策略点评：盈利增速差或进一步走阔市场分化或延续

年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年0.41500年0.481000120.00100.000.00-20.00-40.00年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年0.41500年0.481000120.00100.000.00-20.00-40.00年年年年年年年年年MSCI年年年年年年AMSCI年MSCI年年LME100LME年年10Y年年年年年年年年年年年年年年年年年年本周市场回顾：年年0.2330050年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年5.80年年年年年年年年年年2.49年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年10.5310.53年7.64年7.06年年年年年年年年年年年年年年年年年年9.17年4.774.304.30年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年34390.28年年年年年年年年年1068.42年年年年年年年年A0.45年正文：正文：上半年，全球地缘局势震荡，上半年，全球地缘局势震荡，AI科技革命快速发展，大类资产收益呈现股票>大宗商品品>债券>贵金属。年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 2026年年年年年年2025年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年股票市场方面，股票市场方面，AI硬件是全球市场主线。新兴市场跑赢发达市场， A股风格呈现成长跑赢价值，小盘优于大盘，消费、红利领跌。年年年年年年年年年年年年年年 A年年年年年年500年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年A年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年A年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年A年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年图图1上半年全球大类资产表现100.000.00-20.00-40.00年年年年年年100.000.00-20.00-40.00年年年年年年年年年年A年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年图图2上半年A股风格表现40.0030.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00年年年年年年年年年年年图图3上半年A股行业表现年年年年年年年年年年年年年上半年上半年A股情绪高，市场风格极致分化。两融余额首破3万亿，但对比A股流通市值和A股成交额综合来看，当前杠杆水平仍处于历史中枢区间附近，杠杆风险仍相对可控。年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2010年年年年年年年年年年年A年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2015年年年年年年60年年年年年年年年年年年年年年年年年年年60年年年年年年年年年年年年年年年年年A年年年年年年10.22 年年年2010年年年年年年年年年年年年年年3年年年年年年A年年年年年2.85 年年年2010年年年年年年年年46 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年图图4成长/价值到历史高位，风格极致分化1.183.53%1.183.53%分位10.90.80.70.60.520102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026年年年年年年年年年年年图图5两融余额年年年年年A年年年年年A年年年年0.000.000.505,000.001.501.0010,000.002.0015,000.0020,000.00 3.003.5025,000.004.0030,000.005.004.5035,000.00年年年年年年年年年年年图6两融交易额图6两融交易额年年年年年年年年年年年年A年年(年,)年年年年年年)4,500.004,000.00 20.003,500.003,000.00 15.002,500.002,000.00 10.001,500.001,000.00 5.00500.000.00 0.0025.005,000.00年年年年年年年年年年年年年55月工业企业营收、名义库存、实际库存均出现改善，呈现主动补库迹象，但后续是否持续仍需关注。量价共振下， 企业利润率持续改善。但结构上，5月工业企业利润结构分化加剧。分化加剧。年年年年年年年年5年年年年年年年年4.540.4pct年年年年5年PPI年年3.9年年4年年年年年年1.1pct年年3年年年年年年年年5年年年年年年年8.8年年年年年年2.1pct年年3年年年年年年年年年年年70.9070.90年年年年年年年年年PPI年年年年年年年年4.9年年年年年1.0pct年年年年年年年年年年年年年年41.81年年年年年年年年年年年年年5.56 年年年年年年0.13pctpct年年年年年年年年3年年年年年年年年年年年年年18.80 年年年年年年0.6pct年年年5年年年年年年年年年年年21.10年年43.6pcts年年年年年年年年年6年年年年年年年年PMI 年年年4年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年图图7产成品存货与营业收入同比增速（单位：%）年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.002005-022006-022007-022008-02年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.002005-022006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-022024-022025-022026-02年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 7年1年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年CME 年年年年年年年年年年年年年年年年7年年9年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年7年2年23年7年年年年年年年年年年年年年年82.482.4年图图8美联储观察显示当前7月维持利率不变概率超80%年年年年年年年年年年CME年年年年年年年年年年年年年年年年年年7223年00年年年50年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年300年年年年年年年年年50年年年年年年年年年年年年50年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年300年年年年年年年年年50年年年年年年年年年年年年年年年年300年年年年年4003002001000-1002020/3/12020/7/12020/11/12021/3/12021/7/12021/11/12022/3/12022/7/12022/11/12023/3/12023/7/12023/11/12024/3/12024/7/12024/11/12025/3/12025/7/12025/11/12026/3/12026/7/12026/11/1下半年，沪深下半年，沪深300、创业板指和科创50盈利增速或延续震荡抬升趋势，本轮牛市有望延续。但结构上，创业板指与沪深300盈利增速差或进一步走阔，市场分化或进一步加剧。图图9下半年，沪深300、创业板指和科创50盈利增速或延续震荡抬升趋势年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年图图10下半年，创业板指与沪深300盈利增速差或进一步走阔年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年300年年年年年年年年年年年300年年年年年年年年年年年年300年年年0.2-0.50.50.00.80.51.11.0年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年回顾上一轮牛市，每当主动偏股基金平均收益创阶段性新高后，即该阶段大多数基民回顾上一轮牛市，每当主动偏股基金平均收益创阶段性新高后，即该阶段大多数基民投资回本，主动偏股基金发行往往大幅提升。2026年上半年末，主动偏股基金平均收益创延续，AI年年年A延续，AI年年年A年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年00.505001.0010001.5015002.0020002.50300025003.0035003.502013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-122026-06历史新高，基金发行有望迎来新一轮 扩张。下半年，预计 AI基本面高景气或将领域新发基金或更受市场需求青睐，这或进一步加剧市场抱团及风格分化。图图11主动偏股基金发行情况年年年年年年年年年年年年年与此同时，主动与此同时，主动ETF渐行渐近，或将成为下半年市场增量资金来源之一。 2026年61717年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 ETF年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年ETFETF年年年+ETF年年年年年年年年年年年年ETF ETF 年年年年年年年年年年年ETF 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 年年年年年年年年年年年年年 ETF 年年年年年年年年年年ETF年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年相比被动 ETF，年年年年Alpha 年年年年相比传统主动基金年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年ETF年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 2025年年年年年年年ETF年年年年年年年年年年年ETF年年年年11年年年年年年年年年年ETF 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年进入财报季窗口期，进入财报季窗口期，7月和8月市场视线聚焦业绩表现，对全年盈利进行前瞻定价。年年年2015年2024年年年年年年T年1年年T+1年12年年年年年年年T+1年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 7年年8年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年7年年8年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年7年年8年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年0-0.05050.0500.000100.100150.150200.2500.200T年T年2T年3T年4T年5T年6T年7T年8T年9T年10T年11T年12T+1年1T+1年2T+1年3T+1年T+1年5T+1年6T+1年7T+1年8T+1年9T+1年10T+1年11T+1年12年年年年24年年年年年2年年4年年年年年年年年24年年年年2年年5年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年图图12股价与业绩相关性（单位：％，次）年年年年年 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 年年年年年年年年年年年年年年年2015年年2024年