增长率与资金需求(讲义)

增长率及资金需求（讲义）

一、企业增长的实现方式

1.完全依靠内部资金增长

1）内部资金一一留存收益

2）企业发展受限

3）应用一一内含增长率

2.主要依靠外部资金增长

1）外部资金一一净负债和股东权益〔净投资资木），不包括经营负债

2）增长不能长久

①债务融资一一加大财务风险

（2）股权融资一一分散限制权，稀释每股收益

3）应用一一外部融资销售增长比

3.平衡增长

1）保持目前的财务结构和及此有关的财务风险，依据股东权益的增长比例增加借款

依据股东权益的增长比例增加借款一一股东权益及负债等比例增长，保持目标资本

结构不变（及剩余股利政策的思想一样。）

2）应用一一可持续增长率

二、销售百分比法

1.假设经营资产及销售收入同比增长，贝I」：

△经营资产=基期经营资产X销售增长率

2.假设经营负债及销售收入同比增长，贝心

A经营负债=基期经营负债X销售增长率

3.计算净经营资产增加额（资金总需求）：

1）A净经营资产=△经营资产一△经营负债

=（基期经营资产一基期经营负债）X销售增长率

=基期净经营资产X销售增长率

2）资金总需求应按下列依次支配筹资（由内至外、由债至股）

①动用现存的金融资产

②增加留存收益（预料实现的留存收益）

预料实现的留存收益=预料销售收入X销出净利率X（1—股利支付率）

=预料销售收入X销售净利率X收益留存率

③增加金融负债

④增加股本

4.计算外部融资需求（增加金融负债+增加股本）

1）依据销售增长率计算：

外部融资需求=△净经营资产一可以动用的金融资产一预料实现的留存收益

=（基期经营资产一基期经营负债）X销售增长率

一可以动用的金融资产一预料实现的留存收益

=基期净经营资产X销售增长率一可以动用的金融资产

一预料实现的留存收益

2）依据俏售增长额计算：

令：销售增长率=,则上式可变形为：

外部融资需求=（基期经营资产一基期经营负债）X

一可以动用的金融资产一预料实现的留存收益

=（-）X销售增长额

一可以动用的金融资产一预料实现的留存收益

=（经营资产销售百分比一经营负债销售百分比）X俏售增长额

一可以动用的金融资产一预料实现的留存收益

【例1】假设ABC公司2009年实际销售收入为300C万元，管理用资产负债表和利润表

的有关数据如表3—1所示。2010年预料销售收入为4000万元。该公司2009年底的金

融资产为6万元，均为可动用金融资产。2010年支配销售净利率为4.5%。由于缠要的

筹资额较大，2010年ABC公司不支付股利。以2009年为基期，采纳销伐百分比法进行

预料，假设2009年的各项销售百分比在2010年可以持续。

表3—1净经营资产的预料单位：万元

项目2009年实际销售百分比2010年预料

销售收入30004000

经营性货币资金501.67%67

应收票据80.27%11

应收账款39813.27%531

预付账款220.73%29

其他应收款120.40%16

存货1193.97%159

一年内到期的非流淌资产772.57%103

其他流淌资产80.27%11

长期股权投资301.00%40

固定资产123841.27%1651

在建工程180.60%24

无形资产60.20%8

长期盼摊费用50.17%7

其他非流淌资产30.10%4

经营资产合计199466.47%2659)

应付票据50.17%7

应付账款100333%133

预收账款100.33%13

应付职工薪酬20.07%3

应交税费50.17%7

应付股利00%0

其他应付款230.77%31

预料负债20.07%3

其他流淌负债531.77%71

长期应付款501.67%67

经营负债合计2508.33%333

净经营资产总计174458.13%2325

解：

方法一，依据基期净经营资产额和销售增长率进行预料:

1）销售增长率=（4000-3000）+3000=0

2）A净经营资产（资金总需求）=1744X1/3=581万元

3）预料实现的留存收益=4000X4.5%X（1—0）=180万元

4）外部融资需求（增加借款或增发新股）=581—6—180=395万元

方法二，依据销售百分比和销售增长额进行预料：

1）经营资产销售百分比=19944-3000=66.47%

2）经营负债俏售百分比=250+3000=8.33%

3）△净经营资产（资金总需求）=1000X（66.47%-8.33%）

=1000X58.13%=581万元

4）预料实现的留存收益=4000X4.5%X（1—0）=180万元

5）外部融资需求（增加借款或增发新股）=581—6—180=395万元

5.销售百分比法缺点：

1）假设经营资产和经营负债的俏售百分比不变，可能及事实不符

2）假设支配销售净利率可以涵盖借款利息的增加，也不肯定合理。

三、销售增长率及外部融资的关系

1.外部融资销售增长比销售百分比法的应用

1）含义：每增加1元销售收入须要追加的外部融资额

2）公式推导：

假设可动用的金融资产=0,则依据销售百分比法公式，有：

外部融资额=（经营资产销售百分比一经营负债销售百分比）X新增销售额

一预料实现为留存收益

=（经营资产销售百分比一经营负债销售百分比）X新增销售额

一基期销售额X（1+销售增长率）X销售净利率X（1—股利支付率）

等式两边同时除以新增销售额，得

外部融资销售增长比==（经营资产销售百分比一经营奂债销售百分比）

基期销售额X（1+增长率）x销售净利率X（1-股利支付率）

基期销售额x增长率

整理后，得：

外部融资销售增长比=（经营资产销售百分比一经营负债销售百分比）

一［（1+增长率）+增长率］X销售净利率X（1—股利支付率）

［例4］某公司上年销售收入为3000万元，本年支配销售收入4000万元，销售增长率为

33.33%,假设经营资产销售百分比为66.67%,经营负债销售百分比为6.17%,预料销售净利

率为4.5%,预料股利支付率为30%求该公司的外部融资销售增长比。

解：外部融资销售增长比

=（66.67%-6.17%）-［（1+33.33%）+33.33%］X4.5%X（1-30%）

=0.479

即：销售额每增加1元，须要追加外部融资0.479元。

由于支配俏售收入增加1000万元，因此须要追加融资：1000X0.479=479万元

【例5】续例4,假设公司的销售增长率只有5%,其他条件不变，则外部融资销售增长比

投资

2.计算方法：

假设可动用的金融资产=0,令：外部融资销售增长比=0,或令：△净经营资产（资金

总需求）=预料实现的留存收益，求解增长率

【例9】延用例4,假设外部融资额为零，则有：

外部融资销售增长比

=（66.67%—6.17%）-[（1+增长率）+增长率]X4.5%X（1-30%）

解得：增长率=5.493%

验算：

销售收入增加=3000X5.493%=164.79（万元）

△净经营资产（资金总需求）=（66.67%—6.17%）X164.79=99.70万元

预料实现的留存收益=3164.79X4.5%X（1-30%）=99.70万元

即：无需外部融资。

五、可持续增长率

1.概念：保持目前经营效率和财务政策不变的条件下公司销售所能增长的最大比率。

1）可持续增长率足一个销售增长率

2）可持续增长的前提

①经营效率不变

（2）财务政策不变

2.假设前提一一5个不变

经营效率不变

1）销售净利率不变，即净利润及销售收入的比例关系不变

2）资产周转率不变，即资产总额及销售收入的比例关系不变

财务政策不变

3）目标资本结构不变，即负债及股东权益的比例关系不变

4）股利支付率不变，即股利、留存收益及净利润的比例关系不变

5）不增发新股，即股东权益的增长只来源于实现的留存收益

在上述假设同时成立的条件下，

下年度销售的实际增长率=下年度的可持续增长率=本年度的可持续增长率

3.基本公式推导

基本思路：销售收入的增长引起资产的等比例增长，进而带动负债和全部者权益的等比

例增长。

1）依据假设②，资产周转率不变，即资产总额及销售收入的比例关系不变，则资产及

销售收入同比增长，有：

销售增长率=资产增长率

2）依据假设③，目标资本结构不变，即负债及股东权益的比例关系不变，则负债、股

东权益及资产同比增长，有：

资产增长率=负债增长率=股东权益增长率

3）依据假设⑤，不增发新股，即股东权益的增长只来源于实现的留存收益，有：

股东权益增长率=

4）若假设②、③、⑤同时成立，则有：

销售增长率=资产增长率=负债增长率=股东权益增长率

至此，可以得到：

销售增长率二券籍黑野

期初所有者权益

或者，由于不增发新股，股东权益的增长完全来自于实现的留存收益，则:

销售增长率--本期实现的留存:收益

期末所有者权益-本期实现的留存收益

其中:

本期实现的留存收益=本期净利X收益留存率

=本期销售收入X销售净利率X收益留存率

5）若前述两个销售增长率等式再满意假设①一一销售净利率不变,假设④一一股利支

付率不变，则计算得出的销售增长率就是可持续增长率，即：

可持续增长率=U）

3长、昧所有黑现鬻短留存收益⑵

[例10]H公司2005〜2009年的主要财务数据如表3-6所示。

表3—6E公司2005〜2009年的主要财务数据单位：万元

年度20052006200720082009

收入1000.001100.001550.001375.001512.50

净利润50.0055.0082.5068.7575.63

股利20.0022.0033.0027.5030.25

利润留存30.0033.0049.5041.254538

股东权益330.00363.00412.50453.75499.13

负债60.0066.00231.0082.5090.75

总资产390.00429.00543.50536.25589.88

以2009年为例,

依据公式⑴，2009年的可持续增长率==10%

依据公式⑵，2009年的可持续增长率==10%

4.可持续增长率公式的进一步绽开一一杜邦财务分析体系的应用

1）依据期初股东权益计算可持续增长率

依据公式⑴，有：

可持续增长率=

—本期净利x收益留存率

期初所有者权益-

=期初权益净利率X收益留存率

将上式中的期初权益净利率按杜邦财务分析式绽开.得;

可持续增长率=销售净利率X资产周转率X期初权益期末总资产乘数X收益留存率⑶

留意：期初权益期末总资前乘数=期末总资产小期初股东权益

延用例10的资料，以2009年为例，

销售净利率=75.63+1512.50=5%

资产周转率=1512.50+589.88=2.5641

期初权益期末总资产乘数=589.88+453.75=1.3

收益留存率=45.38375.63=60%

将上述财务比率代入⑶式，得：

可持续增长率=5%X2.5641X13X60%=10%

2)依据期末股东权益计算可持续增长率

可持续增长率=本期实现的留存收益(2)

期末所有者权益-本期实现的留存收益

将公式⑵等式右边的分子、分母同时除以“期末全部者权益”，得：

本期实现的留存收至

可持续增长率=____________________/期末所有者权益(A)

]_本期实现的留存收赣/

1/期末所有者权益

将，，本期实现的留存收拓，，分解，得：

/期求所有者权益

本期实现的留存收益本期实现的留存收益本期净利

期末所有者权益一本期净利期末所有者权益

=收益留存率X权益净利率

将上式中的权益净利率按杜邦分析式绽开，得：

=收益留存率X销售净利率X资产周转率X权益乘数(B)

将(B)式代入(A)式，得：

-r蚌江镯匕我收益留存率x销售净利率x资产周转率x权益乘数

1-收益留存率X销售净利率X资产周转率X权益乘数

延用例10的资料，以2009年为例，

销售净利率=5%

资产周转率=2.5641

权益乘数=589.88+499.13=1.1818

收益留存率=60%

将上述财务比率代入⑶式，得：

60%x5%x2.5641x1.1818。

可持续增长率=-----------------------------=10%

1-60%X5%X2.5641X1.1818

5.可持续增长率公式运用中留意的问题：

1）资产周转率不变、目标资本结构不变、不增发新股为可持续增长率的核心假设，

即：确定可持续增长率公式（公式⑴、公式⑵、公式⑶、公式⑷）成立的假设。

2）若上述三项核心假设的一项或多项不成立,则全部4个可持续增长率的公式都将不

再成立！

3）若题目只要求计算可持续增长率，即在5个假设均成立的条件下，公式⑵最为简便。

4）公式⑶中，期初权益期末总资产乘数=期末总资产+期初权益，分子分母口径不一

样，简单出错、不建议运用。

6.可持续增长率经济意义的进一步理解

1）在下年度保持本年度经营效率和财务政策（5项假设）不变的状况下，下年度的销

售实际增长率及可持续增长率（即第三年假如保持下年度5项假设不变所能达到的

增长水平），均等于本年度的可持续增长率。一一平衡增长

2）在平衡增长的条件下，由于销售净利率、资产周转率、权益乘数不变，依据杜邦财

务分析体系可以推出，权益净利率不变。

3）在不增发新股的条件下，若公司在下年度变更经营效率或财务政策

①使4个财务比率（资产周转率、销售净利率、权益乘数、收益留存率）中的一个或

多个提高，则下年度的销售实际增长率及可持续增长率，均高于本年度的可持续增

长率。

②在不增发新股的条件下，若公司变更经营效率或财务政策，使4个财务比率中的一

个或多个降低，则卜年度的销售实际增长率及可持续增长率，均低于本年度的可持

续增长率。

延用例10资料，采纳公式⑷计算并分析H公司各年实阮增长率及可持续增长率如下：

表3-7II公司依据期末股东权益计算的可持续增长率

年度20352006200720082009

销售净利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%

总资产周转率2.56412.56412.56412.56412.5641

权益乘数1.18181.18181.56001.18181.1818

利润留存率0.60.60.60.60.6

可持续增长率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%

实际增长率10.00%50.00%-16.67%10.00%

权益净利率15.15%15.15%20%15.15%15.15%

1）2005年的可持续增长率为10%的含义为，假如2006年接着保持5项假设不变，

即一一假如2006年的销售净利率仍为5%、资产周转率仍为2.5641、权益乘数仍

为1.1818、收益留存率仍为0.6、并且不发行新股，则2006年的销售收入会在2006

年基础上增长10%。

2006年H公司的确维持5项假设不变，因此2006年的实际增长率为10%,可持

续增长率也是10%,均等于2006年度可.持续坤长率，即实现了平衡增长。

2)2006年的可持续增长率为10%的含义为，假如2007年接着保持5项假设不变，则

2007年的销售收入会在2006年基础上增长10%o

但是，2007年的权益乘数从2006年的1.1818提高到了1.5600,导致2007年销售

收入的实际增长率达到了50%,高于权益乘数不变时的可持续增长率10%。

相应地，由于权益乘数及2006年相比提高了，从而使依据2007年数据计算的可持

续增长率也高于2006年度10%的水平，达到13.64%。

可持续增长率13.64%的含义是，假如2008年能够使5项假设维持在2007年的水

平上，即：销售净利率仍为5%、资产周转率仍为2.5641、权益乘数仍为1.5600、

收益留存率仍为0.6、并且不发行新股，则2008年的销售收入能够增长13.64%。

3)但是，由于2008年的权益乘数下降了，回到了2007年之前的1.1818的水平上，

结果导致了2008年销售收入的负增长，增长率为-16.67%。同样，由于2008年

的4项财务比率均回到了2006年的水平，因此，2008年的可持续增长率也回到了

10%的水平上，低于2007年度的可持续增长率13.64%。

4)2006年实现平衡增长，销售净利率、资产周转率、权益乘数均无变更，因此2006

年的权益净利率及2005年相同，仍为15.15%。2007年由于权益乘数上升，导致

2007年实现超常增长，也使2007年的权益净利率上升至20%。2008年权益乘数

回落到2006年的水平，导致2008年销售收入负增长的同时，也使权益净利率回落

到之前的15.15%。

7.超常增长所需的资金来源

H公司2007年超常增长(实际增长率50%＞可持续增长率10%)的资金来源可计算如

下：

1)由资产周转率不变，有：

资产增加额=429X50%=214.50万元

2)由销售净利率、收益留存率不变，有：

预料实现的留存收益(内部权益资本增加额)

=1100X(1+50%)X5%X60%=49.5。万元

超常增长供应的留存收益=1100义(50%—10%)X5%X60%=13.20万元

3)若不增发新股，则：

负债增力口额=214.50-49.50=165万元

超常增长额外负债=165—66X10%=158.40万元

4)预料资产总额=429X(1+50%)=643.50万元

预料股东权益=363+49.50=412.50万元

预料权益乘数=643.50+412.50=1.56

8.增长潜力分析

若H公司2008年接着保持50%的增长率，则在其他假设不变的条件下，应接着招权益

乘数提高到多少？

错误做法，利用公式⑴列方程：

__6_0__%_x__5_%_x__2_._5_6_41__x__权__益_乘__数____C(iU“Z

1一60%x5%x2.5641x权益乘数

解得：权益乘数=4.33

错误缘由：权益乘数发生变更，可持续增长率的核心假设被打破，公式⑷不再成立。

正确思路：利用平衡增长的思想，从依旧成立的假设入手推算。

1）由资产周转率不变，有：

预料资产总额=643.50X（1+50%）=965.25万元

2）由销售净利率、收益留存率不变，有：

预料实现的留存收益（内部权益资本增加额）

=1650X（1+50%）X5%X60%=74.25万元

3）由不增发新股，有

预料股东权益=412.50+74.25=486.75万元

4）权益乘数=965.25+486.75=1.9831>1.56

预料增加债务=643.50X50%—74.25=247.50万元

超常增长额外负债=247.50-231X13.64%=216万元

结论：

1）超常增长不是维持财务比率的结果，而是“提高”财务比率的结果。持续的超常增

长须要持续地提高财务比率。

2）销售净利率和资产周转率的乘积为资产净利率，体现企业运用资产获得收益的实力

（经营效率），不行能无限度提高。

3）权益乘数和收益留存率体现企业的财务政策，取决于企.业对收益及风险的权衡，并

受资本市场制约，通过提高这两个比率支持高增长，只能是一次性的解决方法，不

行持续运用。

4）超常增长不行持续。

9.负增长分析

H公司2008年归还债务，使权益乘数从1.56回落到1.1818,引发2008年度销售收入的

负增长，其实际增长率可推算如下：

1）由资产周转率不变，有：

预料资产总额=643.50X（1+增长率）

2）由销售净利率、收益留存率不变，有：

预料实现的留存收益=1650X（1+增长率）X5%X60%=49.50X（1+增长率）

3）由不增发新股，有

预料股东权益=412.50+49.50X增长率

4）由权益乘数为1.1818,有：

643.50x（1+增长率）

412.50+49.50x（1+增长率）,

解得：增长率=-16.67%

结论：过高的财务比率随后总会回落到正常水平上，从而引发将来的低增长甚至是负增

长。因此，任何过快的增长都会引发后续的低增长。

10.利用权益资金支持超常增长

假设H公司2010年支配增长50%,由于4个财务比率已经不能再提高，因此只能在保

持资本结构的前提下，同时筹集权益资本和增加负债。

1）由资产周转率不变，有：

资产增加额=589.88X50%=294.94万元

2）由销售净利率、收益留存率不变，有：

预料实现的净利润=1512.50义（1+50%）X5%=113.44万元

预料实现的留存收益=113.44X60%=68.06万元

3）由权益乘数（资本结构）不变，有：

股东权益增加额=294.94+1.1818=249.57万元

增发新股=249.57—68.06=181.51万元

增力口债务=294.94-249.57=45.37万元

4)预料权益净利率=113.44+(499.13+249.57)=15.15%

及2009年相同

结论:假如新增投资酬劳率不能超过原投资酬劳率，单纯的销售增长不会增加股东财宝，

是无效的增长。

【例11】A公司2009年期末资产总额为100万元，其中负债和股东权益各为5