涛涛车业北美制造与高尔夫球车逆袭扩品类打开增量空间

正文目录一、涛车：速海领企，耕外场 61、深海：注电动行+外闲团深耕美 62、产矩：“车出”“动速崛起” 73、本化营仓销售渠道品牌售系完善 84、成控：备的成控力毛率现出色 二、“反政重争格，美造进司逆重生 12三、行：途行+场景溢构求市快速容 151、电低车场动车用景容行快速长 152、电两车环技术动数扩转价值升 183、户特车娱乐功能双驱，场中有升 19四、多景宽品，不发新长线 221、产矩持升应用景断宽 22高夫车销身第梯，焦道耕与景破 22全形：排头，序进大量品的局 23两车务：E-bike、越摩车力渠助力长 262、进机人造，打新增曲线 28五、盈预测 29六、风提示 30图表目录图1：公发历一图 6图2：公股结（至2026年Q1末） 7图3：公分品收况 8图4：公分品收比 8图5：司储销式 9图6：司全建全方渠布局 9图7：司大力品牌 10图8：司美储后体系 11图9：司业毛均处高平 12图10：司利显于同可公司 12图11：司球能局 14图12：司营式览 14图13：南产加坡 15图14：司度收元） 15图15：司度母润（元） 15图16：球动速场规（亿元） 16图17：地动分类 17图18：球地动模 17图19：球地动求按域分 17图20：国口美尔夫车模 18图21：地动全要玩家 18图22：球动轮场规（亿元） 19图23：球外种场规（亿元） 20图24：1985-2023全地形销规及速左轴辆右%） 20图25：1985-2023年球ATV&UTV售模 20图26：2017-2028年全地车售模增速 21图27：2015年球形车场布 21图28：2020年外形车争局 21图29：动尔球势 23图30：司要尔车产品 23图31：司地车产品点用途 23图32：司地车（亿）毛率 25图33：要地车全地车利（2024） 25图34：司板&车业E-bike摩营收分 26图35：司板&车业营和利（元） 26图36：司助自产品线 27图37：司动行摩托营及利（元） 27图38：K-Scale品人机器在用包机 28图39：涛涛业史PEBand 30图40：涛涛业史PBBand 30表1：公主产介绍 7表2：司收区分（元） 12表3：国对国低速反销率地 13表4：国对国低速反贴率地 13表5：2022年球TOP10高尔球数国家地区 17表6：全形主企业 21表7：2024公在目以排发机主 24表8：比2024，2025年公研项取明进展 24表9：公业拆（元） 29附：务测表 311从传统特种车向高端4520152017年GOTRAX2022品牌DENAGO2023+”2025图1：公司发展历程一览图公司公告、公司公众号202002026Q126.14%41.27%，合计控股67.41%TaotaoUSA,Inc.、TaoMotorInc.202518200+，重图2：公司股权结构（截至2026年Q1末）2、产品矩阵：从“特种车出口”到“电动低速车崛起”公（E-mobility）以道路用车为主，涵盖电动低速车（LESV）括电动自行车、电动滑板车和电动平衡车。（2）（Powersports），以非道路用车为主，包括全地形车和越野摩托车。公司产品主要用于休闲运动、智能出行、特种作业等方面，适合各年龄段和多场景使用，满足单人、双人、多人及整个家庭等需求，应用范围广泛。表1：公司主要产品介绍产品 产品分类 名称

产品介绍 图片示例（UTV）全地形车 卡丁车（Go-Kart）。目前公司全地形车以四轮全地形车及卡丁车为主电动ATV、电动卡丁车等新型开启电动化征程，大排量全地形车的各个产品线项目也按计划稳步推进。特种车越野摩托车电动滑板车托车两大系列产品开发。APP智能互联功能，适合于公园、游乐场等休闲娱乐及短途交通代步使用。智能电动低速车

轻潮酷的时尚单品。自行车，满足消费者休闲、娱乐、运动、竞技、户外作业等需求。电动高尔夫 公司开发的电动高尔夫球车具有汽车级享受同时兼具乘用和工具用车电动高尔夫 公司开发的电动高尔夫球车具有汽车级享受同时兼具乘用和工具用车球车 能，可以广泛地应用于短途出行、休闲娱乐、社区活动、景区游玩等公司官网、公司招股书LSEV2021年特种车收入占比仍在50%DENAGO燃”向++”60.3%2024202563.4%70.7%20233841。图3：公司分产品营收况 图4：公司分产品营收比电动出行 动力运动 其他2.19.41.69.2电动出行 动力运动 其他2.19.41.69.21.17.25.61.610.11.65.41.27.427.918.98.510.712.850100%40 80%30 60%20 40%10 20%

电动出行 动力运动 其他02020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年

0%7.7%7.9%9.0%5.7%5.5%30.7%34.7%31.1%5.4%23.9%52.0% 50.1%60.3% 7.7%7.9%9.0%5.7%5.5%30.7%34.7%31.1%5.4%23.9%52.0% 50.1%60.3% 59.6%63.4%70.7%40.4% 42.0%CEIC CEIC 3、本土化运营：仓储式销售，渠道品牌+售后体系完善流通环节最短、地理距离最短、决策链条最短；发货快、补货快、售后快；渠道成本最低、库存资金压力最低、贸易风险最低：贴近消费终端：200+图5：公司仓储式销售模式公司招股书公司建立起经销商、大型连锁商超、批发零售商、线上渠道结合的完善销售体系：经销商：790大型连锁商超：公司产品已经实现WALMART（3,400多家、（1,900））BESTBUY720多家，并入驻垂直领域大型专业商超TSC1,900多LOWE’S批发商零售商：20070AMAZON14+图6：公司在全球建立起全方位渠道布局公司官网公司坚持多品牌、系列化的产品战略，实现核心客群精准覆盖并形成品牌协同效应。公司构建了分层自主品牌矩阵，涵盖DENAGO、GOTRAX、TEKO及2025DENAGO和TEKOTEKO20259DENAGODENAGO“TEKO“”DENAGO：以“高端、专业、活力”的品牌主张，致力于打造更符合用DENAGOBicyclingElectricBikeReportGoodHousekeeping体的推荐。“GOTRAXAMAZONBESTSELLER”、“AMAZONSCHOICE”TEKO：20259TEKO在北美的电动低速车营销网络。图7：公司两大主力自主品牌公司官网+图8：公司北美仓储和售后体系公司官网4、成本控制：具备极强的成本控制力，毛利率表现出色极强的成本控制能力是中国制造的立身之本和基本功，公司表现堪称卓越：250cc制，逐步向350cc以上大排量发动机自制迈进。生产地缘优势明显：机等大型高档设备，生产线智能化水平不断提高，保证提效降本。得益于公司自主品牌35%左右，表现出色。其中核心品类全地形车毛利率在35%40%2025升至20.7%，显著高于同类可比公司。图9：公司各业务毛利均处于高水平 图10：公司净利率显著于同业可比公司2020年2021年2022年2023年2024年2025年2020年2021年2022年2023年2024年2025年毛利率 35.1 33.0 35.8 37.6 35.0 智能电动低速车35.835.039.439.836.2电动高尔夫球车------28.3电动滑板车34.736.340.742.4电动平衡车36.527.534.834.9电动自行车----44.545.0其他电动车49.841.539.922.3特种车 35.330.533.934.432.9 汽动摩托车34.427.729.635.4汽动全地形车 35.6 31.3 34.1 34.1

涛涛车业 春风动力隆鑫通用 钱江摩托20172018201920202021202220232024逆境重生公司超99%7成。20197.5202539.420195.1202422.968%77%为公司的核心市场。亚洲市场虽从0.2增长至2.2亿元，整体基数小、占比低；欧洲市场整体营收规模略有下滑。面临“行业双反+中美贸易争端升级”生死存亡的考验，公司加速构建出“中国+东南亚+北美”三位一体全球化供应链体系，得以发展公司的海外业务。2019年报2020年报2019年报2020年报2021年报2022年报2023年报2024年报2025年报境外7.313.619.717.521.229.529.5美国5.19.512.510.815.322.935.6美洲(不含美国、加拿大)0.40.40.71.01.52.6欧洲1.32.54.13.72.72.31.5加拿大0.30.92.11.41.10.9亚洲(不含中国)0.10.20.30.50.50.72.2非洲0.00.00.00.00.00.00.1大洋洲0.00.00.00.10.10.00.0境内0.00.10.30.20.20.3合计7.513.920.217.721.429.839.4美国营收占比686962617177（注：2025年未单独披露美国营收，用美洲营收代替）2024620PersonalTransportationManufacturersCoalition)代表美国国内产业提出申请，对进口自中国的低速车(LowSpeedPersonalTransportation4年8月5C5年代表厂商倾销幅度保证金税率绿通科技119.39119.39戴尔乐312.31312.31中国范围实体478.09478.09代表厂商倾销幅度保证金税率绿通科技119.39119.39戴尔乐312.31312.31中国范围实体478.09478.09美国商务部/ITC代表厂商补贴率绿通科技31.45代表厂商补贴率绿通科技31.45戴尔乐44.38河北机械进出口有限公司679.44山东奥德斯实业679.44所有其他41.14美国商务部/ITC针对美国高尔夫球车双反调查，公司反应极为迅速：前置仓加快备货H2H320242万台，随着越南工厂投产，不仅确保支撑2025年3万台销售目标，到2025年底公司在海外高尔夫球车备货目标增至3万台，为来年销售打下基础。东南亚及北美建厂+涨价转移成本压力：2024年底越南工厂开始生产，到2025年底越南工厂产能爬坡快速提升，叠加海外库存备货、完全覆盖2026年高尔夫球车订单需求。同时，此外公司25年在泰国置地启动工厂。2024102025年起3CBP宣202643条电20263月/4200/500美元台。图11：公司全球产能布局公司公众号图12：公司运营模式概览2021～20231.683.384.505.710.411.42023美国本土整车工厂+。25H1202410104+东南亚成本洼地：20242国基地2025年动工、预计2026年投产，与越南基地形成双备份，进一步图13：东南亚产能加速爬坡公司公众号2024H22025H12024H2收17%、2025Q123%660%+美国完善的渠道优势+强成本控制能力。图14：公司季度营收（元） 图15：公司季度归母净润（亿元）

营业总收入 yoy

120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%

3.002.502.001.501.000.500.00

归母净利润 yoy

140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0% 三、行业：短途出行刚需三、行业：短途出行刚需+场景外溢重构需求，市场快速扩容1、电动低速车：场地电动车应用场景扩容，行业快速增长电动低速车场景不断扩展，用户需求日增。（LSEV）25英里/8060%5“微度假需求2024-2029年CAGR达25.3%。20227202414并预计在9年达到434年至9年的复合年增长率高达，呈现持续强劲的增长动能。从增长节奏看，该市场呈现出明显的“先爆发、再稳步放量20222024心4年至年25.3%图16：全球电动低速车市场规模（十亿美元）市场规模（十亿美元）年复合增长市场规模（十亿美元）年复合增长率：25.3%年复合增长率：40.7%0.71.11.41.82.22.83.54.34.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02022年 2023年 2024年 2025年（估计）弗若斯特沙利文、港股招股说明书

2026年（估计）

2027年（估计）

2028年（估计）

2029年（估计）30km/h产场地电动车历史悠久。1）萌芽阶段：上世纪60年以后行业规模：2025年场地电动车行业销量在140万台左右。根据先进制造业发展联盟研究数据，2019年全球场地电动车市场规模达到97万台，2015-2019年056202513830公里/6000-15000图17：场地电动车分类绿通科技招股书70%NGF20214图18：全球场地电动车模 图19：全球场地电动车求按区域拆分0

全球场地电动车规模（万台）

90979097697784

北美 欧洲 日本 其

552055202015 2016 2017 2018 2019 2025E先进制造业发展联盟、绿通科技招股书 雅马哈 国家/地区球场数（个）占全球比重洞数（个）美国16,15642.43240,369日本3,140国家/地区球场数（个）占全球比重洞数（个）美国16,15642.43240,369日本3,1408.2545,165英国3,1018.1446,278加拿大2,5646.7345,586澳大利亚1,5844.1623,070德国1,0542.7714,175法国8112.1311,058韩国8102.139,348瑞典6101.609,150中国中国6171.629,054NGF《全球高尔夫2021》、绿通科技招股书美国市场来看，中国出口比重在25%双反的重要因素。202423201922024130（7成25%以上，对北美本土品牌（ClubCar，E-Z-GO，yamaha）造成了冲击。图20：中国出口到美国尔夫球车规模 图21：场地电动车全球要玩家中国出口到美国的数量13.8 13.68.613.8 13.68.61.41.623.2201510502017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024海关总署

智研咨询 2、电动两轮车：环保与技术驱动，数量扩张转向价值提升202058202480亿8.3%20291002024-20294.9%图22：全球电动两轮车市场规模（十亿美元）市场规模（十亿美元）年复合增长率：市场规模（十亿美元）年复合增长率：4.9%年复合增长率：8.3%5.86.47.17.58.08.58.99.39.810.210864202020年2021年2022年2023年2024年2025年

2026年

2027年

2028年

2029年弗若斯特沙利文、港股招股说明书

（估计）（估计）（估计）（估计）（估计）3、户外特种车：“娱乐+功能”双重驱动，市场稳中有升20201882024276亿2029353合年增长率为5.0%。从增长结构来看，该市场具备“娱乐+功能”动化趋势正在为市场注入新的增长变量——电动全地形车的操作便捷性和安全市场规模（十亿美元）年复合增长率：市场规模（十亿美元）年复合增长率：5.0%年复合增长率：10.1%18.822.926.327.127.629.130.632.333.735.3353025201510502020年2021年2022年2023年2024年2025年

2026年

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2029年弗若斯特沙利文、港股招股说明书

（估计）（估计）（估计）（估计）（估计）UTVPolaris2023962010CAGR2.76%UTV2.8pct。QYResearch2021-2028CAGR5%，2028197图24：1985-2023全球全地形车销售规模及增速（左轴万辆；右轴%）全球全地形车销量（万辆） YoY（%）0

3020100-10-202002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023北极星公司年报图25：1985-2023年全球ATV&UTV销售规模UTV全球销量（万台） ATV全球销量（万台）20012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023北极星公司年报图26：2017-2028年全球全地形车销售规模及增速全球规模（亿美元） YoY（%）250 25%197171197171137112818994150 15%100 10%50 5%0 0%2017 2018 2019 2020 2021 … 2025E … 2028EQYResearch4%，7%。根据Statista，2020CR377%，CR598%，其中北极星33%，本田29%，庞巴迪和雅马哈在14%左右。图27：2015年全球全地形车市场分布 图28：2020年海外全地形车竞争格局北美 欧洲 日本 其他 北极星 本田 庞巴迪 雅马哈 德事隆 其他47164716732714331529春风动力招股书 Statista表6：全地形车主要企业公司名称 简介 市场份额北极星Polaris 1954年成立的美国本土上市司世界全地形车行业领导者主营大排量全地形车托车、船及相关配套用品。业务遍布全球，但主要集中在北美地区。1948年成立于日本，全球知名汽车、摩托车及其他动力产品厂商，全地形车占有率位

30%左右本田Honda庞巴迪（Can-Am）Textron

居行业第二位。2016年度，Honda在UTVATV7%和28%。Can-AmATV、UTVATV$2,350到$16,150UTV产品在美国市场的建议零售价为$10,000到$26,900不等。成立于1923年的美国多元产业企业，主要业务制造业覆盖范围广，旗下E-Z-GO是全球知名高尔夫球车及其他多用途车辆厂家。2017年收购北极猫，其主要产品为雪地车、全地形车及其他非道路用车。

30%左右15%左右7%左右雅马哈摩托Yamaha 世界最大乐器生产商日本雅马哈旗下子公司，主要从事摩托车及船舶制造。2016年度雅马哈摩托在UTV和ATV市场上的占有率分别达到了5%和15%。

15%左右公司名称 简介 市场份额2003年12月成立，专注于全地形车、摩托车及后市场用品研发、销售。产品包括

400-1000cc排量段的全地形及125cc以上各排量段的摩车，约有60%产品出口境 -外，主要外销地区为欧洲、北美、南美以及大洋洲等，属于国内全地形车及大排量摩托车行业龙头企业。20159（含越野摩托车以及头盔等休闲娱乐产品的研发、生产及销售。公司产品主要销往境外，目前美国销售占比70%左右欧洲加拿也为重要市场公司产品在美国市场上具有一定的品牌影 -响力，销量较大。2014年12月成立，主营业务包括电动滑板车、电动平衡车的生产、销售，科创板上市公司，主要客户为小米集团，核心产品销售区域覆盖全球100多个国家和地区；目前在 -智能短交通和服务类机器人领域具有一定的市场地位。涛涛车业招股书、春风动力招股书、公司官网四、多场景拓宽产品矩阵，不断发展新增长曲线 1、产品矩阵持续升级，应用场景不断拓宽高尔夫球车：销量跻身第一梯队，聚焦渠道深耕与场景突破48（3010140%2026增长，毛利率估计已提升至40%左右。2025年6300%20251-5-50%产品端，涛涛高尔夫球车竞争力体现在两端，跟欧美品牌相比，产品性价比高，锂电技术优势明显：6000美元-1.5ClubCar，E-Z-GO1-21.520022）制造端来讲，电动低速车本身产品壁垒不高，中国企业成本控制、三电技术水平占优。图29：电动高尔夫球车势 图30：公司主要高尔夫车产品公司 涛涛车公司 涛涛车DenagoEV产品 Nomad涛涛车业DenagoROVERXL（2024）雅马哈yamahaseater12clubcar正四座25英产品图片25英里/h速度2+2座位参数9995美元7995美元价格公司公众号 公司年报 涛涛北美本土化销售占优，市场营销持续加码扩大领先优势：(MVSU)(UTD)营销加码提升品牌价值：参与PGASHOW、MotoGP、DALLAS等知名展会活动及赛事，实施“高端场景锚定”营销策略。公司产品先后被美国NBA传奇球星ShaquilleO'NealRebelWilson等选用，推动品牌知名度和溢价能力。170+50全地形车：小排量龙头，有序推进中大排量产品的布局50cc-300cc200cc以500-15002024（根据中国汽车工业协会摩托车分会发布的《2024年12月产销快讯》）。图31：公司全地形车主要产品特点及用途公司招股书2023发动机的和700CC300CC3,0002026年还将陆续推出500CC、650CCUTV700CCUTV启主要研发项目名称项目目的项目进展200ATV丰富公司中小排量全地形车产品线进入批量生产主要研发项目名称项目目的项目进展200ATV丰富公司中小排量全地形车产品线进入批量生产230ATV丰富公司中小排量全地形车产品线进入批量生产350ATV丰富公司中大排量全地形车产品线进入小批量试生产500ATV丰富公司中大排量全地形车产品线研发测试与生产调试之间700UTV丰富公司中大排量全地形车产品线研发测试与生产调试之间300/350CC发动机丰富发动机产品线，填补300/350CC发动机空白进入批量生产/小批量试生产电动露营车丰富电动高尔夫球车系列产品，增加休闲出行功能性样车完成，进入小批量试生产六座电动高尔夫球车拓展产品类型，提供舒适驾乘体验，满足客户多样化消费需求小批量试生产越野电动自行车系列丰富公司电动自行车产品线，增加运动竞技趣味性样车开发阶段高端老年四轮出行代步车拓展公司产品类型，研发操作简便、舒适稳固的高端电动老年代步车，提升中老年和伤残人士等出行的便利性进入小批量试生产涛涛车业公告主要研发项目名称项目目的项目进展125-300CC越野摩托车系列产品的研发丰富公司中小排量越野摩托车产品线外观结构设计、小批量生产等KT25儿童卡丁车的研发丰富公司卡丁车产品线，增加运动竞技趣味性主要研发项目名称项目目的项目进展125-300CC越野摩托车系列产品的研发丰富公司中小排量越野摩托车产品线外观结构设计、小批量生产等KT25儿童卡丁车的研发丰富公司卡丁车产品线，增加运动竞技趣味性进入小批量试生产高端儿童越野摩托车的研发丰富公司越野摩托车产品线，增加运动竞技趣味性进入小批量试生产内销代驾车系列产品的研发适配代驾场景刚需，提升运营效率进入批量生产中小排量运动型ATV的研发丰富公司中小排量全地形车产品线，满足客户多样化消费需求进入小批量试生产990电动款ATV的研发拓展产品类型，提供舒适驾乘体验，满足客户多样化消费需求进入小批量试生产500CCATV丰富公司中大排量全地形车产品线进入批量生产700CCUTV丰富公司中大排量全地形车产品线进入批量生产多品牌多场景高尔夫系列研发丰富公司电动低速车产品线，拓展应用场景，满足不同客户的消费需求进入批量生产电动露营车丰富电动低速车系列产品，增加休闲出行功能性进入批量生产双电机高性能型电动ATV研发紧跟行业电动化的发展趋势，丰富公司产品线，满足客户多样化的选择结构设计中涛涛车业公告公司全地形车收入快速增长。2024年公司全地形车收入7.4亿元，保持快速增长，2025年仍保持增长。即使全地形车行业2022-2023年经历去库存，公司2019-202419%年公司出货已经超过3000图32：公司全地形车收入（亿元）及毛利率汽动全地形车 汽动全地形车毛利率

2019年报2020年报2021年报2022年报2023年报2024年报

45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%注，2025年年报没有单独披露全地形车收入全地形车毛利率稳定在35%左右，盈利能力强劲，显著优于同行，与大排量全地形车龙头春风动力不相上下，原因在于：核心零部件自制率高，达到70%以上。永武缙”千亿五金产业带，占据“”多，五金资源丰富、市场供应充足。图33：主要全地形车企业全地形车毛利率（2024）36.5034.1022.1036.5034.1022.1020.802016.1035.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%九号公司 春风动力 涛涛车业 华洋赛车 林海股份 北极星各公司公告两轮车业务：E-bike、越野摩托车发力，渠道助力增长&平衡车业务，E-bike2024年收入占比在40%左右，202530%E-bike和越野摩托车快速起量，滑板车平衡车短期保持平稳。图34：公司滑板车&平衡车业务、E-bike、摩托车营收拆分电动滑板车 电动平衡车 电动自行车 汽动摩托车14.012.010.08.06.04.02.00.02019年报 2020年报 2021年报 2022年报 2023年报 2024年报1）滑板车452024820%，2025150年全球电动滑板车市场规模为23.7亿美元，预计2031年达到56.852025-203113.5%50%以上。目前涛涛车4%。盈利能力看，滑板车/平衡车业务毛利率稳定在40%/35%左右，盈利能力较强。图35：公司滑板车&平衡车业务营收和毛利率（亿元）

电动滑板车营收 电动平衡车营收电动滑板车毛利率 电动平衡车毛利2019年报 2020年报 2021年报 2022年报 年报

50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2）越野摩托车：全地形车供应链和渠道复用，渠道打开助力增长20241.9。2019-202422024TSC超，DENGAO50Statista202595.62029模将扩大至113.2亿美元，2025-2029年年复合增长率为4.31%。3）E-bike：基数低快速增长，产品+渠道高速发展。20200.8/1.6/2.345%⚫ 新潮品牌爆款。“DENAGO”2024年公司DENAGO电动自行车全系产品通过UL2849和UL227111000W120“GOTRAX”品牌新潮活力系列，聚焦高性价比车型开发。2024年实现高碳钢车架的电动自行车量产，在北美电动自行车高端市场的占有率持续攀升。“DENAGO”300AMAZONTOP10GOTRAX户增长稳定提升。电动自行车营收电动自行车毛利率汽动摩托车营收汽动摩托车毛利率2.5 0.452 电动自行车营收电动自行车毛利率汽动摩托车营收汽动摩托车毛利率2.5 0.452 0.351.5 0.251 0.150.5 0.050 02019年报2020年报2021年报2022年报2023年报2024年报2、进军机器人制造领域，打开新的增长曲线20256MotorIncK-ScaleK-ScaleLabs200K-ScaleAI通过开源架构与AIK-scale技术优势明显，其推出的消费级通用双足人形机器人Stompy，整机成本大幅下降至大众级门槛。图38：K-Scale品牌人形机器人在使用面包机公司公众号涛涛与K-scale合作模式：K-ScaleLabs200K-ScaleODMK-Scale601K-Scale2025720五、盈利预测 我们关键假设如下：电动高尔夫球车：+23-251819亿2025+2026+（2025++2019年2020年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026E2027E2028E营业收入(百万元)752138620181766214429773941585075259305YOY84%46%-12%21%39%32%48%29%24%1、智能电动低速车5599311,0651,2791,8882,7874,3935,8937,498滑板车136351644687718601421463509560平衡车90188234290296234164180198218E-Bike4378165231244282376470高尔夫球车798121,9573,4584,8006,240其他电动车9102210101010102、特种车8985427439259431,2471,4121,577全地形车3065297775126207387671,0371,1871,337越野摩托车137191121301231871952102252403、其他189158123164212210220230营业成本(万元)4321,1501,7371,5141,7971,9352,3073,3864,3005,2381、智能电动低速车3265256467701,2041,5012,3773,1713,9892、特种车6243594886206428489601,0723、其他11813080111163162169177毛利率(%)42.5117.0113.8914.2516.2134.9841.4842.1142.8643.701、智能电动低速车41.8143.6339.3639.7536.2546.1445.9046.2046.802、特种车30.5433.8734.3532.9031.8932.0032.0032.003、其他37.3617.9034.8332.1822.8323.0023.0023.002026-20285975932026-20281216、22PE20/15/113PEG<1图39：涛涛车业历史PEBand 图40：涛涛车业历史PBBand(元)0May/23Nov/23May/24Nov/24May/25Nov/25

45x40x30x25x15x

(元)350300250200150100500May/23Nov/23May/24Nov/24May/25Nov/25

8.6x7.0x5.4x3.8x2.2x公司数据 公司数据 六、风险提示 202580%新品研发不及预期影响。海运费波动影响。汇率波动影响。资产负债表单位：百万元202420252026E资产负债表单位：百万元202420252026E2027E2028E流动资产35604155517965838365利润表单位：百万元202420252026E2027E2028E营业总收入29773941585075259305营业成本19352307338643005238营业税金及附加1313192531营业费用313352515662782管理费用130159222278335研发费用125123199271326财务费用(55)20604030资产减值损失(14)(33)(40)(60)(60)0(4)(4)(4)(4)其他收益1416161616投资收益14444营业利润515951142619062521现金15301375108113541959交易性投资00000应收票据00000应收款项698939139417932217其它应收款3123344454存货12061706250431803874其他94112165212261非流动资产97917511825189519602024 2025 2026E 2027E 2028