宏观研究报告：物价环比好于预期延续回升趋势

4CPI1.2%0.3%。PPI2.8%1.7%CPIPPICPICPICPI0.7%-1.6%，核心CPI0.2%CPIPPI2024202492025PPI1033500100%50%20224020249242024924202692420252026924GDP这些包含价格的数据表现都会较好。制造、基建、消费呈现出两者之间的修复。那么关键节点在于，修复的结束，或降息的结束。修复的结束，在于出口持续两个月低于3200亿美元，或信贷价格地产这个链条修复不下去。目前，出口仍在景气、地产仍在修复过程里。100%50%概率从0%开始增加，尚未到50%以上。目前尚不能绝对说降息结束。图表1：中国CPI

图表2：中国PPI

图表3：中国CPI环比指标名称环比2026-042026-022025-122025-112025-092025-082025-07CPICPI0.3-0.71.00.20.2-0.10.10.00.4-0.2其中：食品-1.6-2.71.90.00.30.50.70.5-0.2-0.2非食品0.7-0.20.80.20.1-0.2-0.1-0.10.5-0.2其中:不包括食品和能源(核心CPI)0.2-0.70.70.30.2-0.10.00.00.40.0其中:不包括鲜菜和鲜果0.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0其中：消费品0.1-0.30.80.20.30.10.30.10.2服务0.5-1.11.10.20.0-0.4-0.30.00.60.0食食品烟酒-1.0-1.81.40.00.20.30.50.3-0.1-0.2粮食0.00.0-0.2-0.10.10.0-0.10.10.0-0.2食用油-0.30.1-0.4-0.20.1-0.1-0.10.0-0.1-0.1鲜菜-6.4-10.1-0.1-4.80.87.26.18.51.3-5.9畜肉类-2.7-3.92.60.5-0.8-1.0-0.1-0.10.4-0.2猪肉-5.7-7.34.01.2-1.7-2.2-0.7-0.50.9-0.7牛肉0.8-1.21.80.0-0.20.00.90.50.01.3羊肉0.1-0.62.20.30.21.11.30.2-0.1-0.1禽肉-2.7-3.92.60.5-0.8-1.0-0.1-0.10.4-0.2水产品-1.2-2.66.92.00.2-1.8-1.8-0.90.40.8蛋类2.7-2.71.32.70.0-1.82.71.5-0.3-0.9奶类-0.30.4-0.4-0.2-0.30.3-0.2-0.3-0.3-0.3鲜果-2.3-3.34.02.6-0.31.7-2.8-3.43.3烟草-0.1-0.1-0.10.00.00.00.00.00.00.0酒类-0.30.5-1.1-0.6-0.50.0-0.3-0.20.0-0.3衣衣着-0.30.4-0.1-0.20.00.70.7-0.1-0.30.6服装-0.30.4-0.2-0.20.10.80.8-0.1-0.30.6衣着加工服务费0.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0鞋类-0.30.50.1-0.3-0.10.50.7-0.1-0.4住居住-0.10.10.00.0-0.1-0.10.00.00.10.0租赁房房租-0.10.0-0.1-0.1-0.1-0.20.00.00.1-0.1水电燃料0.10.20.00.10.00.00.00.00.10.0生活生活用品及服务0.0-0.10.20.90.4-0.40.3-0.10.8-0.8家用器具0.20.0-1.10.71.4-1.00.61.12.2-1.1家庭服务0.0-2.81.71.70.10.00.00.00.10.1行交通和通信3.50.42.20.10.0-0.9-0.9-0.31.5-1.2交通工具-0.4-0.20.10.30.1-0.1-0.10.00.0-0.4交通工具用燃料11.52.8-1.2-1.1-2.2-1.7-0.93.5-3.7交通工具使用和维修0.0-3.23.60.10.00.00.00.00.00.0通信工具0.50.50.10.93.0-0.80.1-0.10.3通信服务0.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0邮递服务-0.2-0.50.20.10.00.00.00.00.00.0教育文化娱乐教育文化和娱乐0.5-1.61.60.30.1-0.8-0.4-0.11.30.1教育服务0.00.00.00.00.0-0.10.50.00.00.0旅游4.1-12.914.11.80.1-5.7-6.1-0.69.10.8医疗医疗保健0.30.10.10.30.10.10.20.30.20.1中药0.0-0.1-0.1-0.1-0.1-0.2-0.1-0.3-0.5-0.1西药-0.8-0.2-0.1-0.10.0-0.10.0-0.10.0-0.4医疗服务0.60.10.10.40.20.30.30.50.30.3其他其他用品和服务-0.5-1.42.32.72.81.21.30.00.90.7，南京证券研究所

图表4：中国PPI环比指标名称环比2026-032026-022025-122025-112025-102025-092025-082025-072025-062025-05PPIPPI1.00.20.10.00.0-0.2-0.4-0.4生产资料1.30.30.10.00.1-0.2-0.6-0.6采掘3.90.81.2-0.2-1.2-2.5原材料2.40.20.6-0.20.00.2-0.1-0.7-0.9加工0.50.20.1-0.10.0-0.3-0.5-0.3生活资料-0.1-0.10.00.00.0-0.2-0.1-0.2-0.10.0食品-0.20.0-0.1-0.1-0.1-0.10.10.0-0.3-0.1衣着-0.1-0.1-0.40.20.1-0.10.00.0-0.10.2一般日用品0.1-0.20.50.20.2-0.2-0.20.1耐用消费品-0.10.3-0.2-0.2-0.3-0.4-0.3-0.6-0.10.1主要行业PPI煤炭开采和洗选业0.1-0.51.34.12.52.8-1.5-3.4-3.0石油和天然气开采业115.8-1.3-2.4-2.0-1.13.0-5.6黑色金属矿采选业-0.9-0.80.00.62.62.1-1.1-2.0-0.9有色金属矿采选业5.47.13.72.62.50.80.70.8非金属矿采选业0.4-0.6-0.3-0.3-0.3-0.5-0.8-0.7-0.4农副食品加工业-0.10.2-0.2-0.1-0.2-0.10.40.1-0.50.0食品制造业0.2-0.5-0.2-0.1-0.3-0.30.0-0.2-0.3酒、饮料和精制茶制造业0.00.0-0.1-0.1-0.1-0.10.2-0.10.1烟草制品业0.00.00.00.10.00.00.00.0纺织业0.50.0-0.10.0-0.20.1-0.2-0.2-0.2纺织服装、服饰业-0.1-0.2-0.60.20.0-0.10.00.0-0.10.2木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业-0.20.1-0.2-0.3-0.10.0-0.4-0.5造纸及纸制品业-0.10.0-0.90.41.40.5-0.3-0.5-0.4-0.6印刷业和记录媒介的复制-0.1-0.1-0.30.0-0.1-0.10.0-0.1-0.2-0.3石油、煤炭及其他燃料加工业15.8-0.6-1.3-0.80.71.2-0.6-3.1化学原料及化学制品制造业3.60.0-0.6-0.4-0.1-0.7-0.7-1.2医药制造业-0.1-0.6-0.2-0.4-0.2-0.4-0.5-0.5-0.1-0.5化学纤维制造业3.4-0.4-0.3-0.2-0.6-0.7-1.3橡胶和塑料制品业0.6-0.3-0.2-0.3-0.2-0.4-0.4-0.4-0.3-0.3非金属矿物制品业-0.3-0.20.10.0-0.4-1.0-1.4-1.4-1.0黑色金属冶炼及压延加工业0.30.1-0.1-0.50.21.9-0.3-1.8-1.0有色金属冶炼及压延加工业1.02.82.11.20.2-0.1金属制品业0.30.30.20.00.0-0.2-0.1-0.3-0.1通用设备制造业-0.2-0.10.0-0.1-0.1-0.1-0.1-0.2-0.2-0.2汽车制造业-0.5-0.2-0.1-0.1-0.2-0.5-0.3-0.30.0铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业0.00.0-0.10.0-0.10.0-0.20.0-0.10.0计算机、通信和其他电子设备制造业0.7-0.10.1-0.2-0.2-0.4-0.40.1电力、热力的生产和供应业1.4-3.91.0-0.2-0.20.00.1-0.9-0.90.5燃气生产和供应业0.00.01.20.7-0.4-0.2-0.3-0.7-1.0水的生产和供应业0.2-0.10.00.10.00.0PPIRMPPIRM1.20.40.10.10.0-0.3-0.7-0.6燃料、动力类3.6-1.21.50.1-0.10.50.7-0.6-2.0-2.1黑色金属材料类0.2-0.2-0.4-0.20.40.6-0.7-1.1-0.6有色金属材料类-0.11.52.51.81.20.10.7-0.1化工原料类2.9-0.2-0.6-0.4-0.5-0.7-1.2木材及纸浆类-0.1-0.5-0.10.4-0.3-0.3-0.3-0.4-0.5建筑材料类-0.10.10.10.2-0.2-0.6-1.5-0.2其他工业原材料及半成品类0.20.10.10.00.0-0.2-0.2-0.2农副产品类-0.50.0-0.1-0.3-0.20.0-0.50.0纺织原料类0.90.2-0.1-0.3-0.2-0.10.1-0.1-0.1-0.4

图表5：能繁母猪存栏量，南京证券研究所4月美国CPI3.8%3.3%；PPI6%4.3%升态势，尤其是PPI20252.525万，20268以回到2%100%50%0%50%以上。图表6：美国CPI

图表7：美国PPI

图表8：美国CPI结构，南京证券研究所图表9：美国CPI环比呈现显著的季节性

图表10：CPI中流砥柱就是服务业

图表11：CPI服务业的中流砥柱是