固定收益策略报告：从“备用工具”到“可信走廊”

1.策略思考：从1.策略思考：从“备用工具”到“可信走廊”图表1：资金价格有所回落， 图表2：1年存单利率有所回落，

利率互换:

1.501.451.401.351.301.251.201.151.10

3.002.802.602.402.202.001.801.601.401.20

2022 2023 20242025 202601-0101-1701-0101-1702-0202-1803-0503-2104-0604-2205-0805-2406-0906-2507-1107-2708-1208-2809-1309-2910-1510-3111-1612-0212-1820247257050图表3：新的临时隔夜逆回购走廊，DR001 OMO7天临时隔夜逆回购率（旧） 临时隔夜正回购率（旧）临时隔夜逆回购利率（新）临时隔夜正回购利率（新）临时隔夜逆回购利率（新）临时隔夜正回购利率（新）2.402.202.001.801.601.401.201.00前期实践的制度化确认。如果把时间轴拉长，本次改革并非政策方向的突然转变，而是此2025DR001DR0017DOMO图表4：DR001与DR007半年波， 图表5：R001与R007半年波幅，DR001 DR007 R001 R007-

-外汇交易中心iData数据库约相有。照当前1.40的7天回购率算原走区间为1.20至1.0DR01确触发条件。本次改革进一步强化了隔夜利率走廊作用。新走廊上下限调整为1.15OMO710bp1.30DR001对市场有何影响？主要体现在三个方面：5隔夜资金环境中，杠杆交易和套息策略的稳定性也相应提高。OMO77行。图表6：净结汇率与PPI， 图表7：净结汇率与10年国债利率，净结汇率 PPI同比，右 净结汇率 10Y国债利率,右

15.0010.005.000.00-5.002010-052011-052010-052011-052012-052013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-052024-052025-052026-05

5.004.504.003.503.002.502.002010-052011-052010-052011-052012-052013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-052024-052025-052026-055后续关注什么？551.75左105图表8：利率与基本面偏离度不高，偏离度指数-水平 10年国债利率月均，右轴3 4.5024.001 3.500 3.00-1 2.00-2 1.501.00-30.502016/122017/042016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/122023/042023/082023/122024/042024/082024/122025/042025/082025/122026/0423MShibor“”28238425044954203254824805957823860006M6MDR007DR0144bp4bp6bp1.431.471.48DR007分由周的1.42、1.46上至1.44、1.49周可受家嘴坛，DR001DR0071.431.46DR0011bp1.43，DR0071.46。7Y1年国收率行3bp至1.17国债益行1bp至1.73期55bp56bp，54bp，3、73bp，15、202bp，306月5日6150.5bp1030（6月16572.6bp、2bp，101bp，300.4bp（61730100.5p6月18日11.8bp，351bp，100.3bp，300.2bp。图表9：本周中短端上行幅度相对较大，变化（右轴，BP） 2026/6/18 2026/6/122.30 02.101.901.70 -21.501.301.10 -41Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y6156180.022.99820.010.44分位。图表10：公募基金久期略有升年 图表11：中长期纯债基金久与歧度四象限4.0

120%

高久期，低分歧3.53.02.52.01.51.00.50.0

久期所处过去3久期所处过去3年分位值60%40%20%0%

年Q225-07最新

23年Q3 24年Q322年Q425-01

低久期，高分歧19年Q421年Q426-01年Q416/1117/0517/1118/0516/1117/0517/1118/0518/1119/0519/1120/0520/1121/0521/1122/0522/1123/0523/1124/0524/1125/0525/1126/05分歧度所处过去3年分位值（6146196/10；.56.9为11.17.③BC7.156.96MM55.2前值-498，PMI-239-2.8MI167204.930.317116510.19.14，15.0图表12：利率同步指标变动，i335500多亿1本周国债发行规模偏低。周内（2026/6/13-2026/6/18，2026W24，下同）发行一只5年期130121822002Y3Y、10Y30Y图表13：周内发行一只普通5年期国债2026年二季度关键期限国债实际发行规模与预测规模，亿预测 实际2026年2026年4月2026年5月2026年6月233储蓄5储蓄75130超长特国20超长特国50超长特国30超长特国23储蓄5储蓄120超长特国71030超长特国5Y31030超长特国20超长特国13储蓄5储蓄107Y5330超长特国2（2026/6/6-2026/6/12,2026W23,下同）180117021004246200025442025年同周来看，本周净融资规模降幅更大，同比下降6732亿。图表14：本周国债净融资规环明显下降 图表15：本周国债发行规模比环比均大幅下降0

国债周度发行、净融资规模，亿W22W232026W24 W22W232025W2410Y发行 超长发行 特国发W22W232026W24 W22W232025W24

0

国债周度发行规模，亿2024 2025 20266187.242.313.341.0410101377447070051图表16：今年以来仅超长国发规模超过去年同期 图表17：本周国债净融资进较年同周慢17个pct0

2024年、2025年、2026年同期国债发行及净融资规模，亿2026/1/12026/6/18 2025/1/12025/6/182024/1/12024/6/18合发行 到期 净资10Y发行超发行特国发行

国债周度净融资进度，%2024 2025 20261800981033187441812296752705755781774202595图表18：本周地方债净融资模负 图表19：本周地方债发行规环下降、同比上升0W52W52

各类地方债周度发行规模，亿W22W232026W24 W22W232025W24新增一般 新增专项 普通再融特殊再融资 合计发行 合计净融W22W232026W24 W22W232025W24

0

地方债合计周度发行规模，亿2024 2025 202619306185.343.6700019308268106919944、38、81，较2025年周45、37、84发进度差大。图表20：今年以来仅普通再融资发行规模高于去年同期当年及往年同期累计发行/净融资规模，亿2026/1/12026/6/18 2025/1/12025/6/18 2024/1/12024/6/186000050000400003000020000100000合计发行

合计净融资

新增一般

新增专项

普通再融资 特再资注：除了净融资，其余全是发行口径718713521351020图表21：本周地方债发行期环拉长7年 图表22：本周地方债加权平发期限为24年同周新高各类地方债加权平均发行期限，年新增一般 新增专项 普通再融特殊再融资 合计W22W23W22W232026W24 W22W232025W24302520151050

地方债合计加权平均发行期限，年2024 2025 20262520151050161815161图表23：今年以来地方债加权平均发行期限较去年同期小幅缩短1年不同期限地方债发行规模（亿）及发行占比（%）合计 发行占比0

2026 2025 2026 2025 2026 2025 2026 2025 2026 20251Y/2Y/3Y 5Y/7Y 10Y 15Y/20Y 30Y2026 2025 2026 2025 2026 2025 2026 2025 2026 20251Y/2Y/3Y 5Y/7Y 10Y 15Y/20Y 30Y10Y10Y527，30120，1520724。图表24：今年仅10Y地方债发行规模较去年同期上升不同期限地方债发行规模（亿）及发行占比（%）合计 发行占比0

2026 2025 2026 2025 2026 2025 2026 2025 2026 20251Y/2Y/3Y 5Y/7Y 10Y 15Y/20Y 30Y2026 2025 2026 2025 2026 2025 2026 2025 2026 20251Y/2Y/3Y 5Y/7Y 10Y 15Y/20Y 30Y2bp1bp1bp、2bp图表25：本周多数地方债发利环比收窄 图表26：本周地方债发行利环持平、同比均走阔20(2)(4)(6)(8)

各类地方债加权平均发行利差，bpW22W232026W24 W22W232025W24新增一般 新增专项 普通再融W22W232026W24 W22W232025W24

50(5)

地方债合计加权平均发行利差，bp2024 2025 20266183bp5bp3bp2bp、4bp、4bp2bp。图表27：今年以来各类地方债加权平均发行利差较去年同期均上升地方债当年及往年同期发行利率与对应地方债利差，BP2026/1/12026/6/18 2025/1/12025/6/18 2024/1/12024/6/18合计 新一般 新专项 普再资 特再资0(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(8)(9)(10)6月方实发相于计发进为676月布行划各份合将行地方约9972亿月1日至12已行6643发度67中江广80图表28：6月各省份及合计地方债发行进度6月实际发行占计划发行百分比，%券种合计新增专项券种合计新增专项新增一般0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700%5500（6196264950363936395000257918031521