《国际金融理论与实务》课件 第二章 汇率

第二章汇率目录外汇和汇率的基本概念1汇率变化的主要影响因素和经济效应2汇率决定理论345汇率制度与汇率政策外汇管制第一节外汇和汇率的基本概念4第一节外汇和汇率的基本概念一、外汇外汇——是指外国货币或以外国货币表示的、能用来清算国际收支差额的资产。外币成为外汇的条件：自由兑换普遍接受可偿性5第一节外汇和汇率的基本概念一、外汇外汇的三个特征：(1)相对性(外)。以外国货币表示,本币、黄金不能视为外汇。(2)可国际支付性（汇）。

支付能力上外汇必须是真实的，空头支票、

拒付汇票等就不能视为外汇。(3)可兑换性（兑）。以非自由兑换外币所表示的支付手段不能视为外汇。6外汇动态意义上的外汇静态意义上的外汇国际汇兑广义上说狭义上说外国货币外币支付凭证外币有价证券特别提款权其它货币资产不包括广义外汇中的外币有价证券一、外汇第一节外汇和汇率的基本概念7第一节外汇和汇率的基本概念一、外汇8二、汇率及汇率的表示

★

汇率——是一个国家（或地区）的货币用另一个国家（或地区）的货币表示的价格，或者说是两国货币的兑换比率。第一节外汇和汇率的基本概念汇率的表达方式：直接标价法间接标价法美元标价法9二、汇率及汇率的表示它是指以一定单位（1个或100、10000等）的外国货币作为标准，折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法。也就是说，在直接标价法下，以本国货币表示外国货币的价格。除英国、美国、澳大利亚、新西兰、欧元区国家外，大多数国家都采用直接标价法。（一）直接标价法（DirectQuotationSystem）第一节外汇和汇率的基本概念10=USD1=CNY8.000中国市场直接标价法图示二、汇率及汇率的表示第一节外汇和汇率的基本概念中国银行外汇牌价（2025-09-05）

每100外币折合人民币数第一节外汇和汇率的基本概念货币名称汇率英镑956.89港币91.1美元710.64日元4.7992欧元829.53加拿大元515.28澳大利亚元464.2612在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大，说明外国货币币值上升，或本国货币币值下降，称为外币升值（Appreciation），或称本币贬值（Depreciation）。如：某日USD1=CNY7.0770次日USD1=CNY7.0775二、汇率及汇率的表示第一节外汇和汇率的基本概念13在直接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相同。例如，我国人民币市场汇率为：月初：USD1=CNY7.2014

月末：USD1=CNY7.2200

说明美元币值上升，人民币币值下跌。二、汇率及汇率的表示第一节外汇和汇率的基本概念直接标价法特点第一节外汇和汇率的基本概念①基准货币是外币，报价货币是本币；②外汇升值，报价货币数额增加，本币币值下降；③外汇贬值，报价货币数额减少，本币币值上升15（二）间接标价法（IndirectQuotationSystem）它是指以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。也就是说，在间接标价法下，以外国货币表示本国货币的价格。目前美国、英国采用英镑长期以来采用间接标价法美国1978年9月1日起采用间接标价法美元对英镑仍然沿用直接标价法

1￡＝1.2＄二、汇率及汇率的表示第一节外汇和汇率的基本概念16在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外国货币数量增多，称为外币贬值，或本币升值。在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外国货币数量减少，称为外币升值，或本币贬值。二、汇率及汇率的表示第一节外汇和汇率的基本概念17间接标价法下美元升值（英国市场）=GBP1=USD1.6000GBP1=USD1.5000二、汇率及汇率的表示第一节外汇和汇率的基本概念18在间接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向相反。例如，伦敦外汇市场汇率为：月初：GBP1=USD1.2056

月末：GBP1=USD1.1550

说明美元汇率升值，英镑汇率贬值。二、汇率及汇率的表示第一节外汇和汇率的基本概念伦敦外汇市场（2025-09-05）

每1英镑折合外币数第一节外汇和汇率的基本概念货币名称汇率港币10.4917美元1.3453日元199.38欧元1.1527加拿大元1.8572澳大利亚元2.0591间接标价法特点第一节外汇和汇率的基本概念①基准货币是本币，报价货币是外币；②外汇升值，报价货币数额减少，本币币值下降；③外汇贬值，报价货币数额增加，本币币值上升。21（三）美元标价法(USDollarQuotation)

各国货币直接针对美元来报。特点：美元是基准货币，其他货币是报价货币。二、汇率及汇率的表示第一节外汇和汇率的基本概念苏黎世外汇市场（2025-09-05）

每1美元折合外币数第一节外汇和汇率的基本概念货币名称汇率人民币7.1356港币7.7988英镑0.7433日元148.2欧元0.8567加拿大元1.3804澳大利亚元1.5306231、银行买卖外汇的价格不同：买入汇率、卖出汇率、中间汇率(1)买入价：银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率。分为现钞买入价、现汇买入价。(2)卖出价：银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。(3)中间汇率三、汇率的种类第一节外汇和汇率的基本概念241、银行买卖外汇的价格不同：买入汇率、卖出汇率、中间汇率(1)买入价：银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率。分为现钞买入价、现汇买入价。(2)卖出价：银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。(3)中间汇率三、汇率的种类第一节外汇和汇率的基本概念中国银行外汇牌价（2024-08-05）

每100外币折合人民币数第一节外汇和汇率的基本概念货币名称现汇买入价现钞买入价现汇卖出价现钞卖出价英镑905.67878.66911.83916.65港币91.3290.5891.6691.66美元710.66704.88713.5713.5日元4.98434.84075.01825.0352欧元777.79754.6783.24787.06加拿大元512.39497.12515.88518.6澳大利亚元457.17443.53460.28462.71中国银行外汇牌价（2025-09-05）

每100外币折合人民币数第一节外汇和汇率的基本概念货币名称现汇买入价现钞买入价现汇卖出价现钞卖出价英镑956.84956.84963.94963.94港币91.3491.3491.791.7美元712.44712.44715.44715.44日元4.79824.79824.83534.8353欧元830.01830.01836.1836.1加拿大元515.27 515.27 519.32519.32澳大利亚元464.63464.63468.32468.3227汇率表示方法汇率用5-6位数字来表示汇率最后一位数字的单位为基本点双向报价买卖价的判断原则站在银行的角度，对报价银行有利基准货币=报价货币A/B，则A是基准货币的买入价（报价货币的卖出价），B是基准货币的卖出价（报价货币的买入价）三、汇率的种类第一节外汇和汇率的基本概念282、外汇买卖交割的期限不同：即期汇率和远期汇率

(1)即期汇率又称现汇汇率，是指外汇买卖的双方在成交后的两个营业日内办理交割手续时所使用的汇率。

(2)远期汇率又称期汇汇率,是指外汇买卖的双方事先约定，据以在未来约定的期限办理交割时所使用的汇率。三、汇率的种类第一节外汇和汇率的基本概念第一节外汇和汇率的基本概念中行远期结售汇牌价2025-09-01

货币名称交易期限买入价卖出价美元一周711.195000720.095000美元一个月709.775000718.775000美元两个月708.535000717.535000美元三个月707.080000716.080000美元四个月705.622500714.622500美元五个月704.341700713.341700美元六个月703.105000712.105000美元七个月701.665600710.865600美元八个月700.239700709.439700美元九个月699.030000708.230000美元十个月697.823500707.023500美元十一个月696.576700705.776700美元十二个月695.330000704.53000030远期汇率的报价

1）与即期汇率报价方法相同2）只报出远期汇率对即期汇率的差额远期差价有3种情形：升水、贴水、平价即期汇率±升水（贴水）=远期汇率

+（小/大）（小/大）-（大/小）=（小/大）三、汇率的种类第一节外汇和汇率的基本概念计算题某日伦敦外汇市场上英镑美元的即期价格汇价为：￡1=US$1.8370/1.8385，六个月后美元发生升水，升水幅度为177/172点，威廉公司卖出六月期远期美元3000，问折算成英镑是多少?

第一节外汇和汇率的基本概念323、制订汇率的方法不同：基本汇率和套算汇率

(1)基本汇率(BasicRate)：本币对关键货币的汇率。(2)套算汇率(CrossRate)又称交叉汇率：两种货币通过各自对第三种货币的汇率而算得的汇率。三、汇率的种类第一节外汇和汇率的基本概念汇率的套算汇率美元作为基准货币美元作为计价货币美元作为基准货币交叉相除同边相乘美元作为计价货币同边相乘交叉相除

汇率方法第一节外汇和汇率的基本概念

实例英镑汇率：£1=US$2.0408/17;加元汇率：US$1=Can$0.9811/25。要求套算£/can$汇率。£1=Can$(2.0408*0.9811)/(2.0417*0.9825)=Can$2.0022/2.0059第一节外汇和汇率的基本概念

实例瑞士法郎汇率：US$1=SF1.1792/1.1816;瑞典克朗汇率：US$1=SKr6.4816/6.4835。要求套算SF/SKr的汇率。SF1=SKr(6.4816÷1.1816)/(6.4835÷1.1792)=SKr5.4854/5.4982第一节外汇和汇率的基本概念

计算题某日，美元与加元、澳大利亚元的汇率分别为：US$1=CAN$1.1565/73，US$1=$A1.3275/79，请根据上述数字，计算CAN$/$A的汇率以及$A/CAN$的汇率。第一节外汇和汇率的基本概念

计算题某日，美元与加元、英镑与美元的汇率分别为：US$1=CAN$1.1565/73，￡1=US$1.3275/79，请根据上述数字，计算出￡/CAN$的汇率以及CAN$/￡。

第一节外汇和汇率的基本概念384、衡量货币价值的角度不同：名义汇率和实际汇率(1)名义汇率又称现实汇率,是指在外汇市场上由外汇的供求关系所决定的两种货币之间的汇率。(2)实际汇率又称真实汇率,是指将名义汇率按两国同一时期的物价变动情况进行调整后所得到的汇率。三、汇率的种类第一节外汇和汇率的基本概念第二节汇率变化的主要影响因素和经济效应40国际收支与国际储备相对通货膨胀率相对经济增长率总需求与总供给财政赤字影响汇率变动因素长期因素短期因素相对利率水平心理预期政府干预行为货币替代资本外逃一、影响汇率的因素第二节汇率变化的主要影响因素和经济效应41影响因素—相对利率水平一、影响汇率的因素第二节汇率变化的主要影响因素和经济效应42影响因素——心理预期预期因素是影响国际资本流动的一个重要因素。一方面受一国经济发展状况的影响，对汇市产生预期；另一方面受信息、新闻和传闻的影响，对汇市产生心理预期。人们对某种货币的预期心理往往会引起市场投机活动，从而加剧市场汇率变动。一、影响汇率的因素第二节汇率变化的主要影响因素和经济效应43影响因素—政府干预行为短期内确实可以影响汇率本币面临贬值压力央行买本币卖外币贬值压力消失不能改变大趋势，但可在一定程度上影响之一、影响汇率的因素第二节汇率变化的主要影响因素和经济效应44影响因素——国际收支国际收支逆差——外汇收入小于外汇支出——外汇市场外汇供不应求——外汇升值本币贬值国际收支顺差——外汇收入大于外汇支出——外汇市场外汇供大于求——外汇贬值本币升值一、影响汇率的因素第二节汇率变化的主要影响因素和经济效应45影响因素—通货膨胀率一、影响汇率的因素第二节汇率变化的主要影响因素和经济效应46影响因素--经济增长率差异一、影响汇率的因素第二节汇率变化的主要影响因素和经济效应47影响因素—总供给与总需求总需求增长>总供给增长，本币贬值。影响因素—财政赤字财政赤字的增加或减少，也会影响汇率变动方向。一、影响汇率的因素第二节汇率变化的主要影响因素和经济效应48二、汇率变化的经济效应第二节汇率变化的主要影响因素和经济效应1、对本国国际收支的影响(1)对本国贸易收支的影响

本币贬值改善贸易收支的必要条件是：满足马歇尔—勒纳条件：进出口商品需求弹性的绝对值之和大于1。

49二、汇率变化的经济效应第二节汇率变化的主要影响因素和经济效应1、对本国国际收支的影响(1)对本国贸易收支的影响

时滞问题

本币贬值后,即使具备马歇尔－勒纳条件,贸易收支的改善也不会立即见效,而是存在一定的时滞。

时效问题本币贬值后贸易收支改善的时间效力能持续多久。

50二、汇率变化的经济效应第二节汇率变化的主要影响因素和经济效应1、对本国国际收支的影响（2)对本国非贸易收支的影响如同对贸易收支的影响。（3）对本国资本流动的影响中长期资本流入短期资本外流

51二、汇率变化的经济效应第二节汇率变化的主要影响因素和经济效应2、对本国物价的影响

本币贬值一般会带来本国物价的上涨出口P国外需求

国内P本币贬值出口外汇

本币

国内P

进口P进口原材料导致P

进口产成品导致同类产品P

52二、汇率变化的经济效应第二节汇率变化的主要影响因素和经济效应3、对本国证券市场的影响

本币贬值将使本国证券市场的价格下跌：

贬值投资者抛售本国证券本国证券价格53二、汇率变化的经济效应第二节汇率变化的主要影响因素和经济效应4、对本国就业和国民收入的影响

本币贬值会带来本国就业和国民收入的增加：

(1)本币贬值出口就业和国民收入

(2)本币贬值进口进口替代行业的发展就业和国民收入

(3)本币贬值中长期资本的流入

就业和国民收入54二、汇率变化的经济效应第二节汇率变化的主要影响因素和经济效应5、对国际经济关系的影响

贬值会引起国际社会的不满，或引起各国货币的竞争性贬值，或招致其他国家贸易保护主义政策的报复。第三节汇率决定理论561、金本位下的汇率决定金本位——是指以黄金作为基础的货币制度。金本位制度是以黄金为本位币的货币制度，包括金币、金块和金汇兑本位制。一次大战前，盛行典型的金币本位制。特点：金币为本位币；自由铸造和溶化；金币与银行券自由兑换；金币作为世界货币自由输出入。各国规定了每一金铸币单位包含的黄金重量与成色，即含金量GoldContent,两国货币间的比价以含金量来折算。第三节汇率决定理论一、汇率的决定与调整57两国本位币的含金量之比即为铸币平价。1英镑铸币的含金量为113.0016格令1美元铸币含金量为23.22格令铸币平价为113.0016÷23.22=4.8665，即1英镑约折合4.8665美元。1英镑1美元1美元1美元1美元0.86美分1、金本位下的汇率决定第三节

汇率决定理论58黄金输送点(GoldTransportPoints)但外汇市场买卖时的价格在黄金输送点内波动。黄金输送点=铸币平价±运费$4.8965美国购买黄金运往英国$4.8665+0.03-0.03$4.8365用英镑购买黄金运回美国2、金本位下的汇率调整第三节

汇率决定理论593、纸币流通条件下的汇率决定布雷顿森林体系：

汇率的决定基础——由各国货币与美元的平价所决定的牙买加体系：

汇率的决定基础——纸币实际代表或具有的价值量第三节汇率决定理论一、汇率的决定与调整604、纸币流通条件下的汇率调整布雷顿森林体系：

波动幅度依靠各国政府的干预或管制来限制。汇率超过波幅政府有义务干预。波幅先为±1%，后来扩大为±2.25%。牙买加体系：

国际社会不再规定汇率波动的范围，汇率的调整以市场供求调节为主，政府也通过外汇市场干预等手段来调整。第三节汇率决定理论一、汇率的决定与调整61二、汇率决定学说（上）1.购买力平价说（1）购买力平价说的基础

★

如果不考虑交易成本等因素，以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格是一致的。否则商品套购活动就会发生，直到其价格差异的消除。（一价定律）

Pi=e·Pi*上式中：P表示本国物价；

P*表示外国物价

e表示直接标价的汇率。第三节

汇率决定理论62◆理论基础：一价定律和货币数量论。◆基本思路：纸币本身没有价值，但却代表着一定的价值，可以在货币发行国购买一定量的商品，但不同国家的单位货币所代表的价值是不同的。◆基本观点：在纸币流通条件下，决定两国货币汇率的基础是两国纸币所代表的购买力。汇率是两国物价对比，即两国货币所代表的购买力之比。

（2）购买力平价论的基本思路和观点二、汇率决定学说（上）第三节

汇率决定理论63（3）购买力平价论的基本形式绝对购买力平价

前提条件

①对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立。②在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相同。

基本公式…………..(1)…………..(2)二、汇率决定学说（上）第三节

汇率决定理论64…………..(3)◆

(3)式是绝对购买力平价的基本公式，它意味着汇率是以不同货币衡量的可贸易商品的价格之比。◆

现代经济学分析中，常认为一价定律对不可贸易品也能成立，因此汇率是以不同货币衡量的一般物价之比。二、汇率决定学说（上）第三节

汇率决定理论65

例1，假如在日本花100日元可以买到的商品在美国需要花1美元，那么购买力平价便为：

USD1=JPY100如果此时市场汇率为：

USD1=JPY105

那么就会有人在日本买入商品再到美国卖出（套购），以获取收益，直至使市场汇率恢复到买力平价水平，套购无利可图，套购就会停止，购买力平价成立。二、汇率决定学说（上）第三节

汇率决定理论66相对购买力平价

主要观点

★相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变动，认为汇率的变动由两国通货膨胀率差异决定，是两国货币所代表的购买力变动率之比。

基本公式…………..(4)二、汇率决定学说（上）第三节

汇率决定理论67

例2，假如某段时期，日本商品价格从100日元上升到150日元，同期美国商品价格从1美元上升到1.25美元，那么，相对购买力平价为：于是日元与美元的汇率应由原来的：

USD1=JPY100调整为：

USD1=JPY120二、汇率决定学说（上）第三节

汇率决定理论68（4）购买力平价论的检验

◆在实证研究中，一般只有在高通胀时期购买力平价才能成立。而对20世纪70年代以来发达国家汇率分析得出的一般性结论是：在短期内，高于或低于购买力平价的偏差经常发生，并且偏离幅度较大。从长期看，没有明显的迹象表明购买力平价成立。汇率变动非常剧烈，远超过相对通胀率。

上述结论说明购买力平价论并不能得到实证检验的支持。

二、汇率决定学说（上）第三节

汇率决定理论69（5）对购买力平价论的评价贡献：购买力平价指出由各国货币在本国的购买力决定汇率，说明货币的对内贬值必然引起货币的对外贬值；在物价剧烈波动、通货膨胀严重时期具有相当的意义。存在的缺陷：计算困难（范围、基期等）；忽略了贸易成本和贸易壁垒；忽略了非贸易商品。二、汇率决定学说（上）第三节

汇率决定理论70（6）购买力平价论在中国的应用

式中：EY、MY分别表示一定时期以人民币衡量的中国出口、进口总值；ED、MD分别表示一定时期以美元衡量的中国出口、进口总值；P表示预期利润率。出口换汇成本

=…………..(5)进口换汇成本=…………..(6)二、汇率决定学说（上）第三节

汇率决定理论712.利率平价论（1）利率平价论的基本思路

★利率平价论从金融市场的角度分析了汇率与利率之间的关系。认为，两国间的利率差异会引起资金在两国间的流动（套利），以获取利差收益。而资金的流动会引起不同货币供求关系的变化，从而引起汇率变动。汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。二、汇率决定学说（上）第三节

汇率决定理论72（2）利率平价论的基本形式套补利率平价

（7）式中：f表示远期汇率；e表示即期汇率；

i和i*分别表示本国利率和外国利率。…………..(7)

◆两国货币汇率的远期升贴水率近似地等于两国利率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期外汇必将升水，即本币远期将贬值。否则，恰好相反。

（7）式的经济含义二、汇率决定学说（上）第三节

汇率决定理论73

（7）式的简单推导

假设：A国（本国）一年期存款利率为i；

B国（外国）一年期存款利率为i*；即期汇率为e(直接标价法)；远期汇率为f。那么：存款1单位本国货币，1年后可得：（1+i）的A国货币，

存款1单位外国货币，1年后可得：

(1/e+1/e•i*)=(1+i*)/e的B国货币，即：[(1+i*)/e]•f的A国货币。二、汇率决定学说（上）第三节

汇率决定理论74

两国存款收益应该相同：

（1+i）=[(1+i*)•f]/e，

即：（1+i）/(1+i*)=f/e……..即（7）式上式两边同减1得：

（i-i*）/(1+i*)=(f–e)/e

即：[(f–e)/e]•(1+i*)=i-i*

(

f–e)/e+(f-e)/e•i*

=i-i*(f-e)/e·i*非常小，可略去不计，于是得：二、汇率决定学说（上）第三节

汇率决定理论75非套补利率平价★在不进行远期外汇交易时，投资者通过对未来汇率的预期来计算投资收益，如果投资者预期一年后的汇率为Eef,则在B国的投资收益为[Eef(1+i*)]/e。如果这一收益与投资本国收益存在差异，则会出现套利资金流动，因此，在市场处于均衡状态时，有下式成立：

(1+i)=[Eef(1+i*)]/e

对之进行与（7）式相同的推导得：…………..(8)二、汇率决定学说（上）第三节

汇率决定理论76

非套补利率平价公式的经济含义

◆预期的汇率远期变动率近似地等于两国货币利率之差。在非套补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币将来会贬值。

对利率平价论的评价它从资本流动的角度指出了汇率与利率之间的关系，有助于理解外汇市场上汇率的形成机制。它具有特别的实践价值。它以资本自由流动为前提，且忽略了套利的成本。二、汇率决定学说（上）第三节

汇率决定理论

计算题如果纽约市场上年利率为14%，伦敦市场上的年利率为10%，伦敦外汇市场的即期汇率为GBP1=USD2.40，求三个月的远期汇率。第三节

汇率决定理论783.国际收支说国际收支说的早期形式：国际借贷说国际借贷论是在金本位制下阐述汇率变动的重要学说，由英国经济学家葛逊(G.J.Goschen)于1861年提出。一战前的主要汇率理论。二、汇率决定学说（上）第三节

汇率决定理论79（1）基本观点国际借贷关系的变化是汇率变动的原因。

汇率取决于外汇的供求，而外汇的供求又源于国际借贷，因此国际借贷关系的变化是汇率变动的主要因素。在葛逊眼里，国际借贷的内容是广泛的，包括商品的进出口、股票和公债的买卖、利润和捐赠的收付，以及资本交易等。如果在一定时期内，一国国际收支中对外收入增加，对外支出减少，对外债权超过对外债务，则形成国际借贷出超；反之，对外债务超过对外债权，则形成国际借贷入超。出超说明该国对外收入大于对外支出，资金流入，外币供给相对增加，于是外币汇率下跌，本币汇率上涨；反之，入超说明该国对外收入小于对外支出，资金流出，外币需求相对增加，于是外币汇率上涨，本币汇率下跌。

二、汇率决定学说（上）第三节

汇率决定理论80流动借贷是影响汇率变动的主要因素根据流动性的大小，国际借贷可分为固定借贷和流动借贷。前者是指借贷关系已经形成，但未进入实际支付阶段的借贷；后者是指已进入实际支付阶段的借贷。葛逊认为影响汇率变动的主要是流动借贷。物价水平、黄金存量、利率水平和信用关系等是影响汇率的次要因素。二、汇率决定学说（上）第三节

汇率决定理论81（2）国际收支说的基本原理国际收支均衡条件：CA+KA=0CA=X-M=X(Y*,P*,P,r)-M(Y,P,P*,r)=CA(Y,Y*,P,P*,r)KA=KA(i,i*,re,r)R=r(Y,Y*,P,P*,i,i*,re)表明影响国际收支变化的因素：国内外国民收入，国内外价格水平，国内外利率水平，人们对未来汇率的预期。二、汇率决定学说（上）第三节

汇率决定理论82本国国民收入增加，进口增加，BOP逆差，外汇升值，本币贬值。外国国民收入增加，对本国商品出口需求增加，BOP顺差，本币升值。本国物价水平相对上涨，出口减少进口增加。BOP逆差，本币贬值。本国利率水平相对提高，外汇资金流入，外汇贬值，本币升值。人们对外汇预期看涨，则外汇升值，本币贬值。二、汇率决定学说（上）第三节

汇率决定理论83三、汇率决定学说（下）

产生背景

◆资产市场论是20世纪70年代中期以后发展起来的一种重要的汇率决定理论。其产生背景是固定汇率制的崩溃及国际资本流动的高度发展。

研究方法将国内外资本市场与商品市场结合起来研究汇率。决定汇率的是存量因素而不是流量因素。在即期汇率的分析中考虑到预期的因素。第三节

汇率决定理论4.资产市场说第四节汇率制度与汇率政策85

1.概念所谓汇率制度是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所做的一系列安排或规定。一、汇率制度的概念及基本类型2.基本类型按照传统汇率变动的方式，汇率制度主要分为两大类型：固定汇率制度：是指政府用行政或法律手段选择一个基本参照物，并确定、公布和维持本国货币与该单位参照物之间的固定比价（或称法定比价或法定汇率）。浮动汇率制度：是指汇率水平完全由外汇市场上的供求决定、政府对汇率变动不施加任何指令或者行政性的干预。第四节汇率制度与汇率政策86固定汇率制度从历史上看，固定汇率制又分为两种类型：金本位制下的固定汇率制纸币流通条件下的固定汇率制

①金本位制下的固定汇率制度此时两国货币间的金平价为铸币平价（由两国货币所具有的黄金量所决定），而黄金输送点则保证了现实汇率的相对稳定。黄金输出点是外汇汇率波动的上限，黄金输入点是外汇汇率波动的下限。（为什么？）一、汇率制度的概念及基本类型第四节汇率制度与汇率政策87主要是布雷顿森林体系下的固定汇率制度。此时两国货币间的金平价为法定平价（由两国货币所代表的黄金量所决定）。这一法定平价是人为规定的，并且在经济形势发生较大变化时可以进行调整。因此这种汇率制度实际上是一种可调整的固定汇率制，称为可调整的钉住汇率制（AdjustablePeggingSystem）。一般认为，固定汇率制是从19世纪中末期金本位制实行以来，一直持续到1973年；1973年以后，世界主要工业国实行的是浮动汇率制。1973年后，仍然有些国家实行固定汇率制度，却并不规定金平价。②纸币流通条件下的固定汇率制度一、汇率制度的概念及基本类型第四节汇率制度与汇率政策88浮动汇率制度1.按政府是否干预可分为：自由浮动和管理浮动自由浮动：又称清洁浮动，指货币当局对外汇市场不加任何干预，完全听任汇率随市场供求的变动而自由涨落。管理浮动：又称肮脏浮动，指货币当局对外汇市场进行干预，以使汇率朝着有利于本国经济发展的方向浮动（目前各主要工业国都是实行管理浮动）。一、汇率制度的概念及基本类型第四节汇率制度与汇率政策892.按汇率浮动的形式可分为：单独浮动：指一国货币不与其他国家的货币发生固定联系，而是单独根据外汇市场的供求情况进行浮动。联合浮动：又称“共同浮动”或“集体浮动”，是指一些参加经济联合体的国家，在联合体内的成员国之间实行固定汇率，而对联合体之外的非成员国货币则实行共升共降的浮动汇率。钉住浮动：将本国货币与某一种或某几种货币挂钩，采取钉住的办法，随被钉住货币的汇率变动而浮动。一、汇率制度的概念及基本类型第四节汇率制度与汇率政策固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较

优点固定汇率制有利于国际经济交易的发展有利于抑制国际货币投机限制政府不负责任的宏观经济政策

缺点丧失了货币政策的独立性容易造成汇率制度僵化外汇储备量较大招到国际游资的冲击第四节汇率制度与汇率政策

优点浮动汇率制能够实行独立的货币政策自发调节国际收支减少国际储备量，提高资源利用效率防止国际游资的冲击

缺点助长通货膨胀不能遏制国际投机不利于国际贸易与投资的发展第四节汇率制度与汇率政策固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较1999年IMF对成员国汇率制度的分类

严格固定的汇率制度无独立法定货币的汇率制度货币局制度

中间汇率制度传统固定钉住汇率制度钉住平行汇率带爬行钉住制爬行带内浮动

浮动汇率制度

不事先宣布汇率路径的管理浮动独立浮动汇率制美元化货币联盟第四节汇率制度与汇率政策

1）无独立法定货币的汇率安排

无独立法定货币的汇率安排指一国采用另一国的货币作为唯一法定货币。美元化的典型特征就是美元替代本国货币进行流通，如巴拿马、厄瓜多尔、萨瓦尔多、马绍尔群岛、东帝汶等。货币联盟的典型代表是欧元的形成，在联盟内流通着超越国家主权的单一货币，建立统一的中央银行。第四节汇率制度与汇率政策2016年7月津巴布韦副总统访华，提出要用人民币作为法定货币。目前津巴布韦本国货币停止流通，使用多国货币。第四节汇率制度与汇率政策

2）货币局制度

货币局制度指货币当局规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换比率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务。锚定美元：中国香港、吉布提、安提瓜和巴布达、多米尼加等；锚定欧元：波黑、保加利亚；

第四节汇率制度与汇率政策优点：管理与操作简单，不需要承担央行职能，对于缺乏中央银行管理经验和环境的小型开放经济特别有吸引力；赋予了货币政策的高度可信性，政府的良好信誉做保障。第四节汇率制度与汇率政策缺点：流通中的现金与存款数额大大超过货币局拥有的外汇储备，如果居民出现大规模的挤兑，货币局就面临难以克服的危机；金融系统脆弱：货币局缺乏最后贷款人的功能，对商业银行经营中出现的临时性困难无法解决；部分中央银行职能丧失、财政政策也会受到限制。第四节汇率制度与汇率政策

“港币挂钩人民币”时机未到

美国一直是香港最大出口市场，而中国内地经港转口贸易亦以美元计价，其中以美元计价部分占香港对外贸易约七成左右。因此，港币与美元挂钩，方便经济主体在国际投资、国际贸易和国际信贷等涉外经济活动中进行成本利润核算，降低了其面临的汇率风险和交易成本。第四节汇率制度与汇率政策3）传统的固定钉住制度

传统的固定钉住制度指汇率波动围绕中心汇率上下不超过1％，包括固定比率钉住单一货币、钉住货币篮子和钉住合成货币SDR。锚定美元：约旦、阿曼、伊拉克、卡塔尔、萨特阿拉伯、南苏丹、阿联酋、巴哈马；巴林、委内瑞拉等；锚定欧元：丹麦、喀麦隆、刚果、尼日尔、加蓬等；锚定货币篮子：斐济、科威特、利比亚、摩洛哥等第四节汇率制度与汇率政策4）钉住平行汇率带

钉住平行汇率带指汇率被保持在官方承诺的原汇率带内，其波幅超过中心汇率上下各1％。第四节汇率制度与汇率政策5）爬行钉住

爬行钉住指汇率按固定预先宣布的比率作较小的定期调整或对选取的定量指标的变化作定期的调整。尼加拉瓜、洪都拉斯、博茨瓦纳。第四节汇率制度与汇率政策6）爬行带内浮动

爬行带内浮动指汇率围绕中心汇率在一定幅度内浮动，同时中心汇率按固定预先宣布的比率作定期调整或对选取的定量指标的变化作定期的调整。其特点是中心汇率变化较为频繁，同时需确定一个爬行幅度。第四节汇率制度与汇率政策7）不预先公布干预方式的管理浮动

不预先公布干预方式的管理浮动也称为肮脏浮动或无区间的有管理浮动，指央行偶然地介入外汇市场，对汇率的波动施加影响。第四节汇率制度与汇率政策8）自由浮动

自由浮动又称独立浮动，指外汇市场的供求关系决定本币与外币之间的比价，汇率自由波动以平衡外汇供求和市场出清。第四节汇率制度与汇率政策2009年IMF对成员国汇率制度的分类

硬钉住无独立法定货币的汇率制度货币局制度

软钉住传统的钉住、平行钉住稳定化安排、爬行钉住类似爬行钉住

浮动汇率

浮动汇率自由浮动

其他安排

其他管理制度第四节汇率制度与汇率政策稳定化安排（stabilizedarrangement）

又称为类似盯住制度，该制度要求无论是对单一货币还是对货币篮子即期市场汇率的波幅要能够保持在一个2%的范围内至少6个月（除了特定数量的异常值或步骤调整）。锚定美元：圭亚那、黎巴嫩、马尔代夫、特立尼达和多巴哥等；锚定篮子：新加坡、越南；其他目标：玻利维亚、孟加拉国、尼日利亚等。第四节汇率制度与汇率政策类爬行钉住汇率安排（crawl-likearrangement）

处于爬行和稳定化安排之间，该制度要求汇率相对于一个在统计上识别的趋势必须保持在一个2%的上下波动狭窄范围内（除了特定数量的异常值（outliers））至少6个月。克罗地亚、伊朗、埃塞俄比亚、乌兹别克斯坦、牙买加等。第四节汇率制度与汇率政策CHINA(PositionasofJune30,2022)

Crawl-likearrangement：ChinaofficiallymaintainsadejuremanagedfloatingexchangeratearrangementwithaviewtokeepingtheRMBexchangeratestableatanadaptiveandequilibriumlevelbasedonmarketsupplyanddemandwithreferencetoabasketofcurrenciestopreservethestabilityoftheChineseeconomyandfinancialmarkets.ThefloatingbandoftheRMB’stradingpricesis2%againsttheUSdollarintheinterbankforeignexchangemarket.第四节汇率制度与汇率政策浮动汇率（floating）

也被称为管理浮动（managedflexibleexchangerate)。亚洲：阿富汗、印度、印度尼西亚、哈萨克斯坦、以色列、韩国、菲律宾、泰国、蒙古等；拉丁美洲：巴西、哥伦比亚、巴拉圭、秘鲁、乌拉圭、阿根廷等；欧洲：阿尔巴尼亚、亚美尼亚、匈牙利、冰岛、土耳其、罗马尼亚、瑞士、乌克兰等；非洲：南非、马达加斯加、加纳、莫桑比克、塞舌尔、坦桑尼亚、肯尼亚、赞比亚等；大洋洲：新西兰。第四节汇率制度与汇率政策自由浮动汇率（freefloating）

汇率由市场决定，干预只是偶尔发生，旨在处理无序的市场状况，并且如果当局需提供信息和数据证明在以前的6个月中至多有3例干预，每例持续不超过3个商业日。如果IMF不能得到所要求的信息或数据，该制度将被归类为浮动制度（floating）。美国、加拿大、日本、俄罗斯、澳大利亚、智利、墨西哥、挪威、波兰、瑞典、英国、索马里。另外还有欧元区所有国家。第四节汇率制度与汇率政策111二、不同汇率制度下宏观经济政策相对有效性分析1、固定汇率之下的财政政策固定汇率制度下的财政政策总结:

固定汇率制下，资本完全流动时，财政政策对实现经济扩张目标是有效的。第四节汇率制度与汇率政策1122、固定汇率制下的货币政策固定汇率制度下的货币政策总结:

固定汇率制下，资本完全流动时，货币政策对实现经济扩张目标是无效的。二、不同汇率制度下宏观经济政策相对有效性分析第四节汇率制度与汇率政策1133、浮动汇率制度下的财政政策浮动汇率制度下的财政政策总结:

浮动汇率制下，资本完全流动时，财政政策对实现经济扩张目标是无效的。二、不同汇率制度下宏观经济政策相对有效性分析第四节汇率制度与汇率政策1144、浮动汇率制下的货币政策浮动汇率制度下的货币政策总结:

浮动汇率制下，资本完全流动时，货币政策对实现经济扩张目标是有效的。二、不同汇率制度下宏观经济政策相对有效性分析第四节汇率制度与汇率政策115

从财政政策、货币政策对产出的影响效果来看，蒙代尔-弗莱明模型的结论是：蒙代尔—弗莱明模型对不同汇率制度下有效性分析固定汇率浮动汇率货币政策无效有效财政政策有效无效二、不同汇率制度下宏观经济政策相对有效性分析第四节汇率制度与汇率政策1165.蒙代尔-弗莱明模型的政策启示

在维持固定汇率制度、允许资本自由流动和保持货币政策独立性三个目标之间，只能同时实现两个。资金的国际自由流动固定汇率货币政策独立性三元悖论二、不同汇率制度下宏观经济政策相对有效性分析第四节汇率制度与汇率政策三、我国汇率制度发展1171.1949年1月-1952年底

这是国民经济恢复时期。在该阶段，我国的外汇牌价是依据人民币对内、对外购买力的变化情况，参照进出口商品理论比价和国内外的生活物价指数确定的。2.1953年-1972年

人民币汇率坚持稳定的方针，在原定汇率的基础上，参照各国政府公布的汇率，只有在资本主义国家的货币发生升(贬)值时，才作相应调整。由于在此阶段资本主义国家的货币实行固定汇率制度，汇率不常变动，因此人民币汇率亦保持稳定，实质上实行固定汇率制度。第四节汇率制度与汇率政策三、我国汇率制度发展1183.1973年-1980年（实行“一篮子货币”盯住汇率制度）1973年3月，西方国家货币纷纷实行浮动汇率制度，人民币汇率在固定汇率时期已确定的汇价水平的基础上，按“一篮子货币”原则，确定对西方国家货币的汇价，即选择我国在对外经济贸易往来中经常使用的若干种货币，按其重要程度和政策上的需要确定权重，根据这些货币在国际市场的升降幅度，加权计算出人民币汇率。为适应改革开放的需要，调动各企事业单位的创汇积极性，我国从1979年开始实行外汇留成制度，国家给予创汇单位一定的使用外汇的权利，即外汇额度留成，按规定可用于进口。随着外汇留成办法的实施，有些单位保有留成外汇，但其本身暂不需要进口，从而留成外汇处于闲置状态；而另外某些单位，急需进口，而又缺少外汇。为调剂外汇额度的余缺，中国银行于1980年10月开办了外汇调剂与额度借贷业务，从而形成了外汇调剂市场与外汇调剂价。外汇调剂价高于官方牌价。第四节汇率制度与汇率政策三、我国汇率制度发展1194.1981年-1984年（贸易外汇内部结算价）为了鼓励出口、限制进口，加强外贸的经济核算和适应我国对外贸易体制的改革，从1981年起，我国实行两种汇价。一种是适用于非贸易外汇收支的对外公布的汇价；另一种是适用于贸易外汇收支的贸易外汇内部结算价。贸易外汇结算价定为1美元=2.53元人民币另加10％的利润，即1美元=2.8元人民币左右，直至1984年底停止使用，中间未进行过调整。在此期间，我国实际存在着三种汇率：一是对外的，并适用于非贸易收支的官方牌价；二是适用于贸易收支的贸易内部结算价；三是外汇调剂市场的外汇调剂价。第四节汇率制度与汇率政策三、我国汇率制度发展1205.1985年-1993年底（实行以美元为基准的有限弹性汇率制)1985年1月1日，我国停止贸易内部结算价的使用，贸易收支与非贸易收支均按官方牌价结算。贸易内部结算价虽然与官方牌价并轨，但调剂外汇市场仍然存在，实际上除官方牌价外，仍存在一个调剂外汇价。在此期间，官方牌价实际根据全国出口商品平均换汇成本的变化而不断调整，随着国内物价的逐步放开，出口商品换汇成本的逐步提高，人民币对外汇价也不断下调。第四节汇率制度与汇率政策三、我国汇率制度发展1216.1994-2005年

1994年1月1日，政府宣布执行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。实行汇率并轨，即把调剂外汇市场的汇价与官方牌价合二为一，保留一个汇价。汇率并轨后，人民币实行以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制度，外汇调剂市场发展成为外汇银行间外汇市场，外汇银行将买入和卖出的外汇差额，按中央银行的余额规定在外汇市场上自由挂牌交易，人民币汇率由市场供求关系确定，形成人民币市场汇率，取消了人民币官方汇率，中央银行参与外汇买卖以干预外汇波动的幅度。外汇市场上的人民币汇率基本保持稳定，对外经济运行平稳，汇率稳中有升。第四节汇率制度与汇率政策1998年的人民币汇率的稳定人民币汇率保持稳定的原因：人民币是低估的基础上钉住美元通货膨胀得到有效控制我国的国际储备充足我国的资本账户没有开放，人民币不可完全兑换我国吸引的外资结构多为直接投资第四节汇率制度与汇率政策2003年以来的人民币二元难题1、人民币面临对外升值压力2、国内人民币面临通货膨胀压力压力1来源于：美元对欧元、日元大幅度贬值，而人民币钉住美元使得人民币相对贬值压力2来源于：我国外汇储备较多，使得基础货币投放增加第四节汇率制度与汇率政策三、我国汇率制度发展1247.2005-2025年2005年7月21日，中国对完善人民币汇率形成机制进行改革。人民币汇率不再盯住单一美元，而是选择若干种主要货币组成一个货币揽子，同时参考一揽子货币计算人民币多边汇率指数的变化。

实行以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。

人民币汇率形成机制改革以来，以市场供求为基础，人民币总体小幅升值。第四节汇率制度与汇率政策三、我国汇率制度发展125

“7·21”汇改二十年回顾与展望

（1）汇率中间价形成机制不断完善。2005年“7·21”汇改规定每个工作日银行间市场收盘价作为下个工作日的中间价。2006年1月，在引入询价交易方式和做市商制度的同时，将中间价改为当日开市前由做市商向中国外汇交易中心报价，去掉最高价、最低价后加权平均形成。第四节汇率制度与汇率政策三、我国汇率制度发展126

“7·21”汇改二十年回顾与展望

（1）汇率中间价形成机制不断完善。2015年“8·11”汇改明确由做市商在银行间市场开盘前参考上日收盘价，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化报价形成。2015年12月，中国外汇交易中心发布人民币汇率指数。第四节汇率制度与汇率政策三、我国汇率制度发展127

“7·21”汇改二十年回顾与展望

（1）汇率中间价形成机制不断完善。2016年2月，明确了“收盘价+一篮子货币汇率变化”的中间价形成机制，提高了中间价定价透明度。2017年5月，在中间价报价模型中引入逆周期因子，以对冲市场情绪的顺周期波动。2020年10月，中间价报价行陆续淡出使用逆周期因子。第四节汇率制度与汇率政策三、我国汇率制度发展128

“7·21”汇改二十年回顾与展望

（2）汇率浮动幅度逐渐扩大。2007年5月，银行间市场人民币兑美元汇率的日波幅从±3‰扩大至±5‰。2012年4月、2014年3月先后扩大至±1%、±2%，并延续至今。第四节汇率制度与汇率政策三、我国汇率制度发展129

“7·21”汇改二十年回顾与展望

（3）外汇市场深度和广度明显增强。2005年“7·21”汇改以来，我国外汇市场参与主体日趋多元，产品种类不断丰富，逐渐具备了即期、远期、外汇掉期、货币掉期和期权等国际外汇市场主流产品体系。2016年6月和2017年4月，先后成立了外汇市场自律机制和中国外汇市场指导委员会，二者共同构成中国外汇市场的自律体系。第四节汇率制度与汇率政策三、我国汇率制度发展130

“7·21”汇改二十年回顾与展望

（4）外汇市场调控经验更加丰富。2005年“7·21”汇改以来，我国在人民币汇率有涨有跌、双向波动的弹性增加过程中，建立健全外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架，以加强宏观审慎为核心改善跨境资本流动管理，以转变监管方式为核心完善外汇市场微观监管，保持了外汇市场平稳运行。第四节汇率制度与汇率政策三、我国汇率制度发展131人民币汇率改革的目标

人民币汇率改革的长远目标是实现人民币的完全可自由兑换。第四节汇率制度与汇率政策四、货币自由兑换132自由兑换