沃什的野望：五“刀”重构美联储

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、沃什的制度改拉序幕 5（一沟机制 5（二资负表 6（三数使和赖 8（四转时的产和就业 9（五通框架 10二、6月FOMC会议：成员偏鹰 （一按不，合期 （二点图示FOMC其余员鹰 （三今通预明上调经增和业预测幅调 12（四鹰是FOMC，而不沃什 13（五市加预明上升 13图表目录图表1 离利环后，阵对年策率的测功偏低 6图表2 债率动指数 6图表3 联资负表和行备规模 7图表4 少行备需求各措及间 8图表5 国动产同比 10图表6 前尾均PCE比显于心PCE同比 图表7 2026年6月图 12图表8 2026年3月图 12图表9 2026年6月预测要 12一、沃什的制度改革拉开序幕在本次新闻发布会上，最大的看点是沃什以“五个工作组”开启制度改革的序幕。沃什（akoceRegeChag）沃什透露，在接下来的几周会有更多关于工作组的信息发布，大多数工作组可能在今年年底前结束工作。基于其重要性，我们对五个领域的历史背景、改革目的、可能措施和潜在影响先做一些初步的讨论。（一）沟通机制历史背景。格林斯潘时期（98206年1994FOMC会后发伯南克时期（202014年2008122036.52014FOMC42012年美2008（202026年2052019FOMC48次。2020但这种透明沟通框架在实践中逐步暴露出问题。第一2021第二第三（P之前的公开表述相悖导致的剧烈市场波动，不被市场预期所绑架。引导市场回归经济本身，注重趋势而非单次数据。此外，缩小美联储的声音，美联储官员总是“说得太多可能的措施：1）删除前瞻指引，修改会议声明，在6月会议上已体现。2）减少新闻发布会的时间和频率。3）弱化甚至取消SEP和点阵图。4）减少联储官员的公开演讲和媒体采访。可能的影响：短期内，市场失去美联储的指引后，将被迫转向自身判断，必然导致市场69,1988-2006101。6FOMC图表1 脱离零利率环后，点阵图对当年策率预测成功率偏低

图表2 美债利率波动指数loomberg loomberg（二）资产负债表。2008—鉴于彼时流动性监管和金融衍生品及影子银行体系的复杂程度以及没有准备金付息，银行体系不存在超额准备金的持续积累需求。银行准备金规模常年低于200亿美元以下，美联储资产负债表规模不到9000亿美元。20082014104.52.81093.91.4200810EFFRIORB年美联储引入NPOBONRRP201912020QE20228.9万4.2202262025126.62.95月底，美联储资产负债表规模约6.7万亿美元，准备金规模约2.9万亿美元。图表3 美联储资产负表和银行准备金规模的背后考虑：其一E使其二（劫贫济富缓解财富分化。沃什认为“随着美联储扩大资产负债表、扩大其对经济的影响力，那些其三可能的措施：1）此次FOMC降息+可能的影响：相对确定的是美债利率曲线陡峭化冲击，或取决于去监管/改规则与实际缩表进程在空间和时间上的匹配度，以及是否结合降息来对冲其影响。图表4 减少银行准备需求的各类措施及间nderson,AlyssaG.,AlessandroBarbarino,AnthonyM.Diercks,andStephenMiran(2026).“AGuidetoReducingtheFederalBalanceSheet,”FinanceandEconomicsDiscussionSeries2026-019.（三）数据使用和依赖历史背景：传统统计数据的缺陷，实时数据的兴起。传统统计数据的不足CPIPCEGDP、私营部门实时数据的兴起可能的措施：综合私营部门各类别的实时数据，基于AI技术带来的全新工具，建立实时经济数据网络，甚至开发即时数据预测的模型。比如就业层面的ADP和Indeed数据，消费方面的实时支付数据，搜索网站和社交媒体数据等等。目前地方联储已有实践，比如克利夫兰联储的CPInowcasting模型、亚特兰大联储的GDPnowcasting模型、芝加哥联储的就业市场仪表盘和失业率预测模型等。可能的影响：对实时数据的高需求，可能催生“央行数据服务”的新市场。（四）转型时期的生产率和就业历史背景：索洛悖论和劳动力结构性变化。生产率的索洛悖论980AICunningham2劳动力市场的结构性变化AI一些职3。改革目的：为“AI时代”重塑就业与生产率评估和分析框架，将AI带来的经济结构性变化纳入货币政策的考量。“调查通用技术（包括AI）的普及速度、覆盖范围和经济影响，并探索其对美联储实现就业和通胀使命的影响”。可能的措施：与数据领域一致，该领域也属于支持型的研究变革和完善，尚不清楚该方面的措施如何展开，但基于沃什发言的推测，希望呈现的效果或包括：1）建立AI需求AI2）AI3）AI可能的影响199619969FOMC1Baslandze,S.,Edwards,Z.,Graham,J.R.,etal.(2026).ArtificialIntelligence,Productivity,andtheWorkforce:EvidencefromCorporateExecutives.FederalReserveBankofAtlantaWorkingPaper2026-4.2https://tecunningham.github.io/posts/2025-10-19-forecasts-of-AI-growth.html.3https:///newsevents/speech/barr20260217a.htm.图表5 美国劳动生产同比（五）通胀框架历史背景：从隐形目标到通胀目标制。1996年至20121996FOMC达成内2%公众披露，格林斯潘担心正式公布通胀目标会束缚美联储的政策灵活性。直到2000年，FOMC才在会议记录中暗示了这一目标。2012年至2020（exbenatonageng012年12%标准是PCE2%2020年至2025eagenaonageng220年82%的时期之后，适当的货币政策可能会在一段时间内以实现适度高于2%2008AIT2025（exbenfaonageng。025年8AIT2改革目的：研究通胀驱动因素，分析美联储的通胀责任，更好地衡量通胀。PCE位数PCE次，2025年刚完成，但并不代表沃什不能“采用”新的通胀衡量目标。沃什并不需要正式更改，只需让更多官员接受该指标即可，正如PCE通胀率才是美联储官方文本采纳的衡量目标，但核心PCE通胀率却更受青睐。的数据支撑4月份，心PCE比为3.3%，中数PCE比为2.8%，截均PCE同为2.4%。图表6 目前截尾平均PCE同比明显低于核心PCE同比loomberg二、6月FOMC会议：成员偏鹰（一）按兵不动，符合预期FOC337120。130词vs.此前约300+内容顺序经（突2%（二）点阵图显示FOMC其余成员偏鹰相比于3月份，其余18个FOMC成9人预测今年至少加息19181352318持利率不变，有1位预计降息1次。图表7 2026年6月点图 图表8 2026年3月点图 联储2026年6月SEP 联储2026年3月SEP（三）今年通胀预测明显上调，经济增长和失业率预测小幅下调2026、2027PCE同3.6.（32.7222022027心PCE3.3、.53272.2。2026、2027GDP同2.2.（32.422022027业率预分为44.33预分为4.、4.3图表9 2026年6月经预测摘要联储2026年3月SEP（四）鹰派的是FOMC，而不是沃什FOMC派或鸽派偏向。FOMC1加息次数的中值达到2次。其二，对通胀的强调并不意味着沃什的鹰派首先，一个不愿提供前瞻指引的美联储主其次最后场即期反应不置可否阵图对政策制定无益。也不会对金融市场的即期反应做出任何评论。（五）市场加息预期明显上升议息会议结束后，市场加息预期明显升温。据彭博WIRP模型，期货市场定价的今年加息次数从0.84次升至1.53次，定价10月份之前加息1次的概率达到100%。通胀预期的平稳，有助于减弱供给冲击可能引发的二次通胀风险热迹象、经济K宏观组团队介绍首席经济学家、首席宏观分析师：张瑜研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师 金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。组长、资深分析师：陆银波研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生，统计学院数学与经济学双学士学位，CPA，2019年加入研究所。曾任职于中信证券股权衍生品部、另类投资部，主要负责可转债研究及大类资产配置，具有六年证券从业经历。凤凰卫视、第一财经等特约连线评论员，对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员，连续两年获得资本市场多个奖项，包括2020-2022年新财富最佳分析师等。副组长、资深分析师：文若愚研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士，2021年加入研究所。具有四年宏观研究经验，曾任职于华融证券，长江证券，期间多次在国内金融市场研究，北大金融评论，中国货币市场等学术期刊发表研究文章。作为团队成员获得“远见杯”中国经济，全球市场预测双冠军。2022年新财富最佳分析师团队核心成员。高级分析师：高拓研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入研究所。具有多年海外宏观与大宗商品经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。高级分析师：殷雯卿研究方向：海外宏观与大类资产。中国人民大学国际商务硕士，2019年加入研究所。曾任职于，主要负责贵金属研究，具有四年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。分析