水泥行业信用风险分析报告

250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00中国:产量:水泥:累计值中国:产量:水泥:当月同比中国:产量:水泥:累计同比联合资信认为,水泥行业信用风险处于中等偏高水平,主要风险包括:需求持续疲软下的供需失衡加剧、价格低位运行、产能过剩压力加大,以及ESG合规成本抬升与部分企业偿债指标弱化的风险同时,头部企业凭借合规优势与成本控制能力,信用韧性较强,行业分化将加速演进。增长，水泥需求不足的情况进一步加剧，水泥产量创新低，n2025年前三季度，样本水泥企业营业收入合计延续下行态势，但降幅收窄，营业利润同比增幅较大，盈利水平有所恢复，经营活动现金流量净额持续下行但仍为净流入。偿债指1一、行业外部环境年，全国固定资产投资同比下降，其中基建投徽等华东省份根据库存和需求动态调整停产节整改或环保绩效评级低的企业，将在原有错峰基础上额外增加停窑天数，持续推动行业供需平衡。区域华北），2古东北江），），），华东实行区域统筹动态错峰，具体停窑时间由各市确定，错峰生产与超低排放改造放改造企业差异化管控，同步建立错峰与碳减排华中），），实行分级错峰，错峰时长区间40～93天，将错峰时长与企业能华南分阶段错峰定为40+40天/窑，2025年重点对珠三角区域企业实施加严西南西北），），错峰生产150天，未完成错峰天数需在2026年底前补足，错峰生产与剩余2500吨/资料来源：公开资料，挂钩，差异化管控机制落地实施。3平以下产能基本完成改造或退出；重点区域约5生产线成为清退主力；浙江、山东、江西、重庆、宁夏能置换管控，无合规产能置换方案的新建、改建项目一律不予备案，行业产能过剩状况初步缓解。《浙江省水泥工业高质量发展暨碳达峰行动计划（2022－2025年）》2025年进的水泥熟料项目，通用水泥熟料退出产能与建设产能置换比例维持2:1高位；2025料生产线减量置换、兼并重组和原厂址拆建，同步引导熟料产能向省外重点建设区转移，严格控制新建水泥2025年已完成2500吨/日及以下熟料线（除特种/化工配套）清零工作；11月省工信厅、生态环境厅联合发布《2025-能利用率较低的区域全面启动2500吨/2025年接续落实《宁夏回族自治区能耗双控产业结构调整配套水泥熟料生产线、JT窑及直径3.2米以下水泥磨机清退；强化产能置换管控，严禁跨区资料来源：公开资料，综合来看，2025年以来密集落地的政策形成了“产能退出+能理体系，对水泥行业信用的影响体现为：首先，成等要求显著增加企业资本支出与运营成本，中小企收缩。错峰生产刚性化、低效产能强制退出、跨区速度仍低于需求下滑速度，供需再平衡尚需时间。产能面临错峰加码、整改压力、退出风险三重挤压，信用风险加速暴二、行业结构特征遍、区域寡头但均衡被打破、供需矛盾持续加深”的4元左右，日产万吨的新型干法水泥生产线总投资额在水平较高，有一定技术性壁垒，但产量和市场份额有限，行业仍以通用水泥为主。该类产品高度同质化，技术水平普遍较为成熟，为大多数水泥企业所掌握，技术性人才较容易获取，难以形成技术壁山资源的资金需求及获取难度相对较大，但目前水泥厂或者水泥产能来实现行业进入，且为实现双碳域性市场。中国建材、海螺水泥为全国性巨头，域具备较强控制力。在需求上行期，区域寡头可以通过行业自律维持价格稳定；但在需求持续下行阶段，尾部企业为保住市场份额往往率先降价，头部企业被迫跟进，价格战由点及面蔓延。5数据来源：联合资信根据水泥网数据整理数据来源：联合资信根据水泥网数据整理企业拥有一定的石灰石资源，能够实现较大比例的格基本随行就市，对煤炭议价能力较弱；同时业采购煤炭一般采取预付部分货款及现款现货方式业下游需求疲软，行业竞争激烈，水泥价格较为透明公开，呈现波动下降的趋势，对下游议价能力较弱；水泥行业对下游一般是现款现货或者给予部分账期盈利波动性显著高于上游或下游行业，偿债能力对价格和成本的敏感性极供给方面，水泥网数据显示，2025年，全国新投产熟料线5条，新增年产能940.3万吨，相比上年的6数据来源：Wind，核心需求同步下降。虽然2026年基建需整。整体来看，2025年水泥价格整体下行，且创207数据来源：Wind，数据来源：Wind，三、行业风险状况上也在缓慢累积，整体信用风险水平有所上升，行业分化加剧8增长、城镇化水平、产业结构等因素密切相关。泥行业市场空间受到一定挤压，发展放缓。同时产行业受宏观经济影响较大。整体看，水泥行业也随着宏观经济和政策周期的变化而变化，周期性强。引擎同步失速，需求收缩的幅度和持续性均判断，当前行业处于本轮周期底部区域，但尚未高负债、单一区域依赖度高的尾部企业，在价格下行中盈利迅速恶化，现金流承压，信用风险加速暴露。替代品对水泥需求的边际挤压将逐步加大，虽然粒物、氮氧化物、二氧化硫及碳排放管控持态化、部分落后产能加速出清，企业生产成本上升、开工率受限，行业供给端持续收缩。9水泥行业安全生产风险贯穿矿山开采、熟料煅烧、粉磨加工全流程，安全监管与处罚力度持续强化。严重程度以一般及较大事故为主，相关企业面临停响为企业安全投入持续增加、矿山开采合规门槛提高，部步优化，头部企业合规优势凸显。四、行业财务状况行业利润同比大幅回升，同时经营现金流保持净流-9月，水泥价格同比小幅增长，带动水泥行业样本水泥企业营业收入同比降幅有所收窄；同时得益于煤炭价格同比下降影响，样本水泥企业营业利润同比-15.31%-15.31%2021年2022年2023年2024年2025年1-9月数据来源：Wind，8.006.004.002.002021年20222021年2022年2023年2024年20总资产报酬率（%)营业数据来源：Wind，2021年2022年2023年2024年2025年1-9月数据来源：Wind，息债务/全部债务和资产负债率较上年底分别下降2.01个百分点和2.87个百分点润下行背景下，部分企业资产端缩水导致资产负债率分母变小，形成“被动降杠杆”的表象。46.5846.5843.7237.5238.1235.8035.8036.032021年底2022年底2023年底2024年底2025年9月底数据来源：Wind，2025年前三季度，水泥行业样本企业偿债指标恶化，但经营获现能力较强，债务滚续压力可控。虽持续下行，但水泥行业流动资产中货币资金占比相对较8.006.916.003.311.961.282021年4.003.311.961.282021年4.002.000.