总量“创”辩第129期：强分化与高波动

【宏观张瑜】A股企业汇兑损失的思考去年4A我们认为，对此或无需过度担忧。“企业国际化程度提升往往伴随着汇率风险管理体系的逐步完善，其重点不是“赌单边（一）现状观察：2025年下半年汇兑损失达到净利润的5.2%2025A5.2%；547545（二）历史复盘：汇兑损益波动的主导因素是外汇敞口而非汇率历史复盘显示，人民币升值并不必然对应汇兑损失持续扩大，二者之间缺乏稳定的线性关系。20175201816.9附6.320206202237.156.3例降至20214.4%-0.2%。2015Q1至2026Q1的季度数据散点显示，汇兑损益占归母净利润比例与即期汇率季度均值之间的线性拟0.0005。我们认为，其背后的核心原因或在于，公司通常会根据业务情况对外汇敞口进行套保和主动管理，因此人民币升值并不必然导致汇兑损失明显扩大。以上述两轮人民币升值周期为例，期间企业汇兑损失的阶段性走阔，或均与企业远期套保敞口的变化有关，第一轮更偏“主动押注”，第二轮更偏“被动暴露”。具体而言：①121867加589②201612月，银12-848.5612242.7%82.8%（三）本轮跟踪：2026Q1汇兑损失对盈利拖累或已显著减弱本轮升值周期中，2025Q4汇兑损失阶段性扩大后，2026Q1其对盈利的拖累或已显著减弱。2026Q1（为-497159657-5.7%，2025Q4的-33.7%其近期公告的外汇衍生品交易额度基本覆盖全年境外业务毛利，有助于对冲境外利润端（四）不能具体内容详见华创证券研究所2026年6月4日发布的报告《【华创宏观】全球化的必考“课”——中国企业汇兑损失的思考》。【策略姚佩】科技背后的买卖盘1、科技背后的买盘（1（4.→5.1（.06.8（.82.35.6→4.2（2→1.5D、50（4350（32被动型基金。26（+122（+165（+68（-104（-152（-190）5AI30050ETF32.→0.51.2→0.（10B（0.5PCBIDC（4）北上资金。6Q1北上增持电新（6→6%、通信（2.5→31%、光模块（3.8→5.1、DC42→34.4DC26Q1（1099（821673亿元368D（91（253（249亿元）居前。通信、电新股东户数明显增长。散户与机构在电子板块上呈现显著筹码交换。两融资金。（4.5%）（12.7%）1243.953.21572、科技背后的卖盘IPO&IPO20日回落10.6%；宁德时代上市后电力设备跌9.7%；中芯国际后半导体跌3.8%、科创508.9%9.5%506.3%。仅少数稀缺标的如宁德、寒武纪、摩尔线程上市初期获超额收益。再融资方面，电子趋总市值比值约20-232026531【固收周冠南】供需结构边际转向的等待期一、基本面：淡季影响，K型分化延续GDP“K型65-67月政策加力概率较大，需关注年中发力对债市扰动。二、货币条件：半年末重要窗口，宽松或延续115购逐渐加码、MLF（2）“有效。、后续走势：6DR0071.35%-1.4%1、供给：到期压力较大，预计政府债净融资或在1.1万亿附近。2、需求：伴随理财资金回表和资管钱多逐步缓解，需求力量略有下降。20251-4计净融资才有望逐步追上2025年，供需格局逆转节奏或偏慢。四、日历看债：关注跨半年资金安排和供给预期，信用利差多走扩历年66（1）钱多6（2（36五、债市策略：交易空间不大，轮动参与利差挖掘154（+（26（3（）10y（）0y国债：3（45bp）（3）综合考虑，5y口行、10y30y202661——【资产配置郭忠良】美联储后续加息的可能有多大6进一步押注其重启加息。65日，3SOFR1243.7%363.28%CFTCSOFR2002022241CPI3.5%3.1%，2CPI3.1%2.9%24%2022-3.2%2022655y5y2年期CPI2025202232%，2CPI4.8%-2.8%2022具体内容详见华创证券研究所2026年4月28日发布的报告《资产配置快评2026年第17RidersontheCharts2026527202621期：RidersontheCharts【金工王小川】择时模型信号继续多空交织市场后继续中性震荡（一）择时观点A短期：成交量模型仅深100指数看多。特征龙虎榜机构模型看多。特征成交量模型中性。智能算法沪深300模型中性，智能算法中证500模型看多。中期：涨跌停模型中性。上下行收益差模型仅创业板指数看多。月历效应模型中性。长期：长期动量模型中性。综合：A股综合兵器V3模型看空。A股综合国证2000模型中性。港股指数模型：中期：成交额倒波幅模型看多。恒生指数上下行收益差相似多空模型看空，恒生国企指数上下行收益差相似多空模型看空。（二）基金仓位8.2422个bp8.07，bps。本周电子与基础化工获得最大机构加仓，通信与电力设备及新能源获得最大机构减仓。（三）基金表现本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为-0.29%。本周股票型ETF平均收益为-1.36%。86252.4838110.74股票型34只，共募集61.69亿，债券型14只，共募集80.05亿。（四）VIX指数本周VIX有所下降，目前最新值为17.23。A股择时观点：上周我们认为大盘中性震荡，最终上证指数本周涨跌幅-1.00%。本周模型整体情形延续上周少部分信号看多，大多数模