金融基础及学习 9

1第六章:投资项目分析Copyright©PrenticeHallInc.2000.Author:NickBagley,bdellaSoft,Inc.学习目的解释资本预算

给出资本预算基本法则2第六章主要内容1项目分析的特性2投资创意从何而来?3NPV投资法则4项目现金流测算5资本成本6敏感性分析7削减成本型项目分析8不同生命周期的项目9互斥性项目排序10通货膨胀和资本预算3学习目的利用折现现金流法分析:是否进入新的业务是否通过设备投资降低成本Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall4资本预算三项基本要素●

提出针对投资项目的建议；●

对这些建议进行评价；●

决定接受何种建议以及拒绝何种建议Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall5介绍唤醒企业管理层的目标为了最大化股东福利企业管理层的目标应当是仅实施那些增加或至少不减少股东权益的市场价值的项目。为此，管理层需要一项理论，在前两章中介绍了。管理层应当计算源自一个项目的未来预期现金流的折现现值，并且仅实施那些拥有正净现值的项目。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall66

1项目分析的性质资本预算过程中的基本分析单位

是单个的投资项目Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall7

程序轮廓

形成如何帮助增加股东权益的构思

收集和评价与实施项目的成本和收益相关的信息运用折现现金流评价Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall8生成预测

信息往往偏重其供应商的目标（代理问题）有许多方法来实现目标有些信息是不完全量化现金流量有风险时，对股东财富的影响难以来评估Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall9项目分析的实质

我们将推迟讨论现金流量的风险，以避免它们是如何影响股东财富这个复杂的问题使用的标准

--找到所有未来现金流量的现值，减去初始投资以获得净现值（NPV）Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall106.2投资构思源自何处？监察现有及潜在客户的需求

监察该公司的现有和潜在的技术能力

监测竞争的市场，投资，专利，技术引进

显示器的生产及分销功能使得收入增加/成本节约

奖励员工的创新思路Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall11原生态牛仔裤项目的现金流预测

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PublishingasPrenticeHall126.3净现值投资规则

一项投资项目的净现值是

该企业现有股东财富预期增加的数量作为企业管理者的一项投资标准，净现值规则被表述为：如果所提议项目的净现值为正，则进行投资。

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PublishingasPrenticeHall13图示下图显示了原生态牛仔裤项目的净现值的计算过程要显示的折扣率的影响，三个表是根据不同的汇率表示的Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

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做项目DCF偿付Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall15不做项目Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall16可做可不做

内部收益率Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall17常见的错误

从第1年而不是从0年开始计算投资是一个常见的错误（这不是刻意为之）

现在是时间0像一个孩子，一年过去了项目才是一岁Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall18总结：贴现率在第一个方案中，它被假定为10％，净现值是$20在第二个方案是假设为15％，净现值为-$69在第三种情况，是零净现值的折扣率Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall19Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall20

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4估计一个项目的现金流

重要的是要记住，作出财务决定时，只有考虑时间因素的现金流量是可用的折旧是一种费用，但不是现金支出，必须排除然而，折旧的税收利益，是一个现金流，并必须包含Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

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周转资金及现金流

有些现金流在利润表上不出现，但要考虑时间营运资金的增加和减少形成现金流量在项目结束时，书面上的周转资本变化的总和为零Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall22积累和延迟

如果会计人员给你提供了净资产信息，你要额外的留意了

净资产的现金流动包括：累计资金

延迟资金

这些是典型的小款项，有时候很可能被遗忘掉。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall23增值现金流

只有增值现金流可以构成投资决策的一部分

评估项目的现金流，通过（分类和）考虑时间要素、由此项目和没有此项目都进行分析然后找到不同点支出是考虑时间的现金流总和，这是真正影响股东财富的东西。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall24注释:Cannibalism

一个推荐项目将会获得$10,000的收益，但是也会产生另外的生产线导致失去$3,000的收益。

增值现金流的仅仅$7,000Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall25说明:前期花费

R&D产生预先支出$10,000，你计划另外再花$20,000,总成本达到了$30,000

那么$10,000就是沉默成本。决定这个项目是否可行不会改变这个花销

只有那$20,000是增值成本，那$10,000应该被剔除。

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PublishingasPrenticeHall26沉默成本

股东对现金流的时效和支出很感兴趣

从一个投资者的角度，一个项目可以让供选择的现金流得到提高

如果（可选择的现金流）-（初始现金流）对股东很宝贵，那么执行这个项目

一个沉没成本对未来的现金流并没有影响：其与股东无关Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall27说明：未充分使用的资源

项目使用一个已经租赁的（不可取消）大概有20年的使用期的仓库，每年的租金总共有$100,000。

仓库计划的空间使用率要保持在50%，除非你的计划开始实施

租赁所得利润使租赁更细化

正在进行的计划是最大的老板你的计划对仓库的使用率是25%

这个项目将要承担什么Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall28建议方案1

原始的正在使用仓库的方案其实在做老板:“如果定价$100,000/year，公司将收回所有的仓库成本.”Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall29建议方案2

仓库的一半都是可用的“如果需要使用它，则计划应要价每年$50,000。否则有一部分仓库成本无法收回。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall30建议方案3

项目要对他共享的仓库空间收费:“要价$33,333/年.”Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall31建议方案4

本项目将要使用仅仅25%的空间.“要价$25,000/年.”Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall32建议方案5

收费比例是根据每个项目的收获的收益，这样是很公平的，不是吗?“原计划的收益=$9,000,000,新计划的收益=$1,000,000,收取10%费用,或者$10,000/年.”Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall33建议方案6有一个能租到的很合适的新的仓库在市场上的价格是$27,000/年。“以市场上的空间比例进行定价,$27,000.”Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall34

建议方案7

原来的租赁都是直接就入库，那个时候仓库还是很便宜，但是现在仓库租赁价格是以前的两倍:“仓库租赁的市场价值现在是$200,000,那么方案应该使其获得与此数量的合适的份额.”Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall35

建议方案8这是一个新的计划，所以给它一个冒险的机会:“这个计划应该一分钱不收.”Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall36仓库说明

在本案例中，推荐采用方案#8,(但是有另外的原因):这个计划应该不收费。

仓库的支出是必需的，不管做不做这个项目。这也是为什么它属于非增值现金流

不一样的要素情况下（可用的方法或者租赁谈判），答案也是不尽相同的，Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall376.5资本成本在计算投资项目的资本成本时特定投资项目的风险可能依该企业现有资产的风险而有所不同资本成本应当仅反映该项目的市场相关风险（第13章中所定义的β系数）。

与计算投资项目资本成本相关的风险是投资项目现金流的风险，而不是企业为项目融资发行的融资工具（股票、债券等）的风险。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall38计算企业的平均资本成本

确定证券持有者的每种发行的债券的回报

确定公司每种债券的市场价值，并且计算每个的持重

调整税收之后，计算加权后的总回报Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall39

资本的平均成本:以三种证券做例子

让ke

是证券的回报kd

是债务的回报kp

是偏好的回报Ve

是发布的证券的市场价值Vd

发行的股票的市场价值Vp

发布的偏好的市场价值t是税率40平均资本成本:三种证券的例子k=ke*Ve+kp*Vp+kd*Vd*(1-t)平均资本成本也是公司各分部资本成本以其市场价值为权重计算的平均成本。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall416.6运用试算平衡表进行敏感性分析资本预算中的敏感性分析由测试构成，这种测试是在即使一些隐含变量被证实不同于假设的条件下，测试投资项目是否仍然是值得的。进行敏感性分析的一个方便且普遍的方法是诸如Excel等用计算机操作的试算平衡表程序Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall42基本案例

下面是一个公司的现金流的嵌入式excel电子表格

通常这是一个很好的分解电子表格为两部分的练习，一个包含数据，一个仅仅是表格

这个练习增加了灵活性，并减少了出错几率

这还是一个用嵌入.名字.创造练习命名表中的变量的好机会Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall43Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall44修改后的案例在这个案例中现金流越来越良好(在本例中要小心美国国税局的罚金!)这个假设是现在使得销售单位增长2%，单位价格降低3%，修正成本增加8%。(反对，Victor：修正成本可能会随着时间而变化.同意：修正成本不会随销售而变化.)

假设分红是$1,000,000/年Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall45Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall46附加方案

以下的图标是改变某个时间点的一个变量后引起的基本模型的变化。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall47Was15%Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall48Was40%Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall49Was0%Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall50Was75%Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall51Was$3,100,000Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall52推论：

注意到长期产品生存力的减少，与此同时需要的股息减少，这将引起：

在第五年初的现金流危机

第六年会计盈利

低迷

当折旧的税利消耗殆尽后，在第八年出现一系列的消极现金流操作Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall53图表：

图表是试算平衡表的有效的补充，因为他们可能解释选定的独立变量连续变化时模型的变动。接下来的图表探讨了一个模型Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall54Table6.4项目净现值对销售规模的敏感程度Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall55Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall56Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall57Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall58试算平衡表程序的小结:

试算平衡表允许管理过程中去探索由模型中投入的变化引起的变动。

这就导致了管理中间时间作为模型的优先要素

管理人员应该快速认识到危险的存在，并且制定临时计划去避免更坏的结果。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall59

6.7消减成本型项目的分析

破裂平衡点是销量的最终值

此时NPV=0IRR是NPV=0时的贴现率B/E价格是NPV=0时单位价格

回报期是NPV=0时的项目生命周期Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall606.8拥有不同存续期的项目

你打算什么时候换车？

有一一辆车

二手车售价不断降低

每年的维修费用增加

销售人员变得越来越不满

需要以车为家的人需要车有灵活性

顾客会受到销售人员使用的车的影响

一辆好车是他们的另类的奖赏Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall61数据收集不论车有多老，一辆车所需要的油，天然气，清洁，装饰具，等等的费用相差无几

这类数据是不需要被搜集的，因为我们只对增值现金流感兴趣。假设车饰的花销在使用信用卡购买时被补偿了。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall62数据收集

为了简化这个例子，我们假设所有的现金流都是考虑时间因素的假设要求的车辆的回报率是10%（已经很兴奋了是吧？）

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PublishingasPrenticeHall63数据收集销售人员使用BdellaSedan做例子

新的和二手Bdellas市场价格在下一页中给出

期望的每年的保养费用是给定的无形的损失已经被列出来

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PublishingasPrenticeHall64Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall65换车首先计算出下面的NPV0年买进，第1年卖出0年买进，第2年卖出…0年买进，第10年卖出这些数据在col.PV_Proj表示出来Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall66Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall67解释

我们看到换车的每年的增值成本

是$3810,两年倒手卖掉的增值成本是$7619…

你还没兴趣每年换购一辆车，因为第一年出卖的话不能得到Bdell