医疗耗材%26线下药店行业业绩分析：创新耗材有望迎来业绩估值双修复

正文目录12026年情顾 1医耗块2025-2026年Q1业分析 4物药级行一季业分，疗材板整营保增长 4入/入材：刚需较，绩对健 7科材集影消退业全复苏 9物用料部神外补业绩现好 13他值材业绩分，生企表亮眼 15值材：2026年季度绩际善显 17投建议 18风提示 19策确性险 19产集降风险 19绩复及期险 20图表目录图12026年来一业指涨幅较 1图2近年疗材下药板走（%） 2图3医生各级业2026年跌（%） 2图4医耗板行现前位市司 3图5医耗板行现后位市司 3图6医器各行利率平 5图7医器各行利率平 6图8A介入/入市司毛率况（%） 8图9A介入/入市司净率况（%） 9图10A介入植上司管费率（%） 9图A股入/植上司销费率况（%） 9图12三医近年收情况 图13威骨近年收情况 图14大医近年收情况 12图15春骨近年收情况 12图16A骨耗上司毛率况（%） 12图17A骨耗上司净率况（%） 13图18A骨上公理费率（%） 13图19A骨上公售费率（%） 13图20A生医材市公毛率（%） 15图21A生医材市公净率（%） 15图22A生医材市公管费率（%） 15图23A生医材市公销费率（%） 15图24其高耗企业2025-2026Q1绩现 16图25微生近年收 17图26微生利率（%） 17图27低耗企业2025-2026Q1业表现 18表1医生三行收增情况 4表2医生三行母净润长况 5表3A上的入/植耗材业2025业情况 7表4A上的入/植耗材业2026Q1业况 8表5A上的科企业2025业情况 10表6A上的科企业2026Q1业情况 表7A上的物材料业2025业情况 14表8A上的物材料业2026Q1业况 1412026年行情回顾截至5月27日，医药生物报收7704.58点，下跌6.03%，涨幅排名位列申万一级行业第21位，跑输沪深300指数12.04个百分点。医疗服务报收6524.63点，上涨2.66%；中药II报收5672.12点，下跌9.79%；化学制药报收11749.32点，下跌9.74%；生物制品报收5636.13点，下跌8.8%；医药商业报收4731.89点，下跌11.62%；医疗器械报收6249.84点，下跌1.34%。三级行业医疗耗材报收5861.73点，上涨0.05%。图12026年以来各一级行业指数涨跌幅比较通通电建综机电煤公环基有石建家国轻汽房银传社食钢商信子筑合械力炭用保础色油筑用防工车算织通药地行媒会品铁银材 设设 事 化金石装电军制 机服运生产料 备备 业 工属化饰器工造 饰输物服饮 金零务料 融理渔售农美非50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-30.0%2026/图2（%）25/5/2625/5/260)25/7/2625/9/26 25/11/26 26/1/26 26/3/26 26/5/260)0)(1(3(5医药生物(申万) 医疗耗材(申万) 沪深300 线下药店(申万)图32026（%）10.00005.0000原料药中药Ⅲ原料药中药Ⅲ医疗研发外包医疗耗材体外诊断医疗设备医院疫苗线下药店其他生物制品化学制剂医药流通血液制品-5.0000医疗研发外包医疗耗材体外诊断医疗设备医院疫苗线下药店其他生物制品化学制剂医药流通血液制品-10.0000-15.0000-20.0000-25.0000医疗耗材板块，026年行情表现居前的公司有：华兰股份（+46.%ST+30.+2.2+1.3%+8.8。分化。年内涨幅居前公司集中于创新高值耗材细分龙头、低值耗材出口复苏改善等逻辑。图4146.5830.66146.5830.6622.2321.2518.8414.9113.5713.4013.1811.79140.0120.0100.080.060.040.020.00.0 3.2（24.1（26.9（8.9、天臣医疗（37.8图5-18.39-17.53-18.39-17.53-16.95-20.49-24.09-23.21-22.17-26.92-28.95-3-37.81 -4天臣医疗爱博医疗春立医疗迈普医学昊海生科国科恒泰乐普医疗正海生物佰仁医疗欧普康视医疗耗材板块2025-2026年Q1业绩分析生物医药三级子行业一季度业绩分化，医疗耗材板块整体营收保持增长2026年表1行业2023202420252026Q1医疗研发外包-2.9%-4.9%12.4%18.1%医疗耗材-9.9%8.4%1.9%6.5%医疗设备10.0%-1.1%2.6%5.9%化学制剂0.6%2.3%1.3%2.0%医药流通7.4%0.4%1.1%2.0%医院27.0%0.5%0.1%1.8%其他生物制品13.2%0.5%14.9%1.0%线下药店10.6%4.9%1.9%-0.1%中药Ⅲ6.0%-4.9%-2.9%-0.8%原料药-4.3%1.6%-6.0%-2.4%体外诊断-62.4%-4.2%-11.7%-6.5%疫苗7.6%-37.8%-34.5%-7.8%血液制品15.1%3.3%-1.7%-20.0%2023202420252026表2行业2023202420252026Q1疫苗-16.0%-65.7%-393.5%30.6%化学制剂-10.6%44.2%17.5%27.9%医疗研发外包-18.3%-25.4%84.1%22.1%医院865.6%62.0%5.9%19.3%线下药店-3.0%-31.0%22.7%10.7%其他生物制品6.1%-19.9%101.2%5.3%中药Ⅲ33.9%-20.7%-0.8%-2.1%医药流通-0.1%-6.8%4.2%-5.5%医疗设备15.6%-17.5%-14.4%-9.2%医疗耗材-36.3%20.5%-8.3%-14.0%原料药-36.6%-25.4%-7.1%-26.3%体外诊断-80.9%-23.0%-24.8%-27.8%血液制品1.5%29.8%-34.8%-51.9%图652.842.952.842.939.240.740.841.865605550454035302021 2022 2023 2024 2025 2026毛利率:医耗材 毛利率:体诊断毛利率医疗备 毛利率：医疗器械但随着全国医用耗材集采政策的持续推进和完善，集采规则逐步优化，此2022与毛利率走势相呼应，医疗器械各子行业的净利率水平同样呈现出结构化分化的特征。体外诊断行业在疫情期间受益于核酸检测等防疫产品需求的图740353025201510502021 2022 2023 2024 2025 2026净利率:医耗材 净利率:体诊断净利率医疗备 净利率医疗2025-2026医疗耗材行业中，高值耗材与低值耗材的市场特征与业务模式存在较大差别，因此分开进行分析。高值耗材领域，重点关注介入/植入耗材、电生理耗材、骨科耗材、生物修补材料等领域。介入/心脑血管相关介入与植入耗材按照治疗部位不同可分为冠状动脉、主动AA血管介入企业一季度业绩表现相对亮眼，2025年，A表3A股上市的介入/植入耗材企业2025业绩情况上市公司心脉医疗赛诺医疗佰仁医疗惠泰医疗乐普医疗营业收入（亿元）13.55.36.225.864.8YoY12.0%14.5%23.6%25.1%6.2%归母净利润（亿元）5.60.51.98.29.6YoY12.2%3057.1%32.3%21.9%289.6%扣非净利润（亿元）5.00.31.87.98.4YoY27.0%293.8%28.0%23.0%280.5%2025年全年，板块核心公司业绩表现亮眼：心脉医疗营收13.5亿元（+6+8+2+3+润52+9亿元+60+5+4+润9+0+亿元+4+1（+表4A股上市的介入/植入耗材企业2026Q1业绩情况上市公司心脉医疗赛诺医疗佰仁医疗惠泰医疗乐普医疗营业收入（亿元）3.701.401.447.0416.72YoY11.5%38.6%43.4%24.8%-3.7%归母净利润（亿元）1.550.240.412.292.47YoY19.4%723.8%27.3%25.3%-34.8%扣非净利润（亿元）1.510.230.402.252.41YoY23.1%4084.6%73.6%24.7%-28.5%介入/植入上市公司利润率基本保持平稳2025（图8A股介入/植入上市公司毛利率情况（%）100.0090.0080.0070.0060.0050.002022 2023 2024 2025心脉医疗 赛诺医疗 佰仁医疗 惠泰医疗 乐普医疗图9A股介入/植入上市公司净利率情况（%）60.00202220232024202220232024202520.000.00-20.00-40.00-60.00-80.00-100.00心脉医疗 赛诺医疗 佰仁医疗 惠泰医疗 乐普医疗图10A股介入植入公司理费率（%） 图A股介入植入市司销费用情（%）0.00

2022 2023 2024 2025心脉医疗 赛诺医疗 佰仁医惠泰医疗 乐普医疗

40.0030.0020.0010.000.00

2022 2023 2024 2025心脉医疗 赛诺医疗 佰仁医惠泰医疗 乐普医疗则可以认为骨科耗材整体已稳住价格底部，后续大幅度集采降价风险基本出清。目前前期集采降价带来的业绩压力逐步消化，相关耗材企业迎来业绩修骨科耗材集采影响消退，2025年营收与利润全面增长20255.4+1970.6+40.215.24.8201疗营收0.5亿元（+2.%，利润增长8.%；大博医疗营收26.0亿元（+1.868表5A股上市的骨科耗材企业2025业绩情况上市公司三友医疗威高骨科春立医疗大博医疗营业收入（亿元）5.415.210.526.0YoY19.7%4.8%29.8%21.8%归母净利润（亿元）0.62.72.76.0YoY450.2%20.1%118.1%68.1%扣非净利润（亿元）0.52.52.64.8YoY1379.0%20.8%170.3%68.1%61+7（+7-6+4（+表6A股上市的骨科耗材企业2026Q1业绩情况上市公司三友医疗威高骨科春立医疗大博医疗营业收入（亿元）1.242.962.176.41YoY6.1%2.1%-5.6%16.6%归母净利润（亿元）0.070.440.621.47YoY-45.0%-14.6%6.3%42.2%扣非净利润（亿元）0.010.410.591.32YoY-86.9%-16.7%11.7%35.9%三友医疗2021-2022年威高骨科2023-20242025年营图12三友疗五年收情况 图13威高科五年收情况7.006.005.004.003.002.001.000.00

51.97

60.009.4019.669.4019.66-6.13-21.489.0820.000.00-20.00-40.00

25.0018.0813.1818.0813.184.822.12-1-37.634.1815.0010.005.000.00

40.0020.000.00-20.00-40.00-60.00 营业收入(亿元) yoy(%)

营业收入(亿元) yoy(%)-5Q1+海外高毛利双轮驱动模式，是骨科困境反转的代表性企业。春立医疗2023-20252026Q1短期阵痛不改长期成长逻辑。图14大博疗五年收情况 图15春立科五年收情况39.2925.6839.2925.6826.9016.56-225.0020.0015.0010.005.000.00

营业收入(亿元)

60.0040.0020.000.00-20.00-40.00

15.0029.7718.1829.7718.188.430.58-5.60-33.325.000.00

营业收入(亿元)

40.0020.000.00-20.00-40.00骨科耗材企业毛利率企稳回升2024，2025图16A股骨科耗材上市公司毛利率情况（%）90.0070.0060.0050.00

2022 2023 2024 2025三友医疗 威高骨科 春立医大博医疗 爱康医疗2025年，骨科耗材企业净利率水平普遍实现回升，春立医疗、大博医疗净利率均较2024年明显改善。随着集采影响消化及管理费用率回落，骨科净利率有望逐步回升。图17A股骨科耗材上市公司净利率情况（%）35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002022 2023 2024 2025三友医疗 威高骨科 春立医大博医疗 爱康医疗除威高骨科外，2025年各骨科耗材企业的管理费用率普遍降低。/图18A股骨上市司理费率（%） 图19A股骨上市司售费率（%）40.0030.0020.0010.000.00

2022 2023 2024 2025三友医疗 威高骨科春立医疗 大博医疗

60.0040.0020.000.00

2022 2023 2024 2025三友医疗 威高骨科春立医疗 大博医疗生物医用材料板块内部业绩分化明显，神经外科修补类耗材因技术壁垒20253.7+3251.1+435359.010+17表7A股上市的生物医用材料企业2025业绩情况上市公司康拓医疗奥精医疗冠昊生物正海生物迈普医学营业收入（亿元）3.52.23.93.63.7YoY9.0%8.6%2.7%0.3%32.5%归母净利润（亿元）1.00.10.20.81.1YoY11.7%209.3%-11.2%-38.8%43.5%扣非净利润（亿元）0.90.00.30.71.1YoY22.6%96.6%33.5%-38.5%54.8%20260.8+63净利润0.214.3.74（10.70.135.3049+1..01亿元（+35.表8A股上市的生物医用材料企业2026Q1业绩情况上市公司康拓医疗奥精医疗冠昊生物正海生物迈普医学营业收入（亿元）0.740.490.930.810.78YoY-10.7%14.6%-1.4%-16.8%6.3%归母净利润（亿元）0.130.010.100.150.21YoY-45.3%35.5%-31.6%-44.6%-14.3%扣非净利润（亿元）0.13-0.010.090.120.20YoY-45.2%45.5%-33.3%-49.6%-14.8%生物医用材料领域大部分上市公司的毛利率水平在2025年普遍出现下力的提升和产品管线的丰富，中长期毛利率水平仍有支撑。净利率方面生物医用材料企业当前正处于从以单品类为主的产品结构向多产品线协同发力的转型阶段，阶段性的利润率波动是成长过程中的正常现象。图20A股生医用料市公毛利（%） 图21A股生医用料市公司净利（%）90.0070.0050.00

2022 2023 2024 2025康拓医疗 奥精医疗 冠昊生正海生物 迈普医学

0.00-100.00

20222022202320242025康拓医疗 奥精医疗 冠昊生正海生物 迈普医学图22A股生物医用材料上市公司管理费用率（%）图23A股生物医用材料上市公司销售费用率（%）80.0060.0040.0020.000.00

2022 2023 2024 2025康拓医