第4章 财务分析与预测

财务分析与预测第4章财务业绩分析财务预测合理性检验第4章财务分析与财务预测财务预测建模学习目的了解财务分析与预测的基本框架;掌握公司经营业绩与财务状况的评价指标和分析方法;熟悉财务报表预测建模的基本方法；了解外部融资需要量确定方式；掌握财务报表平衡变量选择方法。偿债能力比率4.1.44.1财务业绩分析财务业绩分析的逻辑起点4.1.1营运能力比率4.1.3盈利能力比率4.1.2增长能力与市场价值分析4.1.5财务业绩综合分析4.1.64.1.1财务业绩分析的逻辑起点财务业绩分析的目的在于评价公司过去的经营业绩，衡量现在的财务状况，预测未来的发展趋势，寻找价值创造的动因。在图4-1中，公司的盈利能力和成长能力是产品市场策略和金融市场策略共同作用的结果。公司的竞争战略、经营政策和投资策略是通过产品市场实施的，通过出售产品/服务，为公司创造价值。公司的融资策略和股利政策是通过金融市场实施的，通过出售金融产品（筹资），为投资者分配创造的价值（利息、红利等）。由于价值创造与价值分配是财务管理的一条主线，因此，盈利能力分析便成为财务业绩分析的逻辑起点。4.1.1财务业绩分析的逻辑起点图4-1财务业绩分析逻辑起点4.1.1财务业绩分析的逻辑起点财务比率分析是指通过将两个有关的会计项目数据相除，从而得到各种财务比率以揭示同一张财务报表中不同项目之间或不同财务报表的有关项目之间所存在的内在联系的一种分析方法。根据比较基础不同，比率分析可以分为：（1）时间序列比较（2）横向比较4.1.1财务业绩分析的逻辑起点与经营管理相关的财务比率主要与利润表有关；与投资管理、融资管理、股利政策有关的财务比率主要与资产负债表有关。前者是一种流量比率，反映公司一定时期的经营成果；后者是一种存量比率，反映公司某一时点的财务状况。●销售毛利润率●总资产收益率●销售利润率●投入资本收益率●销售净利率●净资产收益率4.1.2盈利能力分析以销售为基础的盈利指标以资产或股权为基础的盈利指标4.1.2盈利能力分析销售毛利率（grossmargin）是销售毛利与销售净收入之比，其计算公式为：

公式中销售毛利是指公司销售净收入与销售成本的差额。这一比率反映公司的初始盈利能力，销售毛利率越大，说明在销售收入中销售成本所占比重越小，公司通过销售获取利润的能力越强。(1)销售毛利率4.1.2盈利能力分析销售利润率（EBITmargin）反映公司经营活动创造的收益，其计算公式为：

这一指标假设公司的资本全部来自于股权资本，且不考虑所得税对收益的影响。息税前利润一般可根据利润表中的利润总额与利息费用之和计算。销售利润率越大，表明公司盈利能力越强。(2)销售利润率4.1.2盈利能力分析销售净利率（netprofitmargin）是指公司净利润与销售净收入的比率，其计算公式为：

销售净利率反映每元销售收入中创造的净利润。销售净利率越大，公司的盈利能力越强。销售净利率的高低不仅取决于公司的经营环境和行业属性，还取决于公司的资本结构、非经常性损益和所得税等因素的影响，因此，通常需要结合其他指标评价公司的盈利能力。(3)销售净利率4.1.2盈利能力分析总资产收益率（returnonassets，ROA）是公司在一定时期创造的收益与资产总额的比率。按照分析角度的不同，这一比率的计算方式如下：

(4)总资产收益率总资产收益率主要用于衡量公司资产创造收益的能力，在市场经济比较发达、各行业竞争比较充分的情况下，各行业的总资产收益率将趋向一致。如果某公司的资产收益率偏低，说明公司资产利用效率较低，经营管理中存在问题，应该调整经营方针，加强经营管理。公式分子也可采用净利润指标，以反映公司总资产创造的净利润的情况。算术平均数4.1.2盈利能力分析投入资本收益率（returnoninvestmentcapital，ROIC）是指公司为投资者（股东、债权人）创造的收益，其计算公式为：

(5)投入资本收益率归属于投资者（股东和债权人）的收益股权资本债务资本投资的账面价值长短期贷款(不包括不包括应付账款和其他应付款等无息负债)普通股和优先股4.1.2盈利能力分析净资产收益率（returnonequity，ROE）反映为普通股股东创造的收益，假设公司无优先股，净资产收益率计算公式如下：在实务中，为了正确反映公司的经营收益，在净利润中还应剔除非经常性损益。影响净资产收益率的因素是：总资产收益率、利率、所得税税率、杠杆比率（负债/股权资本）。ROE衡量的是股东投资收益，即在满足债权利益之后的剩余收益。如果总资产收益率大于税后负债成本，杠杆比率越高，ROE就越大，反之亦然。(6)净资产收益率●应收账款周转率●存货周转率●应付账款周转率●流动资产周转率●总资产周转率4.1.3营运能力分析营运能力是指公司资产的使用效率或资产周转状况，通常以资产周转率作为评价指标。

应收账款周转率反映了公司在一定时期应收账款回收额与应收账款平均余额的关系。计算公式为：(1)应收账款周转率4.1.3营运能力分析式中，应收账款回收额是指已经转化为现金的应收账款，可根据报告期应收账款累计贷方发生额确定。由于这一指标一般不对外公布，外部投资者通常以赊销收入净额取代本年应收账款回收额，计算应收账款周转率。应收账款平均余额为应收账款期初余额和应收账款期末余额的算术平均数。

(1)应收账款周转率4.1.3营运能力分析或通常，应收账款周转天数越短越好。如果公司实际收回账款的天数超过了公司规定的应收账款天数，一方面说明债务人拖欠时间长，资信度低，发生坏账损失的风险比较大；另一方面说明公司催收账款不力，使结算资产形成了呆账、悬账甚至坏账，造成了流动资产不流动，这不利于公司经营活动的正常进行。但是，如果公司应收账款周转天数太短，则表明公司奉行较紧的信用政策，有可能降低部分营业额，使公司实际得到的利润少于本来可以得到的利润。4.1.3营运能力分析存货周转率用于衡量公司在一定时期内存货资产的周转次数，反映公司购、产、销平衡效率的一种尺度。计算公式为：(2)存货周转率平均存货成本=(期初存货+期末存货)÷2一般而言，存货周转率越快，说明存货在公司停留的时间越短，存货占用的资本越少，公司的存货管理水平越高。如果存货周转率放慢，表明公司有过多的流动资本在存货上滞留，不能更好地用于业务经营。太高的存货周转率则可能是存货水平太低或库存经常中断的结果，公司也许因此而丧失了某些生产或销售机会。4.1.3营运能力分析应付账款周转率是指销售成本与应付账款平均余额之间的关系，其计算公式为：(3)应付账款周转率应付账款周转率反映本公司免费使用供货公司资本的能力。应付账款周转天数反映从购进原材料开始到付出账款为止所经历的天数。这个指标通常不应该超过信用期，如果过长，意味着公司的财务状况不佳，从而无力清偿货款；如果过短，表明管理者没有充分运用流动资本。4.1.3营运能力分析流动资产周转率反映公司短期资产的利用效率，其计算公式为：

(4)流动资产周转率流动资产周转额产品销售净收入产品销售成本费用不仅反映公司生产经营过程中流动资产的周转速度，而且反映生产经营过程中新创价值的情况.反映公司投入流动资产在生产经营过程中的周转速度.在会计实务工作中，通常采用第一种方式计算流动资产周转额。4.1.3营运能力分析总资产周转率用来分析公司全部资产的使用效率，其计算公式为：从理论上说，总资产周转率越快，资产管理效率越高。实际上，这一指标的大小与行业性质密切相关，通常资本密集型行业周转率较低，劳动密集型行业周转率较高。因此，应将公司的总资产周转率与行业平均的周转率进行比较，以判断公司资产的使用效率。(5)总资产周转率

●流动比率●资产负债率

●速动比率●权益乘数●利息保障倍数4.1.4偿债能力分析短期偿债能力长期偿债能力流动性比率财务杠杆比率4.1.4偿债能力分析流动比率反映公司流动资产“包含”流动负债的倍数，用以反映每1元流动负债有多少流动资产作为偿还的保障。由于行业或时期不同，流动比率的标准往往不尽一致，短期债权人可能偏好较高的流动比率，但过高的流动比率可能是由于存货积压所引起的，这非但不能偿付到期债务，而且还可能因存货跌价遭受损失从而危及财务状况。过高的流动比率也可能是拥有过多的货币资金而未加以有效运用，进而影响公司的盈利能力，因此，过高的流动比率并不意味着公司的财务状况良好。●含义：流动比率是流动资产与流动负债的比率。●计算公式：(

1)流动比率4.1.4偿债能力分析(2)速动比率●含义：速动资产与流动负债的比率。●计算公式：●一般地，速动比率为1：1，表明公司短期偿债能力较强，较容易筹措到经营活动所需要的现金。

●速动比率越高，表明公司偿还债务的能力越强。4.1.4偿债能力分析资产负债率也称负债比率，用于衡量公司利用债权人提供资金进行经营活动的能力，也反映债权人发放贷款的安全程度。其计算公式为：

该比率对债权人来说，越低越好。但就所有者而言通常希望该指标适当，这样一方面有利于筹集资金扩大公司规模，有利于利用财务杠杆增加所有者的获利能力，但过高又影响公司的融资能力。如果资产负债率大于100%，表明公司已资不抵债，视为达到破产的警界线。(3)资产负债率4.1.4偿债能力分析权益乘数是指资产总额相当于股东权益的倍数，乘数越大，说明股东投入的资本在资产总额中所占的比重越小。其计算公式为：权益乘数也可用来衡量公司的财务风险，它与资产负债率同方向变动，乘数越高，负债率越高，公司的财务风险就越大。

(4)权益乘数4.1.4偿债能力分析利息保障倍数亦称利息保证倍数，指息税前正常营业利润与负债利息之比，其计算公式为：一般说来，比率越高，债权人对公司贷款就更为安全，同时从公司财务结构上讲，投资者增加长期债务可能性也越大。

(5)利息保障倍数●每股收益●每股股利●市盈率

4.1.5增长能力与市场价值分析4.1.5增长能力与市场价值分析一个公司的增长能力可以简单地表述为股东权益增长率（g），其计算公式：如果公司既不发行新股也不回购股票，那么：股东权益变动额=净利润×留存收益比率=净利润×（1－股利支付率）4.1.5增长能力与市场价值分析影响可持续增长率的因素是净资产收益率和留存收益比率，前者反映了公司的盈利能力，后者反映了公司的股权支付政策。在其他因素一定的情况下，净资产收益率越高，留存收益比率越高或股利支付率越低，公司的增长能力越强。4.1.5增长能力与市场价值分析如果计算期内公司存在稀释性潜在普通股时，应计算稀释每股收益。这种潜在普通股主要包括可转换债券、认股权证和股票期权等。每股收益是衡量上市公司盈利能力的重要财务指标，每股收益越高，公司的财务形象越好。（1）每股收益4.1.5增长能力与市场价值分析每股股利反映的是上市公司普通股获取股利的大小。每股股利越大，公司股本获利能力就越强；每股股利越小，则公司股本获利能力就越弱。需要注意的是，上市公司每股股利发放多少，除了受上市公司获利能力大小影响以外，还取决于公司的股利发放政策。如果公司为了增强公司发展而增加公司的留存收益，则当前的每股股利必然会减少；反之，则当前的每股股利会增加。因此，每股股利大小并不能完全反映股东的获得利能力。（2）每股股利4.1.5增长能力与市场价值分析市盈率是投资者在市场上买卖股票时分析股价与上市公司净利润之间关系（即股票以几倍于每股收益的价格买入或卖出）的一个重要尺度。一般来说，经营前景良好、发展前途较好的公司，其股票市盈率会趋于上升；反之，发展机会不多、经营前景黯淡的公司，其股票市盈率处于较低的水平。但是，在股市上，一个公司的市盈率可能会被非正常地抬高或压低，无法反映出该公司的资产收益率情况，导致投资者错误地估计公司的发展前景。而且，由于各公司的税负、价格、还贷等政策不尽相同，所以每股收益的确定口径也就不一致，这就为运用该指标在各公司之间进行分析比较带来一定的困难。（3）市盈率4.1.5增长能力与市场价值分析式中每股净资产是股权资本的账面价值，市场价格与账面价值之间的差额主要源于以下两点：第一，财务报表是以交易数据（历史数据和历史成本）为基础计算的，没有考虑公司资产可能产生的未来收益；第二，公司有许多影响未来收益但没有计入资产负债表中的资产或负债，如商标、高新技术、品牌、良好或低劣的管理、未决诉讼、过时的生产线等。除此之外，还要分析股票市场定价效率对这两者差异的影响。（4）市净率4.1.6财务业绩综合分析净资产收益率是一个综合性极强、具有代表性的财务比率，它是财务分析体系的核心。净资产收益率不仅反映了为股东创造的收益，而且反映了公司融资、投资等各种经营活动的效率。4.1.6财务业绩综合分析

假设不考虑优先股，假设以期末数代替资产或股东权益占用额，净资产收益率可表示为：投资和经营决策=总资产收益率融资政策=1-所得税税率4.1.6财务业绩综合分析根据青岛啤酒2013年财务报表等数据计算ROE，并根据杜邦财务分析图进行指标分解，如图4-2所示。图中上一层指标是下一层指标的结果指标，下一层指标是上一层指标的动因指标。在图4-2中，2013年青岛啤酒创造的净资产收益率为14.18%，影响这一指标的直接因素是总资产收益率（7.189%）和权益乘数（1.9724）；总资产收益率可以进一步分解为销售净利率（6.961%）和总资产周转率（1.0328）。销售净利率的影响因素主要与利润表有关，如销售收入、成本费用和税收等；总资产周转率反映公司的营运能力，是利润表和资产负债表相关项目的函数；权益乘数反映公司的偿债能力，主要与资产负债表有关，通过结构百分比分析，可以进一步了解权益乘数的影响因素，了解公司的资产负债率、短期与长期负债水平和结构等。例题4-1

：青岛啤酒ROE分析

图4-2青岛啤酒杜邦财务指标分析图（2013年度）公司销售利润率总资产收益率净资产收益率总资产周转率资产负债率流动比率啤酒花16.91%16.95%20.67%1.002328.76%1.5543青岛啤酒8.31%8.59%14.18%1.032849.30%1.1044兰州黄河6.64%4.10%4.52%0.617129.33%2.6337燕京啤酒6.50%4.73%6.04%0.727231.55%2.6337重庆啤酒5.11%3.99%5.67%0.780858.51%0.6675惠泉啤酒2.14%1.48%1.86%0.69166.60%6.5132珠江啤酒1.02%0.59%1.39%0.582942.42%1.5906行业均值7.99%6.44%9.56%0.806149.52%1.8133表4-1啤酒类七家上市公司主要财务指标（2013年度）盈利能力指标超过行业均值的是啤酒花和青岛啤酒；总资产周转率超过行业均值的是啤酒花和青岛啤酒；资产负债率超过行业均值的是重庆啤酒，青岛啤酒与行业均值几乎一致；所选择的上市公司流动比率有三家超过了行业均值。上述分析表明，青岛啤酒的财务业绩处于行业中上水平。公司收盘价(元)总市值（亿元）每股收益（元）市盈率市净率青岛啤酒40.14279.341.5326.243.71重庆啤酒14.6470.850.3048.804.54珠江啤酒13.4091.140.06223.332.78兰州黄河8.2015.220.05164.002.48啤酒花7.1326.230.1839.614.8惠泉啤酒6.7916.980.0975.441.62燕京啤酒6.30157.460.2426.251.50行业中值9.3449.260.1466.713.19表4-2啤酒类七家上市公司市场价值（2014年7月18日）从青岛啤酒的市场表现看，收盘价、总市场、每股收益、市净率均高于行业中位数，但市盈率低于行业中位数，表明公司未来的增长潜力较大，青岛啤酒的市场表现好于行业其他公司。财务指标大商股份浦发银行用友软件青岛啤酒同仁堂宝钢股份销售净利率3.739%41.200%13.050%6.961%12.285%3.184%总资产周转率2.24670.02720.60301.03280.73190.8368权益乘数2.727017.76202.15011.97241.52001.8879资产负债率63.33%94.37%53.49%49.30%34.21%47.03%净资产收益率22.907%19.886%16.921%14.181%13.667%5.030%表4-3六家上市公司ROE及其分解指标（2013年度）大商股份的ROE最高。作为商业企业，其行业特点是价格竞争激烈，销售净利率低。在六家公司中，大商股份的资产周转速度最快，表明其强劲的营销策略和品牌效应；此外公司使用了较高的财务杠杆也增加了盈利能力。浦发银行的ROE位居第二，其原因在于较高的销售净利率。由于银行业通过大量投入资本（贷款）以赚取利润，因此，其资本周转率最低。相对他行业来说，浦发银行销售净利率高（可能是金融服务和长期贷款的收入比例较高），加上该银行相对高的财务杠杆，最后使其ROE达到19.89%。ROE位居第三的用友软件是一家管理软件和企业云服务提供商，较高的销售净利率和负债比率提高了公司的ROE，这可能与软件行业的特点有关。青岛啤酒和同仁堂均处于市场竞争较激烈的行业，尽管两家公司的ROE相差不大，但同仁堂的特点是较高的销售净利率和相对较低的总资产周转率为特点；而青岛啤酒的特点是较高的总资产周转率和较低的销售净利率。对青岛啤酒来说，如果公司能够提高市场份额、或降低成本费用都会提高销售净利率。宝钢股份的ROE最小，从各影响因素看，销售净利率仅为3.184%，总资产周转率较低，从而使ROE仅为5.03%，低于一年期银行贷款利率。ROE较低的外部原因在于全球经济弱势复苏、国内经济增速放缓，钢铁行业低迷，行业盈利下滑至工业行业的最低水平。4.2财务预测建模财务预测步骤4.2.1外部资金需要量预测4.2.3财务报表预测变量4.2.2财务报表预测的平衡变量4.2.44.2.1财务预测步骤财务预测是在财务报表分析的基础上，以公司预测期的战略目标、经营目标和财务目标为导向，以确保财务预测与公司的总体任务、长期目标、面临的机会和环境约束相一致为原则，通过编制预计财务报表反映公司一定期间的财务状况和经营业绩。4.2.1财务预测步骤（1）搜集整理财务报表数据。预测财务报表通常是以历史财务数据为基础进行编制的，为保证数据资料的稳定性，通常至少要获得5年的所有公开的财务报表、脚注和对外报告的原始数据，如果可能还应包括子公司和关联公司的相关财务数据。（2）确定财务预测期间（1-5年）公司可能面临的商业环境和经济环境的基本假设，如利率、汇率、GDP、CPI等影响公司战略和经营计划的各种参数。4.2.1财务预测步骤（3）确定公司经营与投资规划。根据公司的经营规划和投资规划，分析公司各个主要部门的现有业务以及在预测期内可能新增的业务，以便正确进行销售预测、成本估计和每一业务的资产需求。编制各种详细的预测数据，如销售收入预测、销售成本、费用预测、经营性流动资产与流动负债预测、资本支出预测等。（4）建立预测模型，将公司战略构想转换成各种预计财务。根据历史数据、基本假设确定的各种参数，如增长率、预期财务比率、利率、资本成本等；根据公司的经营政策和财务政策确定收入、成本、利润、资产、负债、股权等预测数；根据财务报表各项目之间的变化关系建立预测模型，自动生成各种预计财务报表。4.2.1财务预测步骤（5）确定资金需求与融资计划。根据预计财务报表等有关资料，确定公司在预测期内各项投资及经营所需的资金数量及时间安排，包括需追加的经营性营运资本的数量。在此基础上，结合公司的股利政策、目标资本结构或债务方针等财务政策，比较资金来源与资金运用之间的差异，确定资金来源计划。（6）分析公司可持续增长能力，测试财务预测结果的可行性。通过敏感性分析，确定不同经济条件下财务政策支持经营目标的能力及应对措施。4.2.2财务报表预测变量（1）主变量。在销售百分比法下，通常以销售收入作为主变量，其他变量的价值在很大程度上是由主变量决定的。一旦确定了销售收入，就可确定其他变量，如根据销售水平可确定销售成本、存货水平等。（2）政策变量。有些变量是由公司的政策决定的，如应收账款、应付账款价值量的多少在一般情况下取决于公司或供应商的信用政策。（3）技术变量。有些变量是由其与另一种变量的技术关系决定的，如销售成本占销售收入的百分比取决于产品的性能、设备性能以及制造过程的特性等。（4）会计定义变量。有些变量与会计定义有关，如毛利=销售收入－销售成本、所得税=税前利润×所得税税率等。图4-3财务报表预测变量关系及预测步骤【例4-2】假设XYZ公司2014年的利润表和资产负债表如表4-4、表4-5第三栏所示，表中第二栏列示了预测方法。为分析方便，假设：（1）在预测期内销售收入增长10%；（2）销售成本继续保持75%的比率，管理费用(不包括折旧)预计增长5%，折旧费用预计增长10%，利息费用由借款数额与利率决定，所得税税率为25%；（3）目前股利支付率为66.67%；（4）公司现金和固定资产净值增长率与销售收入增长率相同；（5）各期提取折旧全部用于当年固定资产更新改造；（6）各期应收账款、存货、应付账款按周转天数预测；（7）长期借款暂时保持不变；（8）累计留存收益等于上年留存收益加上本年净利润减本年支付的股利；（9）股本保持不变。4.2.2财务报表预测变量表4—4实际与预计利润表

单位：万元项

目预测方法2014年实际数2015年预计数销售收入增长(10%)4000.004400.00销售成本销售百分比(75%)3000.003300.00毛利会计定义1000.001100.00管理费用增长(5%)600.00630.00其中：折旧增长(10%)300.00330.00息税前利润会计定义400.00470.00利息（6%）暂时保持不变48.0048.00税前利润会计定义352.00422.00所得税（25%）会计定义88.00105.50净利润（税后利润）会计定义264.00316.50股利股利政策(66.7%)176.01211.01留存收益本年净利润－股利87.99105.49表4—5实际与预计资产负债表

单位：万元项目预测方法2014年实际数2015年预测数资产

现金销售百分比(2%)80.0088.00

应收账款周转天数(27.87天)320.00351.93

存货周转天数(46.45天)400.00439.92

流动资产合计800.00879.85

固定资产净值销售百分比(40%)1600.001760.00资产总计2400.002639.85负债和股东权益

应付账款周转天数(46.45天)400.00439.92

长期负债暂时保持不变800.00800.00

股本保持不变1100.001100.00

累计留存收益上年留存收益+本年留存收益100.00205.49负债和股东权益总计2400.002545.41外部资金需要量

94.444.2.3外部资金需要量预测如果财务预测模型是由销售驱动的，可根据以下因素确定外部资金需求量：（1）预期销售增长率；（2）预测与销售增长有关的其他变量，如资产、负债、费用以及利润的变动情况；（3）预计股利支付率以及内部资金（主要指留存收益）；（4）如果内部资金（指留存收益和折旧）小于公司资产预期增长的资金需要量，两者的差额即为公司所需筹措的外部资金。4.2.3外部资金需要量预测外部资金需要量（AFN）计算公式如下：公式中自然性融资主要指应付账款和应计项目。根据表4—4和表4—5，公司下一年度外部资金需要量为：AFN=(2639.85-2400)－(439.92-400)－105.49=94.44(万元)4.2.4财务报表预测的平衡变量1）以负债作为调整变量以负债作为平衡变量，通常假设公司所需追加的资金全部通过银行借款或发行债券筹得。以XYZ公司为例，表4-7中“长期负债”项目可按下式调整：长期负债=资产总额―应付账款―股本―累计留存收益以负债作为平衡变量，意味着公司所有的融资需求全部来自于长期负债账户；如果某一年度公司有剩余的资金（留存收益和自然融资大于外部资金需求量）则应减少长期负债账户，或者说当有剩余资金时可以归还借款。4.2.4财务报表预测的平衡变量财务报表各项目之间存在一定的逻辑关系，随着资产负债表“长期负债”的变化，利润表中的“利息”也随之变动。为简化，本例中的利息根据当期长期借款与利率直接计算。在实务中，采用Excel电子表格可以很容易地完成财务报表的预测和调整。其方法是：以基期的资产负债表和利润表为基础，根据外部资金需要量和筹措方式，确定预计财务报表各项目之间的变量关系。打开Excel电子表格，在“工具”菜单下，点击“选项”，在“选项”下选择“自动重算”，点击“确定”后即可得到调整后的预计利润表和预计资产负债表。在实务中也可根据前一期长期借款与利率、或前一期和本期长期借款的平均值与利率进行计算。

项

目基期2015年2016年2017年2018年2019年销售收入400044004840532458566442销售成本300033003630399343924832毛利100011001210133114641610管理费用600630662695730767其中：折旧300330363399439483息税前利润400470548636734843利息（6%）485460667278税前利润352416488570662765所得税(25%)88104122143166191净利润264312366427496574股利(66.67%)176208244285331383留存收益88104122142165191表4-6预测期利润表(平衡变量：长期负债)单位：万元项目基期2015年2016年2017年2018年2019年资产

现金808897106117129

应收账款320352387426468516

存货400440484532586644

流动资产合计800880968106411711289

固定资产净值160017601936213023422577资产总计240026402904319435133866负债和股东权益

应付账款400440484532586644

长期负债800896994109411941298

股本110011001100110011001100

累计留存收益100204326468633824负债和股东权益总计240026402904319435133866外部资金需用量9698100100104有息债务/股东权益66.67%68.71%69.71%69.77%68.90%67.46%表4-7预测期资产负债表(平衡变量：长期负债)单位：万元项

目2015年2016年2017年2018年2019年经济活动现金流量净利润312367428497575折旧与摊销330363399439483财务费用5460667278应收账款(增加)减少-32-35-39-43-47存货(增加)减少-40-44-48-53-58应付账款增加(减少)4044485358经营活动现金净流量6647548549661089投资活动现金流量固定资产支出-160-176-194-212-235固定资产更新支出-330-363-399-439-483投资活动现金净流量-490-539-593-651-718融资活动现金流量长期借款增加9698100100102支付股利-208-244-285-332-384财务费用-54-60-66-72-78融资活动现金净流量-166-206-251-304-359现金净流量89101112表4-8预测期现金流量表(平衡变量：长期负债)单位：万元4.2.4财务报表预测的平衡变量采用债务融资弥补当年资金缺口，也可先确定公司最低现金余额，然后根据现金流量表中期末现金余额与最低现金余额进行比较，如果期末现金余额小于最低现金余额，则增加银行贷款；如果期末现金余额大于最低现金余额，则归还贷款。根据各期借款平均余额与同期的利率计算各期的利息费用，计入各期利润表。由于财务报表中各变量之间是相互依赖的，可通过Excel中的循环引用功能完成。4.2.4财务报表预测的平衡变量2）以杠杆比率作为调整变量假设XYZ公司目标杠杆比率(有息债务/股东权益)为60%，如果保持这一比率，且不发行新股，则必须降低股利支付率，增加留存收益，方能满足销售增长的资金需求。项

目基期2015年2016年2017年2018年2019年销售收入400044004840532458566442销售成本300033003630399343924832毛利100011001210133114641611管理费用600630662695729766其中：折旧300330363399439483息税前利润400470549636735845利息（6%）484954606672税前利润352421494577669772所得税(25%)88105124144167193净利润264315371432502579股利176140233281335396留存收益88175138151166183股利支付率66.67%44.52%62.88%65.03%66.83%68.41%表4-9预测利润表（平衡变量：杠杆比率=60%）单位：万元项目基期2015年2016年2017年2018年2019年资产0

现金808897106117129

应收账款320352387426468515

存货400440484532586644

流动资产合计800880968106511711288

固定资产净值160017601936213023432577资产总计240026402904319435143865负债和股东权益

应付账款400440484532586644

长期负债80082590799810981208

股本110011001100110011001100

累计留存收益100275412564730913负债和股东权益总计240026402904319435143865目标负债/股东权益66.67%60.00%60.00%60.00%60.00%60.00%表4-10预测资产负债表（平衡变量：杠杆比率=60%）单位：万元4.2.4财务报表预测的平衡变量在上述假设条件下，表4—10中长期负债和累计留存收益、股利支付项目分别按下式计算：累计留存收益=资产总额―应付账款―长期负债―股本本期最大股利支付额=本期净利润―本期留存收益增加额4.2.4财务报表预测的平衡变量资产负债表平衡变量的选择既可以是公司债（增加或减少债务），也可以是股东权益（改变股利分配额，增发或收回股票），还可以两者同时变动。通过改变财务方针或政策（如稳定股利支付政策、改善资产负债状况等）对公司的资金来源和资本结构进行调整。4.3财务预测合理性检验财务比率预测4.3.1可持续增长率4.3.3内含增长率4.3.24.3.1财务比率预测财务报表预测的最后一步是对预测结果进行全面检查，以判断财务预测结果的合理性。这种检验主要包括（1）主要财务指标是否合理，如销售收入、资本支出、经营性营运资本等；（2）主要财务比率是否合理，如销售利润率、资产周转率、净资产收益率等；（3）财务指标间关系是否合理，如销售收入增长率与资本总额增长率、资本支出与预期收益之间的关系等。表4-11描述了XYZ公司在预测期的主要财务指标。年度2015年2016年2017年20187年2019年盈利能力

销售利润率10.68%11.33%11.95%12.55%13.11%

销售净利率7.10%7.58%8.04%8.49%8.93%

净资产收益率24.93%26.86%28.59%30.11%31.43%

总资产收益率18.65%19.79%20.87%21.91%22.90%

投入资本收益率16.79%17.81%18.78%19.72%20.61%偿债能力

资产负债率50.00%50.60%50.89%50.89%50.62%

利息保障倍数8.338.749.209.7010.27

流动比率2.002.002.002.002.00

速动比率1.001.001.001.001.00营运能力

总资产周转率1.751.751.751.751.75

应收账款周转率13.1013.1013.1013.1013.10

存货周转率7.867.867.867.867.86

应付账款周转率7.867.867.867.867.86增长率

销售收入增长率10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%

总资产增长率9.99%10.01%10.01%9.97%10.02%EBIT增长率17.50%16.70%16.03%15.46%14.96%

净利润增长率18.25%17.45%16.76%16.19%15.66%市场指标每股收益1.041.221.431.661.92股利支付率66.67%66.67%66.67%66.67%66.67%市盈率12.0110.238.767.546.52市净率2.8762.6292.3902.1621.947表4-11XYZ公司主要财务指标预测值4.3.1财务比率预测预测期公司各种财务比率与假设一致，随着销售收入的增长，资产总额按同一比率增长，利润增长率高于销售收入增长率，总体上看，反映公司盈利能力的各种财务比率各年呈上升趋势变动。反映公司偿债能力和资产周转能力的各种指标在预期内保持稳定，说明公司的经营风险和财务风险比较小。从市场状况指标看，假设公司目前流通在外的普通股股票为300万股，股票当前市场价格为12.5元，按这一数据计算，预测期公司股票每股收益呈上升趋势，市盈率、市净率呈下降趋势。在分析中，要将预测期各种财务比率与公司历史最好水平、同行业平均水平、整个市场平均水平进行比较，说明公司的相对业绩水平和财务状况。4.3.2内含增长率●计算公式AFN——追加的外部资金需