国际经济学 课件 12.外汇管理与国际储备

第12章外汇管理与国际储备内容概览第一节汇率制度的选择第二节外汇干预第三节外汇管制第四节外汇管理中面临的常见问题第五节国际储备的管理2第一节汇率制度的选择一、汇率制度的概念一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所做的一系列安排或规定。

主要包括：

（1）汇率水平是固定、浮动还是介于两者之间？

（2）如果是固定的，那么本国货币与什么保持固定？黄金、美元还是其他某种货币或某一组货币？

第一节汇率制度的选择1、固定汇率制度指政府运用行政或法律手段确定、公布并维持本国货币与某一参照物之间的固定比价（法定汇率）的汇率制度，在该制度下，汇率围绕法定汇率在很小的范围内上下波动，汇率基本稳定。是否规定货币平价？是否有汇率波动上下限？汇率是否稳定？√金本位制度√√铸币平价（两国货币含金量之比）汇率围绕铸币平价小幅波动汇率自动稳定布雷顿森林体系双挂钩（美元与黄金挂钩、各国货币与美元挂钩）波动幅度±1%政府有义务维持汇率稳定第一节汇率制度的选择2、浮动汇率制度——是指一国政府不再规定本国货币与外国货币的货币平价和汇率波动的上下限，其央行对汇率也不再承担维持其波动界限的义务，而是听任汇率随外汇市场供求变化而上下浮动的一种汇率制度。是否规定货币平价？是否有汇率波动上下限？政府是否有义务维持汇率稳定？×××第一节汇率制度的选择二、国际货币基金组织（IMF）对汇率制度的分类根据2009年最新修订分类，IMF将当前国际汇率制度分为四种形式，共十种类别。

事实分类法国家（地区）数硬钉住

26

无独立法定货币的汇率制度14

货币局制度12软钉住

91

传统钉住40

稳定化安排23

水平区间钉住1

爬行钉住3

类爬行安排24浮动安排

66

浮动汇率35

自由浮动31剩余项其他有管理的安排11总数

194表12-1IMF汇率制度分类及2022年各汇率制度实施国家数第一节汇率制度的选择1、无独立法定货币的汇率制度指一国采用另一国家货币作为唯一的法定货币（美元化），或者该国属于某个使用单一货币的货币联盟（欧元区）。采用这种汇率制度的国家意味着货币当局完全放弃货币主权。思考：为什么采用别国货币？

无独立法定货币有什么弊端？第一节汇率制度的选择津巴布韦本币退出流通每17.5万万亿津元兑5美元2007—2009年，非洲国家津巴布韦出现恶性通货膨胀，面值1000亿的津巴布韦元只能兑换大约3个鸡蛋。人们开始避免使用不稳定的津巴布韦元，转而使用美元。2015年6月15日，津巴布韦正式宣布回收不再流通的津巴布韦元，持有津元者可去银行换取美元。根据官方给出的利率，史上“零”最多的纸币100万亿津巴布韦元仅可兑换40美分。第一节汇率制度的选择——指在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币（锚币）保持固定的兑换比率，并且对本币的发行做出特殊限制以保证履行这一法定的汇率制度。——所谓特殊限制，指本币的发行要求以该外币（锚币）作为准备金（通常为100%），并在货币流通中始终满足此要求。——此制度中的货币管理当局，称之为货币局。（2）货币局制度第一节汇率制度的选择特点：A.选择的锚币应当币值稳定、信用良好、具有完全的可兑换性并被国际广泛接受。B.实行十足的储备担保，强有力地维持了此制度的可信性，币值稳定（优点）；2012.12-2015.8美元兑港币汇率资料来源：百度股市通第一节汇率制度的选择特点：C.本国货币发行量取决于货币局可用作储备的外币数量（货币局失去了货币发行的主动权）（缺点）D.实施国家或地区多为小型开放型经济体，对外依附性强，被钉住货币国通常是该经济体最重要的贸易伙伴国。三、影响一国汇率制度选择的因素第一节汇率制度的选择一国经济的规模、开放程度及进出口结构国内金融市场的发达程度及其与国际金融市场的一体化程度对外经济合作情况经济特征政府选择汇率制度的目的政府国内宏观调控的目标偏好……政府政策目标第二节外汇干预一、外汇市场干预的定义外汇市场干预是指，当汇率波动不利于本国经济发展时，政府往往直接入市对外汇进行买卖，或采取其他手段对外汇进行干预，使汇率重新回到目标的水平或区间内。第二节外汇干预政府为什么要进行外汇干预？第二节外汇干预如促进出口、调整国内物价水平等。（2）维持汇率水平（3）为了其他目的而需要汇率政策予以协调当政府设定了一个固定的汇率水平后，如果市场汇率将突破或偏离这个既定水平时，政府就会通过外汇市场干预来使汇率重新回到目标水平或区间内。对于浮动汇率制度国家，当汇率出现剧烈、超正常的暴涨暴跌，影响经济稳定时，政府会干预汇率。干预动机：（1）避免汇率短期剧烈波动，维持经济稳定第二节外汇干预二、外汇干预的类型1、按照干预手段不同，可分为直接干预和间接干预。

直接干预是货币当局直接入市买卖外汇，

从而改变外汇供求关系以影响汇率变动；

间接干预是货币当局不直接入市而进行的干预：

A.通过调整国内金融变量（如利率），

间接影响汇率

B.通过新闻媒体以公开宣告的方式影响投资者预期，进而影响汇率。（口头干预）第二节外汇干预2、按照是否引起货币供给量变化，可分为

冲销式干预和非冲销式干预。前者：货币当局在外汇市场进行交易的同时，

通过其他货币政策工具来抵消前者对

货币供给量的影响，从而使货币供给量

保持不变的干预行为。后者：货币当局干预汇市，不存在任何相应的冲销措施。第二节外汇干预冲销式干预示例中央银行中央银行外汇市场资本市场本币外汇国债本币货币供给增加货币供给减少货币供给不变第二节外汇干预3、按照参与干预的国家分为：

A.单边干预：一国在没有其他国家配合下，独自对汇率进行干预。

B.联合干预：两国或多国联合对汇率进行干预。——由于外汇市场上投机性资金的实力非常强大，同时国际间政策协调已大大加强，因此各主要大国常常进行联合干预。第二节外汇干预广场协议20世纪80年代初期，美国对外贸易逆差大幅增长。美国希望通过美元贬值来增加产品的出口竞争力。1985年9月22日，美国、日本、联邦德国、法国以及英国的财政部长和中央银行行长（简称G5）在纽约广场饭店举行会议，达成五国政府联合干预外汇市场，诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值。“广场协议”签订后，上述五国开始联合干预外汇市场，在国际外汇市场大量抛售美元，继而形成市场投资者的抛售狂潮，导致美元持续大幅度贬值。在不到三年的时间里，美元对日元贬值了50%。第二节外汇干预三、外汇市场干预的工具和手段1、外汇储备2、货币市场工具第二节外汇干预1、外汇市场干预的工具和手段——外汇储备外汇储备是中央银行持有的外汇资产，是中央银行对外汇市场干预的最直接工具。央行在外汇市场上卖出外汇，买入本币——本币需求增加——本币升值央行在外汇市场上买入外汇，卖出本币——本币需求减少——本币贬值第二节外汇干预使用外汇储备干预外汇市场会不会存在什么问题呢？第二节外汇干预使用外汇储备干预外汇市场存在的主要问题：①一国外汇储备是有限的。运用外汇储备干预汇率可能导致外汇储备耗尽，不但达不到维持汇率的目的，反而可能引发货币危机。索罗斯狙击泰铢1997年2月初，以索罗斯为主的国际投资机构大量沽空泰铢。当时泰铢实行与美元挂钩的固定汇率制，索罗斯的狙击导致泰铢迅速贬值，多次突破泰国中央银行规定的汇率浮动限制，引起市场恐慌。泰国央行为维护泰铢币值稳定，买入泰铢，但只有区区300亿美元外汇储备的泰国中央银行历经短暂的战斗，便宣告“弹尽粮绝”，最后只得放弃已坚持14年的泰铢钉住美元的汇率政策，实行有管理的浮动汇率制。泰铢贬值引发了金融危机，沉重地打击了泰国经济发展，成为亚洲金融危机的导火索。第二节外汇干预使用外汇储备干预外汇市场存在的主要问题：②中央银行动用外汇储备干预汇率，当外汇储备变动的同时，货币供应量也被动发生改变。——可能有利于国内经济，也可能不利于。第二节外汇干预2、外汇市场干预的工具和手段——货币市场工具（1）国债。央行如果持有大量国债，那么便可在货币供应量过多时卖出手中的国债，回笼货币。（2）央票：央行向商业银行发行的短期债务凭证。如果央行希望减少商业银行的可贷资金、从而减少货币供应量，那么可以向商业银行发行央票。第二节外汇干预（3）利率①政府可以通过提高利率来提高本币在市场上的吸引力。利率提高——国际资本流入本国——国际上对本币的需求增加——本币升值第二节外汇干预②政府可以通过调节利率来抑制外汇市场投机。例：投机者希望做空本币，但是他没有足够的资金A.投机者在本国货币市场上以一定的利率水平借入本币，在外汇市场上抛售本币，买入外币，推动本币贬值。B.本币贬值后，再将原来兑换来的外币重新换回本币，归还借钱的本金和利息后，剩下的即为收益。——如果中央银行大幅度提高短期利率，从而使短期债务利率高于本币预期贬值率，那么投机者将无利可图，放弃投机。第二节外汇干预使用利率干预外汇市场会不会存在什么问题呢？——长期、大幅度地提高利率会抑制投资，打击实体经济。第三节外汇管制一、外汇管制的含义国家为平衡国际收支、稳定汇率或其他目的，通过法律、法令、条例等形式，对外汇资金的收入和支出、汇入和汇出、本币与外汇的兑换方式及外汇汇率等采取的限制性措施。对比：外汇干预是指，当汇率波动不利于本国经济发展时，政府往往直接入市对外汇进行买卖，或采取其他手段对外汇进行干预。思考：外汇管制与外汇干预有什么不同？第三节外汇管制一般来讲，外汇管制具有强制性。行政、法律手段而非经济手段第三节外汇管制谁来执行外汇管制？（外汇管制的主体）——通常由各国专设的外汇管理机构或中央银行负责。中国的外汇管制由中国人民银行归口管理的国家外汇管理局负责。第三节外汇管制许多国家专设的外汇管理机构（如我国外管局），主要负责外汇管理的日常事务、执行外汇管制的法令条文、提出外汇管理的政策建议。而许多重大的外汇管制法令条文，是由更高层次的行政机构和立法机构做出的。第三节外汇管制外汇管制的对象是什么？（客体）——主要是针对外汇。凡在国际收支平衡表上所列的外币、有价证券和其他支付工具以及黄金等项目，都在管制范围内。第三节外汇管制二、外汇管制的主要原因

1、应对突发因素的需要当一国发生战争或突发经济危机或其他政治经济动荡时，一般会采取外汇管制来筹措资金或阻止动荡的加剧；

第三节外汇管制二、外汇管制的主要原因

2、推行对外经济政策

外汇管制是国家推行对外经济政策的工具，扩大了政府在开放经济下政策搭配的选择空间。货币政策独立性资金的国际自由流动固定汇率第三节外汇管制二、外汇管制的主要原因3、阻止垄断资本入侵对发展中国家而言，在产品缺乏竞争力的情况下，外汇管制能够防止外国商品大量进口冲击本国民族产业。发展中国家在发展初期可能会面临外汇短缺的问题，为此，政府将被迫采取各种管制措施以节约外汇的使用。

第三节外汇管制三、外汇管制的主要方法1、数量管制：外汇资金收入和运用的管制2、价格管制：汇率种类管理第三节外汇管制1、数量管制（1）外汇资金收入的管制对贸易和非贸易出口引起的外汇收入：强制结汇（管制目的：集中外汇收入）经常账户国家外汇管理局网站2012年4月16日刊文表明,我国实行多年的强制结售汇制度已经退出历史舞台,企业和个人可自主保留外汇收入。限制外资流入，对外资流入提出条件资本与金融账户第三节外汇管制（2）外汇资金运用的管制对贸易和非贸易进口付汇进行管制：通常为进口许可制（管制目的：限制外汇支出）经常账户对资本项下的外汇输出进行管制（例如：禁止购买外汇作为资本输出国外，禁止购买国外证券等。资本与金融账户第三节外汇管制2、价格管制（复汇率制度）——是指由政府规定或默许的有两种或两种以上汇率的制度，属于直接管制形式。复汇率制盛行于固定汇率制时期。当1973年各国普遍推行浮动汇率制后，复汇率制日益减少，但并没有销声匿迹。例如：我国1981-1984年间，人民币实行两种汇率公开牌价：1美元=1.5人民币，主要适用于非贸易外汇的兑换贸易内部结算价：1美元=2.8人民币，主要限于进出口贸易结算第三节外汇管制四、外汇管制的主要实现方式：货币兑换管制与货币自由兑换货币兑换管制是指在外汇市场上，用本国货币购买（兑换）某种外币，或用某种外币购买（兑换）本国货币的限制。第三节外汇管制货币自由兑换指在外汇市场上能自由的用本国货币兑换某种外币，或用外币兑换本币。货币兑换管制的反面是货币自由兑换。经常账户的自由兑换资本与金融账户的自由兑换完全的自由兑换＋=第三节外汇管制IMF第八条对经常项目可兑换进行了明确规定：A.对经常性支付不加限制；B.能兑付外国持有的在经常性交易中所取得的本国货币；C.不实行歧视性货币措施或多重汇率。满足了以上三个条件，该国就实现了经常账户下的货币可自由兑换，这些国家也称为第八条款国。（1）经常账户下的可自由兑换指对经常账户下的外汇收支不加限制，保证本外币的自由兑换。第三节外汇管制IMF协定第六条款指出，成员国可以对国际资本流动采取必要的控制，只是任何成员国所采取的必要管制不得限制经常性交易的支付或过度延迟资金的转移以及各项承诺的交割。（2）资本与金融账户下的货币可自由兑换——指对资本流入和流出引起的货币兑换不加限制。通常认为，取消对短期金融资本、直接投资和证券投资等引起的外汇收支的各种兑换限制，使资本能够自由出入境，就实现了资本与金融项目的自由兑换。第三节外汇管制（3）完全的货币自由兑换无论在经常项目下还是在资本项目下，无论是何种货币持有者，只要有需要，就可把手持货币换成另一种货币，并实现在国际间转移，就是完全的货币自由兑换。目前，世界上共有67个国家的货币被认为是可以自由兑换的货币，其中主要有：美元（USD）、欧元（EUR）、日元（JPY）、瑞士法郎（CHF）、丹麦克朗（DKR）、瑞典克朗（SKR）、挪威克朗（NKR）、港币（HKD）、加拿大元（CAD）、澳大利亚元（AUD）、新西兰元（NZD）、新加坡元（SGD）第三节外汇管制一国货币可自由兑换一般要经历以下阶段：经常账户有条件兑换资本与金融账户严格限制经常账户自由兑换资本与金融账户有条件兑换经常账户自由兑换资本与金融账户严格限制资本与金融账户自由兑换经常账户自由兑换1234第三节外汇管制（4）货币自由兑换的意义益处：有利于提高货币的国际地位有利于促进国际贸易的发展有利于利用外资发展经济有利于满足于国际金融、贸易组织的要求，改善国际间各种经济关系……负面影响：一国在其条件未具备时，过早过快地让其货币自由兑换，过早过快地把国内金融市场与国际金融市场一体化，事实证明其带来的负面影响将是巨大的。发展中国家更是如此。第三节外汇管制（5）货币自由兑换的条件健康稳定的宏观经济状况一体化的、有深度的、高效率的市场经济体系健全的微观经济主体国际收支具有可维持性合理的汇率制度安排和适当的汇率水平有效的金融监管体系第四节外汇管理中面临的常见问题一、资本外逃（CapitalFlight）由于恐惧、怀疑或为规避某种风险和管制所引起的资本向其他国家的异常流动。资本外逃vs资本流出？第四节外汇管理中面临的常见问题1.资本外逃的原因：境内外资产收益率的异常差异（例如：本币汇率高估、本国通货膨胀率较高、本国利率过低）风险因素，如政局不稳、政策多变等转移非法所得……第四节外汇管理中面临的常见问题2.资本外逃的途径

——合法途径（大规模的资本外逃常发生在资本与金融账户自由兑换之后）

——非法途径（在资本与金融账户管制下）①国际贸易中内外串通伪造价格：以高于实际成交价的价格申请进口用汇，以低于实际成交价的价格进行出口结汇，从而转移差价②虚假投资：以虚假项目为由申请投资用汇，将其转移境外③通过地下钱庄将资金转移到境外。第四节外汇管理中面临的常见问题3.资本外逃的影响

——从短期看，大规模资本外逃会加剧经济动荡（汇率、利率剧烈波动，削弱央行的货币控制能力）——从长期看①降低了本国可利用的资本数量，国有资产大量流失，减少了政府税收，增加本国外债负担。②降低本国利用外资的效果。本国希望不断利用外资以补充国内资金技术的不足；但是已经流入的外资却在外逃

第四节外汇管理中面临的常见问题二、货币替代指外币在货币的各个职能上全面或部分地替代本国货币发挥作用的一种现象。1、对称性货币替代和不对称性货币替代前者指本国居民和外国居民同时持有本币和外币（主要是发达国家之间）；后者指本国居民单方面持有并使用外币（主要是发展中国家，如拉美国家的美元化）。第四节外汇管理中面临的常见问题2、货币替代的原因：①本国居民对本国货币缺乏信心（当一国通胀水平较高或币值高度不稳定时，居民便会对该货币失去信心；如果政府不对贸易中使用的币种进行管制（外汇管制），商品出售者不愿意接受该货币，从而该货币的逐渐被人们放弃）②国内外金融资产收益率之间存在差异等。第四节外汇管理中面临的常见问题3、货币替代的典型代表：美元化一国逐渐让USD取代本币，最终放弃了本国货币金融主权实现美元化的国家

除美国本土及美属领土外，世界上正式以美元为流通货币的国家有以下：

马绍尔群岛、密克罗尼西亚联邦、帕劳、厄瓜多尔、萨尔瓦多、津巴布韦、巴拿马、东帝汶第四节外汇管理中面临的常见问题4、区分货币替代与劣币驱逐良币劣币驱逐良币：在两种名义价值相同和实际价值不同的货币同时流通时，名义价值低于实际价值的良币会退出流通领域，而名义价值高于实际价值的货币（即劣币）则充斥流通领域，这一现象又称劣币驱逐良币（或格雷欣法则）《新书》，西汉贾谊：“奸钱日繁，正钱日亡”，从而“法钱不立”。货币替代:良币驱逐劣币第四节外汇管理中面临的常见问题5、货币替代的评价利：金融市场稳定、本国经济融入世界、政策更具有可信性弊：①货币主权丧失、无货币政策、外币的流入与流出扰乱了国内货币的供需机制。②丧失铸币税铸币税是指货币铸造成本低于其面值而产生的差额。由于印制货币需要花费的成本极低,而印出的钞票本身具有购买力,政府可以用它来换取商品与服务。第五节国际储备的管理一、国际储备的构成与来源收购黄金国际收支顺差、央行外汇干预取得的外汇IMF用成员国所缴纳的份额向国际收支困难的成员国提供的资金。IMF根据成员国所缴纳的份额进行的无偿分配。黄金储备外汇储备普通提款权特别提款权国际储备的构成其他来源：将国际储备进行投资获得的收益国际储备的来源第五节国际储备的管理二、国际储备的作用（1）清算国际收支差额，维持对外支付力；（2）干预外汇市场，调节本国货币汇率；（3）信用保证

①债务信用保证

②提高货币稳定性信心第五节国际储备的管理三、外汇储备的管理数量管理结构管理币种结构管理资产结构管理外汇储备第五节国际储备的管理1、外汇储备的数量管理——确定外汇储备的适度规模该国的外汇储备既能弥补国际收支逆差、干预外汇市场，又不至于过多、造成浪费和低效运行。第五节国际储备的管理决定一国外汇储备规模的因素：（1）进口规模美国耶鲁大学教授罗伯特·特里芬在1960年出版的《黄金和美元危机》中提出，一国的外汇储备应与它的年度贸易进口额保持一定的比例关系，这个比例以50%为上限，以20%为最低限。第五节国际储备的管理对大多数国家来说，保持储备占年进口总额的30%—40%比较合理，25%为适宜，才能在经常项目和资本项目收支时间不匹配时保证正常的对外支付，即外汇储备应该能满足3个月的进口需求。评价：①这一方法简单、易操作，是确定外汇储备适度规模的最基本方法。②但随着国际金融市场的高度发展，其适用性明显下降。第五节国际储备的管理（2）国际收支差额的波动幅度采用上述比例法，还应结合考察进出口贸易差额的波动幅度。每个国家每年的国际收支差额是不一样的，有时大，有时小；有时顺差，有时逆差——波动幅度不同波动幅度越大——对外汇储备的需求越大波动幅度越小——对外汇储备的需求越小第五节国际储备的管理（3）经济发展速度、经济规模、经济开放程度一国经济发展越快、经济规模越大、经济开放程度越高，则国际进口支付的流量就越大，从而所需的外汇储备越多。第五节国际储备的管理（4）汇率制度与外汇管制程度①实行固定汇率制度的国家，为了维护汇率稳定，需较多的外汇储备。

实行浮动汇率制度的国家，其储备保有量可以相对较低。②实行严厉外汇管制的国家，储备保有量也相对较低；反之，则较多。第五节国际储备的管理亚洲货币危机后，1998~2008年，全球外汇储备急剧增长，其中发展中国家增长尤为明显。

全球外汇储备规模单位：万亿美元第五节国际储备的管理（5）国际收支自动调节机制和调节政策的效率①自动调节②政策调节（支出增减、支出转换政策）当一国出现国际收支逆差时，如果该国的国际收支自