绿电直连重塑算力基础设施绿电切入Colo打开估值提升空间

绿电切入Colo打开估值提升空间1 l政策端已从顶层设计走向项目落地，绿电直连进入规模化推进阶段。650号文明确绿电直连的核心约束，包括“以荷定源”、新能源年自用电量占发电量比例不低于60%、上网电量一般不超过20%，并要求项目纳入规划、接受调度、规范结算。地方层面自2025年以来持续加码，截至2026年4月16日，l绿电直连具备明确经济性，能够显著降低高耗电场景的综合用电成本。以东营时代40GWh锂电池绿色制造基地项目为例，在风电75MW、光伏270MW、储能300MW/1200MWh、年用电量约5亿kWh的假设下，测算绿电直连度电成本约0.315元/kWh，显著低于非绿电综合平段电价约0.709l数据中心对电价高度敏感，决定了掌握低成本电价的Colo运营商将会更有竞争力。在单柜功率6kW、负载率70%、PUE=1.4、电价0.7元/kWh、单柜l产业趋势上，绿电运营商切入Colo已从逻辑走向实践。报告梳理显示，晶科科技、中国能建、协鑫能科、金开新能、明阳智能、运达股份、豫能控股等公司均已通过自建、合作、参股或源网荷储延伸等方式布局数据中心或算电协同项目。其中，中国能建在庆阳项目布局2.4万标准机柜并配套20万千瓦新能源场站；协鑫能科两大数据中心项目合计设计约1万个IDC机柜；金开新能伊吾算力集群已开机点亮并签署算力服务合同，说明绿电资产向算l投资建议：算力基础设施扩张叠加能源体系重构，有望为新能源与电力设备产业链带来长期需求增量，看好算力能源协同带来的新能源与电力设备投资机会，首先看好绿电直供、源网荷储一体化环节，建议关注晶科科技、协鑫能科、金开新能、豫能控股、三峡能源；其次算电协同有望带动新能源发电及储能需求，推荐：阳光电源、金风科技、宁德时代，建议关注恩捷股份、明阳智能、三一重能、网设备及智能电网调度环节，推荐金盘科技、科士达、中恒电气、中国西电，建议关注国电南瑞、南网数字；最后虚拟电厂与综合能源服务商可以聚合l风险提示：政策效果不及预期、下游需求不及预期、原材料价格持续上行、宏观经济波动。 01绿电直连加速落地，数据中心纳入新型电力系统框架 02绿电直连兼具经济性与可复制性 03绿电运营商转型Colo具备天然优势 04算力扩张撬动风光储新增装机，新能源迎来新增长极 2数据中心纳入新型电力系统框架34l绿电直连是国家推动新能源就地消纳与企业绿色转型的重要机制，指风电、光伏等新能源通过专用线路直接向单一用户供电，实现电量可溯源，并在并网型情况下纳入电网统一调度体系运行。其定源”，新能源自发自用比例不低于60%，且逐步提升用电侧绿电占比，防止过度配置电源；二是以自用为主，上网电量一般不超过20%，非现货地区原则上不得反送电，确保项目本质为用能优化而履行备案手续，明确与电网的责任边界，并接受调度管理。在实施层面，项目通常由用电企业牵头，通过与发电企业合作或合资建设实现落地，同时需签订长期购电协议，明确产权、运维及结算机制。此外，项目虽实现直供，但仍需缴纳输配电费及相关附表、650号文相关政策要求模块政策要求定义与总体定位定义与总体定位绿电直连是指风电、光伏、生物质等新能源通过专用线路直接向单一用户供电，实现电量物理溯源的用能模式，分为并网型和离网型。其中并网型项目需与公共电网形成清晰产权与安全责任边界，并接受统一调度管理。该模式本质上属于在电力系统框架内运行的“源荷一体化项目”，目标是满足企业绿色用能需求并提升新能源就近消纳能力，而非独立售电或发电项目。适用场景与规划合规政策支持新增负荷配套新能源建设、存量负荷通过压减自备电厂实现清洁替代、出口导向企业降碳需求以及因并网受限的新能源项目转直连消纳。项目必须纳入省级能源及电力规划体系，新能源规模计入地方指标，用电负荷需真实可支撑，直连线路及接入系统需纳入规划，并依法履行备案手续，属于强监管合规项目。建设与投资模式项目需编制包含电源、负荷、线路及接入系统的整体化方案，重点评估系统安全、电能质量及运行风险；接入电压原则上不超过220（330）kV，电源、负荷及线路需同步建设投产。项目一般由用电企业牵头，可合资建设；直连专线由项目主体投资。若源荷非同一主体，需签署长期协议明确核心运行约束项目必须坚持“以荷定源”，防止电源过配；运行上以自发自用为主：新能源年自用电量占发电≥35%上网电量一般≤20%；在现货市场未项目需满足继电保护、通信及稳定控制等技术标准，电网企业应提供公平无歧视接入；并网项目需接受调度管理，并具备可观、可测、可调、可控能力，同时符合网络安全要求。项目需明确并网容量及交换功率约束，不得超过申报容量，因自身原因导致供市场机制与费用结算并网型项目具备独立市场主体地位，原则上整体参与电力市场交易，负荷不得由电网代理购电。项目需按规定缴纳输配电费、系统运行费用及各类附加费用（不得减免以接入点作为统一计量结算节点，并配置双向计量装置，相关交易需符合绿5l截至2026年4月16日，各省市批复绿电直连项目合计约90个，发电容量约26且全部位于青海省。在本次统计的项目中，规模最小的项目为青海省英东油田光伏绿电直连项目，仅采用光伏发电，容量为6.93MW；规模最大的项目为黑龙江“氢绿龙江”齐齐哈尔百万吨级氢基绿色能源基地暨万吨级绿色航煤示范项目，配备有表、各省市批复绿电直连项目合计约26GW（截止到2026年4月16日，单位：G风电2711141资料来源：青海省数据局、澎湃新闻、呼和浩特政府官网、岚县政府官网、河北发改委、青海发改委、黑龙江发改政府官网、内蒙古能源局、山西能源局、新疆发改委、CWE6用；湖南通过电价补贴直接提升项目收益；辽宁、浙江等地则强化市场化机制，明确“自发自用为主、余电上网为辅”的运行模式；吉林进一步聚焦氢能、钢铁、算力等高增长负荷领域。同时，新疆等地区明确支持存量负荷改造，进一步拓展了项目实施空间。绿电直连正从政策试点阶段迈向规模化推进阶段，一方面通过制度约束确保项目以自用为主、避免变相售电；另一方面通过地方差异化政策引导，推动绿电向高耗能、高附加值产业集聚。尽管当前政策仅强制要求八大枢纽数据中心绿电直连，各地优先审批绿电直连项目使得相关政策半强制实行。表、各省市批复绿电直连项目合计约26GW（截止到2026年4月16日，单位：G区域政策名称发布时间区域政策名称发布时间山西推动绿电直连项目有序建设实施方案2025年12月稳步开展多用户绿电直连及绿电园区试点湖南湖南省有序推动绿电直连发展实施方案2025年12月新疆加快推进新疆新能源就近消纳有关事项的2026年1月支持存量负荷开展绿电直连浙江关于推动绿电直连发展有关事项的通知2026年1月各类经营主体（不含电网）均可投资新能源项目重点支持4类负荷：氢基能源、钢铁冶金、算力中支持高载能产业，按发电量0.05元/度补贴，连续3年提升项吉林吉林省绿电直连项目开发建设实施方案（试行数据来源：山西能源局、湖南发改委、新疆发改委、辽宁发改委、浙江发改委、内蒙古发改委、吉林能源局，绿电直连兼具经济性与可复制性78并网要求及基础调峰需求为目标，在控制资本开支的前提下实现新能源消纳能力的提升，该类配置亦对应当前阶段行业的经济性(MW)量占比（MWh）（h）项目名称44444数据来源：国家能源招标网、东营发改委、北极星储能网、达茂联合旗自然资源局，9l假设1）风电光伏设备使用年限为20年2）光伏设备造价为2.7电池成储能设备使用年限为10年，在10年后更换一次电池本按0.35元/Wh测算3）非绿电成本中，电价按2026年3月山东省l在上述条件下，折算得到绿电直连度电成本为0.32元/kWh，非绿电度电成本约为0.70元/kWh。绿电度电成本显著低于非绿电度电成本。表、绿电直连经济性分析绿电度电成本资本回收系数CRF绿电直连度电成本（元/kWh）两部制需量电价（元/kW·月）年平均负荷（MW）需量电费折算到度电（元/kWh）非绿电直连综合平段电价（元/kWh）度电差价资本年化口径价差（元/kWh）数据来源：、测算l根据国家及山东省相关政策要求，东营时代绿电直连项目虽可降低基础绿电采购成本，但在并网运行条件下，并不意味着仅承担发电侧电价。只要项目接入公共电网并享受可靠供电、备用支撑、系统调节等服务，就需要按照“谁受益、谁负担”原则承担相按照80%负荷率，接入电网的最大需量为71347kW的条件下，需量电费约0.0603元/kWh；折算电量输配费约0.1191元政府性基金及附加约0.0272元/kWh；系统运行费约0.0056元/kWh。上述并网其他费用合计约1.06亿元/年，折合0.2121元政策描述政策描述公共电网按照接网容量提供可靠供电等服务；就近消纳项目按照“谁受益、谁负担”原则公平承担输配电费、系统运行费等费用；未接入公共电网的项目不缴纳稳定供应保障费用。项目可通过合理减少接网容量节约成本，接网容量越小，需要缴纳的稳定供应保障费用越少。山东电力用户执行两部制电价时，基本电费按国家和山东有关政策执行；容量补偿标准按省价格主管部门政策执行。山东电力市场规则同时明确用户电价由上网电价、输配电价、系统运行费用、基金附加等组成。山东电力市场规则写明，电力用户用电价格包含系统运行费用，包括煤电容量电费、辅助服务费用、抽水蓄能容量电费、新能源机制差价结算费用等。辅助服务费用原则上由用户用电量和未参与电能量市场交易的上网电量共同分担。国家650号文明确绿电直连项目应按国务院价格、财政主管部门规定缴纳政府性基金及附加，各地不得违规减免。山东电力市场规则明确，电力用户用电价格包含上网环节线损费用；跨省跨区交易等线损原则上按国家规定执行。1192号文公开解读口径显示：项目实行按容/需量缴纳输配电费后，下网电量不再缴纳系统备用费、输配环节电量电费。费用项目输配电费接入公共电网容量需（容）量电价系统运行费用政府性基金及附加上网环节线损费用系统备用费数据来源：国家发改委、山东省发改委、中国能源报，表、东营时代并网绿电成本测算项目年费用（亿元/年）度电（元/kWh）基础绿电直连度电成本0.3153容量/需量电费0.300.0603折算电量输配费0.600.1191政府性基金及附加0.140.0272系统运行费0.030.0056并网其他费用合计0.2121含其他费用后绿电直连度电成本 0.5274相对原表非绿电平段综合电价价差—0.1816数据来源：、测算l在并网型绿电直连项目中，接入公共电网容量是影响额外费用的核心变量。敏感性结果显示，合理压降接网容量可显著降低并网情景下，年稳定供应保障费仅约2,690.61万元/年，综合绿电成本降定供应保障费用越少”。对于东营时代项目而言，若通过提升储能配置、优化负荷调节、提高自发自用稳定性等方式降低对公共数据来源：兴业证券经济与金融研究院自行测算整理绿电运营商转型Colo具备天然优势本的45.5%。当电价由0.25元/kWh提升至0.75元/kWh时，在70%负载率下，电费占比由29.8%提升至89.4%，接近租金水平；当电价进一步在高负载率(≥80%）情景下，电价仅为0.75元/kWh时电费占比已达102.2%，而在电价1.0元/kWh附近时普遍超过120%-140%；极端情形下（电价≥1.15元/kWh、负l整体来看，随着电价与负载率的叠加提升，电费成本由“重要成本项”逐步演变为绝对主导成本项，甚至出现电40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%¥0.25¥0.35¥0.45¥0.55¥0.65¥0.75¥0.85¥0.95¥1.05¥1.15¥1.25数据来源：南方万国数据中心封闭式基础设施证券投资基金招募说明书，兴业证券经济与金融研究院测算整理l主机托管（Colocation，简称colo）又称主机代管或主机寄存，是一种数据中心服务形式，其中设备、空客户，企业将服务器放置在互联网服务提供商（ISP）的机自有、基础设施外包”：企业仍然拥有并管理服务器硬件，而数据中心负责提供机房空间、电力供应、散热系统与网络连接等基础设施支持。这种模式使企业无需自行建设和维护数据中心，即可获得稳定且高标准的运行环境。与云计算相比，colocation并不提供虚拟化的计算资源或按需分配的云服务，而是提供物理基础设施支持；企业需要自行管理服务器与系统，因此colo更强调lcolo租金呈现出明显的上涨趋势。一方面，AI及高性能计算需求快与散热成本显著增加；另一方面，一线城市受能耗指标、电力容量及土地资源约束，优质数据中心供给趋紧，进一步推高价格水备控稳定负载、长期运行业务波动负载、快速扩展业务高数据来源：TRG数据中心，数据来源：腾佑科技，垒，适配双碳政策与数据中心高质量发展需求。成本管结合储能、余热利用技术优化PUE，进一步压缩运营成本，长期成本更可控。供电稳定性上，构建“源网荷储”一体化体系，搭配大容量储能平抑新能源波动，有效规避传统Colo依赖公网的限电风险。让绿电溯源清晰，可直接提供绿证与碳足迹证明，助力客户达成ESG目标，项目审批、能耗指标获取更便捷。资源禀赋上，已具备现成变电站、输电通道与适宜建机房的土地资源，融数据来源：中能传媒研究院、中国信通院，l发电设施与数据中心的协同利用可以进一步提升能源利用效率，优化PUE。以黎明智算中心（上海浦东）为例，创新采用“垃圾焚烧绿电直供+多能互补+余热冷能回收”的一体化能源利用模式，打造超低PUE零碳智算标杆，适配数据中心绿色发展政策与高性能算力需求。，核心采用垃圾焚烧产生的蒸汽、热水驱动溴化锂机组制冷，替代传统电制冷，可节省制冷电力， PUE降低；二期将引入LNG相变余冷技术，构建“余热利用+冷能回收”双重节能体系，进一步降低能耗。该模式实现了垃圾资源化利用与智算中心能耗管控的深度协同，打破了传统colo只能针对用电设施进行能效优化的限制，为破解绿电资源约束、发展低碳算力提供了可复制的创新范式。l绿电运营商正由传统发电侧向“电力+算力”协同模式演进，行业呈现出多路径分化特征。大致分为三类：一是以中国能建、协消纳与算力服务的深度绑定；二是以韶能股份、明阳智能、甘肃能源等为代表的源网荷储一体化延伸型，依托既有新能源项目，在重点区域探索数据中心配套建设，通过一体化电源侧优势切入算力应用场景，侧重提升绿电利用率与项目收益稳定性；三是以豫能控股、运达股份等为代表的资本合作与轻资产切入型，通过参股算力公已与腾讯、阿里等合作做数据中心微电网、风光储充一体中心“风光储”新能源微电网示范项目已投运，整合风力发电、1GW算力中心项目收入来源为机柜租赁收入，提供“标推广绿电直连;庆阳项目为2.4万标准机柜特大型数据中心，并配套20万千瓦新能源场站，通过绿电“电算通过子公司设立孙公司，在韶关数据中心集群专项落实源网荷储一体“金开伊吾算力集群”已开机点亮，并与AI公司“无问芯穹”签署了算力服务合同。公司首个新疆哈密算电协同项目已开工，探索“绿电+算两大数据中心项目（广州协鑫数据中心、粤西协鑫大数据中心），合计设计约1万个公司名称数据来源：韶能股份公告、中国能建投资者关系公告、豫能控股公告、甘肃能源公告、协鑫能科公告、北极星储能网、证券时报，兴业证券经济与金融研究院整理算力扩张撬动风光储新增装机，新能源迎来新增长极04数据中心绿电需求带来风光储空间44093.464366.364912.15数据来源：兴业证券经济与金融研究院自行测算整理l基于典型数据中心用能参数进行测算，在IT设备额定负载1250MW，年用电量约10.95TWh。若按照80%绿电直连比例l考虑新能源发电的波动性以及政策要求60%自发自用率，新能源侧需提供约14.6TWh的年发电量，方可满足稳定供电需求。在风光资源结构假设为风电60%、光伏40%，且风电与光伏年利用小时分别为2500小时和1600小时的情况下，对应新能源装机规模约6.8