可转债市场趋势定量跟踪2026年5月：转债正股分析师情绪升温

正文目录一、可转债市场趋观察 31、转市表回顾 32、转估与价 43、场含期 74、构为测 8二、可转债策略组推荐 9转债估动组合 9一、可转债市场趋势观察 1、可转债市场表现回顾0.23%0.46%90和为分界，33.13%1.24%1.47%，3、平衡-1.79%-2.76%图1：可转债历史表现情况（规模加权，按风格划分） 图2：可转债正股历史表现情况（规模加权，按风格划分）债性转债债性转债中证转债 140013001200110010009008002023/05 2024/05 2025/05 2026/05， 3年

1500债性转债债性转债中证转债 13001200110010009008002023/05 2024/05 2025/05 2026/05， 3年表1：可转债及正股历史表现情况统计（规模加权，近1个月）转债表现中证转债(全市场)债性转债平衡转债股性转债本期收益率0.23%-1.47%-1.24%3.13%正股表现正股指数债性正股平衡正股股性正股本期收益率0.46%-2.58%0.54%5.89%转债超额表现市场超额债性超额平衡超额股性超额本期超额-0.23%1.11%-1.79%-2.76%，资讯从当前转债市场的绝对价格水平看，3种风格的转债价格中位数分别为股性166.33元、平衡138.34元和债性127.03138.0590类型当期读数2021年来点位类型当期读数2021年来点位2020年来点位股性转债-中位数166.3398.77%98.69%平衡转债-中位数138.3496.20%96.92%债性转债-中位数127.0394.88%95.84%，资讯2、可转债估值与定价。从测算结果看，相对1个月前而言，可转债整体的转股溢价率中枢压降，其中债性端中枢下降幅度相对更大。75.12%38.66%15.00%2.87%、1.00%2.42%3图3：可转债截面溢价率曲线结构变化（相对1个月前）45 55 65 75 85 9510511512513545 55 65 75 85 95105115125135145 溢价率中枢变化量@相对1M前增量(2.00)转股溢价率(4.00)转股溢价率(6.00)(8.00)(10.00)

平价价值， 表3：可转债转股溢价率情况统计（按风格分类，近1个月变化）类型当期读数上期读数本期增量2021年来点位2020年来点位股性转债-中位数15.0017.42-2.4284.54%87.43%平衡转债-中位数38.6639.65-1.0097.34%97.84%债性转债-中位数75.1277.99-2.8794.31%95.37%，资讯CRRBSMCRR2021023Q324Q403）25H20515-13.02-10.153ALPHA图4：可转债定价偏离度情况（全市场，2018年至今）市场定价偏离度@市场定价偏离度@中位数正股指数（右）市场定价偏离度@余额加权中证转债（右）1050(5)(10)(15)(20)

19001700150013001100900700 -9.38-14.36-13.77-8.49元、-10.46图5：可转债定价偏离度情况（按风格分类，2018年至今）股性指数/股性指数/债性指数（右股性转债偏离度@加权平衡转债偏离度@加权债性转债偏离度@加权10.005.000.00(5.00)(10.00)(15.00)

200018001600140012001000800600PB进行了合成，形成全市场PB515PB591.72%8050图6：可转债估值PB中位数（近5年）3.503.002.502.001.501.00

1市场PB市场PB中位数_5年分位数（右）全市场转债PB中位数0.80.70.60.50.40.30.20.102021/05 2022/05 2023/05 2024/05 2025/05 2026/05121.07%7.98%2.35%1.78%。图7：可转债正股盈利预期中位数同比情况（全市场，近5年）20%15%

1800正股指数（右）未来正股指数（右）未来12m利润增速@中位数未来12m营收增速@中位数10% 14005% 12000% 1000-5% 800-10% 6002021/04 2022/04 2023/04 2024/04 2025/04 2026/04， 12mFY1FY2处理表4：可转债正股盈利预期中位数同比情况统计（近1个月变化）类型当期读数上期读数当期增量季初读数当季增量未来12m营收增速1.07%-1.28%2.35%-1.28%2.35%未来12m利润增速7.98%6.21%1.78%6.21%1.78%，资讯12-0.24%和1.88%0.47%0.89%图8：可转债正股盈利预期分歧同比情况（全市场，近5年）3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%

1800正股指数（右）未来正股指数（右）未来12m利润分歧@中位数未来12m营收分歧@中位数140012001000800-4.00% 6002021/04 2022/04 2023/04 2024/04 2025/04 2026/04， 注：分歧数据为未来12个月盈利预测的标准差，并做同比处理5月上半月新发转债36.99亿元。回顾2023-2025年，全年转债的发行规模合计分别为1396.32亿元、511.45495.63252420232026157.6616.70%图9：可转债网上中签情况（近3年） 图10：可转债中签率及市场走势（近3年）50

14%发行规模转债中签率（右）发行规模转债中签率（右）10%8%6%4%2%

550 7%中证转债 转债中签率（右）6%中证转债 转债中签率（右）500 5%4%4503%400 2%1%350 0%0

2023/5 2024/2 2024/11 2025/8 2026/52023/52024/22024/112025/82026/5，资讯，资讯1）股性（）2）（详见报）3、市场隐含预期BSM58.10%52.30%，59.49%50.60%1.38%1.70%图11：转债隐含正股预期波动率情况（2018年至今）65%55%45%35%25%

2000正股指数（右） BSM正股指数（右） BSM正股隐波@中位BSM正股隐波@加权160014001200100015% 800， 1/3448.46图12：短久期转债隐含正股预期情况（近5年）80604020

2100隐含正股预期指数正股指数（右）隐含正股预期指数正股指数（右）170015001300110090002021/03 2022/03 2023/03 2024/03 2025/03

700， 4、机构行为观测转债基金的持仓估计值，用以跟踪基金持仓的风格变化、以及基金涨跌同正股市场的联动程度。从最新数据看，全市场转债基金的平均68.46%72.27%3.81%6:3:1，基金平衡转债中证转债（右）平衡转债中证转债（右）股性转债0.800.600.40

4704200.20

3700.00 3202021/05 2022/05 2023/05 2024/05 2025/05 2026/05， 注：模型构造方式请参考研究报告《可转债基金的投资行为跟踪与配置思路——固收量化系列研究之四》二、可转债策略组合推荐 转债低估值动量组合《CRR债项评级AA-2ST1059090（10301率为4.08%0.23%。组合自201716.74%1.4966.34%。转债低估值动量组合 中证转债超额收益转债低估值动量组合 中证转债超额收益3.202.702.201.701.200.702017/122018/122019/122020/122021/122022/122023/122024/122025/12， 注：2024.7期对CRR模型进行迭代，针对转债的正股退市风