2026年资产评估师《资产评估实务(二)》企业价值评估DCF模型真题测试卷(附答案)

2026年资产评估师《资产评估实务(二)》企业价值评估DCF模型真题测试卷(附答案)1.单项选择题（每题1分，共20分。每题只有一个正确答案，请将正确选项的字母填在括号内）1.在DCF企业价值评估模型中，自由现金流量的计算起点通常是（）。A.净利润B.息税前利润C.营业收入D.经营活动现金净流量答案：A2.若企业2025年税后净营业利润为8000万元，折旧与摊销1200万元，资本性支出1500万元，营运资金增加300万元，则2025年企业自由现金流量为（）万元。A.7400B.7700C.8000D.8300答案：A3.下列关于永续增长率的表述，正确的是（）。A.永续增长率可以长期高于名义GDP增长率B.永续增长率应不高于企业所在行业长期平均增长率C.永续增长率通常设定为通货膨胀率减1%D.永续增长率越高，终值越小答案：B4.在WACC计算中，若债务市值占比30%，权益市值占比70%，债务税前成本5%，所得税率25%，权益成本10%，则WACC为（）。A.7.75%B.8.00%C.8.25%D.8.50%答案：A5.若预测期最后一年FCFF为9000万元，永续增长率3%，WACC为9%，则终值TV为（）万元。A.150000B.154500C.159000D.163500答案：B6.在DCF模型中，若企业存在非经营性资产，其价值应（）。A.在预测期FCFF中扣除B.直接加至企业价值C.在WACC中调整D.在永续增长率中体现答案：B7.下列关于中期现金流折现的表述，正确的是（）。A.折现系数应使用预测期平均WACCB.折现系数应使用对应年份的WACCC.折现系数应使用终值WACCD.折现系数应使用无风险利率答案：B8.若企业2026年FCFE为5000万元，权益成本为11%，则2026年权益现金流折现到2025年末的现值为（）万元。A.4504.5B.4545.5C.5000.0D.5500.0答案：A9.在DCF模型中，若预测期采用5年，则第6年的FCFF通常被称为（）。A.基准年现金流B.稳定年现金流C.终值年现金流D.调整年现金流答案：B10.若企业2025年末有息负债20000万元，现金及现金等价物5000万元，非经营性资产公允价值3000万元，DCF模型得到企业价值为120000万元，则股权价值为（）万元。A.98000B.103000C.105000D.108000答案：B11.下列关于β系数的表述，错误的是（）。A.β系数衡量系统性风险B.β系数可通过回归方法估算C.β系数越高，权益成本越低D.β系数需考虑财务杠杆调整答案：C12.若企业2025年营业收入为10亿元，营业成本率60%，销售费用率8%，管理费用率5%，EBIT为（）亿元。A.2.2B.2.5C.2.7D.3.0答案：C13.在DCF模型中，若预测期FCFF呈现逐年下降趋势，则最可能的原因是（）。A.永续增长率过高B.资本性支出逐年减少C.营运资金逐年大幅增加D.WACC逐年下降答案：C14.若企业2025年资本性支出等于折旧与摊销，且营运资金增加为零，则FCFF等于（）。A.税后净营业利润B.税后净营业利润加折旧C.税后净营业利润减折旧D.EBIT答案：A15.在计算WACC时，若企业存在优先股，则优先股成本应（）。A.计入债务成本B.计入权益成本C.单独作为一类资本成本D.忽略不计答案：C16.若企业2025年FCFF为6000万元，债务占比为40%，利息费用为800万元，所得税率25%，则FCFE为（）万元。A.5400B.5600C.5800D.6000答案：A17.下列关于终值敏感性分析的表述，正确的是（）。A.永续增长率提高1%，终值一定提高10%B.WACC提高1%，终值一定降低10%C.终值对永续增长率和WACC的敏感性方向相反D.终值对永续增长率和WACC的敏感性方向相同答案：C18.若企业2025年末有未并表子公司，其公允价值为4000万元，则在DCF企业价值评估中应（）。A.在FCFF中扣除B.在WACC中调整C.作为非经营性资产加回D.作为溢余负债扣除答案：C19.在DCF模型中，若预测期最后一年FCFF为10000万元，永续增长率2%，WACC为8%，则终值TV为（）万元。A.125000B.127500C.130000D.132500答案：B20.若企业2025年ROIC为12%，WACC为8%，则该企业（）。A.创造价值B.毁损价值C.价值中性D.无法判断答案：A2.多项选择题（每题2分，共20分。每题有两个或两个以上正确答案，请将所有正确选项的字母填在括号内，漏选、错选均不得分）21.下列项目中，属于计算FCFF时应加回的有（）。A.折旧与摊销B.税后利息费用C.资本性支出D.营运资金增加答案：A、B22.下列关于DCF模型预测期选择的表述，正确的有（）。A.预测期应覆盖企业高速成长阶段B.预测期越长，终值占比越低C.预测期通常为5–10年D.预测期应与行业周期完全一致答案：A、B、C23.下列关于WACC的表述，正确的有（）。A.WACC随资本结构变化而变化B.WACC是机会成本概念C.WACC可用于折现FCFFD.WACC可用于折现FCFE答案：A、B、C24.下列关于终值计算公式的表述，正确的有（）。A.TV=FCFF_{n+1}/(WACC–g)B.g应不高于宏观经济增长率C.FCFF_{n+1}=FCFF_n×(1+g)D.终值折现应使用预测期最后一年折现系数答案：A、B、C、D25.下列关于敏感性分析的表述，正确的有（）。A.可分析WACC变动对股权价值的影响B.可分析永续增长率变动对终值的影响C.可分析营业收入增长率变动对FCFF的影响D.可替代情景分析答案：A、B、C26.下列关于非经营性资产处理的表述，正确的有（）。A.应按公允价值计量B.应在企业价值基础上加回C.应在FCFF预测中剔除相关损益D.应在WACC中调整答案：A、B、C27.下列关于缺乏流动性折扣的表述，正确的有（）。A.适用于上市公司少数股权B.适用于非上市公司股权C.折扣率可通过期权模型估算D.折扣率通常介于10%–40%答案：B、C、D28.下列关于控制权溢价的表述，正确的有（）。A.适用于取得控制权的交易B.溢价率可通过市场法测算C.溢价率通常介于20%–40%D.溢价应在企业价值基础上加回答案：A、B、C29.下列关于DCF与相对估值法比较的表述，正确的有（）。A.DCF更依赖未来预测B.相对估值法更依赖市场可比公司C.DCF可反映企业内在价值D.相对估值法无需预测现金流答案：A、B、C、D30.下列关于蒙特卡洛模拟在DCF中的应用，正确的有（）。A.可设定关键变量概率分布B.可输出股权价值概率区间C.可替代敏感性分析D.可评估下行风险答案：A、B、D3.填空题（每空2分，共20分。请在横线上填写正确答案）31.若企业2025年EBIT为9000万元，所得税率25%，则税后净营业利润为________万元。答案：675032.若企业2025年FCFF为7000万元，债务占比为50%，利息费用1000万元，所得税率25%，则FCFE为________万元。答案：625033.若预测期最后一年FCFF为8000万元，永续增长率2.5%，WACC为8.5%，则终值TV为________万元。答案：130666.6734.若企业2025年末债务市值30000万元，权益市值70000万元，债务成本5%，权益成本11%，所得税率25%，则WACC为________%。答案：8.7535.若企业2025年营业收入12亿元，营业成本率55%，销售费用率7%，管理费用率6%，则EBIT为________亿元。答案：3.8436.若企业2025年资本性支出2000万元，折旧与摊销1800万元，则资本性支出净额为________万元。答案：20037.若企业2025年营运资金增加800万元，则对FCFF的影响为________万元。答案：-80038.若企业2025年非经营性资产公允价值5000万元，则在企业价值基础上应________（填“加”或“减”）________万元。答案：加，500039.若企业2025年缺乏流动性折扣率为25%，则股权价值需乘以________%。答案：7540.若企业2025年控制权溢价率为30%，则收购控制权价格需在股权价值基础上乘以________%。答案：1304.简答题（每题10分，共30分。请简要回答下列问题）41.简述DCF企业价值评估模型中预测期与终值期的划分原则。答案：预测期应覆盖企业高速成长及不稳定阶段，通常为5–10年，需详细预测每年收入、成本、资本支出、营运资金变动等；终值期假设企业进入稳定状态，增长率恒定，ROIC趋近WACC，终值采用戈登增长模型计算，折现至基准日。42.简述WACC计算中如何确定目标资本结构。答案：目标资本结构应取企业长期可持续水平，可参考行业平均、管理层意图、历史均值或并购后结构；若企业当前负债率异常，应逐步调整至目标水平，计算时使用市值权重，债务成本用税后利率，权益成本用CAPM估算。43.简述敏感性分析在DCF模型中的作用及实施步骤。答案：敏感性分析用于识别关键变量对估值结果的影响程度，步骤：1.选定关键变量（如收入增长率、WACC、永续增长率）；2.设定变动区间（±1%、±2%）；3.重新计算股权价值；4.输出敏感性表或tornado图；5.结合情景分析评估下行风险与上行空间，为投资决策提供依据。5.计算分析题（共60分。请列出计算过程，结果保留两位小数）44.（本题15分）已知A公司2025年EBIT为1.2亿元，所得税率25%，折旧与摊销0.3亿元，资本性支出0.4亿元，营运资金增加0.1亿元。预测2026–2029年EBIT年增长率5%，折旧、资本性支出、营运资金增加均按EBIT同比例增长。2029年后进入永续期，永续增长率3%。WACC为9%。要求：（1）计算2026–2029年每年FCFF；（2）计算2029年末终值TV；（3）将2026–2029年FCFF及终值折现至2025年末，计算企业价值。答案：（1）2026年EBIT=1.2×1.05=1.26亿元，税后净营业利润=1.26×(1–25%)=0.945亿元折旧=0.3×1.05=0.315亿元，资本性支出=0.4×1.05=0.42亿元，营运资金增加=0.1×1.05=0.105亿元FCFF2026=0.945+0.315–0.42–0.105=0.735亿元同理：FCFF2027=0.77175亿元FCFF2028=0.81034亿元FCFF2029=0.85086亿元（2）TV2029=FCFF2030/(WACC–g)=0.85086×1.03/(0.09–0.03)=14.607亿元（3）折现：PV2026=0.735/1.09=0.6743亿元PV2027=0.77175/1.09^2=0.6496亿元PV2028=0.81034/1.09^3=0.6260亿元PV2029=0.85086/1.09^4=0.6043亿元PVTV=14.607/1.09^4=10.357亿元企业价值=0.6743+0.6496+0.6260+0.6043+10.357=12.911亿元45.（本题15分）B公司2025年末债务市值4亿元，权益市值6亿元，债务成本5%，权益成本12%，所得税率25%。公司拟调整资本结构至债务占比40%，权益占比60%，调整后债务成本升至5.5%，权益成本升至12.5%。要求：（1）计算当前WACC；（2）计算目标WACC；（3）分析资本结构变化对企业价值的影响。答案：（1）当前WACC=0.4×5%×(1–25%)+0.6×12%=0.015+0.072=8.7%（2）目标WACC=0.4×5.5%×(1–25%)+0.6×12.5%=0.0165+0.075=9.15%（3）WACC上升0.45%，若FCFF不变，企业价值下降，下降幅度可通过重新折现估算；但债务税盾增加可能部分抵消成本上升，需综合权衡。46.（本题15分）C公司2025年FCFF为8000万元，预测2026–2028年FCFF年增长率6%，2029年起永续增长率2%。WACC为8.5%。2025年末有息负债2亿元，现金1亿元，非经营性资产公允价值0.5亿元。普通股数1亿股。要求：（1）计算2026–2028年每年FCFF；（2）计算2028年末终值TV；（3）计算企业价值及股权价值；（4）计算每股内在价值。答案：（1）FCFF2026=8000×1.06=8480万元FCFF2027=8480×1.06=8978.8万元FCFF2028=8978.8×1.06=9517.53万元（2）TV2028=9517.53×1.02/(0.085–0.02)=149103.77万元（3）折现：PV2026=8480/1.085=7815.67万元PV2027=8978.8/1.085^2=7626.15万元PV2028=9517.53/1.085^3=7442.07万元PVTV=149103.77/1.085^3=116638.34万元企业价值=7815.67+7626.15+7442.07+116638.34=139522.23万元股权价值=139522.23–20000+10000+5000=134522.23万元（4）每股内在价值=134522.23/10000=13.45元47.（本题15分）D公司2025年EBIT为1.5亿元，所得税率25%，折旧0.35亿元，资本性支出0.45亿元，营运资金增加0.15亿元。预测2026–2030年EBIT年增长率4%，此后永续增长率2%。WACC为9%。2025年末有息负债3亿元，现金0.8亿元，非经营性资产0.6亿元。缺乏流动性折扣率30%，控制权溢价率25%。要求：（1）计算2026–2030年每年FCFF；（2）计算2030年末