大宗商品：PX／PTA估值偏高调油支撑时间不足

（3）（4）或不足。内容目录一、伊判积信，国油继下利延扩张 3二提增加PX需，PX度库去幅度一收窄 5三、短累外其聚酯品去库 7四、端幅库仍负荷行下聚延降负 8五、洲PX供两数口径度化 11风险示 12图表目录图表1：周度加（/）与脑差（/吨） 3图表2：Brent油价格美/桶） 4图表3：石油格元/吨与加坡92#价格美/桶）两差（/4图表4：烯—芳单价差美/吨） 4图表5：PX现价元/吨） 4图表6：华现准价/5图表7：开率:酯链:PX（%） 5图表8：开率（%） 6图表9：社库万吨） 6图表10：PX工库万吨） 6图表11：库天数涤长丝工库存:POY（） 7图表12：库天数涤长丝工库存:FDY（） 7图表13：库天数涤长丝工库存） 7图表14：工库存涤短纤实库（） 7图表15：工库存涤短纤权库（） 7图表16：工库天数涤纶纤期值天） 7图表17：聚瓶片库可用数期值天） 8图表18：织综合开率:浙区（%） 8图表19：聚产开率（%） 9图表20：PX国装修损（吨） 9图表21：内检修失万） 10图表22：开率:PX::当值（%） 11图表23：PX月平（万） 11图表24：度表（吨） 12延续扩张611116月11国总统特朗普11日在白宫表示，有关“伊朗战争”已达成一项重大协议，可能本周末在欧611日电，石油输出国组织（欧佩克）11日发布月度石油市场20262027年石油需求增长预测据 年6月8日-6月11日布伦特原油现货从周初高位跌至95美元/桶附近震荡。石脑油周初反弹后再度下跌，截至6月12日，石脑油价格大幅跌至701.38美元/美元/据，加工费延续大幅扩张至6月12日的613.35元/吨。PX-石脑油价差本期也同步扩张至6月11美元/吨。92#汽油-611239美元/吨附近，环比上期延续扩张。我们用此指标来观察芳烃-烯烃相对强弱关系，本期烯烃-芳烃单体价差130美元/月预计烯烃补涨为主。图表1：周度加工费（元/吨）与石脑油价差（元/吨）7006005004003002001000

周度加工费:PTA:中-左轴 价差:PX-石脑油:当值-右

52047042037032027022017012070Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25May-25Jun-25Jul-25Aug-25Sep-25Oct-25Nov-25Dec-25Jan-26Feb-26Mar-26Apr-26May-26Jun-2620Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25May-25Jun-25Jul-25Aug-25Sep-25Oct-25Nov-25Dec-25Jan-26Feb-26Mar-26Apr-26May-26Jun-26长城证券产业金融研究院图表2：Brent原油现货价格（美元/桶） 图表3：石脑油价（美元/吨与新加坡92#汽油价（美元/桶）及两者价差（美元/吨）2022年2025年2023年20262022年2025年2023年2026年2024年160140120100806040,.0美元/桶F.0

150.00100.0050.00Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23Feb-24Apr-24Jun-24Aug-24Oct-24Dec-24Feb-25Apr-25Jun-25Aug-25Oct-25Dec-25Feb-26Apr-26Jun-260.00Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23Feb-24Apr-24Jun-24Aug-24Oct-24Dec-24Feb-25Apr-25Jun-25Aug-25Oct-25Dec-25Feb-26Apr-26Jun-26长城证券业金研究院 长城证券业金研究院图表4：烯烃—芳烃单体价差（美元/吨）45035025015050-502020-04-302020-06-302020-04-302020-06-302020-08-312020-10-312020-12-312021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08-312022-10-312022-12-312023-02-282023-04-302023-06-302023-08-312023-10-312023-12-312024-02-292024-04-302024-06-302024-08-312024-10-312024-12-312025-02-282025-04-302025-06-302025-08-312025-10-312025-12-312026-02-282026-04-302026-06-30烯烃-芳烃单体价差长城证券产业金融研究院图表5：PX现货价（元/吨）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年1200011000100009000800070006000长城证券产业金融研究院图表6：PTA华东现货基准价（元/吨）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年800075007000650060005500500045004000PTAPX612PX75.11%是PX64.99%PX图表7：开工率:聚酯产业链:PX（%）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年9590858075706560长城证券产业金融研究院图表8：开工率:PTA:全国（%）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年9085807570656055Jan-26Feb-26Mar-26Apr-26May-26Jun-26Jul-26Aug-26Sep-26Oct-26Nov-26Dec-26长城证券产业金融研究院图表9：PTA社会库存（万吨）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年3303102902702502302101901701501-Jan1-Feb1-Mar1-Apr1-May1-Jun1-Jul1-Aug1-Sep1-Oct1-Nov1-Dec长城证券产业金融研究院图表10：PX工厂库存（万吨）2023年 2024年 2025年 2026年30252015105Jan-26Feb-26Mar-26Apr-26May-26Jun-26Jul-26Aug-26Sep-26Oct-26Nov-26Dec-26川盈孚,长城证券产业金融研究院三、除短纤累库外，其他聚酯产品均去库2023年同期季节性水平。2022年2025年2023年2026年2024年4030201002022年2025年2023年2026年2024年4030201002022年2025年2023年2026年2024年4030201002022年2025年2023年2026年2024年403020100长城证券业金研究院 长城证券业金研究院502022年2025年2023年2026年2024年40302010302022年2025年2023年2026年502022年2025年2023年2026年2024年40302010302022年2025年2023年2026年2024年252015105长城证券业金研究院 长城证券业金研究院图表15：工厂库存:涤纶短纤:权益库存（天） 图表16：工厂库存天数:涤纶短纤:期末值（天）202022年20252022年2025年2023年2026年2024年2022年2025年2023年2026年2024年15 1510 105 50 0-5 -5 图表17：聚酯瓶片:库存可用天数:期末值（天）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年3025201510501-Jan1-Feb1-Mar1-Apr1-May1-Jun1-Jul1-Aug1-Sep1-Oct1-Nov1-Dec长城证券产业金融研究院四、终端小幅补库但仍低负荷运行，下游聚酯延续降负据6月276（前值782图表18：织造综合:开工率:江浙地区（%）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年01-Jan1-Feb1-Mar1-Apr1-May1-Jun1-Jul1-Aug1-Sep1-Oct1-Nov1-Dec长城证券产业金融研究院图表19：聚酯产品开工率（%）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年10095908580757065601-Jan1-Feb1-Mar1-Apr1-May1-Jun1-Jul1-Aug1-Sep1-Oct1-Nov1-Dec长城证券产业金融研究院据CCF，本期国内PX负荷提升，PX检修损失预期6月环比上期大幅增加，7-8月检修损失预期环比上期小幅下降。图表20：PX国内装置检修损失（万吨）装置产能2026年6月E2026年7月E2026年8月E镇海炼化80.0-0.3-0.3-0.3扬子石化89.07.30.70.0天津石化39.03.23.33.3金陵石化70.00.40.20.2上海石化70.00.90.90.9海南炼化166.07.914.114.1福建联合石化100.01.71.71.7乌鲁木齐石化100.02.12.11.7辽阳石化70.00.60.60.6彭州石化75.00.60.60.6青岛丽东100.01.61.71.7中海油惠州245.03.03.13.1福佳大化170.01.41.41.4福化集团160.06.213.60.0中金石化160.012.81.40.0恒力炼化500.02.12.12.1中化弘润60.04.95.15.1浙江石化900.023.111.511.5东营威联石化（富海）200.0-1.6-1.7-1.7中化泉州80.01.01.01.0九江石化90.00.40.40.4盛虹炼化400.02.734.020.4广东石化260.02.12.27.3装置产能2026年6月E2026年7月E2026年8月E大榭石化160.02.02.02.0国内检修损失合计4344.085.8101.877.2上期检修损失合计4344.074.5102.778.2CF,长城证券产业金融研究院据CCF，本期PTA负荷延续提升，PTA6-7月检修损失预期环比上期小幅下降，8月检修损失预期环比上期不变。图表21：PTA国内装置检修损失（万吨）装置产能2026年6月E2026年7月E2026年8月E虹港石化（二期）250.000.00.00.0虹港石化（三期）250.000.00.00.0150.008.212.712.7福海创150.008.212.712.7150.008.212.712.7300.000.00.00.0300.000.00.00.0台化兴业120.000.00.00.0台化150.003.70.00.0逸盛（宁波） 200.0016.417.017.0220.000.00.00.0逸盛（大连） 225.0018.519.117.9375.000.00.00.0逸盛新材料1360.008.99.29.2逸盛新材料2360.00逸盛新材料2360.008.99.29.2逸盛海南200.000.00.08.8逸盛海南250.0018.92.10.0110.009.09.39.3125.000.00.00.0汉邦石化220.0018.118.718.7120.009.910.210.2320.0026.327.227.2220.000.00.00.0300.000.00.00.0300.000.00.00.0220.000.00.00.0220.000.00.00.0220.0018.118.718.7恒力250.000.00.00.0250.0020.521.221.2250.002.10.00.0250.000.00.00.0蓬威90.007.47.67.6四川能投（原晟达）100.008.20.00.0250.0020.521.221.2250.000.00.00.0独山能源3300.000.00.00.0嘉兴石化150.00嘉兴石化150.000.00.00.0独山能源（新凤鸣）独山能源4300.000.00.00.0中泰石化120.002.52.52.5福建百宏250.001.01.10.0山东威联化学250.000.00.00.0国内检修损失合计9209248.8238.0242.4上期检修损失合计9209252.8239.3242.4C五、亚洲PX供应两个数据口径再度分化据 截至6月2，洲PX工延至.2（值6.8据CF，亚洲PX负微提至6.%（值6.%。图表22：开工率:PX:亚洲:当周值（%）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年858075706560长城证券产业金融研究院前PX平衡76图表23：PX月度平衡表（万吨）日期PX产量PX进口PTA产量PTA出口PX库存变动2025年1月3197162127-172025年2月300695633802025年3月318856032982025年4月2787259139-372025年5月3057759027-42025年6月3237762526-102025年7月3137863837-272025年8月317886143022025年9月320876163442025年10月3318265022-12日期PX产量PX进口PTA产量PTA出口PX库存变动2025年11月337826263092025年12月3439363140232026年1月3398565140-32026年2月3189657921342026