《金融学》（第二版） 课件 第13、14章 资本市场均衡、远期市场与期货市场

1第13章:资本资产定价模型学习目的CAPM理论投资中CAPM的应用

应用CAPM决定正确的贴现率2第13章内容13.1资本资产定价模型（CAPM）概述13.2市场资产组合风险溢价的决定因素13.3单个证券的Beta系数和风险溢价13.4资产组合选择中CAPM的应用13.5评估价值和管制收益率13.6CAPM的修正和替代选择3概论资本资产定价模型是关于风险资产市场均衡价格的理论其重要性在于：为指数化（indexing）消极性投资提供理论依据。提供股票和工程估价中预期收益率的测算方法Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall413.1资本资产定价模型概述

在1960年由Sharp发展起来的，同时期，Lintner和Mossin也独立发展了该模型。

它回答了以下的问题

什么是均衡时的风险溢价，如果

人们有相同的预期收益，风险和相关性的预测值合集所有人都是根据高效多样化的原则选择自己的投资组合Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall5

ms-分析怎么了？

上一章的假设似乎是完全可以接受

事实上，提起它们可能还会显得有些迂腐

如果目前的模式没有漏洞，为什么要制定一个风险收益的新模式？Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall6ms-分析：估测

我们没有拼出来，但如果你还记得如何获得在ms-模型中的组合波动性的话，（给投资组合中的N股），我们需要

n-means(noproblem)N-平均值（没问题）N-标准偏差（没问题）N*（N-1）/2的相关性（问题）Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall7ms-分析：估测

所有的参数需要估计，有N*（N+1）/2+N个参数假设的投资组合，比方说，2,000股市场，那么我们需要估计超过2,000,000参数的，其中大部分是相关的Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall8ms-分析：估测回想一下，当你估计参数，它只有在给定的信心水平才能完成信心随着观察值而改善在实践中的参数有时间依赖性，因此，过旧的数据会导致错误

2,000股股票，99％的信心，那么约20000参数将是错误的

Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall9ms-分析：估测

这些错误可能是或可能不是，对您的投资决策具有重要意义，但这些错误的存在要求作进一步的分析在任何情况下，数据收集，核查和处理，都是一个大量使用资源的分析过程Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall10

ms-分析：愿望

我们估计完参数后，寻找最佳组合需要二次编程，而这又需要大量使用的计算资源

这个问题与了解每一个恒星在银河系中的位置和速度相似，并试图通过计算个体的相互作用预测其未来发展Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall11ms-分析：简化了的指导原则

金融建模的一个重要的原则是建立能严密的捕捉的关键因素的方程另一个重要的原则是努力开发简单的模型然后，线性模型比二次模型得到优先考虑Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall12金融中的天体物理学

天文学家在银河系中的问题要指定什么需要预测，并关注的影响最大变量

所以，如果他想知道什么时候未来的星星会足够接近Sol而扰乱Oort星云，那么

已经很靠近的恒星需要个别分析遥远恒星可能被视为一类相同的Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall13模型说明

在上一章，我们研究了同质组合多样化，我们注意到，有两种风险

可分散风险或单个风险不可分散风险或市场风险Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall14模型说明

我们还观察到，在限制条件下，证券数目变大时我们可以得到下面的公式

这个公式告诉我们的相关性在投资组合的风险和股票风险之间的关系中是至关重要的Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall15模型说明

在同质模型中，我们看到，有个人和市场风险

假设每个股票的收益是由两个随机变量的组成：

一个与市场的收益相关联一个与公司特定的收益相关联Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall16模型说明：假设任何X股票的公司特定收益与任何其他Ÿ股票的公司特定收益均不相关与市场回报相关

在投资期间的无风险利率是常数Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall17假设投资者的预测同与期望，标准差，以及风险证券的收益相关性相一致因此，所有的投资者持有相同的相对比例的风险资产投资者表现最佳

处于平衡状态，价格不断调整以便使每个证券的总需求与供应相适应Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall18市场组合每位投资者所持风险资产的相对比例都是一样的。因此，使资产市场出清的惟一方法就是:风险资产的最优相对比例是它们的市场价格的比例。市场组合Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall19CML和CAPMCAPM说明，在均衡状态下，任何投资者所持风险资产的相对比例等于市场投资组合的比例。根据人们对风险的厌恶程度不同，投资者持有不同比例的无风险资产和风险资产。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall20CAPM公式Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall21资本市场线Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall22积极管理者和消极管理者CAPM意味着，大多数投资者采取的消极投资法，是将无风险资产与某一指数基金组合，在这一点上消极投资者和积极投资者一般来说都是这样。勤奋经理优于被动管理者，但这种程度与他们的勤奋获得的奖励相关Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall23只因市场风险而回报任一个别证券的风险滋价只与它对市场投资组合的风险贡献度成比例。风险滋价不是取决于该证券的独立风险。投资者只有通过承担市场风险才能得到更高的预期收益率。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall2413.2市场投资组合风险溢价的决定因素

CAPM表明市场组合的均衡风险溢价为以下2个因素的乘积。

市场收益的波动性,s2M投资者对风险厌恶的总体程度,ACopyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall25评论

解释了无风险利率和市场投资组合的预期回报率之间的差异，但并非其绝对水平市场投资组合的均衡预期收益率的绝对水平，是由以下两点决定的。股本的预期生产率家庭不同阶段对消费的偏好Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall26举例:A的决定Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall2713.3单个证券的声值和风险溢价如果风险是这样一项标准衡量的，例如，因为它增加了，那么一个风险厌恶的投资者必须要有一个更大的预期收益率获得补偿，这样她才将继续保持最佳组合，那么证券的风险的衡量标准就是其贝塔系数，

b从技术上讲，b值描述了证券收益率对市场投资组合收益率的标准差的边际贡献

Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall28评论:b=1一般来说一个b=1的证券就随着市场而上升和下降市场上收益溢价有10％（例如）意外的上升（下降），一般而言，会导致证券的收益溢价有10%的上升（下降）Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall29评论:b

³

1如果证券的b

³1，其上升（下降）平均幅度比市场上市场大（小）

b=1.3时，市场上收益溢价有10％（例如）意外的上升（下降），一般而言，会导致证券的收益溢价有13%的上升（下降）

这样的证券被认为是进取型的Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall30评论:b

£1若证券的b

£1则其上升（下降）的幅度要比市场上小

b=0.7时,市场上收益溢价有10％（例如）意外的上升（下降），一般而言，会导致证券的收益溢价有7%的上升（下降）这样的证券被认为是防守型的Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall31任何资产的CAPM风险溢价根据CAPM,在均衡状态下,任何资产的风险溢价为以下两者的乘积

b(or‘Beta’)市场组合的风险溢价Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall32证券市场线Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall33证券市场线

对证券的风险溢价（或有时是证券收益）的图示

需要注意的是，证券市场线的斜率是市场溢价

CAPM的理论，所有的证券必须在SML上精确的下降（因此得名）Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall34实际案例一些模拟数据实在以下的假设条件下生成的：

市场投资组合的收益率有一个预期值0.15，和0.20的波动性，其index0

=50，Z股的收益率是0.12，0.25的波动性，肿么样了=30（没有股息）回报率之间的相关性为0.90;和无风险利率是0.05Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall35Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall36所用的数列

为了清楚地显示材料，只搜集了一年的数据，是按月收集，导出了13组的价格

在一个真实的模拟，必须收集更多的数据，以参数估计提供足够的置信区间为Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall37价格向收益的转化价格被转化为每月的持有期收益（mhpr_Ind，mhpr_Z）

mhprs转化为年率，每年复利每年复合年率转化为年率连续复利Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall38价格表Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall39Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall40财务计算器使用现代化的财务或科学计算器会解决一切问题请记住，使用连续复利年利率才是正确的，并且月标准差到年标准差的转换，涉及到12平方根谨慎地输入市场利率作为独立变量xCopyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall41精度问题我们假定的s和r是常数，但它们还是随机变量为了达到足够的信心，需要大量的样本价格上的小变动被交易价格所掩盖其结果是货币和信心之间​​的妥协42模型和统计参数值Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall43评论所示的轨迹是典型的，收集了一年多的月度数据注意：对CAPM模型进行参数估计时避免使用小数据集Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall44回归线拟合依赖独立市场收益的股票的回归线的斜率是betaCopyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall45Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall46观察报告如果他们根据CAPM正确定价，所有证券标绘在SML上，（不只是有效的投资组合）Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall47证券投资组合的Beta确定证券投资组合的风险时用标准差使公式变得很复杂用Beta的话，就是一个线性的公式48Beta的计算一些有用的公式：Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall4913.4用CAPM选择证券投资组合不管CAPM是否是一个有效的理论，管制对投资者都是很有吸引力的，因为CAMP

历史上它比大多数积极管理的投资组合表现得更好实施这样的积极管理的成本更低Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall50已解决的悖论上一章提出了一个有两证券并存的悖论，即一个证券相对另一个另一个具有更低的标准差和更高的收益率如果我们认为CAPM模型为一个有效的理论，那么会存在以下问题两种证券都是位于SML之上，也均在CML以下Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall51s式风险

和b型风险证券有两种风险：一种风险是可以被分化的，另一种是与市场相关的风险CAPM理论认为s-风险的证券若具有低回报率意味着它具有低水平的市场β-风险，并且这是唯一的相关风险这种s-高风险的证券包含较多（无关）证券特定风险Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall52品牌经理大多数投资者还有机会在投资组合中消除大部分个人的风险，但品牌经理却暴露在风险中如果一个品牌经理所打造的产品：表现出色，则其可晋升并获得更高的薪水以及未来更大的自主权表现不好，则其接下来可能会荣誉受损，失业和贫困Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall53品牌经理现在，假设有一个新的产品将加入品牌，但鉴于其b-风险与预期收益，它位于SML之下，后来投资者就对这个产品失去兴趣经理人发现新产品降低了他的总体风险，基于自己的利益（而不是投资者的利益），接受产品的加入（代理问题）Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall54投资组合管理者记得（上一章）我们还没有解决如何评估一个投资组合经理的表现的问题，但基于CAPM提供了一个可用的决议

如果你的投资组合产生的实际收益率的beta值比SML指定的低（统计学意义），那么你当然不会被解雇Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall55投资组合管理者多元化的投资组合比SML越高（低），基金经理的表现越好（越差）

这个距离有几种测算方法，但这个主题还是留给以后讲Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall56阿尔法基金和证券市场线Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall57阿尔法基金和资本市场线Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall58怎样赢得投资游戏可能有人邀请你参与投资游戏，给你半年的时间去经营100,000美元，获利最多的人可以赢得这些本金以及所赚的的钱获奖学生使用穷人的金融实践有了压倒一切的机会

Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall59怎样赢得投资游戏（续）游戏成功的标准和现实生活中的投资明显不同，因此你的制胜战略也可能是不同的如果你分散了非系统性风险，即使你在竞争中有一些信息优势，你也是不太可会赢得比赛为了获得成功，你需要个人风险将你从群体中分离出来不要像一个真正的投资者那样你没有真正的下行风险上升潜力只有在成为第一的时候才是有形的Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall6013.5评估并规范收益率Beta值可以用来获得一个项目的贴现因子假设一个项目和另一家公司开展的项目相似，项目叫“Betaful”betaful经费由20％的短期债务，80％的证券，其b为1.3（假设债务是无风险）

你的最佳资本结构是40％（无风险）的债务，60％的证券61收益率的评估和管制假设市场收益率为15%,无风险收益率为5%计算公式的beta值Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall62

收益率的评估和管制可以应用CAPM计算新项目要求收益率，Betaful项目和新项目的beta值相等63收益率的评估和管制假设该新项目由你公司来完成，没有债务，股票的beta值为64收益率的评估和管制假设你公司明年有预期股利$6,以后股利年增长率为4%，公司股票价值为Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall65收益率的评估和管制

管制者使用CAPM来在用于公用事业的投资资本建立一个“公平”的回报率，给定风险水平Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall6613.6对CAPM的修改和替代从20世纪70年代的研究人员发现，CAPM模型似乎没有充分解释资产的预期收益结构。出现了一个共识：CAPM的原始版本需要被修改。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall67明显偏离CAPM的可能解释:实际上CAPM模型没有实行，但是测试中使用的“市场”组合是对真正的市场组合的不完整和不充分的陈述。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall68明显偏离CAPM的可能解释:CAPM模型中没有考虑市场不完善的焦点.例如:借贷成本和约束卖空约束和成本对不同资产的税务处理一些重要资产如人力资本的不可交易性Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall69明显偏离CAPM的可能解释:在保持CAPM模型基本方法的情况下对模型假设增加更大的现实因素。该模型是多因素跨期资本资产定价模型（ICAPM）。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall70跨期资本资产定价模型(ICAPM)ICAPM模型中，在这个动态模型中证券的平衡风险溢价来自多个维度的风险。不仅通过他们的回报敏感性或市场投资组合的测试来反映出来。而且也通过对其他系统风险的敏感性来反映出来，例如：利率的变化资产的预期回报消费品价格的变化Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall71替代理论

套利定价理论（APT），

套利定价理论认为与证券市场线类似的关系可以存在，即使投资者并不是均值-方差最优者。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall72

套利定价理论(APT)对于“多元化”如果有足够的不同证券而不是市场风险

那么预期回报和预测之间的关系将作为没有任何套利机会的结果而存在。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall73第14章:

远期价枯与期货价格目标远期和期货如何定价商品储藏携带成本理解金融期货Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall74第14章内容14.1远期合约与期货合约的区别14.2期货市场的经济功能14.3投机者的作用14.4商品现货价格和期货价格的关系14.5从商品期货价格中获得信息14.6黄金期价一现价平价14.7金融期货14.8隐含的无风险利率14.9远期价格不是对未来现货价格的预侧14.10有现金支付的期价一现价平价关系式14.11“隐含“的股利14.12外汇平价14.13汇率决定中预期的作用Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall7514.1远期合约与期货合约的区别交易双方同意在将来按现在确定的交割价格交换某商品。远期价格是使远期合约的当前市场价格为零的交割价。一方并不即时向另一方支付货币。远期合约的面值等于合约确定的商品数琶乘以远期价格。同意买入特定商品的一方称为多头，同意卖出商品的一方称为空头。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall76专业术语开盘价,最高价,最低价,结算价,变动额,历史最高价,历史最低价,为平仓合约市场标价（Mark-to-market）法定保证金补缴保证金通知Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall77期货合约的特征：期货合约为:标准化合同不承担信用风险，因为交易所作为交易者的中介合同价格按照每天市场价格确定（markedtomarket）保证金要求Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall7814.2期货市场的经济功能商品期货市场最明显的功能，在于为商品价格风险在市场参与者之间的再分配提供了便利。但是:Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall79由于期货合约提供了回避由储存商品带来的价格风险的手段，从而可能使储存商品的决策与承担价格变动所带来的金融风险的决策相分离。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall8014.2期货市场的经济功能对批发商作如下限制条件：用S表示商品的现货价格以价格F短期内出售期货交易合同，同时在规定的未来某个时间运送货物。Cj表示批发商j的运输成本，只有当Cj<F–S时批发商j会储存货物。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall8114.2期货市场的经济功能期货价格与现货价格的差异“F–S”就称为“差价”，决定了小麦会储存多少。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall8214.2期货市场的经济功能假定小麦这样一种商品，预测来年的产值比往年的平均值要高得多，那么期货价格就会比现货价格低，（差价是负的），也就没有人会储存小麦了。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall8314.2期货市场的经济功能小麦期货市场向所有的小麦生产商、批发商和消费者传递信息；消除了市场参与者收集运作信息来预测期货价格的必要性。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall8414.3投机者的作用种植者通过期货市场规避风险投机者通过预测未来现货价格获得利益而在市场占据一定地位（增加了自身的风险）。(生产商、批发商或消费者，不是希望减少风险暴露，称其为投机者)Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall8514.3投机者的作用:例子假设1个月后交割的小麦是每蒲式耳1.54美元，而囤积小麦的农场主相信小麦价格会升至每蒲式耳2美元。套期保值储存的小麦会导致农场主暴露于具有流动性的小麦市场，实际上，他也就成为了小麦投机者。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall8614.3投机者的作用:

赌博者和浪费者批评家认为:“投机行为没有社会价值”回应:成功的投机者制造市场

信息资源更有效率当生产商、批发者和消费者没有套期保值时，也保证了必要的流动性更有效的恢复期货交易固定成本Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall8714.4商品现货价格与期货价格的关系套利者通过锁定一定的套利利益，给期货价格确立了一个上限，如果期货价格与现货价格之间的差价比持有成本高，F-S£C持有成本随时间的变化和仓储组织者的变化而变化Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall8814.5从商品期货价格中获取信息情况1如果(期货价格<现货价格)那么期货价格可以作为预期现货价格的指示器期货价格是一个有偏差的估计，因为商品持有伴随着商品溢价和扣价的风险。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall8914.5从商品期货价格中获取信息情况2如果(期货价格>现货价格)那么期货价格不能作为预期现货价格的指示器差价没有持有成本高Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall9014.6黄金期价一现价平价黄金期价的情况下，套利者设定了期货价格与现货价格差值的上限与下限，形成期价-现价平价的关系。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall9114.6黄金期价一现价平价黄金投资有两种方式购买1盎司黄金，价格为S0,储藏1年，储藏成本为$h/$S0,售出价格为S1

投资

价格为S0在1年的国库券上，收益率为rf,同时购买1盎司黄金远期合同，价格为F,1年后交割Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall9214.6黄金期价一现价平价期货合同到期期限为T:这并不是一个因果关系，现货价格和期货价格是由市场共同决定的。知道其中一个价格后，根据一价法则就可以确定另一个价格Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall9314.6黄金期价一现价平价下面的图表显示如何从其他两个方面创造合成金、短期国债或者黄金期货合同所有的价格都是预先设定的,除去之前某一年的期货价格和金子价格,他们之间的差值等同于已知的融资成本和保管费用Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall94一价法则:无套利利润购买黄金现货售出政府债券售出黄金远期售出黄金现货交割政府债券交割黄金远期Au=GoldCopyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall95“隐含”的持有成本作为远期－现货平价关系，不能从期货价格中获得未来现货黄金预期价格的信息“隐含”的持有成本为h=(F-S0)/S0-rfCopyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall9614.7金融期货现在我们关注于金融期货未来的股票、债券、指数以及外汇交割的合约实施标准化金融期货没有内在价值，但它们代表对将来收人的要求权非常低的储存成本通常以现金结算Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall9714.7金融期货如果没有储藏成本,远期和现货价格之间关系为对这一平价关系的任何偏离都将导致产生无风险套利行为Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall98金融期货:例子以Bablonics股份有限公司的股票为例,每股以50美元成交,(5,000美元成批价);假定6个月的短期国债收益为6%(半年时间为限)Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall99Bablonics股份有限公司1以现货价格购买一股股票这将导致负现金流5,000美元（出），六个月以后产生100*现货价格的现金流（入）Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall100Bablonics股份有限公司2现在的负现金是抛售价值5000美元的6个月短期国债，帐面价值是5000(1+0.06/2)^0.5=$5,150现在的现金流是5,000美元(入),六个月后的现金流是5,150美元(出)Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall101Bablonics股份有限公司3为规避风险暴露，以均衡价格5000*(1+0.06/2)^0.5=$5,150出售100股现今没有现金流，但六个月后期货合约的价值将是(Spot6m-5,150)美元Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall102Bablonics股份有限公司-$5,000(长期股票)+$5,000(短期债券)+$0(短期期货)=$0Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall103Bab