Capex放缓一定会导致行情终结吗

请阅读最后评级说明和重要声明zhangqiyao@.zhangqianting@xyzq.cowangzixuan@.【兴证策略】本土机构投资者调查报告【兴证策略】全球科技股波动：如何理重要分水岭。高警惕，否则可以等待更明确的验证信号。风险提示：经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期请阅读最后评级说明和重要声明一、增速高位回落，股价一定会跌吗？以科网行 4 6三、对于Capex，后续核心关注哪些现实验证？ 7 3元） 5单位为元） 6 7 8 9 9 表目录 8 请阅读最后评级说明和重要声明近期全球科技股波动再度加剧。背后引发波动的来源，无论是上周苹果系列产品潮的底层驱动力是全球算力需求的增长，Hyperscalers资本开股业绩的核心引擎。美股无论硬件/软件股，未来12个月一致预期同比均与40%35%30%25%20%5%0%40%35%30%25%20%5%0%-5%-10%90%70%50%30%-10%90%90%70%50%30%-10%2020-052022-052023-012023-092024-052025-012025-092026-05初的资本开支预期增速相比实际终值都差了3倍左右。二奏本身就具备一定的主观性，公布的资本开支指引也时常依据自身业务进展出现请阅读最后评级说明和重要声明HyperscalersHyperscalersCapex增速：年初预期年终实际100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2024年2025年2026年加速。1996-2000年期间，微软实际上见到过两次业绩增速的高点：际放缓、企业IT采购进入阶段性休整，叠加前期业绩高基数影响，微软请阅读最后评级说明和重要声明微软：微软：EPS_TTM同比1997年中：业绩增速见顶下滑，但股价走平，并未下跌增速下滑，但最低维持在30%附近：收盘价（右轴）2000年3月：业绩增速见顶下滑，股价确认顶点80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%7060504030200增速一路跌破30%甚至转负1996-01996-011996-041996-071996-101997-011997-041997-071997-101998-011998-041998-071998-101999-011999-041999-071999-102000-012000-042000-072000-102001-042001-072001-102002-012002-042002-072002-102003-012003-042003-072003-10值，股价并不一定会出现系统性下跌。30%业绩增速是一个重要分水岭。强时，市场才会彻底打破原有的定价逻辑，否则往往会等待更明确的基本面验证请阅读最后评级说明和重要声明只要龙头业绩增速能够继续维持在高增长区间，随着全球资本开支及龙头净利润增速均走过了产业初期低基数增长最快的阶段，200%180%200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%1400120010008006004002000增速下滑，但到74%后即止跌，进入新一轮上行周期中际旭创：收盘价：净利润TTM同比（右轴）2024年中：业绩增速见顶下滑请阅读最后评级说明和重要声明跑输市场。 请阅读最后评级说明和重要声明表1、重点美股公司业绩预计披露时间（美东时间）AVGO.OHyperscalersHyperscalers预期Capex（亿美元2026年2027年2028年2029年1200010000800060004000200002025-012025-022025-032025-042022025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-06请阅读最后评级说明和重要声明90%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%HyperscalersCapexTTM同比单季度同比100%续。今年以来，核心北美云厂远期营收预期持续上修图9、今年以来，几大核心北美云厂远期营收4%4%3%2%1%-1%-2%-3%亚马逊+谷歌+微软：26E预期营收滚动个月变动幅度2025-012025-022025-032025-042025-02025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-06请阅读最后评级说明和重要声明50504540353025205OpenAIARRAnthropicARR02023-03-012023-03-012023-08-292023-10-012023-10-102023-12-312024-01-012024-06-122024-08-152024-09-122024-12-312025-03-012025-03-312025-05-302025-06-092025-07-012025-07-292025-08-012025-10-212025-12-182025-12-312026-02-282026-03-032026-04-062026-05-15图11、OpenAI和Anthropic披1.131.131.111.091.071.051.031.010.990.970.95ARR发布前后Hyperscalers未来1年CAPEX变化（均值）AnthropicOpenAIT-20T-17T-14T-11T-8T-5T-20T-17T-14T-11T-8T-5T-2T+1T+13T+22T+25T+28T+31T+34T+37T+40四、当前时点的配置思路对于市场景气共识较强的AI算力、上游资源品（尤其是有色、化工、玻纤等AI相关材料）而言，前期受海外波动影响较大之后，随着国内中报业绩预告披露，有望逐步进入再配置区间。存储、光纤光缆、液表2、存储、光纤光缆、液冷、电子特气板块中，已有几家公司披露亮眼中报业绩预告1.50A股：北1.50A股：北请阅读最后评级说明和重要声明表3、其他已披露中报业绩预告中，净利润高增的个股业绩预告日期代码证券名称申万一级申万二级中报预告净利润中位数（亿元）去年同期净利润（亿元）中报业绩预告净利润增速2026-07-01002458.SZ益生股份农林牧渔养殖业2.850.064530.33%2026-06-18300497.SZ富祥股份医药生物化学制药1.90-0.072845.56%2026-06-26000703.SZ恒逸石化石油石化炼化及贸易57.502.272436.60%2026-06-30000603.SZ盛达资源有色金属工业金属3.750.70434.98%2026-07-01002326.SZ永太科技基础化工化学制品2.980.59405.95%2026-06-26300671.SZ富满微半导体1.00-0.36379.58%2026-06-27002048.SZ宁波华翔汽车汽车零部件6.50-3.74273.98%2026-07-03000792.SZ盐湖股份基础化工农化制品61.5025.15144.52%2026-06-15300014.SZ亿纬锂能电力设备32.5016.05102.50%2026-07-04000060.SZ中金岭南有色金属工业金属11.255.59101.31%2026-07-02002545.SZ东方铁塔基础化工农化制品9.574.9394.03%2026-07-03002064.SZ华峰化学基础化工化学纤维18.809.8391.19%2026-07-03605020.SH永和股份基础化工化学制品5.052.7186.10%2026-07-01600233.SH圆通速递交通运输物流32.5018.3177.53%2026-07-02301696.SZ三瑞智能电力设备2.731.6070.35%2026-07-03002979.SZ雷赛智能机械设备自动化设备1.901.1960.00%2026-07-01600872.SH中炬高新食品饮料调味发酵品聂4.102.5759.62%2026-07-02301345.SZ涛涛车业汽车摩托车及其他5.403.4257.79%风险提示：经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期，地缘局势升级等。请阅读最后评级说明和重要声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的