同惠电子电子测量仪器“小巨人”受益于AI带来的硬件测量需求提升

内容目录1、内资电子测试设备“小巨人”，产品广泛应用于消费电子等领域 3公司深耕电子测试和测试仪器领域三十多年，股权结构稳定 32023年行业下行影响业绩表现，2024至今财务表现优秀 62、电子测试行业市场规模稳定增长，海外巨头垄断高端市场 8电子测试广泛应用于消费电子、半导体封测等行业，行业规模稳定增长 8国外大型企业主导电子测量行业，国产化有望加速 103、盈利预测 124、风险提示 14图表目录34公司十大股东明细（截止2026Q1） 52021-2026Q162021-2026Q162021-2026Q17电子测量仪器产业链 8我国电子测量仪器经过数个发展阶段 9预计2020-2029年全球电子测量仪器行业市场规模持续增长 9预计2020-2029年中国电子测量仪器行业市场规模增速高于全球（单位：亿元） 10测12121、内资电子测试设备“小巨人”，产品广泛应用于消费电子等领域公司深耕电子测试和测试仪器领域三十多年，股权结构稳定1994年，主营业务是各种电子测试与测试仪器的设计、研发、生产、销售和技术服务，以及解决方案的提供和实施。公司主要产品包括元器件参数测试仪仪器，绕线元件测试仪器、电气安规测试仪器、线束/线缆测试仪器、微弱信号测试仪器、电力电子测试仪器、台式数字多用表、数据采集器/记/3C5G图表1：公司主要产品和应用领域公司核心产品如下：（1如TH10Hz、LCR数字电桥（覆盖高频、通用、基础等多系列）、半导体器件CV特性（、（2）微弱信号检测仪器：涵盖高阻计/飞安计/皮安计（TH2695系列，电流分辨率达0.01fA）、直流低电阻测试仪、精密源/测量单元、低噪声精密电源、半导体类自动测试系统等应用场景：适用于半导体器件研发与检测、有高性能/（4）（如电芯内阻测试仪功率直流电子负载/电源、可编程交流电源等。（5）系统集成测试设备：面向客户一站式测试需求打造的集成化测试设备，包括多参数集成测试系统、定制化测试解决方案应用场景：覆盖整机制造、公司实控人为董事长及其一致行动人，股权结构稳定2026Q1，公司12.59%，与公司十大股东中的王志平先64.1%。图表3：公司十大股东明细（截止2026Q1）2023年行业下行影响业绩表现，2024至今财务表现优秀20242023年消费电子行业处于下行周期,,2023年公司2024-2026Q12026Q10.44亿元，同比+12.89%亿元，同比+15.4%。况 况202150%以上，且稳中有升，同期净利率出现一定幅度的波动。公司2025年综合毛利率为59.5%，同比提升3.5个百分点，净利率为30.0%，同比提升4.0个百分点，净利率增幅超过毛利率提升幅度，整体费用管控成效显著。分产品来看：6.08个百分点至57.5%。毛利率提升主要得益于半导体制造等下游应用领域高速发系统集成测试设备：2025171.67%6.56个百分点至60.8%。随着客户系统集成测试的应用场景不断增加，公司配合图表6：2021-2026Q1公司利润率变化情况2、电子测试行业市场规模稳定增长，海外巨头垄断高端市场电子测试广泛应用于消费电子、半导体封测等行业，行业规模稳定增长图表7：电子测量仪器产业链

电子测量的支撑地位,电子测量仪器广泛应用于国民经济的各个领域。华经产业研究院度快；第三代是智能化仪器，其内部含有单片机中央处理单元（MPU），MPU6,000图表8：我国电子测量仪器经过数个发展阶段前瞻产业研究院2020695.52024920.66.4%。受下游产业持续升级带动，行业增长动能充足预计到29年全球市场规模将达到2.4亿元2—29年年复合增长率有望提升至本轮行业增长主要得益于5G/6G通信技术持续演进、数据中心高速接口迭代升级、新能源汽车产业规模化普及以及半导体与人工智能产业深度升级共同催生了对高频高带宽高精度电子测试测量系统的旺盛需求为行业长期发展提供了坚实支撑。图表9：预计2020-2029年全球电子测量仪器行业市场规模持续增长Frost&Sullivan在国内市场，设备更新改造政策持续发力叠加核心领域国产替代进程加速，5G/毫米波测试等核心400G/800G心竞争力。国内市场规模从2020238.5亿元快速扩张至2024年的353.82029540.9亿元，202520298.2%的较高水平。2020-2029）Frost&Sullivan国外大型企业主导电子测量行业，国产化有望加速经过多年在电子测量仪器领域的技术积累，公司已形成一定的竞争能力，在与国外大型企业进行竞争的过程200余种电子测量仪器，3C消费电子、5G通讯、半导体封测、新能源汽车、电力电子、家2MHz精密自动平衡LCR10MHz精密阻抗分1MHz高速电容测量仪等与国际知名品牌的同类产品的测试性能接近行业未来发展趋势：从整机固定形态转向平台化灵活配置传统电子测量仪PXIe、AXIe、LXI等架构的电子测量仪器市场被Keysight（是德科技）、Rohde&Schwarz（罗德施瓦茨）、泰克）等国际巨头垄断，尤其在高端半导体参数分析仪、从传统领域向多元新兴场景延伸电子测量仪器的下游应+软件+服务”一体化交付的需求日益凸显，推动行业竞争从单一产品比拼转向综合服务能力较量，市场规模与产品均价同步提升。3、盈利预测核心假设：126-2815%12%、10%，并受益于产品结构升级带动毛利率提升；2公司正由传统线缆测试向高端模块化线束测试系统延26-2815%12%10%，盈利能力有望稳中有升；3.26-2830%、25%、20%，毛利率稳中有升；412%、、10%，毛利率维持稳定；5预计将伴随公司系统解决方案业务扩展而保持较快增长，毛利率维持高位稳定。）2023202420252026E2027E2028E元器件参数测试类仪器77.0788.47101.42116.63130.63143.69YoY14.8%14.6%15.0%12.0%10.0%安规线材测试仪器38.2044.2150.8758.5065.5272.07YoY15.7%15.1%15.0%12.0%10.0%微弱信号检测仪器32.6634.3044.1557.4071.7486.09YoY5.0%28.7%30.0%25.0%20.0%电力电子产品10.2312.7012.3213.8015.3216.85YoY24.1%-3.0%12.0%11.0%10.0%仪器附件6.798.7411.2913.5515.5817.14YoY28.7%29.2%20.0%15.0%10.0%其他类测试仪器2.843.7610.2312.2814.1215.53YoY32.4%172.1%20.0%15.0%10.0%其他业务1.541.771.611.691.781.86YoY14.9%-9.0%5%5%5%合计169.33193.95231.89273.84314.68353.24YoY14.5%19.6%18.1%14.9%12.3%图表12：可比公司估值情况

首次覆盖给予“增持”评级。2026-2028年的归母净利润分别为0.810.941.08PE60.051.2测试设备代表企业优利德、普源精电、鼎阳科技作为行业可比公司，平均PE64.37/47.48/36.152026年估值低于行业可比公司平均估公司代码2026/5/27股价（元）2026EEPS2027E2028E2026EPE2027E2028E优利德688628.SH922.062.663.2644.4934.5128.19普源精电688337.SH63.640.721.041.4488.4260.9144.08鼎阳科技688112.SH70.261.161.491.9460.2147.0236.17可比公司均值64.3747.4836.15同惠电子920509.BJ30.110.50.590.6760.051.244.7注：可比公司数据均采用 一致预测4、风险提示项目推进不及预期风险。公司新增产能项目建设存在不及预期的可能性。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度2025A2026E2027E2028E货币资金45255264306营业收入232274315353应收票据4667营业成本94110123134应收账款32323742税金及附加3445预付账款0111销售费用22252832存货69849397管理费用18222528合同资产0000研发费用32354146其他流动资产155122财务费用-1000流动资产合计306379402455信用减值损失-1000其他长期投资2222资产减值损失0-10-1长期股权投资0000公允价值变动收益2000固定资产91817264投资收益3222在建工程3333其他收益8888无形资产20202020营业利润7689103118其他非流动资产7665营业外收入-1000非流动资产合计12211110294营业外支出0000资产合计428490504549利润总额7589103118短期借款0303030所得税5789应付票据0000净利润708295109应付账款21182225少数股东损益1111预收款项2222归属母公司净利润698194108合同负债81700NOPLAT698195109其他应付款0203040EPS（摊薄）0.430.500.590.67一年内到期的非流动负债0000其他流动负债20182022主要财务比率流动负债合计51105104120会计年度2025A2026E2027E2028E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率19.618.114.912.3其他非流动负债6121212EBIT增长率40.617.517.114.5非流动负债合计6121212归母公司净利润增长率36.916.617.114.5负债合计56117116132获利能力归属母公司所有者权益370370384412毛利率59.560.061.062.0少数股东权益2344净利率30.029.630.230.8所有者权益合计372373388417ROE18.521.624.325.9负债和股东权益428490504549ROIC34.021.424.225.9偿债能力现金流量表单位:百万元资产负债率13.123.923.124.1会计年度2025A2026E2027E2028E债务权益比1.511.210.810.1经营活动现金流5610087121流动比率6.03.63.83.8现金收益8192105117速动比率4.72.83.03.0存货影响-14-15-9-5营运能力经营性应收影响-15-2-4-4总资产周转率0.50.60.60.6经营性应付影响1171413应收账款周转天数40423940其他影响37-19-1应付账款周转天数65645963投资活