【基于Schwartz-Moon 模型的企业价值评估计算案例3700字】

基于Schwartz-Moon模型的企业价值评估计算案例目录TOC\o"1-3"\h\u66基于Schwartz-Moon模型的企业价值评估计算案例 116268（一）中兴通讯企业分析 13141.公司简介 1247012.企业财务报表分析 111520（二）Schwartz-Moon定价模型评估运用 3171561.评估假设条件 379382.模型参数取值 3160873.蒙特卡洛模拟结果 723064（三）评估结论分析 8（一）中兴通讯企业分析1.公司简介中兴通讯建立于1985年，主要产品包括IMS、固网接入与承载、光网络、芯片、ICT业务，以及航空、铁路与城市轨道交通信号传输设备等相关产品。通过30多年的努力，逐渐做强做大成为中国最大的通讯上市公司，在2015年的时候成功在香港和深圳上市，2015年中兴通讯营业总收益超过1000多万亿元，在2018年上半年发明专利授权就有1028件，在全国排名第五。中兴通讯公司更是在全球综合性通信设备制造业名列前茅，是全球综合通信信息解决方案提供商之一。2.企业财务报表分析（1）盈利能力分析公司的盈利能力分析主要是分析企业的财务状况，根据公司的净利润率和主要的销售净利润率进行分析。表5-2盈利分析表报告日期2019/12/312018/12/312017/12/312016/12/312015/12/31总资产净利润率(%)4.27-5.093.77-1.073.29销售净利率(%)6.37-8.134.95-1.393.73净资产收益率(%)14.67-23.9611.15-6.68.23销售毛利率(%)--32.91数据来源：中兴通讯年报整理从表5-2可以看出，近5年中兴通讯的营业利润在2018年大幅度的下降，主要是受美国禁令事件的影响，但是2019年收益恢复之前营业收益金额，除了2018的总资产下降，总趋势还是逐渐上升，说明中兴通讯的盈利能力受政策影响较大。（2）偿债能力分析公司的偿债能力分析主要是通过分析中兴通讯公司的短期偿债能力（流动比率）和长期偿债能力（速动比率）。表5-3中兴通讯偿债能力分析表报告日期2019/12/312018/12/312017/12/312016/12/312015/12/31流动比率(%)1.191.01速动比率(%)0.870.760.940.941.12资产负债率(%)73.1274.5268.4871.1364.14数据来源：中兴通讯年报整理从表5-3可以看出，中兴通讯2015年到2019年每年流动比率每年相差不大，且资产负债率每年相差不大说明中兴通讯偿债能力比较稳定。（3）营运能力分析营运能力分析主要是企业中的应收账款周转率和总资产周转率和流动资产周转率这三个指标进行分析。表5-4中兴通讯营运能力分析表报告日期2019/12/312018/12/312017/12/312016/12/312015/12/31应收账款周转率(次)4.293.594.053.73.65总资产周转率(次)0.670.630.760.770.88流动资产周转率(次)0.930.850.980.971.13数据来源：中兴通讯年报整理从表5-4可以看出，中兴通讯在2015-2019年的应收账款周转率除了2018年逐年上升，说明企业回收应收账款的效率在逐年上升。企业的总资产周转率、流动资产周转率在2016年-2018年在缓慢的下降，到2019年逐渐上升，说明企业的营运能力受美国制裁比较严重。但总体来说，企业的三项指标均较低，说明企业的营运能力较低，企业应注意应收账款的管理，适当降低持有的货币资金，提高资金的运用效率，从而提高企业的营运能力。（4）成长能力分析企业的成长状况能力一般通过主营业务收入、净利润增长率、净资产增长率和总资产增长率等指标来衡量。表5-5中兴通讯成长能力分析表报告日期2019/12/312018/12/312017/12/312016/12/312015/12/31主营业务收入增长率(%)6.11-21.417.491.0422.97净利润增长率(%)229.02137.6437.12净资产增长率(%)15.15-27.3710.99-5.6864.87总资产增长率(%)9.16-10.151.6417.1613.82数据来源：中兴通讯年报整理整体来看，当市场环境不利时，中兴通讯公司的成长性一般，每年总资产保持较低的增长，除2018年美国制约，说明在稳定的政策下中兴通讯可以保持良好的增长。（二）Schwartz-Moon定价模型评估运用1.评估假设条件在Schwartz-Moon定价模型基础上应用蒙特卡罗模拟的连续随机期权定价方法，评估2019年12月31日中兴通讯公司的价值，在利用Schwartz-Moon模型对企业进行估值时需要进行如下假设：（1）假设公司不分配股利；（2）假设模型中所有的随机变量之间互相独立；（3）假设公司的风险溢价之来源于收入的不确定性；（4）假设营业收入是公司唯一的资金来源渠道；（5）假设公司的收入、变动成本率、收入增长率回归到长期平均值的速率相等。2.模型参数取值集中兴通讯2015-2019年年度财务报表以及互联网行业企业的相关数据，确定模型所需要的参数，评估基于2019年12月31日（即基准日期）公司的总体价值。模型参数来自企业财务报表、根据财务报表中的数据计算得到的数据、行业数据，所有原始数据均从网易财经数据库搜集。（1）期初收入R根据2019年的中兴通讯公司利润表，可得期初收入R为9073658万元。（2）期初可用现金X根据2019年的中兴通讯公司现金等价物和资产负债表中现金，二者相加可得期初可用现金X为737169万元。（3）期初固定资产P根据2019年的中兴通讯公司的资产负债表，可得期初的固定资产P为938349万元。（4）公司所得税中兴通讯是属于软件和信息技术服务企业，有国家政策的扶持，未来几年企业的所得税率不会太大改变，通过查询中兴财务报表的分析所得税为15%。（5）无风险利率r通过近五年发行的中长期国债利率的平均水平，计算十年期国债利率的平均值，确定无风险利率r为3.04%。（6）收入标准差σ，收入增长率μ，收入增长率标准差η中兴通讯公司在2015年至2016年处于基本稳步发展阶段，2018年中兴通讯由于受外部美国的的影响，在2018年甚至出现负增长。此后中兴通讯开始加大投入5G建设的道路中，收入增长速度保持之前的平均增长速度，收入增长效果也明显向好的趋势发展。根据中兴通讯2015年至2019年的利润表相关的营业收入的历史数据资料，具体如下表5-6，通过计算，得出收入标准差σ=3.57%,收入增长率确定为μ=3.24%，收入增长率标准差η=32.06%。表5-6收入统计指标报告期2019/12/312018/12/312017/12/312016/12/312015/12/31营业收入(万元)90736588551315108815271012331810018639收入增长率6.11%-21.41%7.49%1.04%22.97%均值3.24%收入标准差3.57%收入增长率标准差32.06%（7）长期变动成本率、长期收入增长率、长期变动成本标准差根据假设，中兴通讯公司的收入、变动成本率、收入增长率回归到长期平均值的速率相等，再根据以往历史研究经验来说上表5-6中的收入标准差对企业整体价值结果影响不大，根据以往惯例，软件和信息技术服务企业的收入标准差普遍取行业的平均水平，则收入平均标准差默认5%，通过查询行业以往的研究报告与Wind数据库可以获得相关数据，通过分析得出企业的长期变动成本率为0.3，长期收入增长率为15%。通过选取10家相关上市企业的财务报表可得，该行业的长期变动成本标准差为=7.52%。（8）变动成本标准差与变动成本率根据中兴通讯2015年到2019年的财务报表中的营业收入与营业成本，分别计算其成变动成本率与变动成本标准差，如表5-7所示，计算出2015年到2019年的相关成本率，再通过企业自身的影响因素与行业的平均变动成本率的影响，综合调整得到中兴通讯的变动成本率=0.4，再通过表5-7的相关计算可得变动成本标准差=3.06%。表5-7变动成本统计指标报告期2019/12/312018/12/312017/12/312016/12/312015/12/31营业收入(万元)90736588551315108815271012331810018639营业成本(万元)57008385736758750058270100666910045成本率62.83%67.09%68.93%69.25%68.97%变动成本标准差3.06%（9）增长率平均回归速度增长率平均回归速度是指当一个企业飞速发展时的增长率到回归正常速度所需要增长率所需要的时间，而软件和信息技术服务企业通常是前期发展飞快，后期回归到同行业增长正常速度水平，然而一个技术的更替时间一般3到5年，行业同水平的发展状况与中兴通讯自身运营相结合，可以确定中兴通讯的此项参数取值为5年，则半衰期约2.5年，取得增长率平均回归速度k=0.5445。（10）折旧率DR、资本支出率CR据2015年到2019年的中兴通讯公司历史财务数据相关信息，通过计算得出资本支出率CR=18.53%，资本支出率具体过程如表5-8，折旧率DR=46.8%，折旧率具体过程如表5-9。表5-8公司资本支出率报告日期2019/12/312018/12/312017/12/312016/12/312015/12/31处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额(万元)188370374951287298622373购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金(万元)655062488187598401400246246911营业收入(万元)90736588551315108815271012331810018639资本支出23220080960559725259744742资本支出率0.3544702640.1658380910.093535940.1314116820.181206994平均资本支出率0.1853表5-9公司折旧率及资本支出率报告日期2019/12/312018/12/312017/12/312016/12/312015/12/31累计折旧(万元)733437692783694358653622577739上期资产(万元)15867251569844141029113487751257746折旧率0.4622332160.4413069070.4923508690.4846041780.459344733均值0.4680（11）时间增量∆t根据中兴通讯的企业历史财务数据时间，一般时间增量∆t取1年。（12）估计期间T估计时间是指对企业的经营状况进行战略年度分析，软件和信息技术服务行业战略年度一般为3年，故估计时间T取3年。（13）退出倍数M退出倍数是指退出时收回的钱除以当初投资时的投入，根据国内外研究文献中描述，对退出倍数均取10，因此中兴通讯退出倍数M＝10。（14）收入风险的市场价格λ收入风险的市场价格又叫收入风险溢价。可以通过Wind数据库查询中兴通讯公司的股票价格的收益率与市场指数报酬率，查询得到中兴通讯公司的市场风险溢价为4.01%，β为0.59，则λ=0.59×4.01%=0.02366。综上所求参数汇总如图5-1所示：图5-1模型参数取值3.蒙特卡洛模拟结果首先编写好的计算机辅助软件MATLAB中的相应代码，通过分析图5-1相对应的参数的数值，再将其参数的数值代入Schwartz-Moon模型中，用已经编写好的计算机辅助软件MATLAB来使用蒙特卡洛模拟法进行计算企业的整体价值，将其过程重复计算20000次，得到一个区间分布图，如下图5-1：横坐标是中兴通讯公司模拟的次数，纵坐标是对应的企业的整体价值。图5-1公司模拟企业价值分布图通过计算机辅助软件MATLAB取得的中兴通讯公司的企业整体价值，将20000次模拟实验结果的数值按95％的置信水平计算，得出中兴通讯公司的企业价值最终评估价值结果为10324300万元，具体数据如表5-11所示。表5-1SEQ表\*ARABIC2企业价值相关数据统计数目统计结果模拟次数20000次最