基础化工行业深度报告：行业盈利2025年触底回升2026Q1延续上行

目录宏观经济环境有利于化工行业景上行 1工业品PPI同比转正新一轮库周期望开启 1化工产价格数触底弹 2基础化工行业盈利2025年触底回升，2026Q1延续上行 3行业营和利规模2025年同比长，2026Q1同比增幅大 3行业毛率和利率2025年触底弹，2026Q1持续修复 6行业同样是2025触底反，2026Q1同比继续提升 9基础化工行业产能扩张周期临近声 10行业资开支自2024年始持续落 10行业在工程2025年出明显下降 12基础化工行业研发支出持续增长 13基础化工行业指数自2025年以来跑赢沪深估值修复 14投资建议 16风险提示 16插图目录图1工业品PPI同比转，有望动库存期进补库阶段 1图2化工业PPI当月同比 1图3国际油价格美以伊突影响速上行 2图4中国工产品格指数（CCPI）触底弹 3图5基础工行业收同比长 4图6基础工行业母净利同比增长 4图7基础工行业季度营同比 4图8基础工行业季度归净利润比 4图92025申万基化工各行业营同比速 5图102026年第一度申万础化工子行业收比增速 5图2025年万基础工各子业归净利润增速 5图122026年第一度申万础化工子行业母利润同比速 6图132025年行业利率和利率同提升 6图142026年第一度行业利率和利率同均升 6图152025年申万础化工子行业售毛利率 7图162025年申万础化工子行业售净利率 8图172026年第一度申万础化工子行业售利率 8图182026年第一度申万础化工子行业售利率 8图192025年基础工行业同比升 9图202026年第一度基础工行业同比升 9图212025年申万础化工子行业10图222026年第一度申万础化工子行业10图23基化工行资本开支2025年续下趋势 图24基础工行单季度本开支比连续10个度下降 图25申基础化各子行业2025年本开同比 图26申基础化各子行业2026年一季资开支同比 12图27基化工行在建工程2025年比下降 12图28基础工行在建工自2025Q1开始比降 12图292025年末子业在建程同比 13图302026年第一度末子业在建程同比 13图31基化工行研发支持续增长 14图322025年基础工各子业研发出占营比例 14图33基化工（万）行指数2026年以跑沪深30015图34基化工（万）PE逐修复 15图35基化工（万）PB逐步修复 152004-102004-102005-072006-042007-012007-102008-072009-042010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-102023-072024-042025-012025-10宏观经济环境有利于化工行业景气上行PPI同比转正，新一轮补库周期有望开启202632022104120264月，中国PPI同比+2.8%2.3202283-6个月，PPIPPI领先库存周期工业品PPI同比，%PPI领先库存周期工业品PPI同比，%工业企业产成品存货同比，%35302520151050-5-10，首创证券1996-101997-101998-101999-102000-102001-102002-102003-102004-102005-102006-102007-102008-102009-102010-102011-102012-102013-102014-102015-102016-101996-101997-101998-101999-102000-102001-102002-102003-102004-102005-102006-102007-102008-102009-102010-102011-102012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-102022-102023-102024-102025-10化学原料及化学制品制造业PPI当月同比，%化学纤维制造业PPI化学原料及化学制品制造业PPI当月同比，%化学纤维制造业PPI当月同比，%橡胶和塑料制品业PPI当月同比，%403020100-10-20-30，首创证券化工产品价格指数触底反弹20207-10（CCPI）1020222023CCPI2024202545614082，2.47%10.51%20255CCPI3823进入206I触底反弹。2美元/596.14/CCPI2026529CCPI4916393025.09%。图3国际原油价格受美以伊冲突影响快速上行1401401201008060402002010-12-302012-12-302014-12-302016-12-302018-12-302020-12-302022-12-302024-12-30-20-40-60WTI原油(美元/桶)Brent原油(美元/桶)，首创证券图4中国化工产品价格指数（CCPI）触底反弹中国化工产品价格指数（中国化工产品价格指数（CCPI）6,0005,0004,0003,0002,0001,0000，首创证券2025年触底回升，2026Q1延续上行2025年同比增长，2026Q1同比增幅扩大20253.72%2025202523588.913.72%。20269.26%，归母净利润同比增长13.41%。2026202420266055.75+9.26%，环比-0.63%392.242022+13.41%，环比+260.51%。2019Q12019Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12022Q12022Q32023Q12023Q32024Q32025Q12025Q32026Q12019Q32020Q12020Q32021Q12022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12026Q1图5础工业收比长 图6基化行归净润比长营业收入（亿元） 同比增速（%，右轴）25000 20000 15000 10000 55000 0-50 归母净利润（亿元） 同比增速（%，右轴）2500 2000 1500 501000 0500 0 -100，创券 ，创券归母净利润（亿元）同比增速（%，右轴）00-100-200-300-400-500-6006050403020100归母净利润（亿元）同比增速（%，右轴）00-100-200-300-400-500-60060504030201000单季度营收（亿元）同比增速（%，右轴），创券 ，创券3320252026332025年归母2026非金属材料钾肥复农药其他化学原料其他橡胶制品非金属材料钾肥复农药其他化学原料其他橡胶制品磷肥及磷化工其他塑料制品纯碱有非金属材料膜材料其他化学制品合成树脂炭黑纯碱锦纶胶黏剂及胶带氯碱粘胶氟化食品及饲料添加剂磷肥及磷化工非金属材料膜材料无机盐民其他化学原料炭黑钛其他橡胶制品纯碱有图92025年申万基础化工各子行业营收同比增速2025年营收同比增速（%）2520151050-10-15-20-25，首创证券图102026年第一季度申万基础化工各子行业营收同比增速2026Q1营收同比增速（%）80706050403020100-10-20，首创证券图112025年申万基础化工各子行业归母净利润同比增速2025年归母净利润同比增速（%）0，首创证券52026Q1归母净利润同比增速（%）2026Q1归母净利润同比增速（%）0钾肥氮肥纺织化学制品其他化学原料复合肥改橡胶助剂非金属材料，首创证券2025年触底反弹，2026Q1持续修复23.62%2023202420250256.50+0.24，5.23%，同比+0.10pct。2026Q120262026比+0.26pct，环比+4.85pct。3020100（%）（%）2520151050销售净利率（%）销售毛利率（%）图132025行毛率净率3020100（%）（%）2520151050销售净利率（%）销售毛利率（%）2019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32026Q1食品及饲料添加剂纺织化学制品纯碱煤非金属材料其他橡胶制品氮肥氯碱其他化学制品其他化学原料33202554.68%食品及饲料添加剂纺织化学制品纯碱煤非金属材料其他橡胶制品氮肥氯碱其他化学制品其他化学原料3320255.9%（13.6%3.92；202648.38%（13.09%）35.29pct；居于后五-4.81%，同样是唯一净利率为负的子行业。6050403060504030201002025年化工子行业销售毛利率（%），首创证券纺织化学制品合成树脂其他化学纤维氮肥非金属材料纺织化学制品合成树脂其他化学纤维氮肥非金属材料农药钛其他化学制品涤纶膜其他橡胶制品锦纶有食品及饲料添加剂其他橡胶制品纯碱磷肥及磷化工氮肥非金属材料胶黏剂及胶带氟化工橡煤化工非金属材料复合肥其他塑料制品改性塑料涤纶钛其他橡胶制品图162025年申万基础化工各子行业销售净利率2025年化工子行业销售净利率（%）50403020100-10，首创证券图172026年第一季度申万基础化工各子行业销售毛利率2026Q1化工子行业销售毛利率（%）706050403020100，首创证券图182026年第一季度申万基础化工各子行业销售净利率2026Q1化工子行业销售净利率（%）6050403020100-10，首创证券82019Q32020Q12021Q12021Q32022Q32023Q12024Q12024Q32019Q32020Q12021Q12021Q32022Q32023Q12024Q12024Q32025Q32026Q1化工行业净资产收益率（ROE）的变化趋势与毛利率和净利率的变化趋势相同，2024年延续下滑趋势，但是降幅收窄，2025ROE202120236.14%20230.63pct20256.20%0.06pct。2026ROE2026+1.42pct2026ROE7.92%+1.72pct。6.004.002.000.00-2.00-4.00申万基础化工行业单季度ROE（%）201620172018201920202021202220232024202520151050基础化工行业ROE（%）图192025基化行业ROE同提升 图206.004.002.000.00-2.00-4.00申万基础化工行业单季度ROE（%）201620172018201920202021202220232024202520151050基础化工行业ROE（%），创券 ，创券而锦纶、纯碱居后。具体来看，2025-3.39%、-0.50%。2026ROE%2025年子行业ROE(%)2015102025年子行业ROE(%)20151050煤化工氟其他化学原料食品及饲料添加剂农药膜非金属材料涤纶其他塑料制品钛白粉氯碱炭黑其他橡胶制品锦纶，首创证券2026Q1子行业ROE(%)7652026Q1子行业ROE(%)76543210食品及饲料添加剂磷肥及磷化工合成树脂氨纶无机盐粘胶膜其他橡胶制品，首创证券基础化工行业产能扩张周期临近尾声2024年开始持续回落202420252022年、202320242342.5717.84%。2025年延2188.838.48%。20261020232026467.0912.1%0资本开支（亿元）同比增速（%，右轴）申万基础化工行业单季度资本开支（亿元）30002500200015006050403020100同比（右轴，%）1,0001000-1001000400200500-20000-200-300-400-400201120122013201420152016201720182019202020212022资本开支（亿元）同比增速（%，右轴）申万基础化工行业单季度资本开支（亿元）30002500200015006050403020100同比（右轴，%）1,0001000-1001000400200500-20000-200-300-400-400201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025磷肥及磷化工锦纶纺织化学制品改性塑料其他化学制品氯碱煤非金属材料Ⅲ粘胶有机硅2019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12023Q12023Q32024Q12025Q12025Q32026Q1，创券 ，创券332120个，2025年资本开支同比2025年资本开支同比0，首创证券2026年第一季度资本开支同比12002026年第一季度资本开支同比1200201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025粘胶无机盐胶黏剂及胶带非金属材料Ⅲ食品及饲料添加剂其他塑料制品氮肥合成树脂2019Q12020Q12020Q32021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32026Q1，首创证券2025年出现明显下降2025年出现明显下降。20243971.152023年底增长11.92%3187.922024年末降低19.72%，同样出现了明显下降趋势。从季度角度来看，在本轮化工产能扩张过程中，行业在建工程在2024年三季度末202553181.1613.32%8060402004,0003,0002,0001,0000申万基础化工行业在建工程（亿元）同比（右轴，%）8060402000同比（右轴，%）在建工程（亿元）图8060402004,0003,0002,0001,0000申万基础化工行业在建工程（亿元）同比（右轴，%）8060402000同比（右轴，%）在建工程（亿元），创券 ，创券炭黑食品及饲料添加剂非金属材料氟化工磷肥及磷化工胶黏剂及胶带锦纶氮肥改性塑料其他塑料制品其他橡胶制品20252020261617002025年末在建工程同比炭黑其他化学纤维锦纶非金属材料纺织化学制品有机硅氯碱农药胶黏剂及胶带涤纶，首创证券2026年一季度末在建工程同比2026年一季度末在建工程同比0，首创证券基础化工行业研发支出持续增长2025753.346.91%2024橡胶助剂纺织化学制品食品及饲料添加剂橡胶助剂纺织化学制品食品及饲料添加剂其他化学原料粘胶有机硅氯碱其他化学制品非金属材料Ⅲ涤纶2025图31基础化工行业研发支出持续增长2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20252016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025000.510013002001.540025002.560037003.5800研发支出总额占营业收入比例（%，右轴）研发支出合计（亿元），首创证券2025年子行业研发支出占营收比例（%）2025年子行业研发支出占营收比例（%）6543210，首创证券2025300，估值修复（申万2025300指数。2024TMA2004/7/212005/7/212006/7/21200