交通运输行业2026年投资策略分析报告：复苏涨价

证券研究报告行业报告：行业投资策略2026年05月05日交运行业2026年中期策略复苏，涨价摘要航空机场：逆周期投资机会入境游带动国际旅客高增长，库存周期回升带动需求复苏。高油价抑制股价，或带来逆势投资机会。航运港口：Q2集运涨价东亚出口高增长、欧美有望补库存、旺季或将来临，而运力增速在低谷，预计Q2集运运价有望上涨。平陆运河即将通航，北部湾港吞吐量增幅或超25%。高速公路：涨价与并购利率低位窄幅震荡，配置性价比重回高位。扩建涨价已显现，存量涨价和并购潜力大，盈利预期改善。物流快递：涨价推升利润供应链冲击，全球商品有望涨价，我们认为供应链公司的利润有望跃升。两次石油危机，日本商社的销售额、营业利润大增。快递反内卷初见成效，量价有望良性增长，未来出海或是新方向。无人驾驶：重构运输生态新能源车辆和无人驾驶有望降低公路运输成本50%左右，车货匹配、汽车租赁、充电等迎来发展机会。风险提示：全球经济增速下滑，美国加征关税，原油价格大幅上涨，物流降费政策，美元利率上升，相关标的说明21.1

航空：国际航线量价齐升⚫

出入境人数持续高增长：2026Q1出入境人次同比增长13.5%，其中外国人增长22.3%，免签外国人增长29.3%，入境游继续高增长。⚫

国际航线量价齐升：3月国际航线票价同比大幅上涨21%，上市航司的客座率同比大幅上升至90%左右，需求旺盛带动效益改善。◼

2026年3月，上市航司国际航线客座率同比大幅上升◼

2026年2-3月，国际和地区航线票价同比大幅上涨2026-0390.62025-032024-0391.62019-0330境内国际和地区20.69590858075706560201089.088.888.082.10-10-20-30资料：Wind，国家移民管理局，天风证券研究所31.1

航空：高油价有望带来逆势机遇⚫

成本高点：航空指数和油价往往负相关，高油价或带来逆势投资机会。远期油价深度贴水预示未来油价或将下跌。⚫

需求复苏：经济复苏，航空需求往往较好（可选消费），带动盈利改善。2026年初库存周期开始上行。◼成本角度，航空指数往往与原油价格负相关◼需求角度，航空指数往往与库存周期正相关中国航空指数原油价格中国航空指数库存增速8000600040002000015010050800060004000200004030201000-10资料：Wind，天风证券研究所41.2

机场：国际客高增长⚫

客流持续增长，国际线增速亮眼。2025年，浦东机场的国际旅客吞吐量同比增长21%，首都机场同比增长16.8%。⚫

入境游高增长，上海机场和北京首都机场或更受益。2025年，浦东机场和首都机场国际旅客占比分别为39%和21%。◼主要机场旅客吞吐量已恢复至2019年同期水平◼主要机场飞机起降架次已恢复至2019年同期水平浦东国际机场美兰机场厦门机场白云机场北京首都机场深圳机场香

际机场150%100%50%0%浦东国际机场北京首都机场白云机场香

际机场深圳机场厦门机场150%100%50%0%资料：Wind，天风证券研究所51.2

机场：非航谨慎乐观⚫

非航缓和复苏，静待需求改善。市场环境和竞争格局等变化，导致免税仍低迷；经济弱复苏，导致广告仍承压。⚫

过度超前投资，造成上市机场ROIC下滑；项目投产，成本费用或骤增，利润阶段性承压。◼主要上市机场非航业务收入仍未恢复至2019年同期水平◼

2025-28年主要上市机场预计会迎来较多大额项目建成投产2019/6/302024/6/302025/6/3020机场扩建和新建工程概况15105四期扩建工程：新建119万m²的T3航站楼，设计保障能力5000万人次，建设航空超级货站，完善配套功能。2022年1月开工，预计2028年建成，扩建航站区工程投资387.6亿元，四期扩建工程总投资近1000亿元。浦东机场三期扩建工程：新建42.2万m²的T3航站楼，14.4万m²的T2航站楼东四白云机场

和西四指廊，西二、东三跑道，以及24.2万m²的综合交通中心和停车楼。2020年9月开工，2025年10月30日已正式投产，总投资537.7亿元。0新一期扩建工程：卫星厅、三跑道、T4航站楼等项目。卫星厅总建筑面积23万m²，设计年旅客吞吐量2200万人次。三跑道扩建项目总投资达123.3亿元。T4航站楼总建筑面积40万m²，年旅客吞吐能力3100万人次。卫星厅于2021年12月投用；三跑道于2025年11月底投用；T2航站楼（原T4）、北货运区及综合配套工程于2025年8月正式开工；T1、T2航站楼将于2027年建成。深圳机场厦门机场厦门新机场：概算投资约258亿元，新建2条跑道（长3800米、宽45米的北一跑道和长3600米、宽45米的南一跑道）、55万m²航站楼、196个机位的站坪，设计年旅客吞吐量4500万人次、货邮吞吐量75万吨。翔安机场本期工程计划2026年实现通航。白云机场上海机场深圳机场资料：Wind，各公司公告，央视网等，天风证券研究所62.1

集运：需求开始复苏⚫

东亚出口加速增长：东亚部分地区出口增速大幅上升，达到30%左右。⚫

欧美有望补库存：欧美商品进口增速较低，零售增速开始回升。⚫

经济有望复苏：中美库存周期有望上升，主要经济体PMI大幅改善。◼2025年底以来，东亚地区出口加速增长◼2026年初，美国进口增速处于较低水平，有望回升70%60%中国日本美国欧盟韩国越南50%中国台湾地区中国香港地区30%0%30%10%-10%-30%-30%资料：Wind，天风证券研究所72.1

集运：运力增速在低谷⚫

Alphaliner预计2026年运力增速3.8%，处于阶段性低谷。⚫

Q2或是2026年运力交付数量低谷，供给增速较低。⚫

Q2运价有望上涨：需求复苏+旺季+补库，供给阶段性低谷。◼2026年集装箱船运力增速处于阶段性低谷◼第二季度是2026年运力交付数量的低谷12%10%8%ClarksonAlphaliner6%4%2%0%资料：Alphaliner，Clarkson，天风证券研究所82.2

港口：新兴市场增长空间大⚫

中国对新兴市场出口增速高于整体水平，相关港口吞吐量有望较快增长。⚫

港口企业积极布局海外，位于新兴市场的港口的吞吐量增速或高于国内。⚫

预计平陆运河2026年9月通航，有望为北部湾港吞吐量贡献增幅超25%。◼中国对东盟、拉美、非洲的出口增速较高于整体水平中国

东盟

拉美

非洲◼招商港口新兴市场控股集装箱码头吞吐量增速高于大陆地区中国大陆国外20%15%10%5%60%50%40%30%20%10%0%-10%0%2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025资料：Wind，海关总署，招商港口公告，天风证券研究所93.1

供应链：通胀时期，盈利有望跃升⚫

供应链公司的毛利润增速，随商品价格上升。⚫

供应链冲击，全球商品有望涨价，我们认为供应链公司的利润有望跃升。⚫

2026年油价大涨，有望带动化工、煤炭、农产品等涨价。◼原材料供应链CR4公司的毛利润增速与CRB指数相关◼大宗商品价格呈上升趋势，2026年初处于阶段性低谷70060%40%20%0%CR4毛利润同比增速CRB工业原料同比涨幅6005004003002001000-20%-40%注：CR4公司包括物产中大、建发股份、厦门象屿、厦门国贸资料：Wind，天风证券研究所103.1

供应链：石油危机，日本商社大发展⚫

1974年和1979年两次石油危机，全球能源、粮食、金属等价格普遍上涨。⚫

两次石油危机，日本商社的销售额、营业利润大增，而利润率比较稳定。◼两次石油危机，日本商社的营业利润跃升资料：《日本综合商社的功能及其演化》，作者：孟子敏，天风证券研究所113.2

快递：反内卷初见效⚫

快递行业“反内卷”，推动快递价格修复，企业盈利有望改善。⚫

但是电商快递服务同质化、行业竞争格局并未变化，产能也没有出清，未来价格能否维持，或取决于“反内卷”持续性。◼快递价格和快递公司股价回升20%◼快递价格涨跌与快递单量增速负相关30002500200015001000价格涨跌单量增速价格涨跌快递指数10%150%100%50%0%10%0%0%-10%-20%-30%-10%-20%-30%-50%资料：Wind，天风证券研究所123.2

快递：海外高成长⚫

东南亚：高件量增速，拉动市占率持续提升。“成本优化-业务增长-成本再降”正向飞轮，市占率有望持续提升。⚫

新市场：单票经调整EBIT已转正，复制东南亚模式，市场份额增长可期。◼极兔速递网络覆盖全球13个国家注：该页内容是围绕极兔速递展开分析论述的：极兔速递公司公告，天风证券研究所资料134.1

公路：低波红利底仓⚫

公路配置性价比重回高位。股息率与国债收益率差值回升至历史高位，接近2022年。若利率下行，投资价值提升；若窄幅震荡，配置价值凸显。⚫

优选盈利稳增、高分红持续，相关标的：山东高速、皖通高速（A/

H）、四川成渝（A/H）、宁沪高速H等。◼山东高速、皖通高速等加权平均剩余年限较长◼大多数上市高速主业收入和毛利润占比较高通行费收入占比

通行费毛利润占比20100%1510580%60%40%20%0注：每家上市公路选取其前三大收入路产，权重是通行费收入。资料：Wind，各公司公告，天风证券研究所144.1

公路：有望开始涨价⚫

存量公路涨价征求意见，改扩建和新建公路收费标准上调，公路有望开始涨价。（详见《公路：延期未至，涨价先行》

2025/11/2）省份涨价方式改扩建/新建改扩建具体内容涨价幅度25%案例效果山东省广东省山西省四川省自2020年1月4日，规定2018年后新建和改扩建的高速公路，比2018年以前济青高速、济菏高速等开通的高速公路，收费标准有一定上浮。自2012年6月1日零时起，收费费率按四车道0.45元/车公里、六车道以上0.

60元/车公里执行。33%深汕西高速、沈海高速广东段等2025年8月，经核定当前车辆通行费定价成本已达0.52元/车公里，高速公路经营企业提出提高小客车收费标准，由0.36元/车公里调整到全国平均收费标准0.49

元/车公里。山西省高速公路（征求意见公示期已结束）成本法评估合理回报率36%基本收费标准按投资8000万元/公里计算，一类车为0.50元/车公里。投资超过8000万元/公里的，以1000万元作为递进区间，对应一类车收费标准调增0.05元/车公里，初次批准上限为1.20元/车公里。四川省高速公路（苍巴高速、绵苍高速、古金高速等）≤140%京新高速白疙瘩至明水段等2009年以来通车运营的38条高速公路2025年9月，甘肃省已通车运营政府收费公路定价历史总成本216亿元，标准车型定价单位历史成本0.

87元/车公里。计划将客车收费标准一次性调整到位，货车收费标准分四步调整到位（每次25%）。20%/43%/71%甘肃省成本法评估河北省成本法评估成本法评估石黄高速石沧段新建辛集东互通、沧州主城区互通，为平衡此项目成本，一类13%石黄高速（石家庄至沧州段）客车收费标准由0.3元提高至0.34元。宁夏回族2025年4月，核定加权平均单位定价成本为0.45元/车公里，现行标准下，一类客车收费标准为0.3元/车公里，远低于成本，已制定三种调整方案。50%/110%宁夏32个收费公路项目中心城区和渝西地区一类客车综合费率不超过0.75元/车公里；渝东北地区不超过0.85元/车公里；渝东南地区不超过0.85元/车公里；扩能项目原则上不超过0.70元/车公里，个别造价极高的项目不超过0.75元/车公里。若需实现项目盈亏平衡，新建高速公路一类客车车辆通行费率应在0.66—1.89元/车公里。区域平衡法/成本15%/31%/191%重庆市新建高速公路（价格听证会已结束）重庆市法评估注：涨价幅度是指一类客车，车辆通行费车型分类标准按照交通运输行业标准JT/T489－2019实施。资料：甘肃省，四川省交通运输厅，河北省，重庆市，南方日报等，天风证券研究所154.1

公路：并购潜力较大⚫

路产：部分公路公司的控股股东拥有大量非上市路产，未来注入空间较大。⚫

利润：多数省交投集团的大部分收入和利润并未在上市公路公司，未来资产证券化的潜力或较大。

（详见《交运并购谁最多，谁的潜力大？》2024/11/8）◼部分上市公路公司具备较大收购路产的空间◼部分上市公路公司未来资产证券化的潜力或较大70%2016128营业收入

净利润经营性高速公路里程60%50%40%30%20%10%0%40资料：Wind，各公司公告，天风证券研究所164.2

铁路：集装箱运量高增长⚫

政策推动散改集、公转铁、铁水联运，铁水联运占集装箱铁路运量超30%。⚫

2025年中国出口周边地区比例增至27%，跨境集装箱运量有望随之增长。⚫

铁路特种集装箱运输毛利率较高，有望推动铁路集装箱运量增长。◼集装箱铁路货运量同比增速较高于铁路总货运量同比增速◼2021年以来铁龙物流的铁路特种集装箱业务毛利率快速提升集装箱货运量整体毛利率10860%50%40%30%20%10%0%30%25%20%15%10%5%集装箱（右）铁路特种集装箱总货运量（右）铁路货运及临港物流6420-10%0%资料：Wind，国家统计局，天风证券研究所174.2

铁路：煤炭价差推动运量增长⚫

2026年2月，国外煤价远高于国内，推动中国煤炭进口量同比下降。⚫

晋陕蒙煤炭产量同比增速提升，2026Q1大秦线煤炭发运量同比增长4%。⚫

煤炭公路运价较高于铁路运价，推动煤炭运输“公转铁”。◼国外与国内煤价之差，与中国煤炭进口量呈现负相关煤炭进口量

煤炭价差（右）◼鄂尔多斯煤炭长途公路运价与柴油价格密切相关公路运价

柴油价格（右）400035003000250020001500100050040030020010000.380.330.280.230.18100009000800070006000500040000-100资料：Wind，海关总署，国家统计局，天风证券研究所185.

无人驾驶有望重构运输生态⚫

电动车和无人驾驶有望降低客运成本50%，降低货运成本47%。⚫

车货匹配平台有望掌握定价权；车辆所有权和经营权分离，有望催生租赁和运维公司；物流公司成本有望大幅下降；充电需求有望高增长。◼两人及以上乘坐无人驾驶电动汽车出行，费用有望低于高铁◼编队低风阻L4级电动重卡单公里成本较柴油重卡有望降低47%101.932.01.51.00.50.07.41864206.475.555.541.394.624.563.970.970.49柴油

天然气

电动重卡

重卡智能智能

低风阻

编队智能

低风阻重卡

天然气

电动重卡

重卡电动重卡L4级电动重卡高铁燃油车电动汽车无人驾驶电动汽车资料：Wind，第一商用车网等，天风证券研究所196.

重点公司推荐表⚫

国际航线量价齐升，库存周期回升带动需求复苏，高油价或带来航空逆势投资机会。⚫

平陆运河即将通航、铁矿石进口和煤炭价差增长，有望推动相关港口吞吐量增长。⚫

全球商品有望涨价，供应链公司有望受益。快递反内卷初见成效，量价有望增长。⚫

新能源车辆和无人驾驶有望推动公路通行能力和通行量上升，高速公路有望受益。EPS（元）PE（倍）股票代码公司名称股价20252026E2027E20252026E2027E600115.SH603885.SH600704.SH600710.SH000582.SZ中国东航吉祥航空物产中大苏美达4.3211.445.1212.2211.564.65-0.110.480.691.040.450.34