证券行业中期策略：估值再思考与经营新稳态

正文目录核心逻辑 4券商估值框架的再思考 5市场对券商多采用PB估值 5头部券商辅以PE共同参考 6盈利稳健提升推动PE修复 7券商经营进入“新稳态” 8市场新生态奠定经营新稳态 8轻重资本业务趋于均衡 10行业头部集中趋势强化 13资金面压制正发生变化 14资金面是股价核心矛盾 14资金面呈现多重变化 14未来展望：把握底部战略配置机会 17风险提示 20图表目录图表1：证券行业核心经营指标拆解 5图表2：头部券商净利润同比增速与行业对比 6图表3：头部券商与中小券商的ROE水平分化 6图表4：各行业PE估值及分位数对比 7图表5：头部券商PE（TTM）情况 7图表6：2014-2024自然人投资者数量增长225% 8图表7：2015-2025A股上市公司数量近翻倍、H股增长超40% 8图表8：2025年末A股总市值突破百万亿元、H股接近50万亿港元 8图表9：A股、H股总市值稳居全球第二、第四 8图表10：A股日均成交额 9图表A股日均融资余额 9图表12：H股日均成交额 9图表13：上市券商归母净利润及增速 9图表14：上市券商平均ROE（年化） 9图表15：上市券商轻重资本收入结构 10图表16：国泰君安国际衍生金融工具名义金额结构 10图表17：上市券商权益OCI规模及占比 图表18：上市券商债权OCI&AC规模及占比 图表19：A股日均成交额 图表20：A股日均融资余额 图表21：基金公司2025业绩与对券商的业绩贡献 12图表22：头部券商2025年境外子公司净利润占比 12图表23：头部券商境外子公司ROE高于集团整体（2025年） 12图表24：头部券商境外子公司杠杆率高于集团整体（2025年末） 12图表25：上市券商归母净利润集中度 13图表26：上市券商总资产集中度 13图表27：中信证券归母净利润在上市券商中市占率 13图表28：中信证券VS上市券商加权ROE（26Q1已年化） 13图表29：宽基ETF年初以来持续大幅赎回 14图表30：中央汇金、中国证金及证金资管持有的上市券商股份情况（前十大股东） 15图表31：券商板块成交额及占比VS全市场 15图表32：券商相关ETF表现出持续净申购 16图表33：公募基金主动持仓处于偏低水平 16图表34：证券行业盈利预测 17图表35：A股券商指数PB（LF） 18图表36：H股中资券商指数PB（LF） 18图表37：重点公司推荐一览表 19图表38：重点推荐公司最新观点 19核心逻辑今年以来券商股价表现与基本面明显背离，年初以来（522日）3.6%，券商指数下跌14.4%ETF持续净流入；政策面保持市场呵护基调，进一步夯实经营基础。我们从估值框架的再思考、/股权投资/并购重组三大选股主线。PBPEPB为核心估值PE升，PEPBPE相结合145PE（TTM）10备较大修复空间。市场新生态奠定经营新稳态，业绩持续性增强的同时头部效应强化。市场交易和融资保持22.8股日成交额站稳2000ROE水平波动收窄，增长持续性明显增强。往前看，活跃资本市场和引导中长期资金入市的政策基调不变，伴随市场容量与深度不断提升，券商经营的“新稳态”有望延续。同时，行业并购重组提速，头部集中趋势进一步强化，头部券商经营稳健性更加凸显。ETF块股价形成明显压制。但目前资金面呈现多重积极变化：经历减持后，赎回/际下降；机构资金对板块配置达到悲观水平，孕育向上弹性；交易资金向科技等板块集中4月以来券商TF获得持续资金净流入，为板块后续估值修复提供坚实支撑。把握底部战略配置机会，沿三大主线布局。中长期看，券商经营已进入良性发展阶段，业2026年行ROE6.9%、7.9%、9.0%522日，APB1.23x20147%AHAHH；2）科创相关领域股权投资具备优势的公司，AHAH券商估值框架的再思考PB为估值锚，核心原因在于过去盈利波动大、PE营属性，净资产是更可靠的价值锚点。但这一逻辑正在头部券商层面发生转变，收入结构10%PE估值的基PE（TTM）140%分位数，为各主要行业中最低；部分头PE（TTM）10倍左右，估值显著低估，具备较大修复空间。市场对券商多采用PB估值PB，核心在于重资本业务扩张重塑行业结构。201420132.0220253.47倍，资本驱动201319%202534%，202439%20136,615202571,86848%（占比由48%30%）向重资本业务的切换，使得净资产规模成为制约业务上限与盈利空间的核心变量，PBPE。图表1：证券行业核心经营指标拆解=交易性金融资产中的股票+=交易性金融资产中的债券+其他债权投资+债权投资，证券业协会PE券商经营体现出市场β驱动下的系统性特征——财富、投资、资管等业务均高度顺周期，市场景气度直接映射至利润表。ROE2018666亿元；2021年市场PE指标在跨周期比较中失准，难以反映企业的长期真实价值。相比之下，PB作中枢波动的背景下成为公认的价值锚点。PB本为锚、通过杠杆放大业务规模。融资融券、投资交易等业务的规模上限均受净资本直接约束，监管框架通过净资本比例指标将风险敞口与资本金硬性挂钩。因此，净资产（与净资本挂钩）不仅是账面价值的体现，更是券商业务扩张能力的核心边界。在此基础上，PB辑支撑。当券商股价跌破净资产（PB1）买入以公允价值计量的金融资产。有别于制造业资产的折旧与变现折价，券商资产负债表上以债券、股票为主的金融资产流动性强、账面价值可信度高，清算逻辑因此具有实质意PB维度的判断。头部券商辅以PE共同参考PB过去券商业绩高度依赖市场行情，市场周期直接映射至利润表。当前头部机构的收入来源已逐步向多元化演进，财富管理的持续转型、非方向性投资的稳定贡献、国际业务的增量空间，与传统经纪业务形成共20182023202543%10%15年中增速拉开差距最大的一年，行业盈利向头部集中的效应愈发显著。整体来看，市场方向性波动对业绩的主导作用明显收窄，盈利中枢的稳定性相应提升，PE作为估值工具的有效性也因此增强。图表2：头部券商净利润同比增速与行业对比注：头部券商包括中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券、中国银河、中信建投、中金公司、申万宏源、国信证券10家，未包括海通证券数据；中小券商净利润为行业净利润扣减以上10家数据10%左右，EPS平。中小券商业务结构相对单一，盈利仍高度依赖市场β，周期波动难以平抑，两类机构ROE走势逐步形成剪刀差，20254pct20241pct。这一分化趋势意味着，对头部券商的估值已不能简单套用行业整体的高波动假设，其稳定的盈利能力或带来更高的估值溢价。图表3：头部券商与中小券商的ROE水平分化头部券商平均ROE头部券商平均ROE25%22%中小券商平均ROE16%12%10%5%7%4%8%6%10%8%11%12%9%6%6%2%9%6% 7%7%8%3%7%4%8%5%10%6%25%20%15%10%5%0%201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025注：头部券商包括中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券、中国银河 、中信建投、中金公司、申万宏源、国信券10家，未包括海通证券数据；中小券商净利润为上市券商剔除以上10家数据；平均ROE采用算术平均测算盈利稳健提升推动PE修复PEPE14.45100%0%显著低于同为金融属性的银行板块（0年分位%；且头部券商（TTM）估值仅050%徊于历史底部区间，估值压缩程度与基本面的边际改善明显背离，均值回归的空间较为显著。当前券商行业盈利增长并非周期性脉冲，而是由业务结构改善驱动的内生性增长。随着核心业务稳步发展、收入质量提升，对其未来盈利的能见度正在提高。图表4：各行业PE估值及分位数对比注：根据3年分位数升序排列，未列示所有行业；数据截至2026年5月22日图表5：头部券商PE（TTM）情况注：数据截至2026年5月22日券商经营进入“新稳态”市场新生态奠定经营新稳态过去十年资本市场容量实现量级增长。过去十年我国资本市场参与者数量实现量级增长。2014-202412.36亿人，实现两倍以上增长。与此同时，2015-2025年，A28085470家，总市值翻倍、突186626865090%第二、仅次于美国。同时，港股作为优质资产上市的首选市场之一，上市公司市值持续全球领先，2025年末排名全球第四。图表6：2014-2024自然人投资者数量增长225% 图表7：2015-2025A股上市公司数量近翻倍、H股增长超40%万人25,000

家 A股上市公司家数 H股上市公司家6,00020,000

5,00015,00010,000

4,0003,0002,0005,000

1,000中国自然人投资者数量2014201520162017201820192020202120222023202420250中国自然人投资者数量201420152016201720182019202020212022202320242025020142015201620172018201920202021202220232024中国结算图表8：2025年末A股总市值突破百万亿元、H股接近50万亿港元 图表9：A股、H股总市值稳居全球第二第四A股总市值（万亿元）H股总市值（万亿港元）万亿美元 美国 中国内地A股总市值（万亿元）H股总市值（万亿港元）120100

120100

日本 中国香港中国内地/全球 香港/全

12%10%80 80 8%60 60 6%40 40 4%200201420152016201720182019202020212022202320242025

20 2%201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025注：仅列示2025年末TOP4市场BloombergA股28H股成交额站稳0亿港元量级。A股日成交额迎来26T（截至5月2日日均25222.8股2000亿港元量级，2026YTD（522日）2709亿港元，较历史中枢水平大幅增长，市场流动性显著改善。图表10：A股日均成交额 图表11：A股日均融资余额亿元 A股日均成交额30,000

亿元日均融资余额30,000日均融资余额25,000

25,00020,000

20,00015,000 15,00010,000 10,0005,000 5,00020142015201620172018201920202021202220232024202526YTD20142015201620172018201920202021202220232024202526YTD0 020142015201620172018201920202021202220232024202526YTD20142015201620172018201920202021202220232024202526YTD注：截至2026年5月22日 注：截至2026年5月22日图表12：H股日均成交额H股日均成交额H股日均成交额3,0002,5002,0001,5001,00050002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 202526YTD注：截至2026年5月22日ROE前看，活跃资本市场和引导中长期资金入市的政策基调不变，且过去十年我国资本市场参图表13：上市券商归母净利润及增速 图表14：上市券商平均ROE（年化）亿元 上市券商归母净利润 2,500

% 上市券商平均ROE上市券商平均ROE200%2,000

150% 20

100%1550%100%-50% 52015201620172018201920202021202220232024202526Q10 2015201620172018201920202021202220232024202526Q1

02015201620172018201920202021202220232024202526Q1轻重资本业务趋于均衡轻重资本业务占比各半，收入结构再平衡完成阶段性跨越。从上市券商口径看，经纪、投（剔除其他业务收入扰动60%+45%~50%26Q146%基本对等。财富管理、资管、机构业务、衍生品对冲、国际业务等，正在逐步形成更加稳ROE对单边市场行情的依赖度显著下降，盈利的“新稳态”正在形成。图表15：上市券商轻重资本收入结构

轻资本业务 重资本业务2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26Q1OCI20254743OCI26Q11.457,71530%20205%26Q110%。图表16：国泰君安国际衍生金融工具名义金额结构元商品元商品货币利率权益其他2854314083301151,4001,2001,00080060040020002021

2022

2023

2024

2025公司公告图表17：上市券商权益OCI规模及占比 图表18：上市券商债权规模及占比亿元9,0000

2020 2021 2022 2023 2024 2025

12%其他权益工具投资 占金融投资的比例10%其他权益工具投资 占金融投资的比例8%6%4%2%0%

亿元16,0000

2020 2021 2022 2023 2024 2025

30%其他债权投资+其他债权投资+债权投资 占金融投资的比例20%15%10%5%0%大财富管理受益于市场扩容，构建更稳定的费用收入基础。过去十年我国资本市场容量实现量级增长，当前市场交投持续活跃，2026YTD（522日）A2.625222.8万亿元，夯实财富管理业务的收入底座。叠加头部机构的买方投顾业务持续优化扩容，依附于管理规模的稳定服务费收入逐步填补传统佣金下滑缺口。同时，资本市场中长期稳步ETF枢有望持续上移，构建更稳定的费用收入基础。图表19：A股日均成交额 图表20：A股日均融资余额亿元30,000

亿元日均融资余额30,000日均融资余额A股日均成交额A股日均成交额20,000 20,00015,000 15,00010,000 10,0005,000 5,00020142015201620172018201920202021202220232024202526YTD20142015201620172018201920202021202220232024202526YTD0 020142015201620172018201920202021202220232024202526YTD20142015201620172018201920202021202220232024202526YTD注：截至2026年5月22日 注：截至2026年5月22日图表21：基金公司2025业绩与对券商的业绩贡献公司持股比例基金公司财务数据（亿元）考虑股比后对集团利润贡献考虑股比后对集团利润贡献(基金公司合并计算)公募基金AUM营业收入净利润证券公司基金公司20252025同比非货币型同比2025同比2025同比广发证券易方达基金2324,1722316,64624130738-26.317.3广发证券广发基金5515,919129,438198518283811.0招商证券博时基金4910,99716,35115091516.111.3招商证券招商基金459,61995,895555314-135.2华泰证券南方基金4114,563138,17726881727156.88.2华泰证券华泰柏瑞基金498,136247,3022922-75-381.4申万宏源富国基金2813,122238,48629792322266.46.9申万宏源申万菱信基金671,08628669-85-40.7-80.5中信证券华夏基金6221,5822614,46824962024115.05.0国泰海通华安基金517,578144,7372335121061.84.9国泰海通富国基金2813,122238,48629792322262.2国泰海通海富通基金512,563492,1037313不适用5不适用0.9中金公司中金基金1002,57624932126331231.41.4中信建投中信建投基金1001,07415552-12420.7400.70.7，各公司公告ROE普遍高于母公司，盈利贡献持续抬升。国际业务对券商境内外一体化服务能力提出更高要求，呈现出更强的头部集中效应，202566亿元、47亿元（按照期末汇率折算为人民币，后同，领先其他同业较多；华泰金控、国泰海通金控分别实现净利润1亿元、5亿元，其余仍处于较低水平。同时，国际业务中投资交易收入占比高，衍生品等高附加值业务增ROE5年香港子公司E达到%OE仅%。20%。图表22：头部券商2025年境外子公司净利润占比境外子公司净利润占比60%境外子公司净利润占比50%40%30%20%10%0%中金公司 中信证券 华泰证券 中信建投 国泰海通 广发证各公司公告图表23：头部券商境外子公司高于集团整体（2025年） 图表24：头部券商境外子公司杠杆率高于团整体（2025年末）30%25%20%15%10%5%0%

境外子公司境外子公司ROE集团ROE中信证券中信建投中金公司华泰证券国泰海通广发证券

境外子公司杠杆率集团杠杆率（剔除客户资金）18境外子公司杠杆率集团杠杆率（剔除客户资金）1614121086420

中信证券中信建投国泰海通广发证券中金公司华泰证券注：境外子公司ROE=净利润/年初年末净资产均值各公司公告

各公司公告行业头部集中趋势强化2023年来证券行业迎来新一轮并购重组热潮，96.08%收购民生证券补强投行业务综合竞争力；同时中金公司已宣布吸收合并东兴证券与信达证26Q1上市CR5202346%70%进一步提升；CR5CR1047%41%67%“强者恒强”的格局愈加明确。图表25：上市券商归母净利润集中度 图表26：上市券商总资产集中度CR5CR10CR20CR5CR10CR20CR5CR10CR2090% 90%80% 80%70% 70%60% 60%50% 50%40% 40%30%

2015201620172018201920202021202220232024202526Q1

30%

2015201620172018201920202021202220232024202526Q1OCI等更稳健的收入来源，实现穿越牛熊的盈利韧性。与此同时，中小券商因经纪业务同质化竞争、重资本业务风险敞口相对较大、部分创新类业务牌照受限等，盈利能力依然2025年和26Q114%ROE过去五年集中在%-%35和Q1年化分别为%和%，ROE4%9%左右的较低水平且波动明显更大。图表27：中信证券归母净利润在上市券商市占率 图表28：中信证券VS上市券商加权ROE（26Q1已年化）%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

中信证券归母净利润份额中信证券归母净利润份额2015201620172018201920202021202220232024202526Q1

16中信证券上市券商平均中信证券上市券商平均1210864202020 2021 2022 2023 2024 2025 26Q1资金面压制正发生变化ETF由年初至今呈现出明显的净经历减持后，资金面压力已边际递减；2）机构资金对板块的配置达到悲观水平；3）交易资金向科ETF获得持续的资金净流入，为板块后续的估值修复提供了坚实的资金支撑。资金面是股价核心矛盾宽基ETFETF市场呈现出明显的资金净流出态势。根据，宽基ETF20261171614月的55891.661.33万亿元。由于头部券商通常在核心宽基指数中占据较高权重，ETF股被动减仓。在这种资金面持续承压的背景下，股价表现与大盘及基本面形成背离。图表29ETF年初以来持续大幅赎回宽基ETF宽基ETF份额-左资产净值-右亿元14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000

30,00025,00020,00015,00010,0005,0002025年01月2025年02月2025年03月2025年04月20252025年01月2025年02月2025年03月2025年04月2025年05月2025年06月2025年07月2025年08月2025年09月2025年10月2025年11月2025年12月2026年01月2026年02月2026年03月2026年04月资金面呈现多重变化26Q1中央汇金及证金资管等主体在相关证券板块也呈现出减持迹象。其中，中信证券、东方证券、兴业证券以及方正证券等品种的减持规模较为显著，部分个股的持股比例甚至降至接26Q1股东。我们认为，未来板块的资金面压力或将有所缓解。图表30：中央汇金、中国证金及证金资管持有的上市券商股份情况（前十大股东）代码简称持股情况（中国证金+中央汇金+证金资管）26Q1末(亿股)较25Q4(亿股)较25Q2(亿股)26Q1末持股比例(%)601211CH国泰海通3.7-0.5-0.52.7600030CH中信证券2.1-1.8-3.41.7000776CH广发证券2.0-0.3-0.33.3300059CH东方财富1.50.00.01.1600999CH招商证券1.70.0-0.72.3601688CH华泰证券1.4-0.2-1.11.8601788CH光大证券0.9-0.6-0.62.3601901CH方正证券1.4-1.4-12.31.6600061CH国投资本1.2-0.7-0.71.9000728CH国元证券0.70.00.01.6601881CH中国银河0.3-0.5-0.50.4000686CH东北证券0.40.00.01.7002500CH山西证券0.50.00.01.4002736CH国信证券0.0-0.8-5.80.0600958CH东方证券0.0-2.3-2.30.0601377CH兴业证券0.0-2.1-3.00.02：券商板块交易热度有望修复。当前全市场交投景气度提升，2026年至今（522日2.627222025A1.3%2014H0.8%图表31：券商板块成交额及占比VS全市场注：2026年数据截至5月22日3ETF得到持续净申购。20264ETF净申580图表32：券商相关ETF表现出持续净申购02025-11-242025-12-012025-11-242025-12-01

1,000累计申赎净流入(累计申赎净流入(左轴，亿元)收盘价(右轴，元)8007006005004003002001002026-03-122026-03-192026-03-262026-04-022026-04-102026-04-172026-03-122026-03-192026-03-262026-04-022026-04-102026-04-172026-04-242026-05-062026-05-132026-05-202025-12-082025-12-152025-12-222025-12-292026-01-072026-01-142026-01-212026-01-282025-12-082025-12-152025-12-222025-12-292026-01-072026-01-142026-01-212026-01-282026-02-042026-02-112026-02-262026-03-0526Q1末0.31%24Q20.27%低位，反映出市图表33：公募基金主动持仓处于偏低水平1.8%2.0%1.8%2.0%1.5%1.0%0.8%0.5%0.9%1.3%0.8%0.9%0.6%0.4%0.8%0.7%0.5%0.3% 0.5%0.4%0.6%0.6%0.6%0.7%0.3%持股市值占偏股型基金重仓股票市值比例相对标准行业配置比例1%-1%-3%-5%-7%2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1-9%2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1未来展望：把握底部战略配置机会26Q126Q23模续创历史新高，推动板块基本面上行。财富管理规模扩张、投行业务回暖、投资业务稳步增长，共同构成券商盈利的多点支撑，使本轮业绩改善较以往更具持续性。叠加25Q1-25Q22026上半年板块业绩有望延续高增，为板块估值的2026ROE我们预计悲观、中性、乐观情景下2026年行业ROE为6.9%、7.9%、9.0%，假设如下：经纪业务：1-430,441亿元，同比+82%5月以来股票交易高度20262.3万亿元、2.8万亿3.3202520260.0150%。利息业务：519日，2026YTD26,839亿元，同比+45%，5月以2.82026年两融日2.4万亿元、2.73.0万亿元。投行业务：519日，2026YTDAIPO/再融资券商债券承销规模同比+94%/+68%/+12%；1-4HIPO/再融资规模同比+8%/+603%。考虑汇率折算和中资券商在港股权投行业务市占率（45%，根据彭博数据统计）后，悲观、中性、乐观情景下我们2026IPO2,0002,5003,0006,000亿元、7,0008,00016万亿元、16.5万亿元和17万亿元。资管业务：Q1上市券商资管净收入同比2026年资管净收入同比+5%、+10%、+15%。投资业务：Q1上市券商投资类收入同比+17%，Q2以来地缘政治风险仍未出清，但资本市场中长期稳步向上趋势不改，综合考虑市场表现和基数因素后，我们在悲观、中性、2026年行业投资类收入同比持平、+10%和+20%。5.2202649.0%、47.0%、45.0%25%测算。图表34单位：亿元悲观中性乐观悲观中性乐观2023202420252026E2026E2026E2026EYoY2026EYoY2026EYoY经纪净收入 9841,1511,6381,6772,0412,4062%25%47%投行净收入 54335039549554158825%37%49%资管净收入 2252392392512632755%10%15%利息净收入 53250164773982691314%28%41%投资类收入 1,2171,7411,8531,8532,0392,2240%10%20%ROE 4.8%5.5%6.8%6.9%7.9%9.0%证券业协会，预测资金面影响缓解，板块赔率胜率双优。板块今年来股价表现与大盘背离，资金面的压制是ETF/ETF522日，APB1.23x，处20147%分位数。我们认为，当前券商板块估值较低、且向下有业绩支撑保护；向上有扩张弹性，建议把握战略性布局配置的窗口。图表35：A股券商指数PB（LF） 图表36：H股中资券商指数PB（LF）（倍）6.05.04.03.02.01.02014-012014-082014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-122024-072025-022025-092026-04

A股券商指数PB(LF)

（倍）H倍）H股中资券商指数PB（LF）1.41.21.00.80.60.40.22016-012016-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01国际业务优势领H；2）科创相、国元证券；3）区域并购重组带来的潜、东吴证券。图表37：重点公司推荐一览表最新收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20252026E2027E2028E20252026E2027E2028E中信证券600030CH买入26.1944.33388,1502.032.663.013.3312.919.868.707.87中信证券6030HK买入25.5439.92378,5172.032.663.013.3310.988.397.406.70国泰海通601211CH买入15.1523.66267,0781.581.521.731.929.609.998.767.89国泰海通2611HK买入13.0820.17230,5861.581.521.731.927.247.536.605.94东方证券3958HK买入6.009.0050,9800.660.750.870.947.906.996.045.57招商证券600999CH买入17.5025.29152,1891.421.651.851.9812.3210.639.488.85东方证券600958CH买入9.5613.7981,2280.660.750.870.9414.4212.7711.0410.16中金公司3908HK买入19.9628.4196,3522.032.843.253.548.596.145.354.91招商证券6099HK买入15.3321.18133,3181.421.651.851.989.428.127.256.77国元证券000728CH增持7.1910.9931,3760.560.620.700.7912.9311.5810.229.15东吴证券601555CH增持7.9211.8039,3520.710.740.840.9411.0810.679.478.44Bloomberg预测图表38：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点中信证券(600030CH)中信证券(6030HK)国泰海通(2611HK)国泰海通(601211CH)东方证券(3958HK)东方证券(600958CH)招商证券(600999CH)招商证券(6099HK)

中信证券发布一季报，2026Q1231.55亿元（yoy+40.91%、qoq+21.61%）102.16亿元（yoy+54.60%、qoq+47.69%），80亿元。公司单季度利润破百亿，业绩表现超预期，各业务线全面增长，龙头地位进一步巩固，有望受益于资本市场良性上行周期，维持买入评级。考虑到当前市场景气度保持高位，公司投资业务表现强劲，我们适当上调公司投资业务收入等假设，预计2026-2028年归母净利润为393.64/446.07/492.99亿元（较前值分别调整3%/1%/2%），对应EPS为2.66/3.01/3.33元，2026年BPS为23.33元。A/H可比公司2026年PB1.0/0.7xA/H20261.9/1.5xPB估44.33元/39.92港币（44.23元/39.52A/H1.9/1.5x2026PB估值）。风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。报告发布日期：2026年04月25日点击下载全文：中信证券(600030CH,买入;6030HK,买入):业绩新高且扩表持续的龙头国泰海通发布一季报，26Q1162.32亿元（同比+59%、环比-6%）63.88亿元（同比-48%、环比+11%），同比下25Q157.11亿元，同比+73%。环比层面，营收与利润均实现正增长，经营态势保持度提升而修复，维持买入评级。2026-2028267.38/304.96/338.54亿元（较前值分0.7%/0.8%/0.4%）EPS1.52/1.73/1.92元，2026BPS19.72元。A/H20261.07/0.86x，A/H20261.2/0.9xPB23.66元/20.17（23.65元/20.16A/H1.2/0.9x2026PB估值）。风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。报告发布日期：2026年04月26日点击下载全文：国泰海通(601211CH,买入;2611HK,买入):整合协同效应逐步显现202640.90亿元，同比+5.29%15.87亿元，同比+10.55%，环比+203.34%25Q4低基数A股及支付现金收购上海证100%股权，若成功整合，公司将巩固上海和江浙地区竞争力，综合排名有望更进一步，A/H股均维持买入评级。考虑到收购事项仍具有不确定性，暂不纳入盈利预测；同时，考虑到外围地缘政治风险仍存且仍具备较大不确定性，我们适当下调投资类收入假设我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为64/74/80亿元（前值69/79/85亿元，分别下调7%/6%/6%），2026年BPS为9.85元（前值9.89元）。可比公司A/H股 一致预期2026年PB估值均值分别为1.0/0.8x，考虑到公司资管优势突出、收购事项提振增长预期，给予2026年A股PB估值溢价至1.4x，H股流动性较A股偏低给予平价0.8x，对应目标价13.79元/9.00港（前值为13.85元/9.02港币对应2026年PB分别为1.4x/0.8x），维持A/H股“买入”评级。风险提示：并购开展不及预期，市场波动风险。报告发布日期：2026年04月30日点击下载全文：东方证券(600958CH,买入;3958HK,买入):轻资本推动业绩增长202669.73亿元，同比+47.96%32.71亿元，同比+41.73%。分业务看，投资、经纪、利息净收入弹性显著，同比分别+85%、+32%、+246%，投行和资管净收入小幅波动。公司投资业绩亮眼，利润增长稳健，A/H股均维持买入评级。考虑到公司利息净收入显著改善适当上调全年利息净收入假设同时考虑到外围地缘政治风险仍存且仍具备较大不确定性适当下调投资类收入假设。我们预计2026-2028年归母净利润分别为143/161/172亿元（前值146/166/178亿元，分别下调2%/3%/3%），2026年BPS为16.86元。可比公司A/H股2026年PB估值 一致预期均值分别为1.1/0.8x（前值1.0/0.7x），考虑到公司业绩稳健增长、投资弹性亮眼，给予2026年PB估值溢