图达通首次覆盖报告：聚焦1550%26905nm路线车端拓客及多元应用驱动增长

索引索引内容目录投资要点 4关键假设 4区别于市场的观点 4股价上涨催化剂 4估值与目标价 4图达通核心指标概览 5一、 绑定蔚来，利润率稳步回升 6公司市占率稳居行业第四，与蔚来股权绑定关系较深 6受益于产品起量、供应链成熟等，公司实现量利双升 7二、芯片化与固态化加速普及，激光雷达市场高速成长 9激光雷达vs纯视觉：激光雷达为L2+关键安全部件 9一维转镜为主流半固态技术路线，纯固态处于规模化前夕 芯片化技术赋能性能跃升，引领激光雷达未来趋势 14激光雷达市场迎高速增长，头部企业抢占市场高地 14三、公司1550nm产品壁垒高企，积极拓展新定点 17同时布局1550+905nm产品，1550nm具有技术壁垒 17积极拓展非蔚来客户，定点项目与产能共振有望强化规模降本效应 18布局非ADAS领域，公司整体ASP有望提升 20四、盈利预测和投资评级 21盈利预测与核心假设 21投资建议 22五、风险提示 22图表目录图1：图达通核心指标概览图 5图2：公司发展历程 6图3：公司股权架构图（截至2026年6月28日） 6图4：公司收入（亿美元）及其同比增长率（右轴） 7图5：公司收入分业务结构（万美元） 7图6：公司归母净利润（亿美元）及归母净利率、毛利率（%，右轴） 8图7：公司猎鹰系列和灵雀系列产品销量及毛利率（右轴） 8图8：公司与同行毛利率对比（%） 8图9：公司与同行交付量对比（万台） 8图10：公司销售、管理、研发费用率 9图11：Waymo关于同一场景纯视觉vs激光雷达的显示对比 10图12：激光雷达能解决的难点场景 10图13：不同传感器适用场景和主要优缺点 10图14：153万点/100万点/75万点每秒激光雷达的分辨率示意 10图15：禾赛AT128的测远为200米@10%反射率 10图16：16线/128线/64线模拟点云效果示意 图17：禾赛AT128和其他混合固态激光雷达探测比较 图18：激光雷达技术路线分类（机械式+半固态） 12图19：Flash激光雷达示意图 13图20：光学相控阵激光雷达示意图 13图21：全球激光雷达解决方案按应用划分的市场规模 15图22：全球车载激光雷达解决方案按区域划分市场规模 15图23：全球激光雷达解决方案按类型划分的市场规模（按销售总额计算，单位：亿元） 16图24：2024-2026年4月国内激光雷达厂商市占率 16图25：来自蔚来的收入及在公司营收中占比 19图26：2022-2025年行业各玩家价格对比 19表1：公司核心创始人背景 6表2：公司主要代表产品 7表3：近距激光雷达部分产品参数 14表4：头部厂商产品布局对比 17表5：905nm和1550nm激光雷达关键性能指标对比 17表6：1550nm激光雷达技术壁垒 18表7：公司产能统计 19表8：公司在非ADAS领域的布局进展 20表9：图达通盈利预测 21表10：图达通可比公司估值情况 22投资要点关键假设1550nm1550nm2025年至2030ADASCAGR48.4%等激光雷达产品，有望提升整体产品价格。我们预计公司2026-2028年的总收入为3.56/5/6.68-0.42亿/0.07亿/0.3区别于市场的观点L2+方10万+（高性股价上涨催化剂估值与目标价PS2026-20283.56/5/6.68-0.42亿/0.07亿/0.31550nmADAS|图达通 2026年06月29日图达通核心指标概览图1：图达通核心指标概览图

2022年2023年2024年2025年2022年 2022年2023年2024年2025年营业收入 营业收入同比增长率

100806040200(20)

0.0(1.0)(2.0)(3.0)(4.0)(5.0)

销售净利率(%)销售毛利率(%)

1002022年 2022年 2023年 2024年 2025年(100)(200)(300)

0(100)

禾赛 速腾聚创 图达通 图达通招股书及年报、禾赛科技年报及一季报、速腾聚创年报及一季报、 、 研发中心

140%120%100%80%60%40%20%0%

销售费用率 管理费用率 研发费用率一、绑定蔚来，利润率稳步回升公司市占率稳居行业第四，与蔚来股权绑定关系较深2016年L3+1550nmADAS905nm产品2026413.5%2018年发布首款激光雷达方案图2：公司发展历程2018年发布首款激光雷达方案公司招股书、图达通公众号、蔚来资本、 研发中心表1：公司核心创始人背景联合创始人 背景联合创始人 背景鲍君威李义民

-TimbreTechnology的联合创始人-“显微光学雷达”的联合发明者-曾任百度自动驾驶事业部的团队负责人，负责硬件和传感器的研发-超20年行业经验-曾在Velodyne以及百度等担任技术负责人图通股、思研究众、点latepost众猎云选众、 发心26681.77%/14.35%HonourKeyLimited9%图3：公司股权架构图（截至2026年6月28日）100%2.11%100%2.11%9.57%1.77%5.04%4.39%4.81%8.45%鲍君威DahliaInvestmentsPte.Ltd.HighAltosLimitedERVCTechnologyIVLPF-PrimeCapitalPartnersTechFundIILPPhthaloBlueLLC李义民HonourKeyLimited图达通鲍君威InnovusionHoldingsLtd.100%InnovusionHoldingsLtd.、公司25年报、 研发中心同时布局1550+905nm产品，猎鹰K3最远探测距离达600m。公司是全球率先实现1550nm905nm1550K3900m905nm/940nm表2：公司主要代表产品系列名称代表产品图片ROI角分辨率(H×V)最远探测距离视场角猎鹰K30.05°×0.04°900m(450m@10%)120°×20°灵雀灵雀W 0.13°×0.36° 150m(70m@10%) 120°×70°蜂鸟 蜂鸟D1 0.55°×0.52° 50m(30m@10%) 公官、司股、 发心受益于产品起量、供应链成熟等，公司实现量利双升83%/32%90%。24243.2%25Q17.2%，26Q1图4：公司收入（亿美元）及其同比增长率（右轴） 图5：公司收入分业务结构（万美元）20,0001.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0

2022年 2023年 2024年 2025

9080706050403020100(10)

0

2022年报2023年报2024年报 2025Q1 2025年报营业收入 营业收入同比增长率(%)

适用于解决方案 猎鹰系列灵雀系列 工程服务 捷豹系列适用于器人其他 服务及他 其他公司招股书、 、 研发中心 公司招股书、 、 研发中心2022-2024-1.88/-2.19/-3.9822-24-1.43/-1.37/-0.83亿美25年实现毛利率转正。258%2417pct。2524分产品来看，猎鹰系列于2024年第四季度首次实现正毛利率，于2025年实现毛利率16.3%InGaAs6（亿美元（%轴）

图7：公司猎鹰系列和灵雀系列产品销量及毛利率（右轴）0.0(0.5)(1.0)(1.5)(2.0)(2.5)(3.0)(3.5)(4.0)(4.5)

502022年2022年2023年2024年2025年(50)(100)(150)(200)(250)(300)

0

40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%-140%(%)(%)

猎鹰系销量台） 灵雀系销量台猎鹰系毛利率 灵雀系毛利率公司招股书、 、 研发中心 公司招股书、26年一季度出货量公告、 、 研发中心图8：公司与同行毛利率对比（%） 图9：公司与同行交付量对比（万台）2022年2022年2023年2024年2025年0

0

2023年 2024年 2025年 2026年Q1禾赛 速腾聚创 图达通 速腾聚创 禾赛科技 图达通、 研发中心 人民智驾公众号、速腾聚创和禾赛科技年报及26年一季报、图达通招股书、图达通年报和一季报、 研发中心公司重视研发，费用率控制效果显著。22年的10582517222526%。图10：公司销售、管理、研发费用率140%120%60%40%20%0%2022年 2023年 2024年 2025年销售费率 管理费率 研发费率公司招股书、25年报、 研发中心二、芯片化与固态化加速普及，激光雷达市场高速成长激光雷达vs纯视觉：激光雷达为L2+关键安全部件纯视觉&L2+方案中具备摄像头激光雷达图11：Waymo关于同一场纯视觉vs激光雷达的显示对比 图12：激光雷达能解决的难场景Waymo官方演示 华为乾崑智能汽车解决方案图13：不同传感器适用场景和主要优缺点奥迪威招股书，豪恩汽电招股书图14：153万点/100万点/75万点每秒激光雷达的分辨率示意 图15：禾赛AT128的测为200米@10%反射率禾赛科技公众号 禾赛科技公众号以下为决定激光雷达能否看得远看得清、以及决定量产成本的常见参数：线数：对于36019中，1281440EM9621600.08°，当探200m200m×tan0.08°≈0.28m，也就是说，200m28cmEM4具备0.050°×0.0250.05°×0.0125离，禾赛和速腾EM410%300FTXE1120°×90°。905nm1550nmGeInGaAs1550nm图16：16线/128线/64线模点云效果示意 图17：禾赛AT128和其他合固态激光雷达探测比较禾赛科技官方公众号 禾赛科技公众号一维转镜为主流半固态技术路线，纯固态处于规模化前夕360FOV（10半固态激光雷达——MEMS微振镜MEMS图18：激光雷达技术路线分类（机械式+半固态）禾赛科技官方公众号无论是机械式还是半固态，都是收发模块搭配一种做机械运动的扫描模块，只有在内部没和FlashFlash技术：Flash光学相控阵技术1、4000-8000图19：Flash激光雷达示意图 图20：光学相控阵激光雷达意图中国知网论文——《固态激光雷达研究进展》 中国知网论文——《固态激光雷达研究进展》FMCW激光雷达。（（让脉冲更强）或提高探测器灵敏度（以接受更小的脉冲强度），因此多年来dToF的核心都聚焦于解决光源和探测器问题。1（2、如高速AEBdToF激光雷达FMCW激光雷达表3dToF激光雷达FMCW激光雷达测距 150~250m，精度较高 300~500m，精度很高测速 间接测速，延迟大，精度低 直接测速，延迟小，精度测角 精度高 精度高抗干扰 弱 非常强功率 峰值功率高 峰值功率和平均功率都很信噪比 低 高恶劣环境适应性固态化较弱可行性小强可行性大雷达产业链大会公众号、研发中心芯片化技术赋能性能跃升，引领激光雷达未来趋势芯片化的激光雷达通常具有几个关键优势：（i）性能更优，因为芯片化激光雷达可实现应用程序定制、降低功耗和优化信号处理；（ii）（iii）激光雷达市场迎高速增长，头部企业抢占市场高地年市场规模约为1202030年将激增至12,53778.8%。加速落地，激光雷达将在ADAS2030年中国将占据全球车载激光雷达市场的34.6%，2022年至2030年复合年增长率高达104.2%。图21：全球激光雷达解决方案按应用划分的市场规模灼识咨询、 研发中心图22：全球车载激光雷达解决方案按区域划分市场规模灼识咨询、 研发中心L2+/L30202229.8%图23：全球激光雷达解决方案按类型划分的市场规模（按销售总额计算，单位：亿元）灼识咨询、 研发中心（L2级26NE26412.9%13.5%。图24：2024-2026年4月国内激光雷达厂商市占率45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%华为 禾赛 速腾聚创 图达通 极氪2024年 2025年 2026年4月NE时代、 研发中心Robotaxi（L4级Robotaxi2024Robotaxi1.6635%赛继续保持领先，凭借与ZooxAuroraApollo61%2023（74%）；Waymo与速腾市占率显著提升，分别达到14%和12%，竞争格局逐步多元化。三、公司1550nm产品壁垒高企，积极拓展新定点同时布局1550+905nm产品，1550nm具有技术壁垒1550nm905nm905nm1550nm905nm905nm2025年推出蜂鸟系列首款产品蜂鸟表4：头部厂商产品布局对比厂商产品型号探测距离(@10%反射率)最远距离扫描方案功耗猎鹰K2300m500m1550nm多边形棱镜+振镜猎鹰K3450m900m1550nm多边形棱镜+振镜图达通猎鹰K24灵雀E1X250m200m500m250m1550nm940nm//灵雀W70m150m905nm/蜂鸟D130m50m940nm纯固态EM4300m600m/一维转镜速腾聚创EMX/300m/一维转镜E130m//纯固态ATX230m300m/一维转镜禾赛ETX400m///FTX30m///图通网速聚网、赛网、IPO早道众图达招书、 研中心1550nm905nm905nm1550nm905nm产EM41550nm产品猎鹰K3K3600EM41080K310%反射率下探测距离仍远于EM41550nm表5：905nm和1550nm激光雷达关键性能指标对比维度905nm1550nm人眼安全性中等高最大允许功率测距能力低（IEC60825限制）一般高更远雨天/雾天性能一般更好（散射更小）维度905nm1550nm探测器成本供应链成熟度低（硅基CMOS）高（消费级大量量产）高（InGaAs特殊材料）中（车规级仍在爬坡）天大智网汽普基公号、 研中心1550nm1550nm70(InGaAsAPD)1550nm产品技术壁垒较高，研发周期长905nm1550nm2）20161550nm表6：1550nm激光雷达技术壁垒壁垒维度 难点描述壁垒维度 难点描述关键原材料成本

InGaAs探测器成本高昂，且供应链尚不成熟，建立稳定的供应链体系需要时间；需解决InGaAs在车规级环境下的稳定性问题。工艺集成 光纤放器的型化芯片化 硅光子成(SiPh)难大半体业察众智车家众、能车乐众号、 研中心积极拓展非蔚来客户，定点项目与产能共振有望强化规模降本效应2021251-586%2018年AHonourKeyLimited9.57%ET9ES9、全新ES8标12RobinW25年成功拿下零跑B402026年灵雀E1X2518ADAS/ADS6020262491.6%2586.2%图25：来自蔚来的收入及在公司营收中占比

949290888684822022年 2023年 2024年 2025年1-5月来自蔚来的收入（亿美元） 占总收入比重905nm940nm1550nmL4120100220ASP表7：公司产能统计生产产品24年底产能25年底产能预计2026年底产能苏州基地 1550nm15万台15万台15万台德清基地 1550nm30万台40万台80万台平湖基地 905nm及940nm30万台50万台125万台总产能75万台115万台220万台公招书德新、莫山新、欧车众、 发心图26：2022-2025年行业各玩家价格对比250020001500100050002022年 2023年 2024年 2025年图达通均售价(美元) 图达通-灵雀系列平均售价(美元)图达通-猎系列均售价(美元) 禾赛平售价(美元)速腾聚创平均售价(美元)禾赛招股书、禾赛财报、速腾聚创财报、图达通招股书、图达通年报、中国经济网、汇率网、dollarFX、 研发中心（速腾聚创产品价格按照当年平均人民币兑美元汇率换算）布局非ADAS领域，公司整体ASP有望提升20251,273.620309,1582025203048.4%自动化及V2X应用场景 公司布局进展表8：公司在非ADAS领域的布局进展应用场景 公司布局进展自动服务车辆，包括物流机器人、清洁车和叉车

10W2026考虑在该领域扩大固态Flash激光雷达的应用范围，满足中等测距运用充分的成本、视野和可靠性目标。预计将于2026年第二季度向该领域的客户实现批量出货。港口和海事用例，包括船闸监控、桥梁防撞、浮动服务激光雷达解决方案已获长江及珠江流域的多家客户成功部署。区和船上应用交通基础设施，包括铁路系统和机场

推进SIMPL平台在城市交通环境中的应用,SIMPL平台能够与交通信号系统集成，有助于提高海外市场的路口通行效率。15公招书、 发中心四、盈利预测和投资评级盈利预测与核心假设。我们预计公司2026-2028100/181/2803.6亿/5亿/6.716%/18%/19%ADASADAS26-282.53/3.39/4.4926-281/1.58/2.1526-2816%/18%/20%。服务及其他业务/解决方案：我们预测服务以及解决方案业务未来将平稳增长，预计26-28年服务业务收入为40/40/40万美元，毛利率为70%/70%/70%。26-28年解决方案业务收入为220/300/400万美元，毛利率为52%/52%/52%。表9：图达通盈利预测20252026E2027E2028E营业收入（万美元）15421355605003066840同比其中：-3.4%130.6%40.7%33.6%ADAS业务：收入（万美元）13308253003394044900毛利率适用于机器人及其他：6%15%17%19%收入（万美元）1891100001575021500毛利率服务及其他业务：16%16%18%20%收入（万美元）34404040毛利率解决方案：72%70%70%70%收入（万美元）188220300400毛利率52%52%52%52%归母净利润（万美元）-32805-41976992985同比17.6%87.2%116.7%327.2%毛利率7.9%16.0%18.0%19.0%、 研中心投资建议PS2026-2028年营收58141CAR2026PS4.552026PS。1550nm2525robotaxi以市值（亿美收盘价（美营业收入（亿美元）PS股票代码 可比公司 营收市值（亿美收盘价（美营业收入（亿美元）PS股票代码 可比公司 营收CAGR元） 元）2026E 2027E 2028E2026E 2027E 2028E2533.HK 黑芝麻能 9.46 1.32 2.14 3.28 4.84 50% 4.40 2.86 1.96地平线机器9660.HK

人-W

67.46 0.46 8.80 13.91 20.14 51% 7.67 4.85 3.352498.HK 速腾聚创 12.73 2.63 4.87 6.75 8.74 34% 2.61 1.89 1.462525.HK 禾赛科技 23.03 14.65 6.51 8.81 11.48 33% 3.54 2.61 2.01平均 28.17 4.77 5.58 8.19 11.30 42% 4.55 3.05 2.192665.HK 图达通 4.89 0.37 3.56 5.00 6.68 37% 1.38 0.98 0.73、 研心；比测据自花一期；至2026年6月26日五、风险提示智能驾驶领域竞争加剧的风险：激光雷达行业存在竞争加剧的风险，若图达通不能持续提升自身技术优势，其市场份额可能会被逐步蚕食，进而对公司经营业绩产生严重影响。客户集中度较高的风险：图达通专注于激光雷达市场，若大客户供货情况发生变化，或存在客户集中度较高的风险。知识产权诉讼风险：公司专利目前涉及禾赛科技提起的知识产权争议，相关诉讼结果存在不确定性，可能对公司相关业务产生影响。财务报表预测和估值数据汇总资产负债表（百万美元）2024A2025A2026E2027E2028E利润表（百万美元）2024A2025A2026E2027E2028E流动资产126.71227.54269.35373.16494.03营业收入159.58154.21355.60500.30668.40现金43.14119.4835.5650.0366.84营业成本173.48141.95298.70410.25541.40应收票据及应收账款合计30.3748.5391.37128.56171.75销售费用8.2112.6014.2220.0126.74预付账款11.114.2014.8220.8527.85管理费用58.3266.3428.4540.0266.84存货20.4825.5052.5672.1995.27财务费用2.668.5514.8825.4927.98其他流动资产21.6129.8275.03101.54132.32营业利润-83.52-75.24-3.101.090.85非流动资产49.9636.51224.25250.11271.22其他非经营损益-313.94-252.81-38.805.9029.00固定资产30.9027.65115.52216.52237.77利润总额-397.45-328.05-41.906.9929.85资产总计176.67264.05493.59623.26765.25EBITDA-385.15-308.23-14.7556.6286.72流动负债125.30202.42421.84540.48652.61EPS（美元）-0.31-0.25-0.030.010.02短期借款29.5765.43201.87236.79249.92应付票据及应付账款62.6586.94152.23209.07275.92其他流动负债33.0750.0667.7494.61126.78主要财务比率2024A2025A2026E2027E2028E非流动负债1,023.3916.4768.5772.6172.61成长能力其他非流动负债1,016.3916.4716.4716.4716.47营业收入(%)31.76-3.36130.6040.6933.60负债合计1,148.69218.88490.40613.08725.22净利润(%)-81.8517.6287.20116.65327.15股本0.011.301.301.301.30获利能力资本公积-972.0443.8743.8743.8743.87毛利率