公用事业行业2026年中期策略报告：电力资产再定价价格修复、气候催化与算力需求共振

正文目录一、环及用业复盘 51、行走复盘 52、子块绩现 6二、电、候算重催，力产来值重估 12催化：料格涨电价望来点 12催化：尔诺袭利好力求长降改善 17催化：电同来策强，电连望通新源纳颈 21三、投建议 25四、风提示 26图表目录图1：2026以申级行涨幅至6月255图2：2026以环力板行走（至6月25日） 5图3：2026电行板块计跌（至6月25日） 5图4：火板营收（亿）同增速 6图5：火板归净润（元及比速 6图6：火板毛率净利及ROE（均） 6图7：火板经性金流额亿）同增速 6图8：水板营收（亿）同增速 8图9：水板归净润（元及比速 8图10：电块利净利及ROE（均） 8图11：电块营金流额亿）同增速 8图12：电块业（亿）同增速 9图13：电块母润（元及比速 9图14：电块利净利及ROE（均） 9图15：电块营金流额亿）同增速 9图16：伏块业（亿）同增速 9图17：伏块母润（元及比速 9图18：伏块利净利及ROE（均） 10图19：伏块营金流额亿）同增速 10图20：电块业（亿）同增速 10图21：电块母润（元及比速 10图22：电块利净利及ROE（均） 10图23：电块营金流额亿）同增速 10图24：国社用（亿瓦）同增速 12图25：国电（瓦时及比速 12图26：国煤量吨） 13图27：皇动煤价格（Q5500）（元/13图28：东月交价价（元兆时） 14图29：东前货价差元/瓦） 14图30：要电司电价元/瓦） 14图31：西电价费用元/瓦）占统运费比重 15图32：肃云南2025-2027年能机电价结（元千时） 17图33：国月电小时较去15同值的离 17图34：江力季电量亿瓦） 18图35：能渡分上网量亿瓦） 18图36：砻水分发电（千时） 18图37：能电季电量亿瓦） 18图38：电计用数同变化 19图39：电电（瓦时及比速 19图40：峡库位） 19图41：滩库位） 19图42：来10全水量报图 19图43：东荷峰日前点价左2025.5.27vs右2026.5.27） 20图44：电计用数同变化 20图45：电电（瓦时及比速 20图46：据心营拆分 22图47：国据心量（千时及比 22图48：电连目并网和网型 23图49：网绿直目费构成 24表1：2025及2026Q1主要电司营绩亿元） 6表2：2025及2026Q1主要电司营绩亿元） 8表3：2025及2026Q1主要能及电司营业（元） 11表4：各煤容电全面升 13表5：辽省电制价细则 15表6：省2025-2026新能增项竞结果 16表7：我算协相支持策 21表8：部已约电同项梳理 21表9：传电购模和绿直（网）式缴费对比 24一、环保及公用事业行情复盘 1、行业走势复盘20266252.06%3191.31%，排名第0，10.58%Q1图1：2026年以来申万一级行业涨跌幅（截至6月25日）3.202.063.202.061.31-10.580沪深300公用事业银行计算机房地产、招商证券图2：2026年以来环保电力板块行情走势（截至6月25日）

电力 环保 沪深300 创业板指-10%2025-12-31 2026-01-31 2026-02-28 2026-03-31 2026-04-30 2026-05-31、招商证券图3：2026年电力行业子板块累计涨跌幅（截至6月25日）20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00

火力发电 水力发电 风力发电 光伏发电 核电平均、招商证券注：核电平均涨跌幅为中国广核和中国核电涨跌幅均值2、子板块业绩表现Q120251.22750.882026Q12930.56-2.5%211.66亿元，同比-1.4%16.3%，同比+0.3pct9.7%+0.1pct。26Q1281411图4：火电板块营业收（亿元）及同比增速 图5：火电板块归母净润（亿元）及同比速14,000 营业收入 右轴）0

25%20%15%10%5%0%-5%-10%

1,000 归母净利润 右轴）0

1000%800%600%400%200%0%-200%-400% 、招商证、招商证20%毛利率净利率ROE（平均）12%3,500经营性现金流量净额yoy（右轴）250%15%10%8%3,000200%10%6%2,500150%4%2,000100%5%2%0%1,50020%毛利率净利率ROE（平均）12%3,500经营性现金流量净额yoy（右轴）250%15%10%8%3,000200%10%6%2,500150%4%2,000100%5%2%0%1,50050%0%-2%1,0000%-5%-4%-6%500-50%-10%-8%0-100% 、招商证、招商证公司名称2025年2026Q1营业收入yoy归母净利润yoy公司名称2025年2026Q1营业收入yoy归母净利润yoy营业收入yoy归母净利润yoy长源电力135.28-22%-0.66-109%37.2012%1.05242%深南电4.02-9%1.61635%0.9054%0.12198%穗恒运41.41-4%3.0282%8.58-16%1.9499%华银电力80.64-3%0.82172%23.050%1.3883%粤电力515.41-10%6.00-38%113.537%-1.5260%建投能源227.86-3%18.79254%62.64-5%5.9935%大唐发电1,212.55-2%73.8664%302.710%28.9329%陕西能源229.58-1%30.090%57.7911%8.8826%华电能源166.58-8%2.0021%50.05-3%6.0226%广州发展508.835%23.1934%116.888%5.3518%华电辽能43.52-2%0.28-66%14.088%1.588%赣能股份73.987%10.0741%22.4152%2.025%晋控电力154.63-7%1.96512%39.85-1%0.634%宝新能源86.349%10.2445%20.986%3.103%通宝能源112.644%6.4826%30.77-1%1.722%京能电力354.260%35.30102%101.812%11.012%皖能电力273.06-9%21.494%59.97-7%4.440%天富能源83.85-10%2.307%21.28-4%1.75-3%深圳能源434.305%21.035%99.502%12.49-8%江苏国信355.31-4%34.657%87.9413%7.80-10%华能国际2,292.88-7%144.1042%567.83-6%44.84-10%华电国际1,260.13-11%60.701%304.73-9%17.89-10%浙能电力795.54-10%75.28-3%156.62-11%9.47-12%申能股份280.29-5%40.132%68.18-7%7.88-22%国电电力1,702.44-5%71.61-27%391.69-2%13.98-23%华能蒙电210.50-12%24.93-18%47.08-14%6.94-25%上海电力418.58-2%27.6735%99.23-5%5.67-32%豫能控股112.30-8%3.90422%25.79-15%0.29-34%、招商证券Q1业绩整体优化20251963.75亿元612.27+8.7%块营1422；毛利50.1%，同比+1.9pct36.4%，同比+3.3pct。26Q1117家归图8：水电板块营业收（亿元）及同比增速 图9：水电板块归母净润（亿元）及同比速2,500 营业收入 右轴）0

9% 700 归母净利润 右轴）8% 6007%6% 5005% 4004% 3003% 2002%1% 1000% 0

20%15%10%5%0%-5%-10% 、招商证、招商证图10：水电板块毛利率净利率及ROE（平均图11：水电板块经营性金流净额（亿元）同增速60%50%40%30%20%10%0%

毛利率 净利率 ROE（平均

16%14%12%10%8%6%4%2%0%

1,400 经营性现金流量净额 右轴0

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20% 、招商证、招商证公司名称2025年2026Q1营业收入yoy归母净利润yoy公司名称2025年2026Q1营业收入yoy归母净利润yoy营业收入yoy归母净利润yoy湖南发展3.494%0.726%0.561%0.13208%黔源电力32.8570%6.00175%4.6817%0.8972%桂冠电力103.938%32.8044%26.6437%8.5958%长江电力862.422%345.036%181.126%67.6131%梅雁吉祥3.693%-0.97-17%0.7194%-0.1511%华能水电265.957%85.042%57.637%15.432%国投电力530.14-8%73.9311%125.14-5%21.182%甘肃能源90.654%20.5125%23.947%4.872%川投能源16.684%47.545%3.29-10%14.53-2%韶能股份47.968%1.0740%12.018%0.11-42%闽东电力5.98-1%0.59-65%0.80-39%-0.27-342%、招商证券润继续下滑，增量不增利困境加深。2025年全年，申万风电板块营业收入为1458.96216.69-28.0%333.544.48+8406.3%。2026Q1383.91-8.2%67.74亿-6.4pct。16；26.4%，同比-6.4pct0.0%-7.0pct。图12：风电板块营业收（亿元）及同比增速 图13：风电板块归母净润（亿元）及同比速1,600 营业收入 右轴）0

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

250 归母净利润 右轴）

60%20040%20040%30%15020%10%1000%-10%50-20%-30%0-40% 、招商证、招商证图14：风电板块毛利率净利率及ROE（平均图15：风电板块经营性金流净额（亿元）同增速50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

毛利率 净利率 ROE（平均

12%10%8%6%4%2%0%

1,200 经营性现金流量净额 右轴0

80%60%40%20%0%-20%-40% 、招商证、招商证5010000%45408000%35306000%25204000%152000%图5010000%45408000%35306000%25204000%152000%50030%45025%40020%35050030%45025%40020%35030025020015%10%5%0%-5%150-10%100-15%50-20%0-25%

归母净利润 右轴） 、招商证、招商证6%200经营性现金流量净额yoy（右轴）120%5%180100%16080%4%14060%3%12040%图18：光伏板块毛利率6%200经营性现金流量净额yoy（右轴）120%5%180100%16080%4%14060%3%12040%40% 毛利率 净利率 ROE（平均）35%30%25%2%802%800%1%60-20%0%4020-40%-60%15%10%5%

100

20%0%-5%-1%0-80% 、招商证、招商证20251577.72+1.0%190.70-2.8%352.4448.05-22.0%39.44%比-2.8pct23.28%，同比-3.8pct。26Q11-60.3798元/1,800营业收入yoy（右轴）20%250归母净利润yoy（右轴）20%1,6001,4001,20015%10%20015%10%1,800营业收入yoy（右轴）20%250归母净利润yoy（右轴）20%1,6001,4001,20015%10%20015%10%5%1,0005%1500%8006004002000%-5%-10%10050-5%-10%-15%-20%0-15%0-25% 、招商证、招商证图22：核电板块毛利率净利率及ROE（平均图23：核电板块经营性金流净额（亿元）同增速45%40%35%毛利率净利率ROE（平均）12%10%90045%40%35%毛利率净利率ROE（平均）12%10%90080070030%8%60025%50020%6%40015%4%30010%5%2%2001000%0%0

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20% 、招商证、招商证公司名称2025年2026Q1营业收入yoy归母净利润yoy公司名称2025年2026Q1营业收入yoy归母净利润yoy营业收入yoy归母净利润yoy云南能投24.95-28%2.36-65%6.47-32%2.06-7%龙源电力302.53-19%45.26-29%78.68-4%16.24-15%中闽能源16.07-8%5.22-20%4.63-10%1.96-22%银星能源13.103%0.44-49%3.100%0.55-24%新天绿能198.31-7%18.269%56.19-19%7.16-25%华电新能389.8015%72.63-18%105.8810%20.61-29%江苏新能20.87-1%5.0722%5.08-12%1.09-33%太阳能49.57-18%8.23-33%10.61-18%1.83-37%嘉泽新能24.993%7.1413%5.94-10%1.31-45%节能风电44.95-11%6.86-48%11.22-14%2.04-48%三峡能源283.99-4%37.14-39%69.48-9%10.40-57%浙江新能48.76-2%5.06-11%9.92-11%0.28-66%中国广核756.97-4%97.65-10%163.19-13%27.41-9%中国核电820.756%93.046%189.25-7%20.64-34%、招商证券重估1-54.20+5.7%574+5.6%；2.7380556065+4.5%。1-53.91+3.6%2.53同比4426.34819.72680.2+10.7%；1919.1-2.5%2026社会用电量同比增长5%-6%全社会用电量yoy（右轴）18,000发电量yoy（右轴）10%18,00012%16,00016,00010%14,0008%全社会用电量yoy（右轴）18,000发电量yoy（右轴）10%18,00012%16,00016,00010%14,0008%14,00012,0008%12,0006%10,0008,0006%10,0008,0004%6,0004%6,0002%4,0004,0002,0002%2,0000%00%0-2% 、招商证、招商证催化一：燃料价格上涨，电价有望迎来拐点20264-5分/2分2620232026165元/·2670%2025714（330100%省份2025年容量电价（元省份2025年容量电价（元/千瓦）2026年容量电价（元/千瓦）提升幅度省份2025年容量电价（元/千瓦）2026年容量电价（元/千瓦）提升幅度甘肃100.00330.00230%辽宁100.00165.0065%吉林100.00330.00230%蒙东100.00165.0065%天津100.00231.00131%蒙西100.00165.0065%云南165.00330.00100%宁夏100.00165.0065%安徽100.00165.0065%山东100.00165.0065%北京100.00165.0065%山西100.00165.0065%福建100.00165.0065%陕西100.00165.0065%广东100.00165.0065%上海100.00165.0065%贵州100.00165.0065%新疆100.00165.0065%海南100.00165.0065%浙江100.00165.0065%黑龙江100.00165.0065%广西165.00248.0050%湖北100.00165.0065%四川165.00231.0040%冀北100.00165.0065%青海165.00185.0012%冀南100.00165.0065%河南165.00165.000%江苏100.00165.0065%湖南165.00165.000%江西100.00165.0065%重庆165.00165.000%各省发改委、招商证券注：广西、青海容量电价为征求意见稿3月以来煤价快速上行，有望支撑27年电价谈判。2026年1-5月，我国原煤产24.055.4%3、4、555008%14%31%20266255500大860元/24.6%。27图26：全国原煤产量（吨） 图27：秦皇岛动力煤市价格（Q5500）（元吨）46,00044,00042,00040,00038,00036,00034,000

2024 2025 2026

9008508007507006506005502025-01-012025-02-012025-03-012025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-06-012025-07-012025-08-012025-09-012025-10-012025-11-012025-12-012026-01-012026-02-012026-03-012026-04-012026-05-012026-06-0132,000

3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月、招商证券

南方区域现货市场迎来阶段性高电价。电价。20264509.43元/483.43元6.72%。图28：广东省月度交易价价差（元兆瓦时图29：广东日前现货电价差（元兆瓦时）0

2022 2023 2024 2025 2026

3020100-10-20-30-40-501 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 -1001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 东电力交易中心招商证券注电价差为场化广东电力交易中心、招商证券易电价与燃煤基准价的差，后同图30：主要水电公司上电价（元千瓦时 2020 2021 2022 2023 2024 20250.350.30.250.20.150.10.050长江电力

国能大渡河

雅砻江水电

华能水电

桂冠电力公司公告、招商证券 2026320261-60.3798元/2026年20262“”2、、4560.033/0.063/0.026/0.024/0.010元分别为24%/44%/28%/28%/15%。辽宁、广西的差价合约模式为核电提供了保表5：辽宁省核电机制电价细则项目 细则电量模 每日21时段的80%上网量纳机，余3小不入。不纳机的段 由省力司合能消纳况态整暂定日能源电低谷。机制价 红河1-4号组网价为0.3823元/kWh，5-6号机上电为0.3749元/kWh。纳入机制后，红沿河1-6台核电机组平均机制电价执行0.3798元/kWh。差价算制 对纳入机的电，市交易均价于或于机电价的部，由网企按规定差价算差结费暂纳系运费，全体商用进分。辽宁省发改委、招商证券图31：广西核电差价合约费用（元/千瓦时）及占系统运行费用比重

核电差价合约费用 系统运行费用 占比2月 3月 4月 5月 6月北极星电力网、招商证券

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%截至今年529（已全部完成2025-20262025-202624（）（）（0.4155/千瓦时（0.3961元千瓦时）（0.393元/（0.1954元/）0.2201元/29地区市（0.4155元/（0.3998元/（0.3963元/2026年（0.15元）0.2655元/5112027300.2447元0.2440元/202520260.1954元25.2%24.9%，616日，20270.331元/0.3351元/2026年价格有所提升。地区省市竞价年份机制电量规模（亿千瓦时）光伏机制电价地区省市竞价年份机制电量规模（亿千瓦时）光伏机制电价（元/千瓦时）风电机制电价（元/千瓦时）计划实际实际较基准电价下浮实际较基准电价下浮新疆2025221.47221.470.235-6%0.2521%2026198.26198.260.15-40%0.21-16%西北甘肃青海20252026202520268.315.222.4128.598.315.216.6814.50.19540.19540.240.227-35%-35%-26%-30%0.19540.19540.240.24-35%-35%-26%-26%宁夏2025~20261021020.25950%0.25950%陕西2025~20261151150.35-1%0.352-1%山西202555.0654.570.32-4%0.285-14%202695.7681.860.3168-5%0.277-17%华北河北南网冀北电网2025~2026290.87156.020.3344-8%0.353-3%2025~2026457.87139.70.352-3%0.347-5%北京2025~2026122.410.35980%0.35980%天津2025~2026409.390.3196-13%0.3196-13%山东2025202694.67171.7472.15152.370.2250.261-43%-34%0.3190.31-19%-21%上海2025~2026225.380.41550%0.41550%东南浙江2025202614.7456.813.5742.90.3930.3816-5%-8%----江苏2025~2026120131.350.36-8%--广东2025~20265046.50.36-21%--福建2025~202646.322.58海光：0.388其他：0.35海光：-1%其他：-11%--东北吉林辽宁2025~202663.0463.040.228-39%0.228-39%2025~202645.7640.520.334-10%0.25-33%2025~2026118.6381.650.3-20%0.33-12%河南2025~2026105.1366.350.276-27%0.304-20%江西2025202611.630.975.938.850.330.379-20%-9%0.3750.365-9%-12%中南湖北湖南2025~20262025~2026-33.7615.7232.760.3330.375-20%-17%0.3870.33-7%-27%独立竞价：独立竞价：独立竞价：独立竞价：安徽2025~20269058.680.3837统一竞价：-0.18%统一竞价：0.3837统一竞价：-0.18%统一竞价：0.384-0.10%0.384-0.10%四川2025~202650.250.20.372-7%0.393-2%云南2025--0.33-2%0.332-1%2026--0.329-2%0.3350%西南重庆2025~202648.637.770.39630%0.39610%贵州202548.1850.280.31520%0.35150%20261531530.345-2%0.335-5%广西2025~2026141.66141.660.31-26%0.355-16%风芒能源、招商证券图32：甘肃、云南2025-2027年新能源机制电价竞价结果（元/千瓦时）2025 2026 2027风电光伏风电光伏风电光伏甘肃 云南0 国网新能源云、招商证券催化二：厄尔尼诺来袭，利好电力需求增长与降水改善近152014年10月-2016年42019年11月-2020年52023年5月-2024年41）气温偏高、暖冬概率上升：WMO图33：我国每月水电利用小时数较过去15年同期均值的偏离、招商证券2026Q1154.757.36%585.685.49%。26Q1/-9.9%，或图34：长江电力分季度发电量（亿千瓦时） 图35：国能大渡河分季度上网电量（亿千瓦时）0

2023 2024 2025 2026Q1 Q2 Q3 Q4

0

2023 2024 2025 2026Q1 Q2 Q3 Q4公司公告、招商证券 公司公告、招商证券图36：雅砻江水电分季度发电量（亿千瓦时） 图37：华能水电分季度发电量（亿千瓦时）0

2023 2024 2025 2026Q1 Q2 Q3 Q4

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2023 2024 2025 2026Q1 Q2 Q3 Q4公司公告、招商证券 公司公告、招商证券厄尔尼诺来袭，利好部分区域来水改善。国家气候中心预计今年562（WMO）/2026681190%202610（626日-75日60～120150～2503003～61图38：水电累计利用小数同比变化 图39：水电发电量（亿瓦时）及同比增速0

1,800 水电发电量 右轴）0

40%30%20%10%0%-10%-20%2025-022025-032025-042025-052025-062025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-04、招商证券 、招商证图40：三峡水库水位（） 图41：二滩水库水位（）

2024 2025 2026

2024 2025 202612101200119011801170116011501140 、招商证券 四川省水文水资源勘测中心、招商证券 图42：未来 中央气象台、招商证券20265月25272.7255271.66+0.61%，281.7 图43：广东负荷高峰时刻日前节点电价（左2025.5.27vs右2026.5.27 广东电力交易中心、招商证券图44：火电累计利用小数同比变化 图45：火电发电量（亿瓦时）及同比增速0-50-100-150-200-250

12,000 火电发电量 右轴）0

8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8% 、招商证券 、招商证催化三：算电协同迎来政策强化，绿电直连有望打通新能源消纳瓶颈算电协同写入十五五202312”。20263“协同”20265“将绿电使用占比作为重要参”。目前，大唐、华能、华电等多家电力央企已经密集落地或签约了一80%表7：我国算电协同相关支持政策时间 政策名称 发布部门 政策主要内容202312月20253月20255月

《关于深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》

国家发改委、国家数据局等国家发改委、能源局等国家发改委、能源局

80%。要求国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例在80%基础上进一步提升。通过新能源直连获得绿色电力提供制度基础。20255月

《关于组织开展新型电力系统建设第一批试点工作的通知》

国家能源局

将“算力与电力协同”列为七个试点方向之一；重点支件较好的地区，协同规划布局算力与电力项目。2026年3月 《政府工作报告》 国务院

明确提出“展”，算电协同上升为新基建重点工程。20264月20265月

《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》《关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》

国家发改委、能源局等国家发改委、能源局

项任务。绿电直连。国家发改委、国家能源局、招商证券项目名称 绿电比例 投资金额光伏风电项目名称 绿电比例 投资金额光伏风电总计 进度（亿元）（万千瓦）（万千瓦）（万千瓦）宁夏中卫・大唐云基地绿电直供项目>90%200460460一期并网内蒙古和林格尔・数据中心集群绿电直供示范>86%16.68686一期并网内蒙古乌兰察布・中金数据零碳算力基地100%61.635858一期并网广东能源集团源网荷储算一体化100%383030已并网秦淮数据环首都・太行山能源基地>75%1500已投运天合光能+联通绿电智算微电网100%68.60一二期投运“东数西算”产业园区绿电聚合试点55%43.77200200首批并网东方国信算电协同数据中心>80%480在建豫能控股火电+绿电+算力一体化45302050在建贵州贵安新区・算电协同示范区>85%0在建新疆哈密・西部“绿色算谷”100%150150在建安徽芜湖・长三角枢纽算电协同试点>80%8080在建重庆西部智谷・算电协同项目100%120120在建内蒙古赤峰・腾讯全球首个100%绿电直供算力100%200200在建试点项目中