05第五章 期权工具及其配置

第五章

期权工具及其配置金

融

工

程

学FinancialEngineering主讲教师：***学习目标1.掌握期权定义、特点及功能2.明确期权费、标的资产、执行价格、到期日等关键要素3.辨识看涨/看跌、美式/欧式、场内/场外期权的特点及适用场景4.了解标准化合约、保证金、对冲履约及头寸限制等规则5.理解期权价格影响因素及定价模型教学目标0204010305期权交易概述01期权定价02期权交易制度03CONTENT目录期权交易策略04期权交易概述PART01案例导入中国钢铁产业期权避险实践：从“权”现结合到产业链协同期权的概念：期权（Option）是一种金融衍生品，它赋予持有者在未来某一特定日期或该日期之前，以特定价格买入或卖出标的资产的权利，但没有义务。期权交易的核心是权利的买卖，买方支付权利金获得权利，卖方收取权利金承担义务一.期权的概念和特点第一节

期权交易概述

二.期权的主要构成要素第一节

期权交易概述期权合约的买方：期权合约的购买方，支付权利金获得期权合约赋予的权利；期权合约的卖方：期权合约的出售方，收取权利金并承担相应的义务；期权费：买方为获得期权权利而支付给卖方的费用，也称为期权价格；标的资产的数量：一份期权合约所代表的标的资产的数量；执行价格：执行价格是期权买卖双方在期权合约中确定的未来某种商品或资产的交易价格，也称交割价、合同价、基本价、敲定价格；到期日：期权合约的有效期，即期权持有人可以行使权利的最终日期三.期权的类型第一节

期权交易概述看涨期权和看跌期权：根据期权持有者的权利划可以分为看涨期权和看跌期权美式期权和欧式期权：根据期权执行时间可分为美式期权和欧式期权场内期权和场外期权：根据期权交易场所不同可分为场内期权和场外期权现货期权和期货期权：根据标的资产的性质可分为现货期权和期货期权表5-1

欧式期权和美式期权区别

欧式期权美式期权行权时间只能在期权到期日当天行使权利可以在期权到期日及之前的任何时间行使权利灵活性相对较低，因为只能在到期日行权相对较高，因为可以在有效期内任何时间行权价格通常较低，因为行权时间固定且限制较多通常较高，因为赋予了买方更大的灵活性定价方式常采用Black-Scholes（BS）模型进行定价常采用二叉树模型或其他复杂定价模型进行定价风险相对较低，因为行权时间固定，价值较稳定相对较高，因为行权时间灵活，价值易受市场波动影响收益确定性较高，因为到期时的收益可以较为准确地预估较低，因为收益取决于行权时的市场情况市场接受度在某些市场或地区可能更为常见或被更广泛地接受在其他市场或地区可能更受欢迎，因为灵活性更大投资策略适合希望进行低风险投资的投资者适合愿意承担一定风险并希望抓住市场机会的投资者期权交易制度PART02第二节

期权交易制度期权交易的制度与规则是确保市场公平、透明和高效运行的基础。它通过标准化合约、竞价交易、做市商制度、保证金机制和中央清算等规则，保障市场流动性、控制风险，并维护投资者权益，这些规则不仅防止市场操纵和内幕交易，还通过每日结算和适当性管理降低违约风险，确保市场稳定性和法律合规，为投资者提供了一个安全、透明的交易环境，促进期权市场的健康发展。一.标准化合约第二节期权交易制度

标准化合约是场内期权交易的核心特征之一，其通过统一关键交易要素确保市场流动性与透明度；这类合约对标的资产规模、到期月份、行权价格间隔等核心参数实施标准化设定二.交易机制第二节期权交易制度

期权交易的机制设计旨在提高市场流动性和价格发现效率，通过构建多维度制度框架实现这一目标。其通过以下五大核心机制协同运作，实现流动性提升与价格发现功能优化二.交易机制第二节期权交易制度

做市商制度：做市商制度通过提供连续的买卖报价，确保市场流动性。做市商在市场上同时报出买入和卖出价格，即使在交易不活跃时，投资者也能顺利买卖期权合约

限价单与市价单：限价单和市价单为投资者提供了灵活的交易选择。限价单允许投资者指定一个价格，只有达到或优于该价格时订单才会执行，适合控制交易价格和风险

保证金制度：保证金是期权卖方为确保履行合约义务而向交易所或清算机构缴纳的资金，旨在降低违约风险。卖方在期权被行权时有履约义务，因此需要缴纳保证金以确保其具备履约能力

竞价交易机制：竞价交易机制是期权市场的核心交易方式，买卖双方通过公开报价和订单匹配完成交易。交易所根据价格优先、时间优先的原则匹配订单，确保交易公平透明交易机制类型：三.头寸控制第二节期权交易制度

所谓”头寸限制”(positionlimit)，是指交易所对每一账户所持有的期权头寸的最高限额。交易所之所以做这样的规定，主要是为了防止个别投资者承受过大的风险，或者对市场有过大的操纵能力期权定价PART03第三节

期权定价一.期权定价概述在所有的金融工程工具中，期权是一种非常独特的工具。期权价格是指期权买方为获得在未来特定时间内按约定价格买卖标的资产的权利而向卖方支付的费用。期权价值则是该合约的理论估值，反映市场对其未来收益的认可程度；期权价格是期权价值的外在市场体现，二者可能因短期供需关系而存在偏差。因为期权给予买方一种权利而非义务，使买方既可以避免不利风险又可以保留有利风险，所以期权是防范金融风险的最理想工具，但要获得期权这种有利无弊的工具，就必须支付一定的费用，即期权价格第三节

期权定价期权价值的构成：根据期权价值构成的性质不同，期权价值可以分为内在价值和时间价值期权的内在价值：是指假设期权在当前时刻立即行权所能获得的收益。它衡量了期权在当前市场条件下的实值程度，不考虑未来价格的不确定性一.期权定价概述期权的时间价值：由于标的资产未来价格是不确定的，如果没有特定事件导致标的资产价格发生突然的跳跃，对于期权的持有者来说，在期权还没有到期之前，不急于决定执行还是不执行期权，而是选择继续等待，因为标的资产的价格还有可能会朝着对自己有利的方向变动，期权持有者选择继续等待是有价值的，这种等待的价值就是期权的时间价值期权的内在价值和时间价值：第三节

期权定价上面两幅图5-1(a)和5-1(b展示了期权价值的两大组成部分，内在价值与时间价值，并揭示了它们随标的资产价格变化的动态关系。图中横轴表示标的资产的当前市场价格（S），纵轴表示期权价值图5-1(a)看涨期权的价值构成图5-1(b)看跌期权的价值构成图5-1:（a)：其内在价值为max（S-X，0），在图中，它表现为内在价值线（右侧的折线）与横轴（标的资产价格）在执行价格(X)右侧的垂直距离。当标的资产价格(S)低于执行价格(X)（处于虚值状态）时，内在价值为零图5-1:（b)：其内在价值为max（X-S，0）。在图中，它表现为内在价值线（左侧的折线）与横轴（标的资产价格）在执行价格(X)左侧的垂直距离。当标的资产价格(S)高于执行价格(X)（处于虚值状态）时，内在价值为零。其形状与看涨期权相反一.期权定价概述第三节

期权定价二.期权价格的影响因素期权价格的影响因素包括标的资产价格、行权价格、波动率、无风险利率、到期时间、股息；这些因素通过影响期权的内在价值和时间价值，共同决定了期权的市场价格。理解这些因素的作用机制，有助于投资者更好地评估期权的合理价值并进行交易决策第三节

期权定价核心思想通过构建由期权和标的资产组成的无风险组合，对冲市场风险，使组合收益率等于无风险利率；假设标的资产价格服从几何布朗运动，在风险中性世界中，通过折现期权预期收益计算其理论价格。七大假设条件标的资产价格服从几何布朗运动且对数正态分布；允许无限制卖空；市场无摩擦（无税收、交易成本，证券可无限细分）；期权到期前标的资产无收益支付；无套利机会；标的资产交易连续；存在固定无风险利率且可无限借贷。核心公式：​

二.期权价格的影响因素—布莱克-斯科尔斯模型第三节

期权定价针对布莱克-斯科尔斯模型数学复杂、实务受限的问题，考克斯等人1979年提出二叉树模型，以离散时间框架模拟标的资产价格路径，适用于美式期权、路径依赖型期权等复杂衍生品定价；核心假设：标的资产价格到期后只有上涨、下跌两种状态。定价步骤：二.期权价格的影响因素—单期二叉树模型期权交易策略PART04第四节

期权交易策略一.单一期权策略单一期权策略是指：仅通过买入或卖出单一的看涨期权或看跌期权来实现投资目标的策略；这类策略通常用于表达对市场方向性或波动率的观点，具有结构简单、易于理解的特点，但也可能伴随较高的风险损益特征：收益：标的资产价格上涨时，可执行期权低价买入、市价卖出获利，盈利无上限；风险：标的资产价格下跌或低于执行价时，可放弃行权，最大损失仅为已支付的期权费，风险有限盈亏情形：平仓盈亏=卖出期权费-买入期权费最大盈利=标的市价-执行价格-期权费最大亏损=支付的期权费根据以上的分析，我们可以粗略地画出买入看涨期权策略的到期盈亏损益图，如图5-2(a)、图5-2(b)所示：图5-2（a）买入标的资产损益图

图5-2（b）买入看涨期权损益图假设标的资产当前价格为100元，买入一份行权价为105元的看涨期权，支付权利金3元；若到期时标的资产价格为110元，收益=110-105-3=2元若到期时标的资产价格为102元，亏损=3元（权利金）一.单一期权策略第四节

期权交易策略买入看涨期权买入执行价格为某一价位的看跌期权，意味着买方在支付了一定数额的期权费之后就获得了在合约有效期内执行该期权合约，并以该执行价格获得标的资产空头部位的权利。如果买入的合约为欧式期权，买方只能在合约规定的日期提出执行指令：如果买入的合约为美式期权，那么买方可以在合约到期前的任一交易日(含最后交易日)提出执行指令，以此要求卖出看跌期权的一方履行按照事先约定的价格(执行价格)从买入看跌期权的一方购买基础资产合约的义务买入看涨期权的损益公式为：买入看涨期权损益=max(标的资产市场价格-执行价格-期权费，-期权费)使用时机：标的资产市场出现强烈利好消息，技术形态转为逼空，预料后续将有一波不小的涨幅。一.单一期权策略第四节

期权交易策略二.买入看跌期权买入看涨期权损益图：图5-2（a）买入标的资产损益图

图5-2（b）买入看涨期权损益图假设标的资产当前价格为100元，买入一份行权价为105元的看涨期权，支付权利金3元。若到期时标的资产价格为110元，收益=110-105-3=2元若到期时标的资产价格为102元，亏损=3元（权利金）一.单一期权策略第四节

期权交易策略二.买入看跌期权买入看跌期权：买入执行价格为某一价位的看跌期权，意味着买方在支付了一定数额的期权费之后就获得了在合约有效期内执行该期权合约，并以该执行价格获得标的资产空头部位的权利买入看跌期权损益图：以一定执行价格K并支付一定期权费P后，获得看跌期权，买方就锁定了自己的风险，而其获利很大。买入看跌期权盈亏有四种状况：假设标的资产当前价格为100元，买入一份行权价为95元的看跌期权，支付权利金2元。若到期时标的资产价格为90元，收益=95-90-2=3元若到期时标的资产价格为96元，亏损=2元（权利金）第四节

期权交易策略二.价差策略价差策略是指通过同时买入和卖出不同行权价或到期日的期权合约，以构建具有特定风险收益特征的组合。这类策略通常用于降低交易成本、限制风险或捕捉特定市场条件下的收益。价差策略可以分为垂直价差、水平价差和对角价差等类型垂直价差：垂直价差是指同时买入和卖出相同到期日但不同行权价的期权合约。根据市场预期的不同，垂直价差可以分为牛市价差和熊市价差水平价差：水平价差（HorizontalSpread）是指同时买入和卖出相同行权价。不同到期日的期权合约，也称为时间价差或日历价差第四节

期权交易策略二.价差策略收益结构：潜在收益有限，最大收益为中间行权价与低行权价之差减去净权利金支出；最大损失有限，最大损失为净权利金支出。下盈亏平衡点=低行权价+净权利金；上盈亏平衡点=高行权价-净权利金看