化工行业可转债专题研究系列之二：氯碱化工可转债梳理

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u1、氯碱行业概览 52、可转债基本情况 173、重点个券情况 20业债 20洋债 22化债 234、风险提示 24图表目录图表1全烧产能 6图表2全烧产量 6图表3全液开率 6图表4全聚乙能及速 7图表5全聚乙量及速 7图表6全聚乙工率 7图表7全烧表费量增速 9图表8全液表费量增速 9图表9全氧铝率 9图表10：国化量及速 10图表11：国体出口量增速 10图表12：国体出口量增速 10图表13：国氯表观费及速 11图表14：国屋工面及速 11图表15：国材率 11图表16：国氯树脂出口量增速 12图表17：国氯库存量 12图表18：国氯工厂存量 13图表19：盐考价 13图表20：炭考价 14图表21：石场价 14图表22：碱本 14图表23：烯场价 15图表24：力煤价 15图表25：氯烯本 15图表26：碱（99%）现货价 16图表27：PVC（石）参价 16图表28：PVC（烯）参价 17图表29：碱业债发人本况 17图表30：碱业债基情况 18图表31：碱业债交情况 18图表32：碱业可转和股格情况 18图表33：碱业可转估情况 18图表34：碱业债修条触情况 19图表35：碱业债回条触情况 19图表36：碱业债赎条触情况 19图表37：碱业可转收及利情况 19图表38：碱业可转盈能和金情况 20图表39：碱业可转债和债力况 20图表40：业债指标览 21图表41：洋债指标览 23图表42：化债指标览 241、 氯碱行业概览PVC生产的核心原料，国内企业通常会配套PVC装置，形成一体化生产格局。国内工艺流程以电石法为主，再聚合为PVC，而PVC在地产和基建领域广泛应用，管材和型材需求占比较高，此外下游消费领域还涵盖工业制品、包装、医疗等方面。行业供给方面，2025年烧碱和和PVC产能、产量同比均有所增长；2026年上半年，烧碱供给继续扩张，PVC供给边际收缩。年我国液碱新增产能124.25165.8比增长2.46；烧碱全年产量465.5万吨，同比增长6.59。进入2026年，烧2026年中国计划新增269万吨烧碱年1-5月中国烧碱产量为1985.46.19%。2025年液碱各月开工率维持在78%至89%年上半年开工率则在80%至90%范围内波动。PVC方面，年末全球PVC产能增长至64252.7%左右；同期国内PVC总产能增至3038总产能同比增长5.01%2025年国内VC总产量2394.192.62，为20172026年6PVC总产能较2025年末小幅下降，为3026万吨；2026年上半年产量1148.20万吨，同比下降2.56%。2025年PVC行业周均开工率78.93%，同比提升1.10年770.24%。短期内烧碱和PVC供给宽松格局预计延续，但在产业政策约束下行业供给增速可能放缓。百川盈孚2026年5月数据显示，烧碱方面，2026年全年拟投产、在建产能合计269万吨，随着新增产能陆续释放，预计下半年供给端仍将维持PVC方面年拟新增产能30年中央财经委员会推动落后产能有序退出”；2026年5月《工业和信息化部办公厅关于组织开展2026年度工业节能监察工作的通知》明确对烧碱、聚氯乙烯等行业企业开展节能监察，原则上于2026—2027年实现全覆盖，其中2026年应对电石法聚氯乙烯生产企业实现全覆盖。总体看新增产能限制趋严，落后产能淘汰加速。图表1：全国烧碱产能中国:产能中国:产能:液碱中国:产能:液碱:同比52005100 4%50004900 3%48004700 2%46004500 1%44004300

2021

2022

2023

2024

0%2025左轴单位：万吨 统计区间：2021年至2025年图表2：全国烧碱产量中国:中国:产量:氢氧化钠(烧碱):当月值4203903603303002702020-03 2020-11 2021-07 2022-03 2022-11 2023-07 2024-03 2024-11 2025-07 2026-03单位：万吨 统计区间：2020年3月至2026年5月图表3：全国液碱开工率中国:中国:开工率:氯碱行业:液碱908580757065602020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2025-01 2026-01单位：% 统计区间：2020年1月至2026年6月图表4：全国聚氯乙烯产能及增速中国:中国:产能:聚氯乙烯：同比::中国8%30004%27000%2400-4%2100

2024-03

2024-12

2025-09

-8%2026-06左轴单位：万吨 统计区间：2020年1月至2026年6月图表5：全国聚氯乙烯产量及增速中国:产量中国:产量:聚氯乙烯中国:产量:聚氯乙烯：同比

左轴单位：万吨 统计区间：2018年至2026年6月图表6：全国聚氯乙烯开工率中国:开工率中国:开工率:乙烯8580757065602019-08 2020-04 2020-12 2021-08 2022-04 2022-12 2023-08 2024-04 2024-12 2025-08 2026-04单位：% 统计区间：2019年8月22日至2026年7月9日行业需求方面，2025年下游氧化铝对烧碱需求形成支撑，PVC下游需求受国内地产拖累承压PVC出口量同比均显著增长年中国烧碱表观消费量为4244.28万吨，同比增长4.54%；其中，液碱表观消费量为3,94969万吨，同比下降1.61。烧碱下游第一大需求端氧化铝202511,4629609447.20万吨，同比增长9.40%。出口方面，2025410.1133.39%，其中液碱出口量达342.96万吨，同比增长31.81%，对下游需求形成一定支撑。PVC方面，2025PVC2034.552.81%。202558769.96万平方米，同比20.40%PVC9.98个百分年国内PVC年PVC382.3246.09%PVC151.41万13.62%PVC量增长。2026年前5个月，烧碱需求韧性仍存，但需关注后续氧化铝新增产能的转化情况及对烧碱需求增长空间的影响，PVC需求延续弱势。烧碱方面，2026年1-5月，烧碱表观消费量为1783.68万吨，同比增长4.77；其中，液碱表观消费量为1,661.69万吨，同比增长2.27%。2026年1-6月国内氧化铝行业新增产能投放6102026年以来开工率有所下滑，2026年6月开工率下降至78.45%，需关注后续氧化铝新增产能的转化情况对烧碱需求增长空间的影响。出口方面，2026年1-5月，烧碱出口量220.70%159.8211.76%，出口一定程度上对总体需求形成支撑。PVC方面，2026年1-5月，PVC表观消费量为767.77万吨，同比下降7.00%。出口方面，2026年1-5月，PVC出口量达208.56万吨，同比增长22.79%。展望未来，烧碱国内下游增长动能或将边际走弱，PVC中长期看，海外市场需求等影响下，供需格局有望有所优化。烧碱方面，2026年国内氧化铝新增产能4500万吨年产能上限等政策预计对氧化铝实际产量增幅PVC方面，短期供需预期仍偏宽松，但房地产政策托底，市场预期有望进一步改善；2026年，中央政治局会议明确提出加强水网、新型电网、算力网、新一大的PVC净出口国，印度等国海外市场需求空间影响下，PVC出口需求有望维持一定的水平，行业供需格局有望有所优化。图表7：全国烧碱表观消费量及增速中国:表观消费量中国:表观消费量:氢氧化钠(烧碱):累计值中国:表观消费量:氢氧化钠(烧碱):累计值：同比4000 8%3000 6%2000 4%1000 2%0 0%2022 2023 2024 2025 2026.1~5单位：左轴：万吨 统计区间：2022年至2026年5月图表8：全国液碱表观消费量及增速中国:中国:表观消费量:液碱费量:液碱：同比中国:表观消

10%3500300025000%20001500100050002019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

-10%单位：左轴：万吨 统计区间：2019年至2026年5月图表9：全国氧化铝开工率中国:中国:开工率:氧化铝85807570652020/1/31 2021/1/31 2022/1/31 2023/1/31 2024/1/31 2025/1/31 2026/1/31单位统计区间年至2026年6月图表10：全国氧化铝产量及增速

单位：左轴：万吨 统计区间：2013年至2026年6月图表11：全国液体烧碱出口数量及增速(液碱)(液碱)(液碱):同比350300 120%250200 60%150100 0%5002019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

-60%单位：左轴：万吨 统计区间：2019年至2026年5月图表12：全国固体烧碱出口数量及增速:出口数量:出口数量:固体烧碱:出口数量:固体烧碱(片碱)(片碱):同比60%6030%400%20-30%02019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

-60%单位：左轴：万吨 统计区间：2019年至2026年5月图表13：全国聚氯乙烯表观消费量及增速中国:中国:表观消费量:聚氯乙烯20%中国:表观消费量:聚氯乙烯：同比10%0%-10%20001500100050002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

-20%单位：左轴：万吨 统计区间：2018年至2026年5月图表14：全国房屋新开工面积及增速中国:房屋新开工面积中国:房屋新开工面积中国:面积:同比20000010%0%150000-10%100000

-20%-30%50000-40%02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

-50%单位：左轴：万平方米 统计区间：2015年至2026年5月图表15：全国管材开工率中国:中国::聚丙烯下游:管材60504030201002023-10 2024-04 2024-10 2025-04 2025-10 2026-04单位：% 统计区间：2023年10月至2026年6月图表16：全国聚氯乙烯树脂粉出口量及增速乙烯树数量:聚氯中国:500 乙烯树数量:聚氯中国:400 150%300 100%200 50%100 0%02019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

-50%单位：左轴：万吨 统计区间：2019年至2026年5月库存方面，2025年末烧碱与PVC库存量同比均有所增长，2026年上半年烧碱库存仍处高位运行，PVC库存有所回落。烧碱方面，2025年末全国液碱工厂库存27.362026年，6月末的28.17PVC方面，2025年末PVC工厂库存量为49.29万吨，同比增长2.67%；2026年6月末，PVC工厂库存量42.63万吨，较年初下降14.28%。图表17：全国液氯工厂库存量:液碱:液碱:中国28000023000018000013000080000 2017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01 单位：吨 统计区间：2017年1月6日至2026年7月10日图表18：全国聚氯乙烯工厂库存量烯存量烯存量:聚氯乙中国:工厂库60000050000040000030000020000010000002017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01单位：吨 统计区间：2017年1月6日至2026年7月10日52025年全年均价268.55元/吨，同比下降21.18%。动力煤2025年价格中枢下移，年秦皇岛港动力末煤(Q5500,山西产平仓均价为696.88元/18.49%685.60元/；电石全年均价为2726.33元/8.52%20251818.31元/2.04%；PVC5575.50元/吨，同比下降4.76%20256986.87元/吨，同比下降7.28。2026年上半年，原盐价格仍位于相对低位，2026年上半年原盐均价247.43元/吨，同比下降13.18%。动力煤价格上移，2026年上半年秦皇岛港动力末煤(Q5500,山西产)平仓均价为769.43元/吨，同比增长13.88%，但仍然处于历史相对低位。兰炭2026上半年均价为762.63元/吨，同比增长15.62%。电石价格低位震荡，2026年上半年均价2667.8元/4.79年上半年乙烯均价为7686.35元/5.48%。烧碱方面，20261790-1830元/1818.31元/04%VC平均成本为5504.47元/吨，同比下降2.99。图表19：原盐参考价中国:参考价中国:参考价:原盐4504003503002502002021-01 2021-11 2022-09 2023-07 2024-05 2025-03 2026-01单位元/吨 统计区间：2021年1月4日至2026年7月10日图表20：兰炭参考价中国:参考价中国:参考价:兰炭32002400160080002021-01 2021-10 2022-07 2023-04 2024-01 2024-10 2025-07 2026-04单位元/吨 统计区间：2021年1月4日至2026年7月10日图表21：电石市场均价中国:中国:市场均价:电石65005000350020002021-01 2021-08 2022-03 2022-10 2023-05 2023-12 2024-07 2025-02 2025-09 2026-04单位：元/吨 统计区间：2021年1月4日至2026年7月10日图表22：液碱成本中国:中国:成本:液碱1900170015002021-01 2021-11 2022-09 2023-07 2024-05 2025-03 2026-01单位：元/吨 统计区间：2021年1月4日至2026年7月10日图表23：乙烯市场均价中国:市场均价:中国:市场均价:乙烯10000900080007000600050002021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2025-01 2026-01单位：元/吨 统计区间：2021年1月4日至2026年7月10日图表24：动力末煤平仓价中国:中国:秦皇岛港:平仓价:动力产)(50,1600120080040002021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2025-01 2026-01单位：元/吨 统计区间：2021年1月4日至2026年7月10日图表25：聚氯乙烯成本:聚氯乙烯:聚氯乙烯中国:9000600030002021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2025-01 2026-01单位元/吨 统计区间：2021年1月4日至2026年6月12日价格和盈利方面，烧碱和PVC年上半年氧化铝需求支撑烧碱景气度，“以碱补氯”模式下，企业依靠烧碱端盈利维持整体利润。2025半年市场行情全面转弱，PVC、烧碱价格均呈下行趋势。2026年以来，中东地缘冲突扰动国际油气市场，原油、乙烯价格上涨，沿海乙烯法PVC原料成本抬2026年3图表26：烧碱（99%）现货价中国:现货价中国:现货价:烧碱9%)60004000200002021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2025-01 2026-01单位元/吨 统计区间：2021年1月4日至2026年7月10日图表27：PVC（电石法）参考价中国:中国::VC(电石法)120008000400002021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2025-01 2026-01单位元/吨 统计区间：2021年1月4日至2026年7月10日图表28：PVC（乙烯法）参考价中国:参考价中国:参考价:VC(乙烯法)16000120008000400002021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2025-01 2026-01单位：元/吨 统计区间：2021年1月4日至2026年7月10日2、可转债基本情况截至2026年7月8日，氯碱行业（按申万三级行业划分，下同）存续可转债包括天业转债和镇洋转债。此外，宜化转债上市日期为2026年7月14日，发行人湖北宜化主要从事化肥产品，聚氯乙烯等氯碱化工产品以及煤炭产品的开发、生产和经营，2025年聚氯乙烯及其他氯碱产品占营业收入的比重为26.90%。上述三只可转债发行人均为地方国有企业。图表29：氯碱行业可转债发行人基本情况（三级）债券简称正股简称企业所有制性质实际控制人名称第一大股东名称第一大股东持股比例（%）第一大股（%）（%）氯碱天业转债新疆天业地方国有企业新疆生产建设兵团第八师国有资产监督管理委员会(石河子市国有资产监督管理委员会)新疆天业(集团)有限公司42.49-4.49氯碱镇洋转债镇洋发展地方国有企业浙江省人民政府国有资产监督管理委员会浙江省交通投资集团有限公司54.71--氮肥宜化转债湖北宜化地方国有企业宜昌市人民政府国有资产监督管理委员会湖北宜化集团有限责任公司22.16--统计区间：截至2026年7月8日发行规模和剩余期限方面，天业转债和宜化转债发行规模均为30亿元及以上，镇洋转债发行规模为6.60亿元。截至2026年7月8日，天业转债、镇洋转债和宜化转债剩余期限分别为1.963.48年和5.9720286月、2029年12月和2032年6月到期。转股进度方面100%80%202714AA-，镇洋转债为AA+。债券简称正股简称债券简称正股简称债券期限(年)剩余期限（年）发行总额（亿元）债券余额（亿元）未转股比例（%）债项评级主体评级主体评级展望最新评级较发行时主体/债项级别调整情况天业转债新疆天业6.001.9630.0029.9899.92AA+AA+稳定未调整镇洋转债镇洋发展6.003.486.605.4882.98AA-AA-稳定未调整宜化转债湖北宜化6.005.9733.0033.00-AA+AA+稳定未调整统计区间：截至2026年7月8日截至2026年7月8达173.2754.86年7月初以来（截至2026年7月8日），镇洋转债成交量较高，为4.80亿元，天业转债为3.64亿元。图表31：氯碱行业可转债交易情况债券简称正股简称2026年初以来成交量（亿元）2026年初以来成交额（亿元）2026年7月初以来成交量（亿元）2026年7月额（亿元天业转债新疆天业173.27234.983.644.44镇洋转债镇洋发展54.8675.884.806.44宜化转债湖北宜化----统计区间：截至2026年7月8日 注：成交量=成交张数*面值转债价格和估值方面，2026202678日，镇洋转债小幅上涨1.33%，天业转债则下跌4.02%2026转债正股价格有所上涨，涨幅8.98%。天业转债正股价格下跌超15%，宜化转6.52%。20267202678日，天业转债和镇洋转债转债价格和正股均实现上涨，宜化转债正股价格有所下跌，跌幅7.19%。截至202678日，镇洋转债为平衡型，天业转债为偏债型。债券简称正股简称收盘价(每日结算价，元)债券简称正股简称收盘价(每日结算价，元)转债年初至今涨跌幅（%）转债月初至今涨跌幅（%）正股收盘价（元）正股年初至今涨跌幅（%）正股月初至今涨跌幅（%）正股A股市值(不含限售股)（亿元）天业转债新疆天业121.91-4.022.324.15-16.162.7270.87镇洋转债镇洋发展138.381.336.0514.058.981.5962.51宜化转债湖北宜化---13.04-6.52-7.19137.94统计区间：截至2026年7月8日图表33：氯碱行业存续可转债估值情况债券简称正股简称到期赎回价（元）纯债价值（元）纯债到期收益率（%）纯债溢价率（%）转股价格（元）转股价值（元）转股溢价率(中债)（%）平底溢价率（%）偏股型/平衡型偏债型天业转债新疆天业108.00106.38-5.2714.605.6074.1164.61-30.34偏债型镇洋转债镇洋发展115.00109.17-4.3326.7610.95128.318.1817.53平衡型宜化转债湖北宜化110.00101.33--14.08----统计区间：截至2026年7月8日条款触发方面，修正方面，天业转债在2026年10月2日前不行使转股价格向2026年7月8触发。债券简称正股简称修正条款触发条件债券简称正股简称修正条款触发条件修正起始日转股价（元）修正条款触发价（元）修正条款触发进度修正条款进度条修正条款触发情况天业转债新疆天业13,8%2022-06-235.604.760/300.00未触发镇洋转债镇洋发展13,8%2023-12-2910.959.310/300.00未触发宜化转债湖北宜化13,8%2026-06-2614.0811.970/300.00未触发，光大证券研究所 统计区间：截至2026年7月8日债券简称正股简称债券简称正股简称回售触发条件回售起始日回售价（元）转股价（元）回售触发价（元）回售触发进度回售进度条（%）回售触发情况天业转债新疆天业33,7%2026-06-23-5.603.920/00.00未触发镇洋转债镇洋发展33,7%2027-12-29-10.957.670/00.00未到回售期宜化转债湖北宜化33,7%2030-06-26-14.089.860/00.00未到回售期统计区间：截至2026年7月8日债券简称正股简称债券简称正股简称赎回触发条件赎回起始日赎回价（元）转股价（元）赎回触发价（元）赎回触发进度赎回进度条（%）赎回触发情况天业转债新疆天业13,10%2022-12-29-5.607.280/300.00未触发镇洋转债镇洋发展13,10%2024-07-05-10.9514.2412/3080.00未触发宜化转债湖北宜化13,10%2027-01-02-14.0818.300/00.00未到赎回期统计区间：截至2026年7月8日收入和盈利能力方面，2025年天业转债和镇洋转债发行人营业收入同比均有所下滑，降幅分别为5.99%和9.45%；宜化转债发行人营业收入同比小幅增长1.02%。毛利率方面，天业转债和宜化转债发行人同比均有所增长，分别上升1.33个百分点和4.403.71个百分26Q1天业转债发行人营收同比微降0.493.12%和15.03%1.51个百分点和3.582.83年三只转债发行人净利润同比均有所下滑，其中天业转债发行人发生净利润亏损；而26Q1，天业转债发行人净利润小幅亏损，为-0.59亿元，镇洋转债发行人净利润0.33亿元，宜化转债发行人净利润同比扭亏，为3.13亿元。债券简称正股简称债券简称正股简称25年营业收入（亿元）25年营业收入同比增长率(%）26Q1营业收入（亿元）26Q1营业）25年毛利率(%)25年毛利率同比增减(pct）26Q1毛利率(%)26Q1毛利率同比增减(pct）天业转债新疆天业104.88-5.9924.05-0.4912.591.3310.55-2.83镇洋转债镇洋发展26.25-9.456.043.129.28-3.7114.471.51宜化转债湖北宜化256.531.0267.5615.0318.144.4013.963.58，光大证券研究所现金流方面，2025年三只转债发行人经营性净现金流均表现为净流入，天业转26Q1图表38：氯碱行业存续可转债盈利能力和现金流情况债券简称正股简称25年净利润（亿元）25年净利润同比增长率(%）26Q1净利润（亿元）26Q1净利润同比增长率(%）25年经营活动产生的现金流净额（亿元）25年经营活动产生的现金流量净额同比增长率(%)26Q1经营（亿元）天业转债新疆天业-0.57-183.28-0.59净利润同比增亏7.88-42.273.88镇洋转债镇洋发展0.76-60.290.33-1.133.20经营性现金流同比转为净流入-1.23宜化转债湖北宜化14.45-32.613.13净利润同比扭亏为盈36.06-18.339.49债务负担和偿债能力方面26Q1为70.45%，天业转债和镇洋转债发行人资产负债率分别为55.77%和41.84%。11.90倍和1.116倍。此外，5年镇洋转债发行人全部债务/EBTDA倍数为3.12倍，且EBITDA/利息费用倍数达11.85倍，EBITDA/利息费用倍数处于三只转债中相对较好水平。图表39：氯碱行业存续可转债债务和偿债能力情况债券简称正股简称25年资产负债率（%）26Q1债率（%）25年流动比率（%）26Q1流动比（%）25年现金短债比（倍）26Q1现金短债比（倍）25年经营活动产生的现金流量净额/流动负债（倍）26Q1经营活动产生的现金流量净额/流动负债（倍）25年全部债务/EBITDA(倍）25年EBITDA/利息费用(倍）天业转债新疆天业55.1455.7764.0566.541.421.110.150.075.865.75镇洋转债镇洋发展42.7941.8494.92104.384.481.900.43-0.183.1211.85宜化转债湖北宜化70.5570.4561.7067.770.420.560.240.064.299.803、 重点个券情况天业转债制水泥”产业链，并在电石法工艺基础上，构建了首套合成气制乙醇制乙烯制PVC装置，形成“乙醇→乙烯→PVC”产业链。截至2025年末，公司拥有134万吨PVC（包括114万吨通用PVC、10万吨特种树脂、10万吨糊树脂）、97万吨离子膜烧碱、25万吨乙醇的年产能，具有一定规模优势及行业竞争力。公司有望进一步加强。财务方面，近年公司资产负债率较稳定，2026年3月末资产负债率55.77%。债务结构与偿债压力方面，公司债务结构以长期债务为主，2026年3长期借款为22.2233.38此外，2025年公司发行的私募债25天业K1，余额3.43亿元。截至2026年35.002.50负债为12.53亿元。同期末货币资金19.45亿元，现金短债比1.11倍，能为债5年公司实现营业收入104.885.99%；6.16年归属于上市公司股东的净利润为-0.577.8842.27%2026年一季度，公司实现营业收入24.05亿元，同比下降0.49%；归属于上市公司股东的净利润-0.5920262026年半年度实现归属于母公司所有者的净利润2,100公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润360万元左右。授信方面，截至2026年360.91额度为21.56亿元，备用流动性较为充足。图表40：天业转债主要指标一览正股代码正股简称正股市值（亿元）正股PE（TTM）（倍）PE（TTM）历史近三年分位数（%）近3个月相对上证综指涨跌幅（%）607.SH新疆天业70.87NA0.00-41.05转债代码转债简称转债余额（亿元）转股溢价率（%）纯债价值（元）近1月转债价格均值（元）108.SH天业转债29.980.00106.39122.0050

营业收入(亿元） 25年主营构成营业收入营收占比毛利润毛利率24.05104.8825年主营构成营业收入营收占比毛利润毛利率24.05104.88111.56114.65（亿元）（%）（亿元）（%）化工产品90.1585.969.4210.45水泥产品9.699.242.9930.85公路运输1.311.250.032.05包装材料0.090.090.0219.65其他3.633.460.7420.390-10-2002023 2024 2025

-30项目2023202420252026Q12025Q1营业收入(亿元）114.65111.56104.8824.0524.17营业收入增速（%）-19.61-2.70-5.99-0.498.17净利润（亿元）-8.620.68-0.57-0.59-0.17归属母公司股东的净利润(亿元)-7.750.68-0.57-0.59-0.17经营性净现金流（亿元）18.8613.657.883.88-3.54资产负债率（%）56.0554.5555.1455.7754.75现金短债比（倍）1.120.971.421.111.06ITD(29.765.525.86--统计日期截至：2026年7月8日镇洋转债截至202535万吨/氯产能30.68万吨/年、氯化石蜡产能7万吨/年、次氯酸钠产能20万吨/年、BK产能5万吨/年、ECH产能4万吨/年、氢气产能0.875万吨/年、聚氯乙烯产能30万吨/年。公司烧碱业务产能利用率保持在较高水平，2025110.83%；同期PVC装置投产未达预期效益，产能利用率69.50%。公司PVC产品采用乙烯法工艺，氯化石蜡产品采用光氯化连续生产工艺，2025年主要原材料除甘油外，采购价格普遍下降，2026年以来，受原油价格波动影响，乙烯PVC20263月末，公司主要在建项目为年处理109.39生产规模将达到55万吨/沪杭甬向镇洋发展全体股东发行A于2026年6月30日收到了中国证监会批复。年末资产负债率为42.79%，2026年一季度末为41.84%2026年30.500.011.09亿元；同期末，长期借款为1.31亿元，应付债券5.39亿元，公司存续债券为20230.97年公司盈利承压但经营性净现金流转正，2025年PVCMBK2025年公司实现营业收入26.25亿元，同比下降9.45%；归属于上市公司股东的净利润0.76亿元，同比下降60.43%；但受客户现金支付比例增加及公司票据结3.2020266.04上市公司股东的净利润0.33亿元，同比微降1.22%支付经营性应付款项影响，一季度经营性净现金流转为净流出1.23亿元。公司《2026年半年度业绩预减公告》显示，预计2026年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为165.00万元至230.00万元，同比减少95.46%至96.74%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为465.00万元至530.00万元，同比减少89.61%至90.89%。授信方面，截至2026年3月末，公司获得的外部授信尚未使用额度49.04亿元，能够提供较为充足的备用流动性支持。图表41：镇洋转债主要指标一览正股代码正股简称正股市值（亿元）正股PE（TTM）（倍）PE（TTM）历史近三年分位数（%）近3个月相对上证综指涨跌幅（%）631.SH镇洋发展62.5183.1097.384.39转债代码转债简称转债余额（亿元）转股溢价率（%）纯债价值（元）近1月转债价格均值（元）138.SH镇洋转债5.480.00109.18134.0425年主营构成25年主营构成营业收入（亿元）营收占比（%）毛利润（亿元）毛利率（%）氯碱类14.2954.434.8233.73IBK类