胶原蛋白植入剂行业报告

胶原蛋白植入剂行业报告请仔细阅读尾部的免责声明行业规模：抗衰、高阶护肤，供需共振打造未来增长曲线，胶原蛋白针剂增长可期6医疗美容分为手术类和非手术类（轻医美），轻医美具有恢复期较短、风险较 低等优点，备受消费者青睐，根据弗若斯特沙利文报告，2021年轻医美市场规 模为977亿元，17~21年CAGR为24.94%，预计2025年轻医美市场规模有望达到

2,046亿元，预计21-25E

CAGR约为20.30%。轻医美包括注射类和光电类项目，2017-2021年注射类/光电类市场规模均呈现增长趋势，预计到2025年注射类/光电类项目市场规模分别为935/502亿元，由于注

400350射类项目技术见效快、产品及功效更丰富等优点，精准契合消费者抗衰、高阶

300护肤的轻医美需求，消费人群渗透率的不断提升下，注射类医美项目有望实现

250较快成长，预计21-25E

CAGR约为21.86%

200胶原蛋白针剂尚处于蓝海市场，未来增长可期。目前市场注射类材料仍以透明150100质酸、肉毒素为主，短期来看，由于胶原蛋白尚存在技术瓶颈，生产成本较高，

50量产难度较大，因而入局玩家较少，尚处于市场发展初期；长期来看，随着胶

0原蛋白技术的不断突破，以双美生物、锦波生物为代表的生物科技企业已推出胶原蛋白植入针剂，未来胶原蛋白在医美肌肤焕活领域前景广阔。2017-2025E中国医美市场规模（含预测）2018

2019

2020

2021

2022E

2023E

2024E2017-2025E注射类/光电类医美市场规模（含预测）2017-2025E中国轻医美注射（肌肤焕活）市场规模（按零售额计，含预测）35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%20172025E医疗美容市场规模（十亿元）手术类医美市场规模（十亿元）轻医美市场YoY（%）轻医美市场规模（十亿元）医美市场YoY（%）手术类医美YoY（%）70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%0400600800100020172018201920202021

2022E

2023E

2024E

2025E注射类（亿元）注射类YoY（%，右轴）光电类（亿元）光电类YoY（%，右轴）40%35%30%25%20%15%10%

2005%0%01002003004005002017

2018

2019

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2025E胶原蛋白（亿元）其他（亿元）透明质酸（亿元）透明质酸YoY（%，右轴）肉毒素（亿元）胶原蛋白YoY（%，右轴）资料来源：弗若斯特沙利文，爱美客港股招股说明书，巨子生物招股说明书，艾瑞咨询，智研咨询，研发中心请仔细阅读尾部的免责声明注射医美材料一览：功能丰富满足多元化美丽需求7填充材料支撑材料补充材料萎缩材料功能：扩张组织容积、填平褶皱、塑性补水美肤注射皮层

代表产品成分大分子透明质酸中分子透明质酸小分子透明质酸真皮深层真皮深层真皮浅层乔雅登极致伊婉V润百颜黑金润百颜白紫乔雅登雅致嗨体瑞蓝唯缇高端逸美中端

大众4,,000-15000元1,000-5,000元300-3,000元功能：补充胶原；刺激胶原再生代表产品成分胶原蛋白注射皮层真皮层肤丽美肤柔美薇旖美极纯PLLA、PCLPN/PDRN真皮深层筋膜层

骨膜3,000-8,000元15,000-20,000元信息来源：新氧数据颜究院，研发中心功能：塑形、支撑轮廓、补充因骨质流失造成的形态减损成分及代表产品高交联大分子透明质酸：乔雅登丰颜瑞蓝丽瑅CaHA：PMMA：PVA：宝尼达8,000-10,000元Radiesse微晶瓷5,000-8,000元爱贝芙15,000元左右功能：减缓皱纹；消溶组织成分 注射皮层代表产品肉毒素

肌肉组织衡力溶脂针脂肪组织BelkyraCFline舒颜萃

Ellanse

艾维岚 濡白天使3,000-4,000元1,000元吉适2,000-3,000元保妥适20,000元请仔细阅读尾部的免责声明胶原蛋白材料：新材料引领新蓝海，未来重组胶原蛋白或加速市场拓展8资料来源：艾瑞咨询，头豹研究院，巨子生物OTC公众号，各公司官网，研发中心胶原蛋白优势调和肤色作为一种乳白色填充剂，浅层真皮填充可起到调和肤色作用不易肿胀胶原蛋白亲水性弱于玻尿酸，浅层填充后不易吸水膨胀效果自然乳白色的特性可有效避免玻尿酸可能产生的“丁达尔效应”，效果自然胶原蛋白缺陷填充场景有限无法满足骨性容量填充，终端场景存在局限性注射难度较大相较于玻尿酸流动性较差，对注射均匀度和医生注射水平要求高动物&重组胶原蛋白对比分析动物胶原蛋白牛蹄筋、猪蹄、鱼皮重组胶原蛋白大肠杆菌、酵母菌酸提取法、酶提取法基因工程提取方式可能存在病毒感染引起人体免疫反应可有效避免病毒隐患及人体免疫反应技术较为成熟29种分型的胶原蛋白广泛分布于人体中I型胶原蛋白分布：真皮、骨骼、肌腱等

作用：活化上皮皮肤，促进上皮细胞增长，促进胶原蛋白分解酵素，使皮肤有弹力与张力III型胶原蛋白分布：婴儿皮肤、血管、肠等作用：保持皮肤弹性，人体损伤修复XVII型胶原蛋白分布：人体含量极小作用：具有皮肤组织修复和促进毛发生成的功效II型胶原蛋白分布：软骨、玻璃体等作用：维持软骨组织的完整性，刺激软骨细胞增长和再分化，诱导免疫耐受产品稀缺性强胶原蛋白未实现量产，产品稀缺性强周期：1个月-6个月温度：超出27℃-43℃变性技术尚不成熟，支撑性暂未得到验证周期：10天-15天

温度：超出72℃变性三螺旋结构重组胶原结构请仔细阅读尾部的免责声明胶原蛋白应用趋势：功效护肤仍为主流，植入剂为未来发展趋势9信息来源:定制研究团队资料来源：巨子生物招股说明书，各公司官网，研发中心重组胶原蛋白动物胶原蛋白植入剂锦波生物巨子生物丸美丸美双胶原小金针次抛功效护肤/敷料华熙生物？熙润泉胶原精华、面膜创尔生物创尔美胶原面膜双美生物肤丽美、肤柔美（非）凝固胶原长春博泰弗缦胶原蛋白爱美客止血敷料、生物蛋白海绵？可丽金胶原保龄霜可复美胶原蛋白敷料？酵母重组胶原蛋白敷料贴？重组III型胶原蛋白植入剂（临床注册阶段）I

江苏创健薇莱美XVI型人源化胶原蛋白肌频胶原蛋白喷雾薇旖美重组III型胶原冻干粉注射用重组III型人化胶原蛋白溶液内重组胶原蛋白III纵向看，功效护肤/医用敷料作为主流赛道竞争较为激烈，III型胶原蛋白具有 抗衰功效+相关制备技术比较完善，各公司纷纷抓住风口布局胶原蛋白护肤矩 阵：丸美推出“双胶原”小金针次抛小爆出圈，华熙生物打造专注合成生物 成分的子品牌熙润泉携胶原精华、面膜相关产品入局，巨子生物可复美胶原 棒热卖之后，可丽金瞄准抗衰市场推出高奢抗皱保龄霜，创尔生物则布局动 物胶原晒后修护面膜，各公司在同质不同种的材料中打造差异化“爆点”。植入剂赛道入局玩家较少。双美生物专注动物源胶原蛋白植入剂，原料SPF猪 皮较为稀缺，肤丽美、肤柔美、肤莱美构成三代产品矩阵；长春博泰弗缦为 合规下符合国内求美者肤质和需求的注射用牛胶原填充产品；国内重组胶原植入剂赛道，锦波生物薇旖美重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维率先获批国类医疗器械，抢占先发优势；江苏创健悦白之几胶原蛋白植入剂已经进入注册临床阶段。规模量产+三螺旋稳定结构为发展难题，合规需求高筑进入壁垒。动物源胶原 蛋白提取难度大，免疫原控制是关键；相比动物源胶原，重组胶原蛋白可降 低致敏率，产能扩张不受原料限制，但目前三螺旋结构的稳定性和支撑性尚 需验证，交联技术尚不成熟；此外，植入剂尤其是III类医疗器械有较高准入 壁垒，研发所需资金、时间成本较高。胶原蛋白植入剂目前尚为行业细分蓝 海，量产和技术为破局关键。横向看，胶原技术为资本看好方向。重组胶原蛋白赛道，专注于重组胶原蛋 白合成生物学及III类医疗器械的研发和生产的江苏创健近期获得了资生堂、L VMH旗下基金支持，巨子生物尚有4款肌肤焕活产品在研，有望成为第二增长 曲线；动物源胶原蛋白赛道，华熙生物通过收购聚焦生物医用材料和器械的 北京益而康51%的股权，向动物源胶原蛋白领域拓展，双端布局拓宽产品矩 阵，爱美客收购从事动物源胶原蛋白提取、应用的沛奇隆100%股权，不断探 阶动物源胶原蛋白在医美领域的应用。请仔细阅读尾部的免责声明胶原蛋白植入剂：聚“胶”新生，产品矩阵持续扩充10资料来源：新氧平台，双美胶原蛋白、医美部落、医颜美学科普、肤龄肤质、老王侃美肤等微信公众号，研发中心双美肤柔美肤丽美长泰春

弗博

缦产品特色：牛源胶原——胶原质量更优无需皮试——安全性更高不易栓塞——效果更自然产品特色：100%人源化：和人体内本来存在的胶原蛋白高活性区100%匹配新品：注射用重组胶原蛋白溶液该产品为无色或类白色液体，由重组III型人源化胶原蛋白和0.9%的生理盐水组成，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹（包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹）。锦波生物薇旖美肤莱美汉福生物爱贝芙产品特色：副作用少，安全性高；永久去皱、丰唇预防皱纹延伸和发展动物胶原蛋白产品名肤丽美肤柔美肤莱美薇旖美极纯薇旖美至真来源SPF猪皮菌种胶原类型凝固I型胶原蛋白非凝固型I型胶原蛋白含利多卡因I型胶原蛋白人源化Ⅲ型胶原蛋白人源化Ⅲ型胶原蛋白规格1ml0.5ml1ml4mg10mg终端价格9,000元左右4,000元左右14,000元左右7,000元1万元+作用部位鼻唇沟皮下浅层鼻唇沟面部真皮组织、眼周全面部多层次维持时间8~12个月6~8个月10~12个月3~6个月3~6个月重组胶原蛋白产品特色：能快速补充皮肤流失的胶原蛋白，增加皮肤营养产品特色：主要针对黑眼圈、泪沟填充、对抗凹陷和下垂，有效重塑自然稚龄容颜产品特色：高粘弹性+“缓释”、长效维养；加入利多卡因成分，减缓疼痛胶原植入剂重点个股：双美——科技赋能，探索动物胶原之美锦波——产研融合，重组胶原针剂先发者双美生物科技股份有限公司是一家专注科技赋能医疗，探索胶原之美的融合型 企业，专研医疗级三螺旋活性胶原的研发和应用创新技术，致力于为用户提供 个性化解决方案和优质产品。科技+创新持续赋能：双美胶原蛋白源于美国技术，中国台湾科研团队不断发展 创新，研发出多项专有核心科技，并利用ZDT去端肽技术、双重凝固技术，打 造出明星产品“肤柔美”、“肤丽美”，专注面部自然调整体验，颇受欢迎。安全性与优性能并存：双美运用精优技术萃取活性胶原，双美胶原蛋白植入剂 历经近三十年的临床医学应用，取得CE欧盟认证、HSA新加坡认证、CFDA认证、NMPA认证等十余项国家级专业性安全认证，从质量源头保障双美的高品质。原料生产为主，衍生应用领域广阔：公司集研发、生产、运输、销售为一体， 以低免疫原性的医疗级胶原蛋白原料为核心，衍生应用在医学美容、牙科、骨 科、眼科、一般外科、保养品以及保健食品等领域。山西锦波生物医药股份有限公司是一家国内领先的、具有代表性的、已实现重 组人源化胶原蛋白产业化的企业。其“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”是我国首个自主研制并采用新型生物材料（重组人源化胶原蛋白）的医疗器械。产研融合，创新驱动：公司运用结构生物学和合成生物学国际前沿技术，首次 实现了具有高级结构的大分子功能蛋白生物新材料的绿色制造，是国家级“专 精特新”小巨人企业；同时联合多所大学和机构研究创新，为人类胶原蛋白研 究进展提供了重要的结构学依据。生命健康新材料+重大传染病治疗双领域开花：公司国际首次利用合成生物技 术，实现了具有三螺旋结构的“全人源化胶原蛋白新材料”规模化生产；同时 运用病毒进入抑制新理论，首次实现了广谱抗HPV生物蛋白、广谱抗新冠病毒 多肽药物的产业化及终端产品开发。19951981品牌历程胶原蛋白植入剂Zyderm

I经FDA批准上市1985Zyderm

II、Zyplast经FDA批准上市双美由Zyderm团队提供技术支持，开始研发双美诞生于中2001

国台湾2009成为首个取得中国药监局认证的胶原蛋白类皮肤注射剂，获批上市台湾新厂落成品牌矩阵不断拓宽2022

销量破百万支2008锦波公司成立2012抗HPV生物蛋白产品上市20142023北交所上市，“重组胶原 蛋白第一股”“注射用重组Ⅲ型人源化

胶原蛋白溶液”获批上市。请仔细阅读尾部的免责声明

12萌芽期成长期资料来源：锦波生物招股说明书，各公司财报，各公司官网、研发中心20212022重组III型胶

三类医疗器械 合成生原蛋白上市

“重组Ⅲ型人源 物产业化胶原蛋白冻干园试产纤维”获批上市请仔细阅读尾部的免责声明产品矩阵对比：双美——专注动物胶原，植入剂产品领衔发力锦波——胶原+抗HPV蛋白双栖发展，重组胶原技术不断突破13植入剂肤柔美肤丽美肤莱美牙科骨填料保养品重组胶原蛋白主要品牌/产品抗HPV生物蛋白产品重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维双美锦波100%98%96%94%92%90%202020212022双美营收结构拆分（按品类）植入剂保养品其他100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%2020锦波营收结构拆分（按品类）重组胶原蛋白产品2021

2022抗HPV生物蛋白产品 其他双美：专注动物胶原蛋白，植入剂 产品领衔发力。双美将胶原蛋白成分 与技术应用于植入剂、牙科骨填料 、保养品等产品中，其中植入剂产 品2022年收入13.74亿新台币，同比 +34.38%，近三年收入占比均超

过 98%，成为双美的收入主要来源，

2022年胶原蛋白净颜露、精华液、 水润霜等保养品通过中国药监局审 查备案，保养品收入占比提升至1.5 0pcts。锦波：胶原蛋白产品+抗HPV生物 蛋白产品双栖发展。从收入结构 来看，重组胶原蛋白产品占比从2020年62.96%提升至2023年85.60%，薇旖美2021年上市后逐步放量，其中2022年重组胶原蛋白植入剂收入约1.17亿，同比+310.0%，占比达29.87%；修复敷料类（皮肤+黏膜）收入1.31亿元，同比+184.87%，占比33.54%；此外，由于下游市场需求降低，抗HPV生物蛋白产品收入占比下降11.91pcts至11.97%，目前行业竞争虽然较大，在抗HPV

生物蛋白敷料细分领域，公司抗HPV

生物蛋白敷料产品销

售渠道较为成熟稳定，优势仍在。资料来源：锦波生物招股说明书，各公司财报，各公司官网，研发中心请仔细阅读尾部的免责声明研发技术分析：双美——手握三大核心专利，强科技支撑产品力14SPF猪皮浸泡绞碎酵素萃取沉淀、浓缩过滤胶原蛋白溶液精制 浓缩纯化 过滤生医级胶原蛋白胶原蛋白植入剂诱导纤维形成、离心收集调节纤维浓度、均匀化安全性ZDT酵素处理技术：有效去除可能致敏的端肽(Telopeptide)，去除端肽后氨基酸序列99.99%以上与人体的胶原蛋白相同PF多纤维诱导技术使得纤维束之间更完整有效紧密的堆叠，支撑性和注射效果更佳。TRICROSS生物活性交联技术交联型的胶原蛋白供给细胞营养，促进纤维母细胞的再造能力时间更长。支撑性持久性胶原蛋白植入剂生产过程源头上，双美选用无特定病原猪（SPF猪）的猪皮作为提取原料，经过浸泡、 绞碎等工艺后进行酵素萃取，后经过沉淀、浓缩、过滤等步骤得到胶原蛋白 溶液；胶原蛋白溶液经过精制纯化技术后浓缩过滤成生医级胶原蛋白，再经 过纤维形成诱导、离心收集纤维，最后调节纤维浓度，并作均匀化处理后制成 胶原蛋白植入剂。双美手握三大全球核心专利，分别为ZDT酵素处理技术、PF多纤维诱导技 术、TRICROSS生物活性交联技术，分别对应打消消费者对于产品安全性、 支撑性、持久性方面的疑虑。ZDT酵素处理技术可去除致敏端肽，使处理后 的氨基酸序列与人体胶原蛋白几乎相同，避免排异反应致敏，使安全性得以 保障；PF多纤维诱导技术能够让纤维束之间堆叠得更佳紧密，使得填充效果 更佳；生物活性交联技术使得交联型胶原蛋白供给细胞营养，延长母细胞再 造能力，使得注射效果更佳持久，单只可维持8-12个月。技术支撑，新品打造“立方之美”。在新品“肤莱美”发布会上，双美采用全 新科技纤维重组，使胶原分子链之间排列更致密，胶原纤维分子单元聚集增 强，形成特定的三维网状结构，恢复并增加皮肤纤维细胞附着的稳定，提供 合成新生胶原蛋白所需的各类氨基酸原料，拥有强大的立方支撑力；同时，双 美在肤莱美中加入利多卡因，打造立方舒适效果，治疗数据显示其注射舒适 度大幅提升，有明显减缓疼痛的效果。资料来源：双美生物财报，研发中心请仔细阅读尾部的免责声明研发技术分析：锦波——在研项目丰富，产学研结合夯实技术之基15重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维生产过程菌种、种子培养发酵两次纯化除菌过滤中空收菌、破菌重组III

型人源化胶原蛋白罐装、冻干轧盖重组III

型人源化胶原蛋白冻干纤维锦波重组III型人源化胶原蛋白注射剂制备工艺简洁，无动物提取步骤，生产效率较高；菌种、种子 便于规模化培养，不受原料供应限制，有助于量产的实现，虽然目前重组胶原的支撑性仍待验证， 但其可能会成为胶原蛋白针剂量产瓶颈的突破口。重组人源化胶原新材料/注射剂在研项目最新（预计）进度重组I型已完成基础研究、动物实验重组II型已完成基础研究重组IV型2023.6完成基础研究（待确认）重组V型2023.6完成基础研究（待确认）重组VII型将于2023.12完成基础研究重组XVII已完成基础研究、动物实验资料来源：锦波生物招股说明书，公司财报，研发中心锦波多剂型产品在研储备丰富。据招股书披露，重组人源化胶原新材料及注射剂下设6个子项目， 覆盖除III型外的I型～XVII型，其中重组I型、重组XVII型已完成动物实验，重组II型已完成基础研 究，预计将集中于25年下半年～26年上半年注册申报。锦波重视产学研结合，夯实技术之基。锦波共有境内已授权发明专利31项，从专利权人的角度看， 其中锦波为全权专利权人的有25项，锦波与其他大学、科研机构共为专利权人的有6项；从取得方 式看，原始取得19项，继受/部分继受12项。锦波以产学研合作模式，与复旦大学、四川大学、重 庆医科大学第二附属医院等科研院所建立长期合作关系，通过深度合作，优势互补，高筑技术创

新壁垒。发明专利结构（按专利权人类型） 发明专利结构（按取得方式）256全权专利权人（项）共权专利权人（项）1912原始取得（项）继受/部分继受（项）请仔细阅读尾部的免责声明研发管线对比：锦波在研管线储备丰富，双美第四代胶原蛋白植入剂预计23Q4获证（TFDA）16研发阶段注册阶段发展阶段临床前阶段

临床阶段第四代胶原蛋白植入剂面部填充，消除脸部皱纹并使脸部更有光泽已完成临床试验预计2023年4季度获证（TFDA）胶原蛋白透明质酸复合型植入剂深度填充除皱进行动物模式的功效试验中第二代牙科骨填料修复拔牙后齿槽骨组织，加速受损组织愈合-胶原蛋白伤口修复剂便于使用在不规则外伤伤口；加速糖尿病足伤口的愈合处于动物实验阶段研发阶段临床前阶段临床阶段注册阶段EK1多肽抑制广谱冠状病毒的感染用于广谱抗冠状病毒新药宫腔灌注重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维（妇科生殖用）修复薄型子宫内膜生殖科重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维（妇科用）其治疗阴道松弛症产科重组型人源化胶原蛋白冻干纤维（外科用）治疗临床难以愈合的创面外科重组型人源化胶原蛋白冻干纤维（骨科）软骨损伤修复骨科重组XⅦ型人源化胶原蛋白冻干纤维（口腔用）治疗口腔溃疡及牙龈萎缩口腔科重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维（泌尿科用）治疗间质性膀胱炎泌尿科重组Ⅲ型人源化胶原蛋白水凝胶（心血管用）于纠正心脏衰竭心血管科泌尿科双美生物锦波生物产品适应症具体进展产品适应症发展阶段应用领域重组I型人源化胶原蛋白冻干纤维（泌尿科用） 于治疗压力性尿失禁资料来源：锦波生物招股说明书，各公司财报，研发中心锦波生物和双美生物均专注于医药生物健康新材料和医学美容保养品及胶原蛋白应用医疗器材。锦波生物9款在研产品涉及产科、骨科、心血管科等多个生物医疗场景，目前绝大部分管线已处于临床阶段，其中外科方面的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维已通过临床试验并进入注册取证阶段；双美生物持续深耕胶原蛋白修复、面部填充兼顾牙科骨填料应用领域，其中第四代胶原蛋白植入剂主打抑制黑色素形成，已进入注册阶段，预计23Q4取证，透明质酸+胶原蛋白复合型植入剂聚焦深度填充除皱+全脸美塑，目前已完成实验室的测试，动物模式的功效试验进行中。请仔细阅读尾部的免责声明营销渠道对比：双美——大陆市场持续放量，入驻平台打造私域阵地锦波——线上稳步增长，B端接续发力170%20%40%60%20,00015,00010,0005,00002020直销收入（万元）20212022经销收入（万元）经销占比（%，右轴）锦波生物收入拆分（按销售方式）直销占比（%，右轴）100%75%50%25%0%20,00015,00010,0005,00002020线上收入（万元）20212022线下收入（万元）线下收入占比（%，右轴）锦波生物直销收入拆分（按线上线下）线上收入占比（%，右轴）直销、经销收入均呈增长态

势。公司销售模式分为OBM 和ODM，OMB模式下分为直 销和经销，随着自有品牌销

售收入的快速增长，直销模

式于2022年占比达到44.51%， 超过经销43.61%的收入占比。直销分为线上、线下两个渠 道，线上直销产品以功能护 肤品为主，近年来稳步小幅 增长；线下直销产品中医疗 器械主要销售渠道为医院诊 所、医疗机构。直销收入按渠道拆分：锦波

胶原蛋白植入剂作为Ⅲ类医

疗器械，主要销售渠道为线

下B端医疗机构，线下直销收 入远大于线上，2022年公司

积极拓宽销售渠道，重组胶

原蛋白新品薇旖美持续放量， 线下B端销售收入持续回暖， 线上直销收入同比+134.90%。040,00080,000120,000160,0002020

2021台湾（新台币万元）2022大陆（新台币万元）双美收入拆分（按地区）双美收入按地区主要拆分 为中国台湾和中国大陆地 区。近年来随着抗衰、年 轻化兴起，大陆市场成为 双美胶原蛋白植入剂的主 要销售市场，随着营销推 广推进，台湾地区收入也 呈现上升之势，但由于整 体市场体量较小，未来收 入对大陆市场的依赖性较 高。在渠道运营方面，双美重视 私域引流，逐步入驻美团、 大众点评平台，只要搜索 关键词即可进入品牌私域 阵地、查询权威商品信息 和官方认证商户渠道，消费 者可实现在线比价和产品 项目挑选，便于提高顾客 转化率，提升消费者对品 牌的认知程度。据2022年 财报披露，双美将强化对 区域经销商/医疗机构的管 理，提升对中、大型医疗 机构的渗透度。公域平台入驻私域阵地引流资料来源：锦波生物招说明股书，各公司财报，美团外卖，研发中心请仔细阅读尾部的免责声明产能对比：双美：产品结构精简，产能集中；锦波：多产品共线，重组III型胶原蛋白为主要原料180%35%70%105%140%075,000150,000225,000300,0002020植入剂产能（ml）20212022植入剂产量（ml）双美生物胶原蛋白植入剂产能、产量、产能利用率产能利用率（%，右轴）双美生物的产品结构涉及植入剂、保养品、生物医药材料级等多个细分胶原蛋白领域， 胶原蛋白植入剂为其支柱产品，产能利用率高且需求大，2020年～2022年产能利用率分 别为121%/85%/96%；产能总体较2020年实现较大飞跃，主要系公司迁至南科新厂所致， 新厂于2019年动工，2022年取得使用执照，一定程度上顺应了终端需求扩张的趋势。2020年～2022年，锦波生物重组III型胶原蛋白原料的产能利用率分别为93%/130%/89%， 2021年由于新增Ⅲ类医疗器械胶原蛋白原料产线，产能有所上升，2022年公司产品结构调整，虽然附加值较高的医疗器械级别胶原蛋白产量增加，但化妆品级别胶原蛋白产量降低较多，导致公司重组Ⅲ型胶原蛋白产量下降。同时，锦波生物推动产业园建设，截至2023H1，产业园一期已建成投产，公司预计将设置5条终端产品线，7条原料产线，进一步扩充产能。0%50%100%150%035,00070,000105,000140,0002020产能（克）2021产量（克）2022产能利用率（%）锦波生物重组III型胶原蛋白*产能、产量、利用率*锦波生物终端产品种类众多，无法同时开机生产，采取按需生产方式，终端产品产能具有不固定性，故由产品前端原料的产能利用情况反映产品产能相关信息。资料来源：锦波生物招股说明书、各公司财报、各公司官网、研发中心请仔细阅读尾部的免责声明主要财务数据对比：锦波收入增长持续发力，双美净利率不断优化中190%20%40%60%80%100%20182019202020212022锦波净利率（%）双美净利率（%）锦波毛利率（%）双美毛利率（%）2018~2022年锦波&双美毛利率净利率锦波生物2022年营业收入39.02亿，同比+67.15%。2022年总体收入已超 过双美，植入剂收入1.17亿低于双美植入剂收入约3.12亿，薇旖美作为新品，上市一年多，增长较为强势。公司多个医疗生物品类结构优化下，销售渠道有序扩张，品牌势能也在不断上升。从毛利率看，植入剂毛利率较高，OBM直营模式的占比提高也带动了锦波整体毛利率的上升，2022年公司整体毛利率85.44%，同比+3.12pcts，高出同期双美毛利率0.25pcts。从净利率看，2020年净利率出现下滑，主要系疫情导致医疗器械产品销 售收入减少所致，2022年净利率27.91%，同比+3.53pcts。双美产能受限，增速平稳增长。公司于2018年年初起注重品宣，提高了品牌知名 度，同时“围绕产品做医生”，加强了产业与专业医师的双向赋能，这个阶段消 费者对眶周抗衰的需求不断加大，加之眶周泪沟的填充精细化对产品的要求高， 公司植入剂在大陆地区2019年收入增速达到131.56%，2020年~2021年由于疫情影 响及产能受限，增速较为平稳。随着新工厂落地，新品推出+产品矩阵完善，大陆 地区持续放量，2022年营业收入增速呈现恢复态势。从毛利率看，双美毛利率总体在83.84%上下波动，2022年公司毛利率85.20%，同 比-1.17pcts，预计与保养品的占比提升有关，且毛利率水平低于植入剂毛利率。从净利率看，双美2022年净利率同比提升14.41pcts至38.13%，为近五