西宁特钢摘帽的实践路径与成效研究

西宁特钢摘帽的实践路径与成效研究伴随我国经济结构持续调整并朝着高质量方向迈进，传统制造业，特别是钢铁行业，陷入财务危机及转型难题的情况很常见，本文把西宁特钢成功摘掉帽子的事例当作研究对象，着眼于困境企业重整途径及其治理改良体系，探究财务重整，战略转型以及可持续发展之间存在的联系，这有developmenthavegrowntighter.TraditionalmanufacturingindustritraditionalsteelmakingenterpSTstatus,lookingathowtheychangedtheirmoneystuff,whatkindsofthingstheytriedtodo,andifitworkedwellovertime.Ithasgreattheoreticalfimprovementmethodsofthecompaniesincludingassetsreshape,debtsrepair,structuretheory,corporateresprovesthatcoordinatedstrategictransformastatusbecauseitusedamultgovernanceandrebuildingofsustainablecfmodel.Futureworkmightincludemulti-casecomparativestudies,augmenttrestructuring;Debtoptimization 1 2 1 11.2研究目的与研究意义 21.2.1研究目的 21.2.2研究意义 2 3 4 41.3.4比较研究法 51.4研究内容与框架 5第二章相关理论概述与文献综述 62.1企业财务困境理论 6 72.3公司治理结构优化理论 8 92.5持续经营假设理论 2.6国内外研究现状与文献综述 102.6.2国内研究现状 2.6.3研究综述与本研究定位 第三章西宁特钢财务困境的成因分析 13.1西宁特钢介绍 3.2国家政策层面 3.2.1环保压力的持续加码 3.2.2去杠杆政策下的高负债约束 3.3行业层面 3.3.1产能过剩引发的市场内卷 3.3.2原材料价格剧烈波动带来的成本压力 3.4企业层面 3.4.1高负债与流动性危机 3.4.2管理效率低下制约企业稳健经营 第四章西宁特钢摘帽的实践路径 4.1国家政策层面 4.1.1税收优惠与补贴：助力企业绿色合规转型 4.1.2贷款优惠政策：稳定融资渠道，缓解资金紧张 25 274.2.1产品结构优化：毛利率修复与研发驱动升级并进 4.2.2供应链优化：稳定低价原料，推动降本增效 4.3.1债务重整：缓解流动性危机，重建融资能力 4.3.2资产优化：聚焦主业，剥离低效与非核心资产 32第五章西宁特钢摘帽的成效评估 5.1财务绩效改善 5.1.1盈利能力修复：ROE与EPS同步提升 5.1.2运营效率提升：资产周转与存货管理改善 5.1.3资本结构优化：负债比下降，财务费用控制明显 5.1.4现金流结构稳定：经营活动现金流转正 5.2市场信心恢复 5.2.1股价走势与交易活跃度变化 5.2.2投资者结构与信息披露改善 5.3风险与挑战 5.3.1非经常性损益依赖：净利润质量不高 5.3.2行业周期与盈利持续性风险 41 6.1研究结论 6.1.1经验总结 6.1.2政策建议 426.2研究展望 1第一章绪论务，钢铁行业属于我国国民经济的基础产业之一，在国家基础设施创建，装备制造业，整，国际贸易环境的改变，碳达峰碳中和目标的推进，钢铁行业普遍遭遇着产能过剩，根据《中国钢铁工业年鉴》所公布的数据来看，从2015年开始，我国粗钢产能连运作和战略调整来实现“摘帽”,成了很多上市企业急需解决的实际问题。度大幅度降低，监管部门更加注重“优胜劣汰”,强制退市数量显著增加，企业如果不年有42家上市公司退市，创出近年来的新高，在这样的大环境下，“摘帽”不再仅仅2离非核心业务等一系列改革举措，到2021年成功“摘帽”,重新赢得市场的信任并实目的有四点，第一是整理出西宁特钢财务困境的成因，弄清通过对“摘帽”企业的过程性分析，填补了现有文献中关于ST公司动态重整过程上，很少从战略决策、治理结构、外部资本引入等方面分析企业是如何一步步脱困的。本研究采用“纵向案例+实证指标”结合的方式，试图挖掘法和操作途径，尤其在我国制造业转型晋级，资本市场加大退市制度力度的大环境下，3怎样通过内部治理改善和外部资本协作完成企业的“自我拯救”,成了企业存亡的关键善市场退出机制、制定企业救助政策、提升市场预期稳定性给予数据支撑与案例借鉴，晰各方在企业脱困过程中的责任范围与协同路径，在论文中对绩效评判维度的设定(财务绩效、市场绩效、社会绩效)亦可为构建起科学合理的“摘帽企业”绩效考核体系给系，加深对于企业财务困境产生原因，应对办法以及治理机制的认识，从应用角度看，开发Z-Score模型、Ohlson(1980)采用Logit回归破产概率模型等定量分析模型为识别企业困境提供方法；同时借鉴企业破产重整相关法律制度变化(美国《破产法》第11章重整程序)、公司治理优化路径(代理理论、委托代理机制设计)等。国内层面，梳理了近些年来有关ST制度演变、财务重整路径剖析、摘帽机制设计4在具体应用上，本研究以西宁特钢2016—2022年披露的年报、临时公告、股东大财务比率分析：净资产收益率(ROE)、资产负债率、流动比率、速动比趋势分析法：关键财务指标(如净利润、营收增长率、毛利率)进行多期趋势比同比与环比分析：通过横向(与上年同期对比)、纵向(连续季度对比)两种方式，5重整动因比较：财务困境源于经营亏损、外部负债资本运作方式比较：如债务重组、股权融资与战略投资者引入的路径比较究6财务数据并采用财务比率分析法，系统考量该企业盈利能力下滑，资产负债状况变差，章西宁特钢摘帽的实施途径，细致阐述其在国家政策扶持，行业调整，债务重整，股宁特钢“摘帽”所具有的特点和规律，提炼出适合于陷入困境的企业治理的协同办法，方向，以显示财务治理研究具备拓展性。本文以理论建构为基础、案例研究为主线、数据分析为支撑、政策建议为落脚点，构建起“识别困境-第二章相关理论概述与文献综述法按时偿还债务、满足资金需求，进而面临破产或重组的风险。从财务指标角度来看，7Beaver(1966)最先提出企业破产预警研究思路，用单变量财务比率判断企业财务型利用多个财务指标(营运资本/总资产、未分配报体系，中国学者刘海波(2022年)提及过，把定量指标同诸如公司治理架构，行业特财务重整(FinancialRestructuring)是指企业陷入财务困境或者濒临破产之际，西方国家财务重整理论往往与《美国破产法》第11章相联系，该法赋予企业破产保护期间的自我救济权。理论上，财务重整强调“债权人一债务人”之间的协调机制，8以实现企业价值最大化和债权人权益保护的国内学者王建国(2021)认为在中国制度背景中，财务重整不只是资本上的重整，也与企业的治理、政策引导和金融支持相关联，具有很强的制度依赖性、路径依赖性，公司治理结构优化理论公司治理结构(CorporateGovernanceStructure),对企业现代公司治理理论源自Berle和Means(1932年)所提的所有权与控制权相分离问题，之后，Jensen和Meckling(1976年)创建起代理理论，该理论重视所有者(股东)国内学者徐强(2022)认为公司治理结构变革是陷入困境的企业重新9结构，从而达成企业价值最大化，Modigliani和Miller(1958)提出了资本结构无关论(PeckingOrderTheory),权持续经营假设(GoingConcernAssumption)是会计和财务报表编制的基础前提之力”信息的关注。具体言之，在市场范围狭小的情形下，企业的主要特点是规模较小，力的关注。在20世纪之前，导致企业高专用性资产比重上升的主要原因是大型设备的引入，进入20世纪之后，高专用性资产比重应该呈上升趋势，主要原因是资产专用性程度较高的研发活动和营销活动，正式进入现代企业，也基本上发生在19世纪末期和20世纪初期。这将会加快融资结构向长期融资转移，并进一步奠定“持续经营假设”无论是公司治理，还是财务会计概念框架，在关于财务会计信息主要需求者的两分法于logistic回归模型提出更为准确的破产预警模型，推动了企业财务危机预测方法的财务困境成因方面，张建华(2019)指出，中国企业陷入财务困境常常是由于政府务困境。刘明(2020)指出政府通过贷款担保、税收优惠等方式对企业重整给予了很大在财务重整路径研究方面，李彬(2018)指出，中国企业的重整主要采取债务重组、通过对A股市场ST摘帽案例的研究，总结出成功摘帽企业普遍具有资本结构优化、主成效评估上，王晓(2021)通过案例研究找到，那些成功重整的企业，不但财务指就资本市场视角而言，陈建(2021)认为上市公司重整时投资者信心恢复及信息披从整体上看，国外研究重视制度设计和模型方法革整操作经验，既有文献针对钢铁行业重整途径展开过探讨(诸如重庆钢铁，包钢股份之类的案例),但对于西北地区国有钢企像西宁特钢这种处在特别环境下的重整途径，治析其“摘帽”过程，希望借此充实我国ST企业重整与转型方面第三章西宁特钢财务困境的成因分析过面向社会招募资金，以8000万股普通股股票，成立了西宁特钢这一股份有限公司。2015年西宁特钢亏损约16.75亿元，为了防止退市，公司在2016年售卖了都兰西宁特钢自2012年以来，扣非净利润一直是负数，它在2012年—2017年的扣非净利润分别是-421.86万元、-4249.8万元、-5660.42万元、-16.18亿元、-3.59亿元、-6.84亿元，加上2018年的巨额亏损，损失额合计超50亿元。除了连年亏损，产品的毛利率也不高，公司在2015年—2018年销售毛利率分别是-1.72%、13.9%、8.97%、0.21%,销售净利率分别为-27.68%、0.57%、1.01%、-30.03%。铁产业面临前所未有的绿色转型压力。自2018年以来，生态环境部与工信部联合发布《钢铁行业超低排放改造实施方案》,明确提出到2025年全国60%以上钢铁产能要完成不投入大量资金进行环保设施升级与排放控制系统改造。根据图3.1.1数据，公司环保投入占营业收入比重从2018年的0.8%上升至2023年的2.4%,增幅达三倍。这些支出20182019202020图3.1.1西宁特钢环保投入占营业收入比重资料来源：作者根据西宁特钢年报整理自编另外环保监管还有“持续性非财务压力”,环保督查的时候得停工或者限产，生产自2016年“防范系统性金融风险”被上升为国家战略以来，中央政府持续推进企西宁特钢在行业扩张高峰期(2012-2017年)大量举债进行产线技改和产业链延伸，造成债务不断膨胀，根据年报数据，2018年资产负债率高达83.1%,逼近危险临界线(国际通行警戒线是70%),流动负债和短期借款占比过高，偿债能力持续下降。如图3.1.2显示，公司资产负债率从2018年开始逐渐降低，到2023年降到47.2%,图3.1.2西宁特钢资产负债率变化(2018-2023)资料来源：作者根据西宁特钢财务报表整理自编我国钢铁行业一直存在着产能扩张与实际需求脱钩的情况，整个行业表现出一种“量大质差，结构失调”的态势，按照国家统计局的数据显示，从2018年到2023年这五年间，全国每年生产出来的粗钢数量都保持在9亿多吨之上，某些年份更是超过了10从图3.2.1可看出，全国粗钢产量虽然高企，但是产能利用率却自2019年持续下降，从最高峰81.2%下降到2023年的72.8%,产能利用率的下滑，意味着产线闲置、设图3.2.1全国粗钢产量与产能利用率变化(2018-2023)资料来源：作者根据国家统计局及行业数据整理自编更严重的是产能过剩造成部分企业为维持现金流周转采取“低价抢单”,形成恶性竞争。西宁特钢年报显示，其钢材单位售价从2019年开始连续三年下滑，2022年吨钢的口号此起彼伏，但CR10(前十家钢企产量占比)仍不足50%,大多数钢厂处在地方保存空间和现金流能力，是西宁特钢陷入财务如图3.2.2可知，从2018年到2021年，国际铁矿石价格从69美元/吨暴涨到1592018201920202021图3.2.2铁矿石年度均价(美元/吨)资料来源：作者根据Mysteel及Wind数据整理自编西宁特钢属于中游生产制造企业，议价能力偏弱，采购端74.6%,远超行业平均水平。原材料价格的周期性上涨，并非企业能完全掌控，更多由国际矿业巨头(力拓、淡水河谷等)供应策略、地缘政治、全球需求预期等因素所左右。2021年铁矿石价格暴涨2020-2022年，西宁特钢主营业务毛利率分别为8.7%、7.1%、6.2%,呈逐年递减态势，企业在经营过程中，合理使用财务杠杆可以扩大企业的经营规模，提高资本效率，(1)短期债务结构失衡，偿债压力加剧从西宁特钢2018-2023年年报来看，其一直保持着较高的债务水平，尤其是短期借款与一年内到期的非流动负债所占比重较为明显，由图3.3.1可知，2018年时，公司短期债务占比达到了58.2%,即便处在去杠杆政策环境之下，到了2023年这个比例依旧财务费用率也长期处于高位，2018年为4.5%,2023年虽然降至2.4%,但行业整体图3.3.1短期借款占比与财务费用率(2018-2023)资料来源：作者根据西宁特钢财务报表整理自编(1)短期债务高占比导致企业需要频繁进行借新还旧操作，一旦外部融资环境收前所未有的现金流紧张局面。公司2020年经营活动现金流净额同比下降46.1%,并一度(2)发债利率高企，融资环境恶化除银行信贷渠道之外，西宁特钢部分年度还会借助发行公司债券来完成融资任务，宁特钢发行的一期3年期企业债票面利率达到6.95%,而同期全国企业债加权平均利率才只有4.3%,过高的利息开支加重了融资成本，缩减了企业可分配利润及留存收益，进(3)营运资金紧张，流动性风险突出说明企业大量资金被占用在运营环节，企业真正可以调度的现金少。2019年-2021年，(4)高杠杆运营背后的战略偏误西宁特钢在财务困境显露之前，内部管理效率问题就已埋下隐患，从运营指标看，(1)存货与应收账款管理失衡存货管理体现企业产供销协同效率，是影响流动资金占用3.3.2可见，2018-2020年期间，西宁特钢存货周转天数大致稳定在120天之上，远远超出行业正常标准(90天以内),库存堆积会导致大量资金长时间闲置，加大仓储费用，而且，应收账款周转天数也呈逐年扩大态势，从2018年的98天增长到2021年的112天，即便2023年稍有缩减，但依然维持较高水平，这主要源于企业销售政策为争取201820192021图3.3.2存货与应收账款周转天数(2018-2023)资料来源：作者根据西宁特钢年报与行业报告整理自编从财报的数据来看，2022年公司计提的信用减值损失达0.78亿元，其占比超出了当期净利润的28%,这成了限制利润增长的关键要素，而且(2)非核心业务扩张导致资源错配地产项目“西钢·御景湾”,因为市场低迷加上项目定位不明，销售周期被严重耽误，理半径，增加了组织复杂性，稀释了主业资源的集中度。公司在2021年年报中首次提(3)制度约束与激励机制缺失西宁特钢在2022年后的治理改革中，引入外部专业经理人、设立风险控制部门、(4)内部流程与信息化管理薄弱公司2023年才开始上ERP系统，并导入精益管理思想，但前期信息基础差，推进第四章西宁特钢摘帽的实践路径补贴政策，对于西宁特钢来说，这些政策既减轻了其在绿色转型之初的资金紧张状况，专项资金”,对完成超低排放技改并取得清洁生产认证的企业予以资金补贴，根据西宁特钢历年年报统计，其获得的环保类政府补助逐年增加，如图4.1.1所示，税收返还与补贴金额从2018年的0.23亿元增至2023年的0.63亿元，年均增幅超过22%。20182019202020212022图4.1.1西宁特钢获得税收补贴金额(亿元)资料来源：作者根据西宁特钢年报数据整理自编单》,西宁特钢在固定资产投资中使用的余热回收、电除尘、脱硫脱硝等设备可以享受压力的杠杆工具。西宁特钢2020年—2022年每年通过增值税即征即退、所得税优惠等政策节约财务成本接近3000万元，为西宁特钢“ST”期间稳定现金流、维持最低运营借助税收扶持政策，企业既解除了合规转型的资金难题，又塑造起绿色发展形象，如图4.1.2所示，从2018年的6.7%降到2023年的4.8%,累计下降了1.9个百分点，图4.1.2西宁特钢长期借款平均利率变化(%)资料来源：作者根据西宁特钢财务报表与贷款披露数据自编4.2.1产品结构优化：毛利率修复与研发驱动升级并进第一，从盈利能力来看，毛利率自2020年开始回升，说明西宁特钢的产品结构调的阶段低点，2021年后随着高端产品占比提升，毛利率逐年恢复到2023年的12.4%,研发的资源调配力度，研发投入占营业收入比重从2018年的1.1%跃升至2023年的2.4%,年均增幅超20%,显示出该公司正在形成依靠技术革新推动盈利增长的新模式。图4.2.1毛利率与研发投入占比变化(%)资料来源：作者根据西宁特钢年报及研发费用附注数据整理自编种达到了12种，包含轨道交通、油气输送、风电用钢等方面的应用场景，有些钢种做源，西宁特钢从“跟着价格走”转向“根据价值定价”,盈利能力得到质的飞跃。钢铁企业成本构成中，原材料采购占总成本60%以上，铁矿石、焦煤、废钢等基础从细节看，西宁特钢自2020年起就着手改变铁矿石采购策略，过去主要依靠国内FMG之类)形成稳固的供应联系，并签订图4.2.2展示了2018-2023年公司吨钢成本变化情况。可见在原料市场总体价格上行的背景下，公司单位生产成本依然稳步下降，由2018年的3050元/吨下降至2023年的2560元/吨，累计降幅超15%,显著优于行业平均表现。图4.2.2吨钢成本变化趋势(元/吨)资料来源：作者根据西宁特钢年报与钢铁成本核算数据整理自编这一连串的供应链改良举措，让西宁特钢在原材料方面做到了从“被逼着承受压力”转变为“主动去降低成本”的改变，它的成本控制能力得到加强，既增加了利润空间，年报显示，2018年西宁特钢的资产负债率高达83.1%,其中流动负债占比超六成，图4.3.1表明2018-2023年期间公司利息支出以及总负债的变动情况，伴随公司执行债务重整机制，慢慢缩减非关键负债，债务总量从2018年的106.2亿元缩减到2023年的73.2亿元，缩减幅度达31%,而且，利息支出也跟着削减，由2.6亿元减少到1.22018201920202021图4.3.1西宁特钢利息支出与总负债变化资料来源：作者根据西宁特钢历年财务报表数据整理自编公司还与主要金融机构加强沟通，重新恢复与建行、农行等国有大行的合作关系，重新建立信用评级，逐步扩大授信规模，在“ST”帽子摘除前，公司在2021年发行了一笔中期票据，票面利率为4.8%,显著低于此前平均融资成本，意味着其市场信用正在每日监控制度，引入财务BP机制，让财务部门职能从“记账型”向“经营参与通过债务重整，西宁特钢缩减了存量的财务负担，而且重在西宁特钢发展的初期，企业曾经尝试过多元化战略，涉足房地产、物流、贸易、项目“御景湾”,以及多个工业园区地产项目，并将部分长期闲置的物流设施、地块以招拍挂的形式转让给地方政府，回笼资金超过6亿元。图4.3.2是非核心资产在总资产中占比，2018年是27.5%,到2023年降到12.3%,2018201920182019图4.3.2西宁特钢非核心资产占比变化(%)资料来源：作者根据西宁特钢资产结构披露信息整理自编推进内部资产再整合。成立“主业资产运营专班”,统筹钢铁主业相关资产整合调均1000万元以上。在财务方面引入“资产使用效益考核”,为各业务单元设置“资本占用收益率”考的物流园区资产剥离到单独项目公司，计划以后再发行第五章西宁特钢摘帽的成效评估的首要财务参数。图5.1.1所示，自2018年起西宁特钢ROE逐年波动下降，2020年一度降至1.2%,处于微利甚至边缘亏损状态。然而随着重整推进，公司ROE自2021年起明显反弹，2023年达到7.1%,为2015年以来最高水平。图5.1.1资料来源：作者根据西宁特钢年报数据整理自编于此同时，每股收益(EPS)同样有所好转，2020年EPS仅有0.03元，但到了2023年就涨到0.19元，需留意的是，公司盈利能力恢复，并非仅仅依靠非经常性收益，更多还是源于产品结构改良以及成本把控能力提升，从公司年报可知，2023年毛利率达12.4%,比上年同期扩大2.1个百分点，高于行业均值(11.1%)。再看EBIT(息税前利润)的增长态势，2019-2了14.6%,表明公司经营获利能力保持着连续改善的势头，并且西宁特钢还从2023年开始重新制定分红方案，打算每10股派发0.5元现金股利，这也是这家公司自从2015年以如果拿同行业包钢股份来比，它的2023年ROE只有4.2%,EPS是0.11元/股，这二是它在细分市场(高合金钢，耐候钢)上技术投入和市场拓展比较准，这样就提升了效率的关键指标，西宁特钢2023年资产周转率达0.93,这是近六年来的最好成绩，比2020年高0.22,应收账款周转天数由2020年的113天降至87天，存货周转时间缩至93天，这些数据均体现公司营运体系重构已取得成果。背后是企业从内部流程改进和管理信息系统导入带来的系统效率提升，公司利用量”,从而释放出大量营运资金。流动比率方面，2018年-2023年从0.94提升到1.33,公司短期偿债能力恢复，尤数从2020年的72天上升到89天，表明其议价权得到加强，同主要供货商达成长期稳摘帽后另外一大成果就是公司资本构造得到改良，2023年资产负债率为47.2%,比公司做出了大刀阔斧地改进，2023年短期借款所占比率被限制在了24%,属于近五年以同期，财务费用开支由2018年的2.6亿元缩减到2023年的1.2亿元，降幅超出50%,在营业收入里所占比例从4.8%降到1.9%,这种情况一方面使得公司净利润空间得到提升，另一方面显示出它在资本市场上的信誉获得改进，2022年公司顺利发售3年期公司债，票面利率为4.4%,相比2019年同期的6.95%有大幅降低。是选择了一种审慎扩张、以收定支的融资方式，充分体现出管理层对于“资本稳健性”2023年，西宁特钢经营现金流净额为4.67亿元，同比增长28%,投资活动现金流由负转正，逐步收窄至-2.1亿元，资本开支趋于理性，主要金流的定价情况。西宁特钢自2021年5月“摘帽”之后，股价便一直处于稳定上升的态势。根据东方财富网公开资料显示，西宁特钢的股价从2020年底的1.65元上涨到了2023年末的3.12元，累计涨幅接近89%,远超同期中证钢铁指数走势。EPS等核心数据连续三年呈上升态势；其二，摘帽后公司被不少机构列入可投资标的名股价(元/股)股价(元/股)图5.2.1西宁特钢年度股价收盘价变化(元)资料来源：作者根据东方财富Choice数据整理自编从换手率看，2020年西宁特钢日平均换手率为1.03%,到2023年达到2.44%,可以公司摘帽之后还得到不少“正面事件”的助推，2022年被选入“中证民营企业100指数”样本股，2023年4月被券商给予“推荐”评级，在不少ETF组合里所占的比重变2023年公司重启分红政策，计划每10股派发0.5元现金红利，这是自2015年之后摘帽之后，公司股东结构产生明显改变，从2020年到2023年，机构投资者持股比例从14%上升到30%,包含社保基金组合，华夏中证500ETF,华泰柏瑞钢铁ETF等重要了明显的提高，2021年以后，西宁特钢开始定期召开季度电话积极利用上交所的“互动易”平台来回答投资者提出的问题，其回复率超过了98%,在年报内容上，公司新设ESG报告章节、碳排放指标披露、风险因子情境分析模块，回应市场对可持续发展、透明治理的诉求，尤其是2022年起公司年报明确列出“治理在中国上市公司协会2023年治理评分当中，西宁特钢总体得分位列行业前20%,其省证监局选定为信息披露范本企业，有12家以上境内外调研机构前去考察过，资本市比例达68.7%,比2020年高出将近30个百分点，其中，线上投票渠道得到改进，议题公司管理层设置“投资者接待日”,每季由董秘办专门回应机构调研需求，“投资转变，比如2023年股东大会，就把原有的经营层财务目标跟“股东总回报率”挂钩，而且还第一次纳入市值管理考核指标，这意味着治理重心慢慢接上资本市场话语体系。公司管理层设置“投资者接待日”,每季由董秘办专门回应机构调研需求，“投资转变，比如2023年股东大会，就把原有的经营层财务目标跟“股东总回报率”挂钩，而且还第一次纳入市值管理考核指标，这意味着治理重心慢慢接上资本市场话语体系。5.3.1非经常性损益依赖：净利润质量不高宁特钢从2018年开始通过处置资产、政府补助、债务重组等方式实现账面利润的“修复”,但也带来了核心问题，即主营业务盈利能力没有形成独立支撑体系。图5.3.1为2018-2023年非经常性损益占净利润比重变化趋势图，2020年该占比达42.9%,其中包含1.2亿元以上债务减免、政府补贴等，即便2023年占比也达19.6%,远超制造业10%健康水平线，净利润“含金量”依旧不够。202220225.3.1西宁特钢非经常性损益占净利润比重(%)图资料来源：作者根据西宁特钢财务附注整理自编(1)政府补助：2021-2023年累计获取环保奖励、技改补助及税收返还资金约2.4(2)资产处置：2022年出售闲置地块及设备，实现一次性收益5400万元(3)债务重整：2019-2020年，公司通过与金融机构协商达成债务减免协议，累计减免金额近1.1亿元数据表明，2020-2023年内国内螺纹钢平均售价处在3700-5200元/吨间，而钢价同公司毛利率存在显著正向关联，从Mysteel钢价指数能看出，2022年下半年后市场步入势，可2023年三季度的毛利率比起之前还是减少了0.7个百分点，这意味着它难以彻更重要的在于，西宁特钢的客户依然集中，前五家客户的营收占比超过43%,轨道新等因素影响波动大，一旦集中减少订单或拖欠货款，公司的营收结构就将受到冲击。进口铁矿还是有很大的依赖程度，达到67%,汇率的变动以及国际矿价的涨幅都会影响到成本端，如果2022年不是因为全球矿价大涨，公司(1)增强产品多元化：开发军工、航天、核电用特材，减少传统建筑钢占比(2)拓展国际市场：以“一带一路”沿线国家为切入点，拓展海外订单(3)建立逆周期储备机制：高景气周期建立盈余基金以维持低周期产线运作与员(4)强化“绿钢”能力：通过电炉炼钢与废钢回收助力碳达峰战略，降低碳排放(5)布局产业链上下游：并购关键矿产与物流节点企业，打造资源闭环，提升整第六章研究结论与研究展望通过对西宁特钢“摘帽”进程加以系统整理，并展开实到透明化与独立化，这是提升企业可持续经营和风险隔离机制创建乃是企业重拾运作信心的根基，西宁行债转股规划，使得自身资产负债率三年内从82.5%缩减到47.2%,而且重新开始发放现金红利。其三，企业战略集中化及业务剥离改善了核心竞争力，公司特钢业务毛利率从2020年的9.8%扩大到2023年的12.4%,其四，不断加强信息披露透明度并增进投资者互动，从而稳固了资本市场信心，机构投资者所占比重达到30%,其五，尽管“摘帽”顺利