指数化配置系列研究：相对旋转图RRG框架下的行业和ETF轮动策略

索引索引内容目录一、相对旋转图（RRG） 5二、RRG框架下的行业轮动策略 7RRG行业轮动 7配置RRG单一象限 7配置RRG相邻2个象限 8扩散指标行业轮动 9叠加RRG的扩散指标升级 扩散指标+RRG中信一级行业轮动 扩散指标+RRG中信二级行业轮动 14三、扩散指标+RRGETF轮动策略 15扩散指标+RRGETF轮动 15约束单个ETF权重不超过20% 19无单一行业权重约束 21用ETF轮动构建沪深300“增强”策略 23四、总结 26五、风险提示 27图表目录图1：相对旋转图（RRG）示例 6图2：中信一级行业相对旋转图（2026.03.31） 6图3：RRG单一象限行业轮动策略累计净值（2018.12.28-2026.03.31） 7图4：RRG相邻2个象限行业轮动策略累计净值（2018.12.28-2026.03.31） 8图5：配置RRG1+2象限行业轮动策略参数敏感性（2018.12.28-2026.03.31） 9图6：扩散指标行业轮动策略累计净值（2018.12.28-2026.03.31） 10图7：扩散指标行业轮动策略参数敏感性（2018.12.28-2026.03.31） 图8：扩散指标+RRG行业轮动策略累计净值（2018.12.28-2026.03.31） 12图9：扩散指标+RRG行业轮动策略累计净值对比（2018.12.28-2026.03.31） 13图10：扩散指标+RRG行业轮动策略保留行业vs.剔除行业等权组合累计净值（2018.12.28-2026.03.31）..................................................................................................14图扩散指标+RRG中信二级行业轮动策略累计净值（2018.12.28-2026.03.31） 15图12：扩散指标+RRGETF轮动策略累计净值（2018.12.28-2026.03.31） 17图13：不同市场环境下扩散指标+RRGETF轮动策略超额累计净值（2018.12.28-2026.03.31）...............................................................................................................................................18图14：不同换仓频率下扩散指标+RRGETF轮动策略累计净值（2018.12.28-2026.03.31）...............................................................................................................................................19图TF权重的扩散指标+GTF（118-0.01）...............................................................................................................................................20图16：无单一行业权重约束的扩散指标+RRGETF轮动策略累计净值..................................................................................................2217ETFETF数量（2018.12.28-2026.03.31）.............................2318：扩散指标+RRGETF轮动“增强”策略累计净值（2018.12.28-2026.03.31）..............24图19：3%行业偏离约束的扩散指标+RRGETF轮动“增强”策略季度收益率（2018.12.28-2026.03.31）..................................................................................................25图20：3%行业偏离约束的扩散指标+RRGETF轮动“增强”策略季度内最大回撤（2018.12.28-2026.03.31）..................................................................................................25图21：5%行业偏离约束的扩散指标+RRGETF轮动“增强”策略季度收益率（2018.12.28-2026.03.31）..................................................................................................25图22：5%行业偏离约束的扩散指标+RRGETF轮动“增强”策略季度内最大回撤（2018.12.28-2026.03.31）..................................................................................................25表1：RRG单一象限行业轮动策略收益风险特征（2018.12.28-2026.03.31） 7表2：RRG单一象限行业轮动策略分年度收益率（2018.12.28-2026.03.31） 8表3：RRG相邻2个象限行业轮动策略收益风险特征（2018.12.28-2026.03.31） 8表4：RRG相邻2个象限行业轮动策略分年度收益率（2018.12.28-2026.03.31） 9表5：扩散指标行业轮动策略收益风险特征（2018.12.28-2026.03.31） 10表6：扩散指标行业轮动策略分年度收益率（2018.12.28-2026.03.31） 10表7：扩散指标+RRG行业轮动策略收益风险特征（2018.12.28-2026.03.31） 表8：扩散指标+RRG行业轮动策略分年度收益风险特征（2018.12.28-2026.03.31） 12表9：扩散指标+RRG行业轮动策略收益风险特征对比（2018.12.28-2026.03.31） 12表10：扩散指标+RRG行业轮动策略分年度收益率对比（2018.12.28-2026.03.31） 13表扩散指标+RRG中信二级行业轮动策略收益风险特征（2018.12.28-2026.03.31） 14表12：扩散指标+RRG中信二级行业轮动策略分年度收益风险特征（2018.12.28-2026.03.31）...............................................................................................................................................15表13：扩散指标+RRGETF轮动策略收益风险特征（2018.12.28-2026.03.31） 16表14：扩散指标+RRGETF轮动策略分年度收益风险特征（2018.12.28-2026.03.31） 17表15：扩散指标+RRGETF轮动策略持仓示例（2026.03.31） 17表16：不同换仓频率下扩散指标+RRGETF轮动策略收益风险特征（2018.12.28-2026.03.31）...............................................................................................................................................18表17：不同换仓频率下扩散指标+RRGETF轮动策略分年度收益率（2018.12.28-2026.03.31）...............................................................................................................................................19表18：约束单个ETF权重的扩散指标+RRGETF轮动策略收益风险特征（2018.12.28-2026.03.31）..................................................................................................20表19：约束单个ETF权重的扩散指标+RRGETF轮动策略分年度收益风险特征（2018.12.28-2026.03.31）..................................................................................................21表20：无单一行业权重约束的扩散指标+RRGETF轮动策略收益风险特征（2018.12.28-2026.03.31）..................................................................................................21表21：无单一行业权重约束的扩散指标+RRGETF轮动策略分年度收益风险特征（2018.12.28-2026.03.31）..................................................................................................22表22：扩散指标+RRGETF轮动“增强”策略收益风险特征（2018.12.28-2026.03.31） 2423：扩散指标+RRGETF轮动“增强”策略分年度收益风险特征（2018.12.28-2026.03.31）...............................................................................................................................................24表24：各ETF轮动策略的胜率和回撤统计（2018.12.28-2026.03.31） 25一、相对旋转图（RRG）liveRinR由seKr于2005年开发，用于直观表示证券的相对表现。RRG的横轴和纵轴分别为RS-Ratio和RS-Momentum（RS）RS相对强度也称相对价格、相对强弱，通过对比两种证券的价格，衡量证券走势的强弱。相对强度RS=

证券价格基准价格

∗100RS-RatioRS-Ratio是RSRS𝑅𝑆𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜𝑜𝑟𝑖

=100∗𝑅𝑆𝑡𝑅𝑆𝑡−𝑇𝑅𝑆𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜=𝑀𝐴(𝑅𝑆𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜𝑜𝑟𝑖,𝑇)RS-Ratio100（；在100。RS-MomentumRS-MomentumRS-Ratio𝑅𝑆𝑚𝑜𝑛𝑜𝑟𝑖

=100∗𝑅𝑆𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜𝑡𝑅𝑆𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜𝑡−𝑇𝑅𝑆𝑚𝑜𝑚=𝑀𝐴(𝑅𝑆𝑚𝑜𝑛𝑜𝑟𝑖,𝑇)RS-Momentum作为RS-Ratio的动量，引导着RS-Ratio的变化，可以用来预测RS-RatioRS-Ratio。RS-Ratio图。图1：相对旋转图（RRG）示例stockchart官网2RSRo>100&S（领先So表示RS-MomRSRo<100&S（改善RSRio表示RS-MomRSRo<100&RS（滞后Sio表示RS-MomRSRo>100&S（疲软RSRio表示RS-Mom图2：中信一级行业相对旋转图（2026.03.31）二、RRG框架下的行业轮动策略RRG行业轮动配置单一象限以中信一级行业等权组合为基准（剔除综合、综合金融，下同，计算各行业的日频RRG。其中，RS-ratio回看过去220日、RS-mom回看过去60日，均使用MA20平滑。1/2/3/4662026.03.31，等权配置第一象限行业的YTD收益率为3.94%3004.48%7.83%。表1：RRG单一象限行业轮动策略收益风险特征（2018.12.28-2026.03.31）1象限2象限3象限4象限中信一级行业等权沪深300累计收益率223.23%48.21%65.54%71.82%96.95%47.81%年化收益率18.34%5.81%7.50%8.08%10.22%5.77%最大回撤-36.67%-45.63%-28.94%-35.86%-31.61%-45.60%年化波动率23.35%21.20%19.70%22.44%19.41%18.98%夏普比率0.720.200.300.290.450.22Calmar比率0.500.130.260.230.320.13年化双边换手率（倍）8.0110.9811.5412.61--图3：RRG单一象限行业轮动策略累计净值（2018.12.28-2026.03.31）43.532.521.510.52018/12/28 2020/12/28 2022/12/28 2024/12/281象限 2象限 3象限 4象限 中信一行业权 沪深300表2：RRG单一象限行业轮动策略分年度收益率（2018.12.28-2026.03.31）1象限2象限3象限4象限中信一级行业等权沪深300201947.19%22.40%28.70%29.30%28.86%36.07%202049.10%9.13%12.13%15.26%23.11%27.21%202126.03%22.00%1.85%13.14%11.99%-5.20%2022-15.54%-30.26%-3.32%-10.59%-13.79%-21.63%2023-4.76%3.77%-4.39%-13.92%-4.18%-11.38%20246.50%5.65%8.24%5.48%9.03%14.68%202531.23%21.40%19.54%25.41%23.75%17.66%20263.94%-2.02%-5.82%0.10%-0.54%-3.89%2.1.2配置RRG相邻2个象限每月末，等权配置处于相邻2个象限的行业。同样地，若行业数超过6个，则仅配置当前距离原点最远的6个行业。1+2（（。表3：RRG相邻2个象限行业轮动策略收益风险特征（2018.12.28-2026.03.31）1+2象限1+4象限3+4象限2+3象限中信一级行业等权沪深300累计收益率231.02%183.19%75.11%42.61%96.95%47.81%年化收益率18.74%16.11%8.37%5.23%10.22%5.77%最大回撤-32.82%-41.86%-31.26%-45.59%-31.61%-45.60%年化波动率23.30%23.30%20.43%20.85%19.41%18.98%夏普比率0.740.630.340.180.450.22Calmar比率0.570.380.270.110.320.13年化双边换手率（倍）7.786.6211.5710.33--图4：RRG相邻2个象限行业轮动策略累计净值（2018.12.28-2026.03.31）43.532.521.510.52018/12/28 2020/12/28 2022/12/28 2024/12/281+2象限 1+4象限 3+4象限 2+3象限 中信一行业权 沪深3001+2象限行业的YTD3004.48%7.83%。4：RRG2个象限行业轮动策略分年度收益率（2018.12.28-2026.03.31）1+2象限1+4象限3+4象限2+3象限中信一级行业等权沪深300201944.06%43.79%22.28%20.93%28.86%36.07%202044.41%44.76%20.57%17.62%23.11%27.21%202128.61%22.28%4.69%18.36%11.99%-5.20%2022-11.28%-15.59%-6.96%-29.12%-13.79%-21.63%2023-4.94%-6.68%-7.30%-2.47%-4.18%-11.38%20247.20%2.85%9.63%8.07%9.03%14.68%202531.65%33.01%24.61%16.44%23.75%17.66%20263.94%3.24%-3.72%-2.63%-0.54%-3.89%RRG1+2RS-ratio200-250RS-mom60-10022，0图5：配置RRG1+2象限行业轮动策略参数敏感性（2018.12.28-2026.03.31）RS-Mom回看天数20 40 60 80 100 120 180 200 220 240 250 500 207.93% 5.59% 3.91% 7.38% 8.27% 4.84% 7.82% 9.31%8.41% 8.62% 9.28%407.29% 5.69% 5.84%7.39%6.00%9.35% 603.06% 7.34% 9.14% 8.10% 7.85%7.67% 7.78%9.92% 9.66%808.35%9.29%RS-回看天数7.53% 8.40%8.42%6.56% 9.16%9.34%24025012.14%13.11%14.84%14.98%14.06%14.18%13.40%11.91%13.34%13.50%12.77%15.43%13.73%5006.99%7508.77% 6.45% 7.11%8.20%8.97%6.93% 扩散指标行业轮动220MA20692403图6和表6T日与220表5：扩散指标行业轮动策略收益风险特征（2018.12.28-2026.03.31）扩散指标中信一级行业等权沪深300超额收益率（vs.中信一级行业等权）超额收益率（vs.沪深300）累计收益率196.38%96.95%47.81%50.13%98.50%年化收益率16.87%10.22%5.77%6.00%10.34%最大回撤-36.63%-31.61%-45.60%-19.31%-19.82%年化波动率22.08%19.41%18.98%10.94%12.63%夏普比率0.700.450.220.410.70Calmar比率0.460.320.130.310.52年化双边换手率（倍）5.56----图6：扩散指标行业轮动策略累计净值（2018.12.28-2026.03.31）32102018/12/28 2020/12/28 2022/12/28

1.71.61.51.41.31.21.110.90.8超中信级等（右） 扩散指行业动 中信一等权 沪深300表6：扩散指标行业轮动策略分年度收益率（2018.12.28-2026.03.31）扩散指标行业轮动中信一级行业等权沪深300超额收益率（vs.中信一级行业等权）超额收益率（vs.沪深300）201945.63%28.86%36.07%16.77%9.56%202043.21%23.11%27.21%20.10%16.00%202118.76%11.99%-5.20%6.78%23.96%2022-5.27%-13.79%-21.63%8.51%16.36%2023-9.11%-4.18%-11.38%-4.93%2.27%20245.37%9.03%14.68%-3.66%-9.31%202528.24%23.75%17.66%4.49%10.58%20262.86%-0.54%-3.89%3.39%6.74%图7：扩散指标行业轮动策略参数敏感性（2018.12.28-2026.03.31）叠加RRG的扩散指标升级扩散指标+RRG上叠加RRG6RRG+RRG3009.49%13.91%。表7：扩散指标+RRG行业轮动策略收益风险特征（2018.12.28-2026.03.31）扩散指标+RRG中信一级行业等权沪深300超额收益率（vs.中信一级行业等权）超额收益率（vs.沪深300）累计收益率268.82%96.95%47.81%88.12%147.87%年化收益率20.60%10.22%5.77%9.49%13.91%最大回撤-29.82%-31.61%-45.60%-21.83%-20.26%年化波动率24.17%19.41%18.98%14.05%15.73%夏普比率0.790.450.220.570.79Calmar比率0.690.320.130.430.699.36----图8：扩散指标+RRG行业轮动策略累计净值（2018.12.28-2026.03.31）

2.221.81.61.41.210.82018/12/28 2020/12/28 2022/12/28 2024/12/28超中信级等（右） ETF轮动 中信一等权 沪深

0.8截至D8指数的超额收益率分别为4.42%和7.77%。表8：扩散指标+RRG行业轮动策略分年度收益风险特征（2018.12.28-2026.03.31）累计收益率年化波动率收益风险比最大回撤中信一级行业等权超额收益率（vs.中信一级行业等权）沪深300超额收益率（vs.沪深300）201950.27%22.27%2.27-12.29%28.86%21.42%36.07%14.21%202053.12%27.47%1.96-16.06%23.11%30.01%27.21%25.91%202124.65%27.43%0.88-20.20%11.99%12.67%-5.20%29.85%2022-4.29%23.70%-0.25-17.59%-13.79%9.49%-21.63%17.34%2023-5.52%18.86%-0.38-17.62%-4.18%-1.34%-11.38%5.86%20246.33%21.32%0.24-16.17%9.03%-2.70%14.68%-8.36%202528.75%26.79%1.06-21.50%23.75%5.00%17.66%11.08%20263.88%24.36%0.69-13.13%-0.54%4.42%-3.89%7.77%RRG表99表0。表9：扩散指标+RRG行业轮动策略收益风险特征对比（2018.12.28-2026.03.31）扩散指标+RRG扩散指标RRG1+2象限中信一级行业等权沪深300累计收益率268.82%186.17%231.02%96.95%47.81%年化收益率20.60%16.29%18.74%10.22%5.77%最大回撤-29.82%-38.79%-32.82%-31.61%-45.60%年化波动率24.17%22.25%23.30%19.41%18.98%夏普比率0.790.660.740.450.22Calmar比率0.690.420.570.320.13年化双边换手率（倍）9.365.567.78--图9：扩散指标+RRG行业轮动策略累计净值对比（2018.12.28-2026.03.31）432102018/12/28 2020/12/28 2022/12/28 2024/12/28扩散指标+RRG 中信一级等权 沪深300扩散指行业动 RRG1+2象限表10：扩散指标+RRG行业轮动策略分年度收益率对比（2018.12.28-2026.03.31）超额收益率超额收益率扩散指标+RRG扩散指标RRG1+2象限（vs.扩散指标）（vs.RRG1+2象限行业）201950.27%45.63%44.06%4.64%6.22%202053.12%43.21%44.41%9.91%8.71%202124.65%18.76%28.61%5.89%-3.96%2022-4.29%-5.27%-11.28%0.98%6.99%2023-5.52%-9.11%-4.94%3.59%-0.58%20246.33%5.37%7.20%0.96%-0.87%202528.75%28.24%31.65%0.51%-2.91%20263.88%2.86%3.94%1.03%-0.06%6RRG三、金。图1+RRG行业轮动策略保留行业s.（208.122-202603.1432102018/12/28 2020/12/28 2022/12/28 2024/12/28保留行业 剔除行业 扩散指筛选业2.3.2扩散指标+RRG中信二级行业轮动+RRG10920RRG881（表1（204225（表26TD300和表12。表11：扩散指标+RRG中信二级行业轮动策略收益风险特征（2018.12.28-2026.03.31）超额收益率扩散指标+RRG中信二级行业超额收益率扩散指标+RRG沪深300（vs.中信二级二级行业轮动等权（vs.沪深300）一级行业轮动行业等权）累计收益率266.58%91.48%47.81%82.98%141.01%268.82%年化收益率20.49%9.77%5.77%9.06%13.46%20.60%最大回撤-32.13%-34.86%-45.60%-23.97%-26.92%-29.82%年化波动率23.25%20.43%18.98%15.95%16.29%24.17%夏普比率0.820.400.220.470.730.79Calmar比率0.640.280.130.380.500.699.67----9.36图11：扩散指标+RRG中信二级行业轮动策略累计净值（2018.12.28-2026.03.31）4.84.33.83.32.82.31.81.30.82018/12/28 2020/12/28 2022/12/28 2024/12/28超中信级等（右） 扩散指标+RRG-二行业 中信二等沪深300 扩散指标+RRG-一行业

2.221.81.61.41.210.8表12：扩散指标+RRG中信二级行业轮动策略分年度收益风险特征（2018.12.28-2026.03.31）累计收益率年化波动率收益风险比 最大回撤中信二级行业等权超额收益率（vs.中信二级沪深300超额收益率（vs.沪深超额收益率一级行业轮动（vs.一级行业行业等权）300）轮动）201938.56% 21.38%1.79 27.49%2.49%50.27% 202065.37% 25.93%2.57 21.52%43.85% 38.16%53.12% 20215.48% 26.52%0.16 12.31%-6.84% 10.68%24.65% 2022-7.73% 22.12%-0.43 -15.27%7.54% 13.90%-4.29% 2023-6.96% 15.93%-0.55 -3.94%-3.02% 4.41%-5.52% 202418.20% 20.77%0.84 8.04%10.17% 3.52%6.33% 202543.91% 26.33%1.68 26.65%17.27% 26.25%28.75% 20263.87% 30.22%0.56 -1.18%5.05% 7.76%3.88% 三、扩散指标+RRGETF轮动策略扩散指标+RRGETF轮动ETF是落地上述行业轮动策略的天然工具，但考虑到现有ETF并不和中信一级行业一一对应，本文采用如下方式将策略转化为ETF组合。行业打分628个；随后，剔除RRGk1，0𝑆𝑐𝑜𝑟𝑒𝑖。ETF配置ETFETF20ETFn。ETFi𝑤𝑓,𝑖ETF的配置权重𝑤𝑓。𝑛 𝑘max∑𝑤𝑓∗∑𝑤𝑓,𝑖∗𝑆𝑐𝑜𝑟𝑒𝑖𝑓=1 𝑖=1𝑠.𝑡.0<𝑤𝑓≤1,𝑓=1,⋯,𝑛𝑛∑𝑤𝑓=1𝑓=1𝑛∑𝑤𝑓∗𝑤𝑓,𝑖≤1/𝑘,𝑖=1,⋯,𝑘𝑓=1ETF88RRGTF（TF21.51%34.98%30010.34%14.86%。表13：扩散指标+RRGETF轮动策略收益风险特征（2018.12.28-2026.03.31）ETF轮动中信一级行业等权沪深300超额收益率（vs.中信一级行业等权）超额收益率（vs.沪深300）累计收益率288.77%96.95%47.81%98.49%162.63%年化收益率21.51%10.22%5.77%10.34%14.86%最大回撤-34.98%-31.61%-45.60%-23.59%-19.74%年化波动率24.93%19.41%18.98%15.19%16.40%夏普比率0.800.450.220.580.81Calmar比率0.620.320.130.440.7513.26----，聚源图12：扩散指标+RRGETF轮动策略累计净值（2018.12.28-2026.03.31）

2.221.81.61.41.210.82018/12/28 2020/12/28 2022/12/28 2024/12/28超中信级等（右） ETF轮动 中信一等权 沪深

0.8，聚源截至2026.03.31，策略YTD收益率为10.41%，相对中信一级行业等权和沪深300指数的超额收益率分别为10.95%和14.30%。表14：扩散指标+RRGETF轮动策略分年度收益风险特征（2018.12.28-2026.03.31）累计收益率年化波动率收益风险比最大回撤中信一级行业等权超额收益率（vs.中信一级行业等权）沪深300超额收益率（vs.201948.09%22.70%2.13-12.61%28.86%19.23%36.07%12.02%202069.31%29.02%2.44-21.66%23.11%46.20%27.21%42.10%202123.43%29.25%0.78-19.78%11.99%11.44%-5.20%28.63%2022-10.13%24.32%-0.49-19.41%-13.79%3.66%-21.63%11.50%2023-6.30%19.48%-0.41-19.52%-4.18%-2.11%-11.38%5.08%20246.29%21.25%0.24-17.98%9.03%-2.74%14.68%-8.39%202527.11%26.42%1.01-18.11%23.75%3.36%17.66%9.44%202610.41%26.47%2.02-14.10%-0.54%10.95%-3.89%14.30%，聚源2026.03.31，策略持仓如表15所示。表15：扩散指标+RRGETF轮动策略持仓示例（2026.03.31）基金规模基金代码 基金简称 跟踪指数代码 跟踪指数名称 基金管理人 权重（亿元）159731.SZ石化ETF华夏h11057.CSI石化产业华夏基金2.4525.53%561980.SH半导体设备ETF招商931865.CSI中证半导招商基金25.4317.26%561330.SH矿业ETF国泰931892.CSI有色矿业国泰基金12.3016.61%159930.SZ能源ETF汇添富000928.SH800能源汇添富基金4.2716.27%159326.SZ电网设备ETF华夏931994.CSI电网设备主题华夏基金38.8816.06%515220.SH煤炭ETF国泰399998.SZ中证煤炭国泰基金86.408.27%，聚源+RRG390，20504至今20429图13：不同市场环境下扩散指标+RRGETF轮动策略超额累计净值（2018.12.28-2026.03.31）3.3 22.8

1.8

1.61.41.210.82018/12/28

2022/12/28

0.8超中信级等权 超沪深300 中证全（右），聚源那么，倘若将策略的换仓频率提高，是否能改善震荡市中的表现呢？如表16所示，321%-23%Calmar0.78-0.840.59-0.6314表16：不同换仓频率下扩散指标+RRGETF轮动策略收益风险特征（2018.12.28-2026.03.31）周频双周频月频中信一级行业等权沪深300累计收益率296.37%318.74%277.70%96.95%47.81%年化收益率21.85%22.82%21.01%10.22%5.77%最大回撤-34.51%-38.51%-35.68%-31.61%-45.60%年化波动率25.19%25.37%24.93%19.41%18.98%夏普比率0.810.840.780.450.22Calmar比率0.630.590.590.320.13年化双边换手率（倍）22.3718.1613.26--，聚源图14：不同换仓频率下扩散指标+RRGETF轮动策略累计净值（2018.12.28-2026.03.31）65432102018/12/28 2020/12/28 2022/12/28 2024/12/28周频 双周频 月频 中信一等权 沪深300，聚源表17：不同换仓频率下扩散指标+RRGETF轮动策略分年度收益率（2018.12.28-2026.03.31）周频双周频月频等权沪深300超额收益率（vs.周频 双周频 月频超额收益率（vs.300）周频 双周频 月频201949.32%62.74%47.58%28.86%36.07%20.46%33.88%18.72%13.25%26.67%11.51%202070.51%71.05%68.28%23.11%27.21%47.40%47.94%45.17%43.30%43.84%41.07%202115.77%13.40%22.92%11.99%-5.20%3.78%1.41%10.93%20.97%18.60%28.12%2022-14.10%-23.12%-10.39%-13.79%-21.63%-0.31%-9.33%3.39%7.54%-1.49%11.24%2023-0.84%6.64%-6.66%-4.18%-11.38%3.34%10.82%-2.48%10.54%18.01%4.71%202412.74%12.03%5.95%9.03%14.68%3.71%3.00%-3.08%-1.95%-2.66%-8.73%202531.23%34.65%26.57%23.75%17.66%7.48%10.90%2.82%13.56%16.99%8.91%20266.72%7.27%10.32%-0.54%-3.89%7.26%7.81%10.85%10.60%11.15%14.20%，聚源约束单个ETF权重不超过20%𝑓=1上一节的ETF（∑𝑛𝑓=1

𝑓=163ETFETF的20%（ETF）k*20%调整后的优化模型如下，𝑛 𝑘max∑𝑤𝑓∗∑𝑤𝑓,𝑖∗𝑆𝑐𝑜𝑟𝑒𝑖𝑓=1 𝑖=1𝑠.𝑡.0<𝑤𝑓≤0.2,𝑓=1,⋯,𝑛𝑛∑=min(1,0.2∗𝑘)𝑓=1𝑛∑∗≤1/𝑘, 𝑖=1,⋯,𝑘𝑓=12018.12.28-2026.03.31ETF和表1（表18。318.51%表18：约束单个ETF权重的扩散指标+RRGETF轮动策略收益风险特征（2018.12.28-2026.03.31）ETF轮动中信一级行业等权沪深300超额超额ETF轮动（约束单个ETF权重）（vs.中信一级行业等权）（vs.沪深300）累计收益率226.64%96.95%47.81%55.93%107.49%288.77%年化收益率18.51%10.22%5.77%6.58%11.04%21.51%最大回撤-29.09%-31.61%-45.60%-25.94%-22.67%-34.98%年化波动率19.89%19.41%18.98%13.99%14.75%24.93%夏普比率0.860.450.220.360.650.80Calmar比率0.640.320.130.250.490.62（11.26----13.26，聚源图15：约束单个ETF权重的扩散指标+RRGETF轮动策略累计净值（2018.12.28-2026.03.31）4.84.33.83.32.82.31.81.30.82018/12/28 2020/12/28 2022/12/28 2024/12/28超中信级等（右） 约束单个ETF权重不20%的ETF轮中信一等权 沪深300无权重约束的ETF轮动

21.81.61.41.210.8，聚源ETF30020222023年优A表19：约束单个ETF权重的扩散指标+RRGETF轮动策略分年度收益风险特征（2018.12.28-2026.03.31）累计收益率年化波动率收益风险比 最大回撤超额收益率中信一级行（vs.中信一业等权沪深300超额收益率（vs.沪深超额收益率ETF轮动 （vs.ETF轮级行业等权）300）动）201933.54% 17.05%1.94 28.86% 4.68%36.07%-2.53%48.09% 202062.60% 24.19%2.63 39.49%27.21%35.39%69.31% 202117.51% 27.77%0.60 5.52%-5.20%22.71%23.43% 2022-5.47% 14.88%-0.48 -13.79% 8.32%-21.63%16.16%-10.13% 2023-1.73% 16.47%-0.20 -4.18% 2.46%-11.38%9.65%-6.30% 202415.23%-0.02 9.03% -7.92%14.68%-13.57%6.29% 202524.85% 18.02%1.35 23.75% 1.10%17.66%7.19%20269.17% 26.75%1.71 -0.54% 9.70%-3.89%13.05%10.41% ，聚源无单一行业权重约束𝑛 𝑘max∑𝑤𝑓∗∑𝑤𝑓,𝑖∗𝑆𝑐𝑜𝑟𝑒𝑖𝑓=1 𝑖=1𝑠.𝑡.0<𝑤𝑓≤1,𝑓=1,⋯,𝑛𝑛∑𝑤𝑓≤1𝑓=1如表20所示，2018.12.28-2026.03.31，无单一行业权重约束的策略年化收益率为31.53%32.81%33.33%放大，但得益于较高的弹性，最大回撤反而有所降低，收益率则大幅提升，夏普比率和Calmar。表20：无单一行业权重约束的扩散指标+RRGETF轮动策略收益风险特征（2018.12.28-2026.03.31）ETF轮动（无单一行业权重约束）中信一级行业等权沪深300超额（vs.中信一级行业等权）超额（vs.沪深300）ETF轮动累计收益率575.21%96.95%47.81%244.07%360.57%288.77%年化收益率31.53%10.22%5.77%19.40%24.51%21.51%最大回撤-33.33%-31.61%-45.60%-29.17%-32.86%-34.98%年化波动率32.81%19.41%18.98%26.30%26.38%24.93%夏普比率0.920.450.220.680.870.80Calmar比率0.950.320.130.670.750.62（10.65----13.26，聚源图16：无单一行业权重约束的扩散指标+RRGETF轮动策略累计净值（2018.12.28-2026.03.31）8.87.86.85.84.83.82.81.80.82018/12/28 2020/12/28 2022/12/28 2024/12/28超中信级等（右） 不约束单行业重的ETF轮中信一等权 沪深300无权重约束的ETF轮动

4.33.83.32.82.31.81.30.8，聚源20192019（表211TD收益率为6，30012.70%16.05%。表21：无单一行业权重约束的扩散指标+RRGETF轮动策略分年度收益风险特征（2018.12.28-2026.03.31）累计收益率年化波动率收益风险比 最大回撤超额收益率中信一级行（vs.中信一业等权沪深300超额收益率（vs.沪深超额收益率ETF轮动 （vs.ETF轮级行业等权）300）动）201934.88% 25.51%1.35 28.86% 6.02%36.07%-1.19%48.09% -13.21%202091.65% 34.84%2.71 68.54%27.21%64.44%69.31% 22.34%202127.57% 43.41%0.62 15.58%-5.20%32.77%23.43% 4.14%20222.12% 36.49%0.02 -13.79% 15.91%-21.63%23.76%-10.13% 12.25%20234.81% 25.24%0.14 -4.18% 8.99%-11.38%16.19%-6.30% 202422.88% 25.57%0.87 9.03% 13.85%14.68%8.20%6.29% 16.59%202538.80% 31.25%1.24 23.75% 15.05%17.66%21.13%202612.16% 44.43%1.45 -0.54% 12.70%-3.89%16.05%10.41% 1.75%，聚源17RG26（，但由于没有限制行业和单个ETFETF。1-2个ETF图17：各ETF轮动策略每期持有ETF数量（2018.12.28-2026.03.31）1098765432102018/12/28 2020/12/28 2022/12/28 2024/12/28扩散指标+RRG筛选行数量 ETF轮动 约束单个ETF权重 无单一业权约束，聚源用ETF轮动构建沪深300“增强”策略AETF300约束ETF300𝑛 𝑘max∑𝑤𝑓∗∑𝑤𝑓,𝑖∗𝑆𝑐𝑜𝑟𝑒𝑖𝑓=1 𝑖=1𝑠.𝑡.0<𝑤𝑓≤1,𝑓=1,⋯,𝑛𝑛∑𝑤𝑓=1𝑓=1𝑛|∑𝑤𝑓∗𝑤𝑓,𝑖−𝑤𝐻𝑆300,𝑖|≤3%或5%,𝑖=1,⋯,𝑘𝑓=1222018.12.28-2026.03.313%5%ETF轮动3006.24%8.42%6.06%YTD6.78%6.01%。5%超额收益率，使得信息比率和Calmar1表23。表22：扩散指标+RRGETF轮动“增强”策略收益风险特征（2018.12.28-2026.03.31）行业偏离≤3%超额（3%约束）行业偏离≤5%超额（5%约束）沪深300累计收益率124.71%52.51%158.83%75.64%47.81%年化收益率12.32%6.24%14.62%8.42%5.77%最大回撤-38.34%-8.76%-32.62%-7.94%-45.60%年化波动率20.11%6.06%20.48%7.22%18.98%夏普比率0.540.780.640.960.22Calmar比率0.320.710.451.060.13年化双边换手率（倍）11.77-11.64--，聚源图18：扩散指标+RRGETF轮动“增强”策略累计净值（2018.12.28-2026.03.31）.5321

02018/12/28 2020/12/28 2022/12/28 行业偏离超3% 行业偏离超5% 沪深超额-3%约（右） 超额-5%约（右）

0.9，聚源表23：扩散指标+RRGETF轮动“增强”策略分年度收益风险特征（2018.12.28-2026.03.31）累计收益率年化波动率收益风险最大回撤比300益率收超额收益率累计收益率年化波动率收益风险最大回撤比300益率收超额收益率3%行业偏离约束5%行业偏离约束201942.07%20.50%2.05-13.54%36.07%6.00%40.21%20.56%1.95-13.20%36.07%4.14%202040.65%24.03%1.70-16.25%27.21%13.44%44.69%24.57%1.83-16.62%27.21%17.48%20215.65%18.43%0.24-16.02%-5.20%10.85%6.67%20.09%0.27-16.32%-5.20%11.87%2022-21.07%20.32%-1.14-26.47%-21.63%0.56%-14.16%20.11%-0.80-21.14%-21.63%7.47%2023-9.65%13.92%-0.83-19.76%-11.38%1.73%-6.89%14.19%-0.61-17.35%-11.38%4.49%202417.99%22.23%0.77-14.14%14.68%3.31%17.89%21.93%0.78-14.44%14.68%3.21%202522.93%19.46%1.14-14.68%17.66%5.27%24.28%20.11%1.18-15.81%17.66%6.62%20262.89%21.53%0.55-11.82%-3.89%6.78%2.13%22.15%0.37-12.63%-3.89%6.01%，聚源19-22ETF5%3003表2。行业偏离约束的扩散指标+RRGETF季度收益率（2018.12.28-2026.03.31）30.55%7.45%30.55%7.45%-4.41%-13.28%30%25%20%

行业偏离约束的扩散指标+RRGETF0%-2%-4%-6%15%10%5%0%-5%-10%

-8%-10%-12%-14%-16%-18%

-5.22%

-5.48%

-5.61%-15%-20%

-20%

-17.24%2019/32019/92020/32020/92021/32021/92022/32019/32019/92020/32020/92021/32021/92022/32022/92