来自银行和理财财报的数据：“负债驱动”的资产荒下债券投资行为有何不同

目录负债驱动资产荒下的债券投资有何不同 3银行负债端：存款修复/成本下行先行与存单行为分化 3负债规模：大行一季度开门红 3负债结构：存款占比有一定修复、同业存款占比持续抬升 4存款规模环比有所修复，但占比中枢下移仍未逆转 5同业存款持续扩容 7存单：国有行发行收敛，股份行低位锁定长端成本 8资产端：金融投资带动总资产实现扩容，但兑现浮盈需求趋缓 10大行资产一季度规模持续扩张 10大行信贷一季度季节性增长 12金融投资扩容，浮盈大幅修复，但兑现浮盈需求趋缓 13大行净息差边际企稳改善 15银行长债卷交易传导至基金，超长债投资者负债端稳定性偏弱 15风险提示 161.“负债驱动”资产荒下的债券投资有何不同本轮资产荒下的超长债交易与23年至年上半年的上一轮资产荒有所不保险等负债稳定的机构推更偏机构推动。carry反映到需求偏弱优质资产不足+为缓解盈利压力，银行对债券投资收益和浮盈兑现的依赖有所上长久期，博取资本利得应对利润压力。而本轮更偏基金等资管机构单独推动，银行则整体扩表需求减弱，在宏观上表现为信贷需求和央行货币投放减少，在微观上银行资负表上则有以下特征：债需求偏稳定，对长端资本利得需求和浮盈兑现需求减小；高流动性的资产压缩，短端资金充裕-资产荒蔓延至非银；银行/理财等自身对长端弹性需求有限，通过买入基金，将长债卷交易”的问题转移给基金，超长端利率下行较为依赖交易盘，波动增加。图央行资产端对其他存款性公司债权（央行投放） 图社融分项同比多增， ，银行负债端：存款修复化负债规模：大行一季度开门红2026年一季度，大型银行负债规模整体实现较大增长，主动负债与揽储力420%2025%提升3.02pct，但增幅略低于上年同期的4.49%，4.93%、4.80%4.78%股份行负债合计环比增长2.22%，与20252.26%2025年一季度的有所加速。其中，浙商银行、渤海银行、招商银行增速领先，环比分别增长6.88%5.89%3.43%表1：国有大行负债规模环比增速，表2：股份行负债规模环比增速，负债结构：存款占比有一定修复、同业存款占比持续抬升2026Q10.6pct0.4pct74.7%2.2pct、2.8pct、13.4%0.9pct、0.7pct4.7%、10.4%。一季度存款回升缓解了大行负债压力，叠加大行扩表诉求和盈利竞争边际整体下降，而非新一轮强扩表驱动。图3：国有(左）/股份行（右）负债结构占比（25Q1—26Q1，加权口径），存款规模环比有所修复，但占比中枢下移仍未逆转2026Q174.7%、65.4%单行维度看，存款占比分化显著。94.2%56.9%-81.7%20261图4：国有行、股份行存款占比，从存款规模扩张节奏看，国有大型银行存款增速整体更稳，股份行内部差异仍较大。2026Q1国有大型银行存款余额同比增速集中在6.1%-8.2%区间，环比增速集中在3.6%-6.0%区间，季节性扩张特征凸显。股份行存款增速进一步分化，同比增速区间跨度为-1.6%-11.4%。存款基础的差异可能一定程图5：分大行26Q1存款增速（YoY同比、QoQ环比）中国银行中国银行民生银行1.0201510YoY同比（)5QoQ环比()0-5.21.67.47.411.46.95.63.54.22.72.36.61.13.36.91.38.24.56.23.66.45.98.16.06.85.46.15.20-1.6表3：国有大行存款规模环比增速，表4：股份行存款规模环比增速，宏观层面一季度金融机构人民币存款总量延续扩张，为大行存款增长提供但这种修复更多是季节性和总量层面的改善，并不代表存款占比中枢下移压力已经完全逆转。从同比看，国有大行和股份行存款占总负债比重仍低于去年同同业存款持续扩容占比整体持续上升，13.4%0.8pct在存款增长难以完全覆盖资产扩张的情况下，通过主动吸收同业资金方式补充负债，推动同业存款占比抬升。（1.5%9.1%-13.9%7.3%-24%表国有行、股份行同业存款占比 ，存单：国有行发行收敛，股份行低位锁定长端成本全市场同业存单延续净回笼，国有大行与股份行净融资表现明显分化。-1.07-1.17-924回流后主动减少存单发行，持续处于净回笼状态，存单融资对负债扩张的期滚续需求，对融资的依赖整体高于国有大行。图6：分类型存单净融资额（25Q1—26Q1），对比历史同期，国有行2026年以来同业存单净发行曲线明显低于过去4年，20243年图国有行同业存单净发行节奏 图股份行同业存单净发行节奏， ，26Q11304325Q431%25Q124710分月度看，国有大行在月发行规模整体偏低（月内分别累计发行亿元、3304.4亿元3（7426亿元额较年初持续下降。而非依赖NCD扩张负债。整体看，国有行发行节奏更为稳定，受较大到期融资的边际依赖有所下降。股份行一季度化仍较明显。26Q121509行对同业存单依赖度相对更高，其发行节奏更可能随资金行情变化动态调仍是其稳定负债规模、调节期限结构的重要工具。图9：各大行同业存单月度发行量、到期量及月底余额（亿元），期限结构进一步凸显两类银行负债管理差异。2026Q1，国有行发行26Q11M的12.1%30.4%，9M14.3%34.8%、、1Y三个主流融资期限占比均明显回落。短端增发主要用于阶段性补充流动性、9M融资更多用于期限管理和到期节奏平滑，而非持续性补充负债缺口。股份行1Y期存单占比环比/同比均大幅抬升。25Q436.5%26Q150.6%，单季度上升14.1pct、6M图10：国有大行分期限发行占比（25Q1-26Q1，%） 图股份行分期限发行占比（25Q1—26Q1，%）， ，价格利好背景下的机构行为分化。26Q1同业存单收益率均值25Q4DR00725Q418.0bp26Q110.8bp图AAA与DR007利率走势及利差（日度），需求趋缓大行资产一季度规模持续扩张国有行总资产规模高速扩张。2026年Q1，六大行总资产合计增加约8.83万亿元至229.31万亿元，各国有行总资产规模位于16.27-55.77万亿元区间。3.2%-4.7%区间。202610家股份行）2.1%77.03万亿元，2.04-13.48Q10.2pct0.5%-6.6%图13：国有行总资产规模持续增长亿元2,500,0002,000,01,500,0001,000,000500,00002024/6/30 2024/9/30 2024/12/31 2025/3/31 2025/6/30 2025/9/30 2025/12/31 2026/3/31中国银行 农业银行 工商银行 建设银行 交通银行 邮储银行，表6：国有行总资产环比增速，图14：股份行总资产规模亿元02024/6/30 2024/9/30 2024/12/31 2025/3/31 2025/6/30 2025/9/30 2025/12/31 2026/3/31招商银行 平安银行 兴业银行 中信银行 光大银行 广发银行 华夏银行 浙商银行 民生银行 渤海银行，表7：股份行总资产普遍实现扩容、内部增长节奏有所分化，大行信贷一季度季节性增长Q1127.4958%年政策靠前发力，引导银行抢抓开门红投放窗口，叠Q17.5%4.3%5.0%。但六大行环比增速低于去年同期-05，贷款增长仍偏缓。图15：国有大行贷款规模，表8：国有大行贷款环比增长显著，2026Q1如9家股份行42.283.0%2025Q10.3pct1.1%-7.8%。表9：股份行贷款2026Q1扩张分化，金融投资扩容，浮盈大幅修复，但兑现浮盈需求趋缓金融投资带动总资产普遍实现扩容，浮盈大幅提升，但兑现浮盈需求趋缓。2026主因政府债持续供给放量，国有大行履行一级承接职责扩表。从资产结构上可以看出，一季度大行金融投资增速显著高于贷款，作为本轮拉动资产扩张主力。图16：国有行、股份行资产端扩表结构，2026年一季度