唯科科技收购久腾优势互补攻坚MPO核心部件MT插芯

图表索引图1：唯科科技发历经三阶段 4图2：唯科科技公产品业务局 5图3：公司股权结图 5图4：唯科科技营收入情况亿元） 6图5：唯科科技归净利润情（亿元） 6图6：唯科科技主业务收入成情况（亿元） 6图7：唯科科技毛率及净利率 6图8：唯科科技期费用率情况 7图9：唯科科技研费用及研费用率 7图10：光跳线种类及点 8图11：MPO散结构示意图 9图12：MPO光与光模块互示意图 9图13：MT插内部结构 9图14：MT插实物图 9图15：2024年球MT插芯争格局 10图16：全各模型算力耗量 11图17：博交换机总带发情况 11图18：久通讯主打产梳理 13图19：MT插精度要求示图 13图20：MT插轴心偏移与损耗的影响 13图21：唯科技与久腾讯作逻辑 14表1：MT插芯芯数规匹配准 9表2：博通和英达CPO交机MPO端口数梳理 12表3：唯科科技收久腾估值整补偿方案 14表4：2027-2029年科科技购久腾科技股权方案 15表5：唯科科技业拆分与盈预测表（单位：百元） 16表6：唯科科技可公司估值 18一、聚焦精密注塑领域，多领域布局实现业绩稳健增长（一）已注塑业务为核心实现上下游协同布局，已成长为“模塑一体化”企业2005Know-How2016至注塑件以及健康产品业务，开启全球化经营布局。图1：唯科科技发展历经三阶段数据来源：唯科科技IPO招股书、精密模具（根据，25年收入占比15.5%）：注塑模具是用于生产工业塑料的成型工具，具有高度定制化属性，属于工业塑料产业链上游。公司依托注塑模具设计和制造的核心技术，直接或间接为全球500强企业客户提供产品解决方案和最终产品。注塑产品（根据，25年收入占比50.3%）：注塑件是指由注塑机生产的各种注塑产品，包括包装、零件等，属于工业塑料产业链中游。公司借助注塑模具的技术积累，直接向客户提供相应的注塑件产品，下游涵盖汽车、电子、家具、医疗等各行业，根据公司招股书，主要客户包括汽车领域的均胜电子、捷温科技集团、博泽集团等，户外家居领域的宜家集团、博格步集团等，电子/机器人领域的康普集团、尼得科、科尔摩根、霍尼韦尔等。健康产品-时尚家具（根据，25年收入占比29.6%）：主要通过自有塑件的生产，外加外购电机、滤材、PCBA板等配件进行总成生产，属于产业链下游。公司目前销售的健康产品主要为空气净化器、玻璃清洁机、即热式饮水机等，目前公司主要采取ODM、OEM相结合的方式组织生产，根据公司招股书，主要客户包括晨北集团、历德集团、润丰集团、SANDBIRDS等。图2：唯科科技公司产品业务布局数据来源：唯科科技IPO招股书、iFind57.5%图3：公司股权结构图数据来源：iFind、注：数据截至2026年6月21日（二）公司盈利能力稳健增长，毛利率及净利率维持稳定年公司实现22.042.57+16.65%26Q16.100.71-7.80%。图4：唯科技营收入况（元） 图5：唯科技归净利情况亿元）

营业收入 yoy

50%40%30%20%10%0%

归母净利润

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%数据来源：、 数据来源：、222211.09同比+21.98%，营收占比50.31%。受成本端影响，近年来公司毛利率、净利率略有下降，但整体仍较为稳定。受PP塑料、铜等大宗原材料价格提升和公司研发投入增加的影响，20年以来公司毛利率整体震荡回落。根据，20年公司毛利率和净利率分别为35.94%和17.66%，25年公司毛利率和净利率整体企稳，分别实现29.76%和11.66%，同比分别为+0.76pct和-0.45pct。图6：唯科科技主营业务收入构成情况（亿元）图7：唯科科技毛利率及净利率

注塑产品 健康产品-时尚家电精密模具 其他202020212022202320242025

40%35%30%25%20%15%10%5%0%

毛利率 净利率数据来源：、 数据来源：、公司费用端控制能力强，研发投入稳定。根据，2026Q1公司三费费率为12.40%，相较2020年的12.46%下降0.06pct，主要得益于公司管理体系完善以及收入规模放量带来的管理费用率下降。同时，公司坚持技术投入研发，研发费用从2020年的0.33亿元扩大至2025年的1.05亿元，研发费用率始终维持在4-6%左右。图8：唯科技期费用情况 图9：唯科技研费用研发用率

销售费用率 管理费用财务费用率 三费率

10

研发费用(亿元) 研发费用率 数据来源：、 数据来源：、二、MT插芯：光通信的核心器件，收购久腾优势结合深化产业布局（一）MT插芯：MPO跳线的核心零部件，受益于AI浪潮实现非线性增长LC、MPOSC/ST/FCLCAI400G800G应用于传统机房等低端应用场景。MPO是光通信中实现多芯光纤高密度并行连接的核心连接器。核心原理是通过MT插芯实现多根光纤精准对图10：光纤跳线种类及特点数据来源：朗域光电官网、MPOMTMPOMTMTMTMPO跳线。MPOLC双芯接口为MPO外统一采用MPO多芯连接器。图11：MPO散结构意图 图12：MPO光与光块互意图数据来源：yingfeng官网、 数据来源：华瑞高官网、MTMPOMTMTMTSodickSIT（1216芯MT图13：MT插芯部结构 图14：MT插芯物图数据来源：SodickSIT沙迪克创造未来公众号、

数据来源：HAKUSAN官网、MPOMPOMT100GQSFP28-SR444812MPO84400GQSFP-DD800-SR88收8发合计16通道架构，适配16芯MPO并实现全部芯体满通道利用。芯数规格 光排列方式 适配速率/场景 核心特点表芯数规格 光排列方式 适配速率/场景 核心特点8芯 单排8芯 早期40GSR4 已逐步淘汰12芯 单排12芯 100GSR4（使用8芯、4芯备用）25Gx4

性价比最高，数据中心首选16芯单排16芯200GSR8、400GSR8满足超高速率全通道传输24芯双排24芯高密度汇聚(如400Gx2链路)兼顾密度与速率，适合核心层48/27芯4排6排12芯超大规模数据中心机房级互连需搭配多排MPO适配器，极致密度数据来源：德备通信公众号、MTMTUSConecHakusanNissinKaseiSumitomoFurukawaElectric等，2480%QYresearch，25MT91093.04美元/18.85图15：2024年全球MT插芯竞争格局14%31%16%18%21%14%31%16%18%21%FurukawaElectric其他数据来源：华经情报网、（二）行业增长的底色：以AI浪潮下数据传输需求的指数增长为核心驱动MT插芯行业增长的底色本身是跟随数据传输带宽需求的快速提升。伴随全球数据中心流量的持续增长，MTMPOAIMPOMT插芯提出更高要求。AIOpenRouterAIAI2652531.8T。图16：全球各模型算力消耗量数据来源：OpenRouter、Broadcom2010640G“”Tomahawk13.2TbpsTomahawk551.2Tbps。图17数据来源：Broadcom、MPOMTSemiCPOAI要通过两条路径落地，第一条路径是端口数量扩容，在单MPO端口传输速率不变的前提下，通过增加整机MPOMPOMPOMPO100G400G、800G1.6TMPO内MTMPOMPOMPOMT表2：博通和英伟达CPO交换机MPO端口数梳理HumboltBaillyDavissonQuantum3450CPOSpectrum6810CPOSpectrum6800CPOBroadcomNvidia发布日期2022202420262H20252H20262H2026交换芯片Tomahawk4Tomahawk5Tomahawk6Quantum-3Spectrum-6Spectrum-6交换机总带宽25.6Tbps51.2Tbps102.4Tbps115.2Tbps102.4Tbps409.6Tbps256Portsof100G512Portsof200G

128Portsof200G64Portsof200G64Portsof400G

128Portsof64Portsof800G

128Portsof64Portsof1.6T

144Portsof

256Portsof400G128Portsof800G

512Portsof800GMPO端口数（个） 64/128/256 64/128 64/128 144 128 512数据来源：Semianalysis、AIAI数据中心市场对于MPOMPO（三）注塑技术优势+久腾特定领域Know-How，形成入局光通信赛道的最佳组合公司收购久腾通讯强化光通信赛道布局。公司先前在光通信领域的产品主要为光缆通讯壳体和电子连接器等MPOMT2951%51002000万元用于增资，3100万元用于购买股权。根据公司6月4日公告，久腾科技已完成相关工商变更登记手续。16MT2020MTMT12芯/16芯/迷你型插芯、MPOPIN针。图18：久腾通讯主打产品梳理数据来源：光纤在线、MTSumitomoElectric，MT插芯内部光纤孔中心间距标准为0.25mm，两侧定位导向孔孔径固定0.7mm；同时工艺要求光纤孔弯曲度需≤0205dB.6m02m。1.6μm图19：MT插芯度要示意图 图20：MT插芯心偏与插耗的影响数据来源：SumitomoElectric官网、 数据来源：SumitomoElectric官网、MTSumitomoElectricPPS聚苯硫PPSMTMTKnow-HowMPO+进行赋能与久腾形成发力MPO赛道的绝佳组合。图21：唯科科技与久腾通讯合作逻辑数据来源：公司23年11月6日、26年3月27日、26年4月29日公告、SumitomoElectric官网、IPO2019-2021H1MPO连接器等2027429271000-500050001.2430%28表3：唯科科技收购久腾估值调整补偿方案净利润区间 补偿方式 计算公式净利润区间 补偿方式 计算公式/规则详情 备注1000万元≤净利润≤5000万元 向久腾现金补偿 补偿金额=(久腾科技2027年净利润1000 )1031%

净利润计算上限为5000万元，超过5000万仍按5000万计算净利润＞5000万元 向久腾现金补偿

补偿金额1.24亿元，超过5000万元的部分，按30%计提运营团队激励金

在标的公司当年费用中税前计提，2028年发放给运营团队0＜净利润＜1000万元

补偿金额=(1000万元-久腾科技2027年净利润)×10×31%补偿股权=(1000万元-久腾科技2027年净利润)/1000万元×31%

甲方可二选一执行净利润≤0 股权回购/现金/股数据来源：唯科科技4月29日公告、42920282029203030004000500010年和2029年14%840203016%96050006000700030%表4：2027-2029年唯科科技收购久腾科技股权方案年度 净利润区间 核心收购年度 净利润区间 核心收购/回购规则2028年2029年2030年

3000万元≤净利润≤5000万元按当年净利润×10倍市盈率估值，继续收购14%股权，对应注册资本 万元，估值净利润上限为 万本 万元，估值净利润上限为 万净利润＞5000万元按5000万元净利润×10倍市盈率估值，继续收购14%股权；超额部分的30%计提为运营团队激励金，于净利润＞5000万元净利润＜3000万元 甲方有权要求乙方回购其持有的部分或全部股权，具体按协议约定本 万元，估值净利润上限为 万4000万元≤净利润≤6000万元按当年净利润×10倍市盈率估值，继续收购14%股权，对应注册资本 万元，估值净利润上限为 万840 6000净利润＞6000万元按6000万元净利润×10倍市盈率估值，继续收购14%股权；超额部分的30%计提为运营团队激励金，于净利润＞6000万元净利润＜4000万元 甲方有权要求乙方回购其持有的部分或全部股权，具体按协议约定本 万元，估值净利润上限为 万元5000万元≤净利润≤7000万元按当年净利润×10倍市盈率估值，继续收购16%股权，对应注册资本 万元，估值净利润上限为 万元960 7000净利润＞7000万元按7000万元净利润×10倍市盈率估值，继续收购16%股权；超额部分的30%计提为运营团队激励金，于净利润＞7000万元净利润＜5000万元 甲方有权要求乙方回购其持有的部分或全部股权，具体按协议约定数据来源：唯科科技4月29日公告、三、盈利预测和投资建议唯科精密核心业务覆盖注塑产品、健康产品-时尚家电、精密模具及其他配套板块，下游应用领域覆盖广泛。公司通过收购深耕光通信领域的久腾顺利深化光通信赛道布局，未来有望依托自身成熟精密注塑工艺实现MPOMTAI26-2824-2599和192-5年分别实现157和20%。26AIKnow-HowMT26-2830.00%/35.00%/35.00%，持续MT26-2833.00%/34.00%/35.00%。健康产品--24-255.38和6.5224年的20.96%提升至25年的22.31%。26-2822.00%/21.00%/20.00%；盈利能力层面，家电加工业务毛利率中枢相对平稳，因此我们预计26-28年毛利率稳定在21.00%/21.00%/21.00%。2.963.4239.49%39.97%26-285.00%/5.00%/50068年毛利率稳定在为9.0950950。4.其他业务：预测该业务26-28年的收入增速为10.00%/5.00%/5.00%，同期毛利率分别为12.0%/12.0%/12.0%。预计唯科科技26-28年营业收入为27.07/34.02/43.01亿元，同期归母净利润为3.33/4.50/6.08亿元。表5：唯科科技业务拆分与盈利预测表（单位：百万元）20252026E2027E2028E注塑产品收入1108.861441.521946.052627.17增长率21.98%30.00%35.00%35.00%成本747.35965.821284.391707.66毛利361.51475.70661.66919.51毛利率(%)32.60%33.00%34.00%35.00%健康产品-时尚家电收入652.34795.86962.991155.59增长率21.30%22.00%21.00%20.00%成本506.82628.73760.76912.91毛利145.53167.13202.23242.67毛利率(%)22.31%21.00%21.00%21.00%精密模具收入342.42359.54377.52396.39增长率15.84%5.00%5.00%5.00%成本205.55217.52228.40239.82毛利136.87142.02149.12156.58毛利率(%)39.97%39.50%39.50%39.50%其他收入100.32110.36115.87121.67增长率30.89%10.00%5.00%5.00%成本88.4097.11101.97107.07毛利11.9213.2413.9014.60毛利率(%)11.88%12.00%12.00%12.00%合计收入2203.952707.273402.434300.81增长率21.16%22.84%25.68%26.40%成本1548.121909.182375.522967.46毛利655.83798.091026.911333.36毛利率29.76%29.48%30.18%31.00%数据来源：、AI-MPO/齿轮箱/257Tier1Tier2254MPO（公司名称公司代码市值（亿元公司名称公司代码市值（亿元净利润（百万元）PE估值水平2025A2026E2027E2025A2026E2027E横河精密300539.SZ59.460.20.330.46213.5467.5867.58肇民科技301000.SZ81.600.610.720.8764.146.946.9仕佳光子688313.SH792.960.821.592.53107.8110.56110.56致尚科技301486.SZ328.740.731.11.64169.67231.53231.53平均值/----138.82114.1457.24数据来源：、注：盈利预测均来自一致预期，截至至2026年6月18日收盘26-2827.07/34.02/43.013.33/4.50/6.08亿元，结AI2680PE212.47元/“”评级。四、风险提示（一）宏观经济及下游市场波动的风险（二）原材料价格波动风险ABSPA6PPPOM、PC/ABS（三）新兴业务拓展不及预期风险AIMPOTier1产负债表 单位:人民币百万元产负债表 单位:人民币百万元现金流量表 单位:人民币百万元2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E流动资产总额2,2002,5752,7563,1553,728经营活动现金流净额320282402502617货币资金441544537634826合并净利润226266345467631应收及预付472516603739910折旧摊销130157148166180存货399479589732915营运资金变动-40-176-78-117-176其他8881,0361,0271,0491,077其他00000非流动资产总额1,7191,6881,8511,9501,989投资活动现金流净额17-78-281-235-188长期股权投资97104129137150资本性开支-216-278-280-247-196固定资产9589981,0981,1521,141投资257172-29-13-18在建工程4241516171其他-2429282525使用权资产1535404548融资活动现金流净额-211-92-124-165-232无形资产119213229242255股本融资2718000其他488296303313323债权融资-7-6-3-5-17资产总额3,9194,2634,6075,1055,716股利分配与偿付利息-180-82-119-160-215流动负债总额5656527789771,178其他-51-22-200短期借款00000现金净增加额135106-798192应付及预收413504597770964期初现金余额303438544537634其他153148181207214期末现金余额438544537634826非流动负债总额169191187182180长期借款3736322725应付债券00000其他132155155155155负债总额7358439651,1601,358主要财务比率股本1251251251251252024A2025A2026E2027E2028E其他2,9953,2253,4343,7224,113成长能力归母权益合计3,1203,3503,5603,8474,238营业收入增长率35.6%21.2%22.8%25.7%26.4%少数股东权益65708298120营业利润增长率10.2%30.1%29.7%35.4%35.1%负债和股东权益3,9194,2634,6075,1055,716归母净利增长率31.1%16.6%29.5%35.4%35.1%获利能力利润表单位:人民币百万元毛利率29.0%29.8%29.5%30.2%31.0%2024A2025A2026E2027E2028E净利率12.4%12.1%12.7%13.7%14.7%营业收入1,8192,2042,7073,4024,301ROE7.1%7.7%9.3%11.7%14.4%营业成本1,2921,5481