量化跟踪月报：5月看好大盘成长风格建议增配上游周期和电新电子

正文目录1月量化配置观点：看好大盘价值风格,建议配置有色、石化、电信等行业 4因子4月表现回顾：盈利上修因子占优，强势品质的交易升温 4风格配置观点：5月看好大盘成长风格 5行业配置观点：5月看好有色、石化、电信等行业 7策略配置观点：ALPHA性价比高，适合做选股 82附录 10风格轮动模型 10行业轮动模型 10寻找选股策略与行业轮动策略的“舒适区” 11风险提示： 12图表目录图表1因子有效性汇总（按最近一个月因子表现降序排序） 5图表24月风格轮动模型看好大盘 6图表34月风格轮动模型看好成长 6图表45月大小盘分维度得分明细 7图表55月价值成长分维度得分明细 7图表6行业轮动模型5月观点 8图表7本月信号 8图表8本月信号详解 9图表9多层次的风格轮动框架示意图 10图表10基本面、技术面、分析师的行业因子 11图表11多维度的策略择时指标体系 111月量化配置观点：看好大盘价值风格,配置有色、石化、电信等行业4升温A1所示：最近一个月分析师预期类因子表现最为突出。从最近三个月看，因子结构仍以分析师预期和成长因子占优。分析师预测净利为稳定。这说明市场在中期维度上更偏好盈利预期上修和经营改善方向，而不是单纯低估值或高股息资产EPDP最近一年，因子分化更加明显。分析师预期调整、成长和部分流动性相关因子表AmihudEP过综上，当前因子表现的结构特征：向，市场更愿意为盈利预期上修和经营改善定价图表1因子有效性汇总（按最近一个月因子表现降序排序）最近一个月最近三个月最近一年因子名因子简称类型因子方向累计超额趋势累计超额趋势累计超额趋势EST_ADJ_NP_fy2_3m_mid分析师预测净利润调整中位数（FY2,3m）基本面_分析师正向EST_ADJ_NP_fy1_3m一致预测净利润上调比例（FY1,3m）基本面_分析师正向7.3%4.0%.8%ReturnEWM_12m1年收益率（指数衰减加权）量价_动量反转正向7.0%6.8%EST_OR_YoY一致性预期营业收入同比(%)基本面_分析师正向6.3%7.0%4%Analyst_AnaAdj_Comp分析师预期边际调整因子基本面_分析师正向4.9%6.5%8%EST_ADJ_NP_fy2_3m_upPct分析师预测净利润上调比例（FY2,3m）基本面_分析师正向4.9%5.7%0%ConvexityMom月凸度的动量量价_股价凸度正向4.5%3.5%Analyst_ConAdj_Comp分析师一致预期边际调整因子基本面_分析师正向3.7%2.1%7%OP_TTM_YoY同比增长率：营业收入（TTM）基本面_成长正向3.5%5.4%7%ReturnIntraday_1m1个月日内反转量价_动量反转负向3.3%1.4%IntProtectionMultiple利息保障倍数(EBIT)基本面_偿债能力正向3.2%2.7%Analyst_ConSUE_Comp分析师一致预期超预期因子基本面_分析师正向2.9%3.0%1Mom_Comp动量复合因子（反转）量价_动量反转负向2.8%0.3%Return_1m1个月收益率量价_动量反转负向2.7%0.6%EST_NP_YoY分析师预测盈利增速基本面_成长正向2.5%-1.2%DPS_Chg股息变动基本面_分红正向2.2%1.3%Growth_Comp成长复合因子基本面_成长正向1.6%1.5%ROE_Deducted2Diluted_Q_YoY同比增长率：净资产收益率（扣非，摊薄,单季度）基本面_成长正向1.5%1.1%EPS_Deducted2Basic_Q_YoY同比增长率：每股收益EPS(扣非，基本，单季度)基本面_成长正向1.4%1.1%.5%OP_Q_YoY同比增长率：营业收入（单季度）基本面_成长正向1.3%2.1%UMR_VWAPdift大单均价偏离VWAP_drift调整下的UMR量价_动量反转正向1.2%1.8%NLSize非线性市值因子量价_规模正向1.0%3.1%5%UMR_ABSO小单主动买入占比ABSO调整下的UMR量价_动量反转正向0.8%0.7%LnCAP市值因子量价_规模负向0.8%2.8%9%DPS_Std每股股息波动率基本面_分红正向0.7%0.5%DivPayRatio股利支付率基本面_公司治理正向0.5%2.9%4%TurnStd_1m1个月换手率标准差量价_流动性负向0.5%0.4%OperProfitMargin_TTM_Chg营业利润率变动（TTM）基本面_运营能力正向0.4%3.5%9%Inst_Inflow_Stability_5d机构净流入稳定性资金面_订单流向正向0.4%1.1%AmihudAvg_3m3个月Amihud非流动因子量价_流动性正向0.4%2.9%7%TA2Assets有形资产净值／总资产基本面_资本结构正向0.4%-1.5%Convexity_zs月凸度的zs变化量价_股价凸度负向0.3%1.1%NP_TTM_YoY同比增长率：净利润（TTM）基本面_成长正向0.1%0.3%AmihudAvg_1m1个月Amihud非流动因子量价_流动性正向0.0%2.4%9%Analyst_Attention_Comp分析师预测之关注度因子基本面_分析师正向-0.2%-0.8%Quality_Comp财务质量复合因子基本面_财务质量正向-0.2%-1.2%AmihudStd_1m1个月Amihud非流动因子标准差量价_流动性正向-0.3%1.2%8%DownRetStd_1m1个月下行波动率量价_波动负向-0.4%0.0%CashFlow_Comp现金流量复合因子基本面_现金流量正向-0.5%-0.6%MainForce_NetInflow_Pct主力净流入占比资金面_订单流向正向-0.5%-1.2%T量价_流动性负向-1.0%-1.7%Leverage_Comp资本结构/杠杆复合因子基本面_资本结构负向-1.1%-2.4%Operating_Comp运营能力复合因子基本面_运营能力正向-1.1%-2.6%NP_Q_YoY同比增长率：当季净利润（单季度）基本面_成长正向-1.2%0.8%ROA_Q总资产净利率ROA（单季度，平均）基本面_盈利能力正向-1.5%-1.6%Liquidity_Comp流动性复合因子量价_流动性负向-1.5%-3.2%AmtChg_1m1个月买卖资金变化量价_流动性负向-1.6%-2.8%EarnQuality_Comp盈余质量复合因子基本面_盈余质量正向-1.7%-1.5%Profitability_Comp盈利复合因子基本面_盈利能力正向-1.9%-1.4%RetStd_1m1个月波动率量价_波动负向-2.1%-2.1%WilliamsUpShadowStd_1m1个月威廉上影线标准差量价_波动负向-2.1%-1.6%ROIC_Q投入资本回报率ROIC（单季度）基本面_盈利能力正向-2.2%-2.0%Volatility_Comp波动率复合因子量价_波动负向-2.3%-1.9%Value_Domain1250d5年分位估值因子基本面_估值正向-3.0%-2.9%VALPB之变因子基本面_估值负向-3.1%-1.3%DP股息收益率（DividendYield）基本面_估值正向-3.2%-0.9%数（MRQ,不扣非）基本面_估值正向-3.6%-1.4%Value_Comp估值复合因子基本面_估值正向-4.3%-1.4%BP账面市值比（LatestFile）基本面_估值正向-4.7%-2.7%慧博，风格配置观点：55图表24月风格轮动模型看好大盘慧博，图表34月风格轮动模型看好成长慧博，从细分子模型的得分来看：1宏观经济大盘风格；M22、市场状态而言，近期权益资产估值相对较高，预期大盘风格占优；市场近期交易情绪活跃度下降，但波动上升，预期继续偏向成长风格；3、微观特征方面，看好小盘和成长。综合模型更偏向大盘和成长风格。图表45月大小盘分维度得分明细指标类型指标名称观点宏观经济固定资产投资完成额累计同比处于近期低位小盘PMI边际改善大盘房屋新开工面积累计同比处于近期高位大盘信用利差处于中期低位小盘期限利差处于中期低位小盘消费者信心指数处于近期高位大盘PPI-CPI处于近两年高位大盘1年国债到期收益率创新低小盘CPI:当月同比处于中期高位大盘工业增加值当月同比短期未超预期小盘全社会用电量当月同比处于近期高位大盘市场状态小盘中证全指月波动率处于相对高位大盘中证全指BP高于预期大盘微观特征大单买入动量小盘1个月日内反转小盘3个月Amihud非流动因子小盘图表55月价值成长分维度得分明细指标类型指标名称观点宏观经济PPI-CPI处于历史高位价值M1同比创短期新高价值5年美债收益率低于预期成长M2-M1创新低成长M2同比低于预期成长善价值10年美债收益率超预期价值PMI边际改善价值PPI全部工业品当月同比超预期价值市场状态中证全指月换手处于历史高位成长中证全指月波动边际下降价值中证红利月超额未出现边际改善成长PB之变新估值成长单季度EP成长微观特征换手波动价值月涨跌幅成长分析师超预期因子成长行业配置观点：5图表6行业轮动模型5月观点排名行业代码行业名称综合得分基本面分析师动量资金面1CI005003.WI有色金属1.2231.0441.8781.4930.4752CI005001.WI石油石化1.1840.9551.8770.9790.9243CI005006.WI基础化工0.9710.8001.3561.4690.2584CI005030.WI综合金融0.6581.3061.050-0.9491.2255CI005011.WI电力设备及新能源0.484-0.056-0.1601.3780.7736CI005025.WI电子0.4580.3380.3261.260-0.091慧博，图表7本月信号

策略配置观点：alha性价比高，适合做选股月度跟踪结果：5（+1）alphabetaalpha说明：1alpha/1beta/；0数据截经济基市场风格换行业切换资金切换行业内分化景气分歧度投资者结构1-10投票最终信号202604302026年5月001-101131311202603312026年4月00-1-101122311202602282026年3月11-1-101032211202601302026年2月111-100031311202512312026年1月011-110031311202511282025年12月11-110-1142111202510312025年11月11-1-100022311202509302025年10月11111-19月1111118月11-11007月10-1-100122311202505302025年6月10-1100131311图表8本月信号详解附录风格轮动模型20231217以资产定价模型为基础研究风格轮动策略：对影响盈利预期、贴现率和投资者情绪图表9多层次的风格轮动框架示意图整理宏观经济层面逻辑先导+统计后验事件驱动法5事件模式处（（新低单一宏观事件触发后未来一个月内风格指数的相对收益、信息比、超额月胜率和事件信号之间的相关性来严格筛选宏观事件库。市场状态包含了宏观经济未蕴含的信息，反映投资者情绪和风险偏好程度。通ERP、BP、DRP微观特征层面，以多因子模型为基础，从上市公司的业绩变化、资金趋向和交行业轮动模型对于微观行业模型，我们从自下而上的视角提出有效的微观行业指标基本面、技术面和分析师，基本面主要包括边际变化图表10基本面、技术面、分析师的行业因子类别因子简称计算方式因子方向基本面EP_Q季度EP正向JUMP_OPEN盈余公告日开盘跳空正向NetProfit_Q_YoY单季度净利润同比增速正向ROE_Q季度ROE正向SUE盈利超预期幅度正向SUG毛利超预期幅度正向分析师NETPROFIT_UpRatio3M三个月预期净利润上下调正向EST_ROEChange3M_FY1一致预测ROE环比变化率正向技术面VOL_MOM240成交量调整动量正向MOM_UpLimit_Adjust剥离涨停动量正向整理寻找选股策略与行业轮动策略的“舒适区”主要观点alphabeta研究框架：构建了基于宏观与市场、中观、微观多维度的指标体系，每个维度选择多个子指标，共8个指标来综合评估当下市场环境更适合的策略类型。图表11多维度的策略择时指标体系指标类型指标定义与说明宏观与市场经济基本面宏观经济的趋势与稳定性，通过四象限来定义基本面的状态，稳定/不稳定、good/bad，代理指标：采购经理人指数PMI。市场周期二级市场的行情趋势，上行、下行、震荡，观察万得全A的长短均线之间的距离来判断A股短期所处周期。中观风格切换风格排名变动的速度和风格之间收益的分化程度，包含4类风格：大盘、小盘、成长、价值，通过九宫格定义风格切换指标的状态信号。行业切换中信一级行业的排名变波动速度和行业之间的收益分化离散度，通过九宫格定义行业切换指标的状态信号。资金切换北向资金净买入行业的排名变动情况，代理指标：陆股通月度持股市值占比变化。微观行业内分化行业成分股的