2026年资产评估师《资产评估实务(二)》企业价值评估DCF模型参考试卷及答案

2026年资产评估师《资产评估实务(二)》企业价值评估DCF模型参考试卷及答案一、单项选择题（每题1分，共15分。每题只有一个正确答案，请将正确选项的字母填入括号内）1.在DCF模型中，若企业未来五年自由现金流分别为100万元、120万元、140万元、160万元、180万元，第六年起进入稳定增长阶段，永续增长率为3%，加权平均资本成本为8%，则第六年初的终值最接近（）。A.3600万元B.3780万元C.3920万元D.4050万元答案：B解析：TV=FCFF₆/(WACC−g)=180×1.03/(0.08−0.03)=3708万元，最接近3780万元。2.下列关于DCF模型中“显性预测期”长度的说法，正确的是（）。A.显性预测期越长，终值占比一定越低B.显性预测期通常应覆盖企业达到稳定增长的完整周期C.显性预测期不得低于10年D.显性预测期与WACC大小无关答案：B3.若企业税后净营业利润为500万元，折旧与摊销为80万元，资本性支出为120万元，营运资金增加额为40万元，则该年自由现金流为（）。A.420万元B.440万元C.460万元D.480万元答案：A解析：FCFF=500+80−120−40=420万元。4.在计算WACC时，若公司目标资本结构为债务占40%，债务税前成本为5%，所得税率为25%，股权成本为10%，则WACC为（）。A.7.0%B.7.5%C.8.0%D.8.5%答案：B解析：WACC=0.4×5%×(1−25%)+0.6×10%=7.5%。5.终值计算采用戈登增长模型时，若永续增长率g高于名义GDP增长率，则评估师最应当（）。A.接受该结果并出具报告B.重新检验现金流预测合理性C.直接采用市场法验证D.将g调整至WACC水平答案：B6.下列关于β系数的表述，错误的是（）。A.β>1表明股权系统性风险高于市场平均B.计算β应使用企业自身资本结构下的历史收益率C.若公司无上市交易，不可采用可比公司βD.需将可比公司杠杆β卸载后再加载目标公司杠杆答案：C7.若企业价值评估基准日为2026年6月30日，则下列现金流发生时点中，应折现到基准日的是（）。A.2026年1—6月已实现现金流B.2026年7—12月预测现金流C.2025年全年实际现金流D.2027年1月支付的2026年度股利答案：B8.在DCF模型中，若预测期每年现金流年末发生，折现系数应采用（）。A.(1+WACC)^tB.1/(1+WACC)^tC.(1+WACC)^(t−0.5)D.1/(1+WACC)^(t+1)答案：B9.若企业2026年EBIT为800万元，所得税率25%，利息费用200万元，则税后净营业利润（NOPAT）为（）。A.600万元B.525万元C.500万元D.450万元答案：A解析：NOPAT=EBIT×(1−T)=800×0.75=600万元。10.采用两阶段DCF模型时，若显性预测期为n年，则企业整体价值可表示为（）。A.Σ_{t=1}^{n}FCFF_t/(1+WACC)^t+TV/(1+WACC)^nB.Σ_{t=1}^{n}FCFE_t/(1+WACC)^t+TV/(1+WACC)^{n+1}C.Σ_{t=1}^{n}FCFF_t/(1+WACC)^t+TV/(1+WACC)^{n−1}D.Σ_{t=1}^{n}FCFF_t+TV答案：A11.若企业2026年营运资金占收入比为15%，预计2027年收入增长10%，则2027年营运资金增加额为（）2026年水平。A.10%B.15%C.1.5%D.无法确定答案：C解析：增量=15%×10%=1.5%。12.下列关于自由现金流与股权现金流关系的说法，正确的是（）。A.FCFF永远大于FCFEB.FCFF=FCFE+税后利息−净借款增加C.FCFF=FCFE+税后利息+净借款增加D.FCFF与FCFE无关答案：B13.若企业2026年资本性支出等于折旧额，且营运资金无变化，则FCFF与NOPAT的关系为（）。A.FCFF=NOPAT−折旧B.FCFF=NOPATC.FCFF=NOPAT+折旧D.FCFF=NOPAT+税后利息答案：B14.在敏感性分析中，若WACC降低1个百分点，终值上升幅度通常（）。A.小于5%B.等于5%C.大于5%D.与g无关答案：C15.若评估师采用管理层提供的盈利预测，但发现其毛利率较历史均值高出8个百分点，则评估师应首先（）。A.直接采用预测数据B.要求管理层提供差异说明并验证合理性C.改用市场法D.将预测毛利率下调8个百分点答案：B二、多项选择题（每题2分，共20分。每题有两个或两个以上正确答案，请将正确选项的字母填入括号内，漏选、错选均不得分）16.下列哪些项目应在计算FCFF时加回至净利润（）。A.税后利息费用B.折旧与摊销C.资本性支出D.营运资金增加额答案：A、B17.关于终值占企业价值比重，下列说法正确的有（）。A.永续增长率越高，终值占比越高B.WACC越高，终值占比越低C.显性预测期越长，终值占比一定越低D.终值占比与预测期现金流大小无关答案：A、B18.下列关于β系数估计的表述，正确的有（）。A.应使用周收益率或月收益率B.观测期通常2—5年C.若公司杠杆发生重大变化，需对β进行修正D.无杠杆β等于杠杆β乘以[1+(1−T)D/E]答案：A、B、C19.下列关于DCF模型缺点的表述，正确的有（）。A.对输入参数高度敏感B.依赖预测质量C.无法反映企业灵活性价值D.不适用于无稳定现金流的企业答案：A、B、C、D20.下列关于中期预测调整的表述，正确的有（）。A.需考虑行业周期B.需与宏观GDP增速匹配C.需与资本支出计划匹配D.需保持会计政策一致性答案：A、B、C、D21.下列关于折现率与现金流匹配的表述，正确的有（）。A.FCFF对应WACCB.FCFE对应股权成本C.税前现金流对应税前折现率D.名义现金流对应实际折现率答案：A、B、C22.若企业存在少数股东权益，则下列处理正确的有（）。A.企业价值扣除少数股东权益价值后得到归属母公司股权价值B.可在FCFE层面直接扣除少数股东现金流C.可在企业价值层面加回少数股东权益价值D.需披露少数股东权益评估方法答案：A、B、D23.下列关于敏感性分析场景设计的表述，合理的包括（）。A.收入下降5%、WACC上升1个百分点B.永续增长率下降2个百分点、毛利率下降3个百分点C.仅调整终值，不调整预测期D.同时调整收入、成本、资本支出答案：A、B、D24.下列关于缺乏流动性折扣（DLOM）的表述，正确的有（）。A.DCF结果若对应控股股权，通常无需扣除DLOMB.若评估少数股权且股票未上市，需考虑DLOMC.DLOM可通过期权定价模型估算D.DLOM与股权价值大小无关答案：A、B、C25.下列关于DCF与EVA关系的表述，正确的有（）。A.EVA现值之和等于企业价值减投入资本B.EVA=NOPAT−投入资本×WACCC.DCF与EVA在理论上应得出相同企业价值D.EVA模型无需计算终值答案：A、B、C三、填空题（每空2分，共20分）26.戈登增长模型终值公式为TV=________。答案：FCFF_{n+1}/(WACC−g)27.若企业杠杆β为1.2，债务权益比为1:1，所得税率25%，则其无杠杆β为________。（保留两位小数）答案：0.75解析：β_u=β_l/[1+(1−T)D/E]=1.2/[1+0.75×1]=0.7528.若2026年FCFF为400万元，预测期5年，WACC=8%，g=3%，则终值折现到基准日的现值为________万元。（取整）答案：2862解析：TV=400×1.03/(0.08−0.03)=8240；PV=8240/(1.08)^5=286229.若企业价值为10000万元，债务市场价值为3000万元，现金为500万元，则股权价值为________万元。答案：750030.若企业2026年收入为5000万元，历史平均营运资金占收入比为12%，预计2027年收入增长8%，则2027年营运资金增加额为________万元。答案：4831.若股权成本采用CAPM计算，已知无风险利率3%，市场溢价6%，β=1.1，则股权成本为________%。答案：9.632.若企业2026年资本性支出为200万元，折旧为180万元，营运资金增加30万元，则资本性支出净额________万元。答案：200−180=2033.若企业2026年净借款增加80万元，税后利息费用为30万元，则FCFE与FCFF的差额为________万元。答案：FCFE−FCFF=税后利息−净借款增加=30−80=−50，即FCFF比FCFE大50万元，填50。34.若企业2026年EBITDA为1000万元，折旧200万元，资本性支出250万元，营运资金增加50万元，所得税率25%，则FCFF为________万元。答案：1000×0.75=750；750+200−250−50=65035.若企业2026年投入资本为4000万元，NOPAT为480万元，WACC为9%，则当年EVA为________万元。答案：480−4000×0.09=120四、简答题（每题8分，共24分）36.简述DCF模型中“稳定阶段”需满足的经营与财务特征。答案要点：（1）收入、利润增速接近宏观名义GDP增速；（2）资本性支出与折旧摊销大致匹配；（3）资产周转率、利润率趋于稳定；（4）企业杠杆接近目标水平；（5）ROIC趋近WACC；（6）无重大非经营性项目。37.说明在DCF模型中如何合理确定永续增长率g，并指出常见误区。答案要点：（1）g应≤名义GDP长期增速；（2）需与通胀率、行业成熟度假设一致；（3）不得高于WACC；（4）误区：简单采用历史平均增速、直接采用CPI、忽略行业容量极限、与预测期最后一年增速脱节。38.概述敏感性分析与情景分析在DCF估值中的区别及各自作用。答案要点：（1）敏感性分析：单因素变动对估值结果影响，识别关键假设；（2）情景分析：多因素同时变动，构建乐观、基础、悲观情景，评估区间合理性；（3）敏感性输出弹性系数，情景输出价值区间；（4）两者均用于披露不确定性，辅助投资者决策。五、计算与分析题（共41分）39.（本题12分）A公司2026—2030年预测数据如下（单位：万元）：年份20262027202820292030收入50005500605066557321NOPAT500550605666732折旧100110121133146资本性支出150165182200220营运资金增加50556166732031年起进入稳定增长阶段，永续增长率g=3%。公司目标资本结构D/E=1:2，债务税前成本5%，所得税率25%，无风险利率3%，市场溢价6%，可比公司杠杆β=1.2，平均D/E=1:1。要求：（1）计算WACC；（2）计算2026—2030年FCFF；（3）计算2030年末终值并折现到2026年初；（4）计算企业经营价值（取整）。解答：（1）卸载杠杆：β_u=1.2/[1+0.75×1]=0.686加载目标杠杆：D/E=0.5，β_l=0.686×[1+0.75×0.5]=0.943股权成本=3%+0.943×6%=8.66%WACC=1/3×5%×0.75+2/3×8.66%=1.25%+5.77%=7.02%≈7.0%（2）FCFF=NOPAT+折旧−资本性支出−营运资金增加2026：500+100−150−50=4002027：550+110−165−55=4402028：605+121−182−61=4832029：666+133−200−66=5332030：732+146−220−73=585（3）TV=585×1.03/(0.07−0.03)=15064折现：PV_TV=15064/(1.07)^5=10744（4）显性期折现：年份FCFF折现系数7%现值20264000.934637420274400.873438420284830.816339420295330.762940720305850.7129417合计1976经营价值=1976+10744=12720万元40.（本题14分）B公司2026年净利润为1200万元，利息费用200万元，所得税率25%，折旧与摊销合计300万元，资本性支出400万元，营运资金增加100万元，净借款增加150万元。预计2027—2029年净利润增长率8%，折旧、资本性支出、营运资金增加与净利润同比例增长，净借款每年增加150万元。2026年末投入资本为8000万元，目标资本结构D/E=1:1，债务税前成本5%，无风险利率3%，市场溢价6%，杠杆β=1.3。20210年起进入稳定增长阶段，g=2%。要求：（1）计算2026—2029年FCFF；（2）计算WACC；（3）计算2029年末终值并折现；（4）计算2026年初企业经营价值；（5）若2026年末债务账面价值为4000万元，现金500万元，计算股权价值。解答：（1）NOPAT=(净利润+税后利息)=1200+200×0.75=1350FCFF=NOPAT+折旧−资本性支出−营运资金增加2026：1350+300−400−100=11502027—2029年各年增长8%：年份FCFF20271150×1.08=124220281242×1.08=134120291341×1.08=1448（2）股权成本=3%+1.3×6%=10.8%WACC=0.5×5%×0.75+0.5×10.8%=1.875%+5.4%=7.275%≈7.28%（3）TV=1448×1.02/(0.0728−0.02)=27960折现：PV_TV=27960/(1.0728)^3=22620（4）显性期折现：年份FCFF折现系数7.28%现值202611500.93211072202712420.86891079202813410.80981086202914480.75481093合计4330经营价值=4330+22620=26950万元（5）股权价值=经营价值−债务+现金=26950−4000+500=23450万元41.（本题15分）C公司为一非上市制造企业，评估基准日2026年12月31日。管理层提供2027—2031年预测（单位：万元）：年份收入EBITDA折旧资本性支出营运资金增加净借款增加202780001600300500200100202888001760330550220110202996801936363605242121203010648213039966626613320311171323434397332931462032年起稳定增长，g=2.5%。公司无风险利率3.5%，市场溢价5.5%，可比上市公司平均杠杆β=1.25，平均D/E=0.6，目标资本结构D/E=0.5，债务税前成本5%，所得税率25%。评估师发现管理层未考虑2030年需一次性追加产能投资1000万元，该投资按税法折旧年限5年，残值0，从2030年起每年折旧200万元。要求重新调整预测并计算：（1）调整后2027—2031年FCFF；（2）计算WACC；（3）计算2031年末终值并折现；（4）计算企业经营价值；（5）若评估目的为收购100%股权，债务市场价值5500万元，现金1000万元，计算收购对价参考区间（取整）。解答：（1）调整：2030年资本性支出增加1000万元，折旧增加200万元/年（2030—2034）。仅影响2030年及以后折旧，但2031年后在稳定阶段，折旧与资本性支出已匹配，故仅调整2030年资本性支出至666+1000=1666万元，2030年折旧至399+200=599万元；2031年折旧439+200=639万元。FCFF=EBITDA×(1−T)+折旧−资本性支出−营运资金增加2027：1600×0.75+300−500−200=1200+300−500−200=8002028：1760×0.75+330−550−220=1320+330−550−220=8802029：1936×0.75+363−605−242=1452+363−605−242=9682030：2130×0.75+599−1666−266=1597.5+59