部中美企业正持续推出相关产品。2025年被视为超节点产品“元年”，我们认为2026年中国国产AI超节点或将进入规模化应用阶段。图11：阿里云磐久AL128超节点国产超节点正从单点验证走向系统级落地。2025年12月1日，由深圳龙岗区城投集团投资建设的昇腾384超节点算力集群在深圳福田河套建成并正式投用。2026年3月，全国首个万卡昇腾910C超节点智算集群在深圳正式点亮。2026年4月，河南昆仑、长江计算、华鲲振宇、宝德计算机、华启智慧分别以27.78%、22.22%、19.44%、16.67%、13.89%份额中标中国移动2026-2027年人工智能超节点设备集中采购项目，这是三大运营商在集团层面首次启动AI超节点设备集采，此举不仅标志着运营商算力建设从“通用服务器堆叠”向“高性能超节点架构”的战略转型，更意味着国产AI算力生态在大规模推理时代迎来从“单点突破”到“规模主导”的关键拐点。从2025年12月发布到2026年2月3万卡同时上线，再到4月6万卡计算集群落地，中科曙光仅用不到半年时间就完成了国产万卡级AI集群从发布到真机规模落地的全过程。我们认为，国产超节点已逐渐突破技术适配、工程交付、生态协同等核心瓶颈，实现了从“可用”到“好用、可规模化复制”的关键跨越，为下半年国产超节点放量奠定了坚实的实践基础。服务器OEM厂商给出明确指引。据证券时报网资讯，2026年5月7日，华勤技术在2026年第一季度业绩会表示，超节点产品已在第二季度实现小批量发货，接下来将逐步起量，下半年进入批量发货阶段，全年预计超100亿元收3、算力租赁+CPU高景气，行业红利向OEM延伸超节点系统复杂度提升，运维难度上行。相较传统的GPU集群，超节点在通信时延、算力密度、成本和效率，机房空间利用和TCO总成本等方面具有优势，也具备更高的技术壁垒。在整机的系统架构设计、信号完整性、供电、散热、深度耦合上要求更高，产品规格处于非常快速的迭代中。例如，NVIDIAVeraRubin机架共包含130万个独立组件，近1300个芯片，整体重量约为2吨等。图12：英伟达VeraRubin平台5款机架技术复杂性+快速迭代，驱动行业集中度与盈利能力提升。我们认为，超节点时代，价值重心或已从标准化、可替代的硬件组装，上移至复杂的定制化系统设计、深度调优和全栈集成服务，因而超节点OEM厂商凭借其在架构设计、热管理、供应链整合与大规模交付上的核心能力有望获得显著的产品溢价和更高的客户粘性。另外，我们认为，随着超节点进入规模化部署与算力租赁集中采购周期，后续维保及全生命周期运营服务的刚性需求持续扩容，部分高端超节点架构运维门槛较高，具备原厂认证、系统级交付与专业维保能力的服务器OEM厂商有望充分受益于维保市场扩容带来的增量红利。服务器CPU市场空间上修。1）英特尔一季度电话会表示，服务器CPU需求强劲复苏，CPU/GPU部署配比从1:8向1:4回升，公司预计2026年行业和公司自身服务器CPU出货量都将实现两位数增长，且这一势头将延续至2027年。2）AMD在一季度财报会大幅上修服务器CPU市场空间，管理层将2030年服务器CPUTAM从此前600亿美元上调至1200亿美元；年复合增长率从万个CPU核心，而在AIAgent时代则需要1.2亿个CPU核心。涨价周期延续。近期海外CPU价格仍在持续上涨，英特尔计划在2026年5月进