爱得科技深耕骨科耗材领域运动医学等新领域助力新成长

公司深耕骨科耗材医疗器械，提供全领域解决方案 4以临床需求为导向，布局骨科全领域 4股权集中，结构清晰 4核心管理层深耕产业，管理经验丰富 5公司产品多元覆盖 6脊柱类产品 6创伤类产品 7创面修复类产品 8运动医学类产品 9集采常态化下业绩企稳回升 9产品需求持续增长，骨科器械市场发展空间广阔 12骨科器械市场发展空间广阔 12人口老龄化拉动骨科植入医疗器械市场模增长 13居民健康需求攀升与医疗资源增长并行拉动市场需求 14居民就诊需求扩容与医保控费并行，性价比骨科器械前景广阔 14医疗资源增长支撑骨科诊疗，耗材需持续扩大 15加大海外市场布局，运动医学等新领域拓展新增长曲线 16产品矩阵日趋完善，实现骨科全领域覆盖 16研发体系夯实创新根基，人才与投入双驱动 16加大运动医学及关节类产品布局，有望动新增长 18积极加大海外市场布局 19募资扩产增强公司竞争力 19盈利预测与投资建议 20盈利拆分 204.2盈利预测及投资评级 22风险提示 23图1：爱得科技发展历程 4图2：爱得科技股权机构（截至2026年3月31日） 5图3：爱得科技核心管理层背景介绍 5图4：公司产品矩阵 6图5：公司创伤类产品整体示意图 8图6：2020-2026Q1公司营业收入及同比增速 9图7：2020-2026Q1公司归母净利润及同比增速 9图8：2020-2025公司各业务营业收入占比 10图9：2020-2026Q1公司盈利情况 10图10：2020-2025公司各业务毛利率情况 10图2020-2026Q1公司费用率情况 图12：公司产业链情况 12图13：2016-2024年骨科植入医疗器械市场规模 13图14：椎体压缩性骨折的变化图示 13图15：1990-2024年中国人口结构变化情况 14图16：2013-2025年中国居民人均医疗保健支出 15图17：2020-2024中国卫生人员数量及同比 15图18：2020-2024中国医疗卫生机构数量及同比 15图19：公司全产品线 16图20：2022-2025公司研发投入 17图21：公司运动医学类产品 18图22：公司海外营收持续增长 19表1：公司脊柱类主要产品 6表2：公司创面修复类主要产品 8表3：公司核心技术人员情况 17表4：募集资金投资项目 19表5：爱得科技盈利拆分 21表6：可比公司估值（截至2026年6月15日） 22公司深耕骨科耗材医疗器械，提供全领域解决方案以临床需求为导向，布局骨科全领域20062026图1：爱得科技发展历程公司官网，公司公告，股权集中，结构清晰公司股权集中，结构清晰。2026331，26.24%的股份，黄美玉女士直接持有爱得科技29.09%3.97%59.3%（16.56%图2：爱得科技股权机构（截至2026年3月31日）核心管理层深耕产业，管理经验丰富公司核心管理层产业背景扎实，具备丰富的管理经验。总经理李逸飞拥有逾二十年图3：爱得科技核心管理层背景介绍公司产品多元覆盖公司产品矩阵全面覆盖骨科脊柱、创伤、运动医学及创面修复四大核心领域。公司图4：公司产品矩阵公司招股说明书脊柱类产品2023表1：公司脊柱类主要产品类别产品名称注册分类产品图例用途由组合式探针套管、扩张保护椎体成形工具包"类套、钻头、骨水泥填充器等构成，用于胸腰椎椎成形手术椎体用于PKP的单向阀进入病损椎体后，对其成形椎体扩张球囊导管Ⅲ类增压使其扩张在椎体内形成一个系统中空的、可供填充骨水泥的灌注腔球囊扩张压力泵"类用于PKP手术，配合球囊导管使用，往球囊中注入显影剂经皮穿刺针"类用于椎体成形手术作经皮穿刺，建立工作通道骨科活检取样器"类用于椎体活检取样，同时外部套管可用于建立腰椎的椎体成形通道椎体成形定向引导系统"类定向推注骨水泥，实现可控的骨水泥注入椎体成形支撑系统Ⅲ类在塌陷的椎体内，使用可扩张的金属支架来复位椎体高度并加以保持，通过机械结构恢复椎体高度，用于胸腰椎椎体成形手术脊柱内植入产品脊柱后路内固定系统Ⅲ类用于胸腰椎后路的畸形、滑脱等内固定手术，通常配合融合器使用颈椎前路固定系统Ⅲ类用于颈椎前路固定手术椎间融合器Ⅲ类用于椎间融合手术，通常适用于椎间盘突出后的融合固定公招股明书 创伤类产品定系统、金属骨针及无菌骨牵引针。图5：公司创伤类产品整体示意图公司招股说明书创面修复类产品创面修复类产品包括负压引流系统和脉冲冲洗系统。创面修复类产品主要用于各类表2：公司创面修复类主要产品类别产品名称注册分类产品图例用途负压引流系统一次性使用负压引流护创材料包Ⅲ类用于创面及腔隙性分泌物的冲洗与引流，促进肉芽生长和创面修复聚氨酯封闭式负压引流材料Ⅱ类用于创面深层组织脓性分泌物的引流，并促进肉芽生长和创面修复真空负压引流装置及附件Ⅱ类用于外科手术术后对分泌物的引流与收集脉冲冲洗脉冲冲洗器Ⅱ类用于外科手术术中冲洗创面及腔隙使用一次性使用冲洗管Ⅱ类用于外科手术术中冲洗创面及腔隙使用，一般与脉冲冲洗泵配套使用公招股明书 运动医学类产品公司布局运动医学领域。运动医学类产品主要用于运动损伤导致的韧带、关节囊、集采常态化下业绩企稳回升2023-20252020-20252.483.02亿元，2023-2025-8.22%4.87%9.74%2023-2025-31.85%、5.6%15.82%20253.029.74%，0.7815.82%20260.619.140.1223.4%图6：2020-2026Q1公司营业收入及同增速 图7：2020-2026Q1公司归母净利润及比增速0

营业总收入（万） 同比

2520151050

0

归属母公司股东的净利润（百万元）同比(%)

20100-10-20-30-402020-20252023图8：2020-2025公司各业务营业收入占比创伤产品 脊柱产品创面复产品 运动学产品骨科动具 关节产品医疗器械制造类他务入 医疗械易类100%80%60%40%20%0%2020

2021

2022

2023

2024

20252020-2025202659.88%、61.07%、62.45%、57.80%、58.05%58.90%58.5%32.8%31.4%2.70%24.2%24.3%25.8%20.11%2023图9：2020-2026Q1公司盈利情况 图10：2020-2025公司各业务毛利情况70%60%50%40%30%20%10%0%

净利率 毛利率

创伤类产品 脊柱类产品 创面修复类产品运动医学类产品 骨科电动工具 关节类产医疗器械贸易类 其他业务80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025但整体处于相对平稳且可控的水平。2023年显20232026Q1图11：2020-2026Q1公司费用率情况

期间费用率（%） 销售费用率(%) 管理费用率(%)研发费用率(%) 财务费用率(%)2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1产品需求持续增长，骨科器械市场发展空间广阔骨科器械以骨科植入器械为核心，贯通上下游产业链。骨科是研究骨骼肌肉系统的90%”图12：公司产业链情况公司招股说明书骨科器械市场发展空间广阔20252016年的193亿元增长至2024年的246亿元，复合增长率为3.08%。图13：2016-2024年骨科植入医疗器械市场规模骨科植入医疗器械市场规模（亿元）02016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024国家统计局，公司招股说明书人口老龄化拉动骨科植入医疗器械市场规模增长我国65岁以上人群骨质疏松患病率达32%。骨质疏松症是一种由于骨密度和骨质65岁32.0%达32.1%6.06551.%。图14：椎体压缩性骨折的变化图示公司招股说明书7920230.4534”1990202420155.17%6525-3456.50%。图15：1990-2024年中国人口结构变化情况0-14岁人口（万人） 15-64岁人口（万人） 65岁及以上人口（万人）2399994806220232399994806220232478986481216762561597556209782541296707190592285810099214476222599989811934265439414410068290118884788213221881393751031659763066368国家统计局，公司招股说明书居民健康需求攀升与医疗资源增长并行，拉动市场需求2014104520252573短期增加医保收入的同时，远期医保压力加剧，城市医院“医保控费”图16：2013-2025年中国居民人均医疗保健支出3000

中国居民人均医疗保健支出（元）250020001500100050002013201420152016201720182019202020212022202320242025国家统计局，公司招股说明书世纪七2025109.21037（5055843.7%图17：2020-2024中国卫生人员数及同比 图18：2020-2024中国医疗卫生机数量及同比

卫生人员数（万人）同比卫生人员数（万人）同比2020 2021 2022 2023 2024

医疗生构（个） 同比4%3%2%1%0%2020 2021 2022 2023 2024国统计局 国统计局加大海外市场布局，运动医学等新领域拓展新增长曲线产品矩阵日趋完善，实现骨科全领域覆盖2025CE认证。图19：公司全产品线公司二轮问询回复研发体系夯实创新根基，人才与投入双轮驱动202520252445认证。公司重视技术研发人员挖掘，不断完善人才培养体系。公司持续完善人才梯队建设，5513.85%表3：公司核心技术人员情况姓名现任职位岗位职责主要贡献王志强副总经理负责发行人产品研究和生产管理作为主要研究者承担“脊柱微创手术中减少射线暴露及快速定位的关键技术及应用”（荣获上海市科学技术奖二等奖）；作为牵头人/主要研究者承担脊柱后路内固定系统、椎间融合器、金属锁定接骨板系统、肋骨接骨板、胸骨板、足踝锁定接骨板系统等研发项目10余项张华泉副总经理负责发行人产品研究、产品验证和注册作为主要研究者承担“脊柱后路内固定系统、椎间融合器、金属锁定接骨板系统、肋骨接骨板、胸骨板、带线锚钉、足踝锁定接骨板系统、外固定支架系统、创面负压引流材料”等研发项目30余项肖云锋研发经理负责发行人技术研究和企业知识产权”（）；为牵头人/明专利10173项任凤妹总经理助理负责发行人关节产品的研发项目推动（YY/T0340-2002）”公司招股说明书持续加大研发资金投入力度，优化产品结构。2022-2025年公司研发投入分别为0.170.190.210.23图20：2022-2025公司研发投入研发入百元） 同比25201510502022 2023 2024

16%14%12%10%8%6%4%2%0%加大运动医学及关节类产品布局，有望驱动新增长公司积极拓展运动医学领域，持续提升运动医学类产品收入占比，带动公司新增长。2025U图21：公司运动医学类产品陆续推出髋关节和膝关节等新产品，积极向关节外科等领域横向拓展。公司积极布20232024的新驱动。积极加大海外市场布局公司加大海外市场注册与布局，有望助力公司新成长。2025年公司海外实现营收0.36图22：公司海外营收持续增长4036.350%35302521.4833.91%25.5741.96%40%30%201519.04%20%1010%500%2023 2024 2025海外收百元） yoy公司年报募资扩产增强公司竞争力募资扩产增强公司竞争力。序号项目名称表4序号项目名称项目投资总额拟投入募集资金（万元）（万元）1一期骨科耗材扩产项目12828.5910248.242研发中心建设项目5265.755265.753营销网络建设项目4187.904187.90合计22282.2419701.89公司招股说明书盈利预测与投资建议盈利拆分创伤类产品：我们预计2026-2028年公司创伤类产品保持稳定增长，营收增速均为10%10%0%202-20858.%58.%57.%。脊柱类产品：脊柱类产品，我们预计保持稳健增长，预计2026-2028年营收增速维持为10%/10%/10%，毛利率稳定在50.5%/50.0%/50.0%。创面修复类产品：我们预计2026-2028年营收增速为5%/5%/5%，毛利率保持在较高水平，分别为64.0%/63.0%/62.0%。运动医学类产品：作为公司的新兴高成长板块，我们预计2026-2028年营收增速为25%/20%/20%，毛利率保持领先，分别为74.0%/73.0%/72.0%。骨科电动工具：我们预计2026-2028年营收增速均为5%/5%/5%，毛利率分别为68.0%/66.0%/65.0%。关节类产品：受益于集采落地后的放量与市场渗透，我们预计2026-2028年营收可观，营收增速分别为200%/60%/40%，毛利率稳定在51.0%/50.0%/50.0%。医疗器械贸易及其他业务：我们预计2026-2028年营收增速维持为5%/5%/5%，毛利率分别为27.0%/26.0%/25.0%；其他业务：营收增速预计为5%/5%/5%。公司整体：我们预计2026-2028年实现总营收3.40/3.79/4.23亿元，同比分别增长13.0%/11.6%/11.6%，综合毛利率基本维持在58.5%/57.9%/57.4%左右。表5：爱得科技盈利拆分整体营收202420252026E2027E2028E总营收（274.87301.66339.55378.97423.02总成本（115.32123.96140.83159.50180.28毛利率58.05%58.91%58.52%57.91%57.38%创伤类产品202420252026E2027E2028E营收（百万元）76.6598.79108.67119.54131.49yoy7%29%10%10%10%成本（百万元）32.7240.8745.1050.2156.54毛利率57.31%58.62%58.50%58.00%57.00%脊柱类产品202420252026E2027E2028E营收（百万元）84.1290.2799.30109.23120.15yoy-5%7%10%10%10%成本（百万元）42.5444.0349.1554.6160.07毛利率49.43%51.22%50.50%50.00%50.00%创面修护类产品202420252026E2027E2028E营收（百万元）50.3446.6949.0251.4854.05yoy0%-7%5%5%5%成本（百万元）16.8616.5617.6519.0520.54毛利率66.50%64.54%64.00%63.00%62.00%运动医学类产品202420252026E2027E2028E营收（百万元）36.3340.9351.1661.4073.67yoy34%13%25%20%20%成本（百万元）8.8310.1913.3016.5820.63毛利率75.70%75.09%74.00%73.00%72.00%骨科电动工具202420252026E2027E2028E营收（百万元）12.512.2312.8413.4814.16yoy31%-2%5%5%5%成本（百万元）3.613.844.114.584.96毛利率71.13%68.62%68.00%66.00%65.00%关节类产品202420252026E2027E2028E营收（百万元）0.222.657.9512.7217.81yoy1105%200%60%40%成本（百万元）0.131.283.906.368.90毛利率43.77%51.64%51.00%50.00%50.00%医疗器械贸易类202420252026E2027E2028E营收（百万元）14.559.9510.4510.9711.52yoy7%-32%5%5%5%成本（百万元）10.637.197.638.128.64毛利率26.98%27.77%27.00%26.00%25.00%其他营业收入202420252026E2027E2028E营收（百万元）0.160.150.160.170.17yoy-88%-6%5%5%5%4.2盈利预测及投资评级首次覆盖，给予“增持评级。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为0.84/0.94/1.06亿元，同比增加7.40%/12.92%/12.66%，2026/2027/2028PE为18/16/14PE28/22/18代码简称总市值（亿元）归母净利润（亿元）PE2026E2027E2028E2026E2027E2028E代码简称总市值（亿元）归母净利润（亿元）PE2026E2027E2028E2026E2027E2028E688161.SH威高骨科89.283.223.874.53282320002901.SZ大博医疗174.516.977.738.43252321688236.SH春立医疗51.073.434.174.97171412688085.SH三友医疗45.671.081.682.27422720可比公司平均PE282218920180.BJ爱得科技15.340.840.941.06181614注：爱科技利预来自东吴究所其余利测来自于 一预期风险提示政策风险。公司属于医疗器械生产企业，该行业受到国家药监局等主管部门的技术更新迭代风险。交货时间等带来一定风险；同时，如果外协厂商无法按照协议约定保质保量提供产品，或者违反约定导致公司技术及商业秘密泄露，将会对公司生产经营产生不利影响。爱得科技三大财务预测表资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E流动资产535591648697营业总收入302340379423货币资金及交易性金融资产342391423446营业成本(含金融类)124141160180经营性应收款项103112125140税金及附加3334存货75748598销售费用39454954合同资产0000管理费用26323437其他流动资产16141414研发费用23252730非流动资产195222275351财务费用0(1)00长期股权投资3557加:其他收益3344固定